เบื้องหลังการระดมทุนครั้งประวัติศาสตร์ของ Amazon และคลื่นหนี้ AI 6 แสนล้านดอลลาร์ที่กำลังเปลี่ยนโฉมตลาดโลก

หุ้นกู้สกุลเงินดอลลาร์แคนาดานี้ ซึ่งรู้จักกันในนาม 'เมเปิ้ลบอนด์' ไม่ใช่เหตุการณ์ทางการเงินที่เกิดขึ้นอย่างโดดเดี่ยว แต่มันคือบทล่าสุดในยุทธศาสตร์การก่อหนี้ที่ใหญ่กว่านั้นมาก ในเดือนมีนาคม 2026 Amazon ได้เปิดตัวการขายหุ้นกู้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ และยูโร โดยตั้งเป้าระดมทุนระหว่าง 37,000 ล้าน ถึง 42,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งนับเป็นหนึ่งในการเสนอขายหุ้นกู้ภาคเอกชนที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ โดยมีเป้าหมายเพื่อระดมทุนสู่โครงสร้างพื้นฐาน AI อีกเช่นกัน และนับตั้งแต่ต้นปี 2025 Amazon ได้กู้ยืมเงินไปแล้วมากกว่า 82,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ หลากหลายสกุลเงิน ทั้งยูโร ฟรังก์สวิส และล่าสุดคือดอลลาร์แคนาดา

การแข่งขันด้านการใช้จ่าย AI มูลค่า 6 แสนล้านดอลลาร์

การกู้ยืมอย่างบ้าคลั่งของ Amazon เป็นเพียงส่วนหนึ่งของวัฏจักรการใช้จ่ายด้านเงินทุนครั้งประวัติศาสตร์ที่เกิดขึ้นในหมู่ห้าบริษัทผู้ให้บริการคลาวด์ระดับโลก (Hyperscalers) รายใหญ่ที่สุด ได้แก่ Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta และ Oracle นักวิเคราะห์คาดการณ์อย่างกว้างขวางว่า 'กลุ่มบิ๊กไฟว์' นี้จะใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานรวมกันเกินกว่า 600,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2026 ซึ่งเพิ่มขึ้น 36% จากปี 2025 โดยประมาณ 75% ของการใช้จ่ายนั้น หรือราว 450,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ผูกติดอยู่กับโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI โดยเฉพาะ ไม่ใช่บริการคลาวด์แบบดั้งเดิม

การใช้จ่ายพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงสามปีที่ผ่านมา ในปี 2024 ทั้งห้าบริษัทใช้จ่ายด้านทุนรวมกันประมาณ 256,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 443,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2025 และตอนนี้ถูกคาดการณ์ว่าจะแตะระดับระหว่าง 602,000 ล้าน ถึง 690,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2026 Goldman Sachs ได้ประมาณการว่า ค่าใช้จ่ายด้านทุนรวมของเหล่ายักษ์ใหญ่เหล่านี้ตั้งแต่ปี 2025 ถึง 2027 จะสูงถึง 1.15 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในขณะที่ Moody's ได้คาดการณ์แยกต่างหากว่า หกบริษัทไฮเปอร์สเกลเลอร์ที่ใหญ่ที่สุดในสหรัฐฯ จะใช้จ่ายด้านศูนย์ข้อมูลเพียงอย่างเดียวประมาณ 700,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2026

เพื่อให้เห็นภาพที่ชัดเจนขึ้น การลงทุนสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ในขณะนี้กำลังใช้ทุนในระดับที่เทียบเท่ากับการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพของทั้งประเทศ JPMorgan เคยคาดการณ์ไว้ว่าจะมีการใช้จ่ายรวมมากกว่า 5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ สำหรับกระแสความบูมของศูนย์ข้อมูลและ AI ซึ่งรวมถึงระบบจ่ายพลังงานที่เกี่ยวข้องด้วย

เหตุใดตลาดตราสารหนี้จึงเป็นแหล่งทุนสร้าง AI

ตลอดประวัติศาสตร์ส่วนใหญ่ บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ที่มาครองโครงสร้างพื้นฐาน AI ในปัจจุบัน มักใช้กระแสเงินสดเป็นหลักในการขยายธุรกิจ แต่ขนาดของการลงทุนในครั้งนี้มันใหญ่เกินกว่าโมเดลนั้นจะรับไหว ปัจจุบันค่าใช้จ่ายด้านทุนสูงเกินกว่าการสร้างกระแสเงินสดภายในของบริษัทเหล่านี้ ส่งผลให้พวกเขาต้องหันหน้าเข้าหาตลาดตราสารหนี้ในหลายสกุลเงินอย่างจริงจัง

ตัวเลขนั้นน่าตกตะลึง ในปี 2025 เพียงปีเดียว เหล่าไฮเปอร์สเกลเลอร์ระดมทุนผ่านตราสารหนี้ไปประมาณ 108,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ บางประมาณการเมื่อรวมข้อตกลงสินเชื่อส่วนบุคคลและการจัดการเงินทุนโครงการกับบริษัทอย่าง Blackstone และ Apollo เข้าไปด้วย ตัวเลขอาจสูงใกล้เคียง 121,000 ล้านดอลลาร์ นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่ายอดการออกตราสารหนี้สะสมของเหล่าไฮเปอร์สเกลเลอร์ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าอาจสูงถึง 1.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

การออกตราสารหนี้ในภาคเทคโนโลยีสูงเกิน 200,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2025 ซึ่งเป็นสถิติที่นักวิเคราะห์ระบุว่าเป็นผลมาจากการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานของ AI เกือบทั้งหมด เมื่อถึงต้นปี 2026 ยอดการออกตราสารหนี้ของบริษัทเทคโนโลยีระดับ Investment Grade (น่าลงทุน) ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันก็พุ่งสูงเกิน 67,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แล้ว Morgan Stanley คาดว่าจะมียอดการออกตราสารหนี้จากห้าไฮเปอร์สเกลเลอร์รายใหญ่ในปี 2026 อยู่ที่ระหว่าง 250,000 ล้าน ถึง 300,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในขณะที่ Barclays คาดการณ์ยอดการออกหุ้นกู้ภาคเอกชนของสหรัฐฯ ทั้งหมดในปี 2026 จะสูงถึง 2.46 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 11.8% จากปี 2025 โดยมีเหล่าไฮเปอร์สเกลเลอร์ด้าน AI เป็นหนึ่งในแรงขับเคลื่อนสำคัญ

การแย่งชิงเงินทุนระดับโลก

ข้อตกลงสกุลเงินดอลลาร์แคนาดาของ Amazon คือตัวอย่างที่ชัดเจนของการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่: เหล่าไฮเปอร์สเกลเลอร์กำลังระดมทุนจากตลาดตราสารหนี้ทั่วโลก ไม่ใช่แค่ในสกุลเงินของตนเอง ในเดือนพฤษภาคม 2026 Alphabet เคยระดมทุนในสกุลเงินดอลลาร์แคนาดาไป 8,500 ล้านดอลลาร์แคนาดา ซึ่งนั่นก็ผลักดันให้ยอดการออก 'เมเปิ้ลบอนด์' ทั้งหมดในปี 2026 อยู่ที่ 19,800 ล้านดอลลาร์แคนาดา ตามข้อมูลจาก Royal Bank of Canada ทว่าไม่นานนัก การขายหุ้นกู้ที่ใหญ่กว่ามากของ Amazon ก็ได้ทำลายสถิตินั้นลงอย่างราบคาบ

ข้อได้เปรียบสำหรับบริษัทสหรัฐฯ ที่ออกตราสารหนี้ในแคนาดาอาจรวมถึงราคาที่เอื้อประโยชน์ การกระจายฐานนักลงทุน และอุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากกองทุนบำเหน็จบำนาญแคนาดาและนักลงทุนสถาบันที่มองหาหลักทรัพย์องค์กรคุณภาพสูง Amazon และบริษัทยักษ์ใหญ่รายอื่นๆ ยังได้ออกหุ้นกู้ในสกุลเงินยูโร ฟรังก์สวิส และสกุลเงินอื่นๆ เป็นส่วนหนึ่งของกลยุทธ์การระดมทุนระดับโลกอีกด้วย

ผลกระทบทางเศรษฐกิจที่ยิ่งใหญ่กว่า

กระแสการกู้ยืมที่นำโดย AI กำลังปรับโฉมตลาดตราสารหนี้และตั้งคำถามถึงความยั่งยืนทางการเงิน นักวิเคราะห์บางคนได้เริ่มเตือนถึงฟองสบู่ที่อาจเกิดขึ้นในการจัดหาเงินทุนสำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI รายงานของ Sourcery Intel ในเดือนพฤษภาคม 2026 บรรยายถึงการกู้ยืมนี้ว่าเป็น 'คลื่นการใช้จ่ายด้านทุนที่กู้หนี้มาอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน ซึ่งสร้างคำถามสำคัญเกี่ยวกับความยั่งยืนทางการเงิน'

Torsten Sløk หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์จาก Apollo Global Management ได้เตือนว่า การหลั่งไหลของหุ้นกู้ใหม่จากเหล่ายักษ์ใหญ่ด้าน AI อาจสร้างแรงกดดันให้อัตราดอกเบี้ยขาขึ้น ซึ่งเป็นผลลัพธ์ที่ย้อนแย้งสำหรับบริษัทเทคโนโลยีที่ได้ประโยชน์จากต้นทุนทางการเงินที่ต่ำ

อย่างไรก็ดี ความต้องการของตลาดที่มีต่อหุ้นกู้เหล่านี้ยังคงแข็งแกร่ง ข้อเสนอขายหุ้นกู้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ของ Amazon ในเดือนมีนาคม 2026 มียอดความต้องการซื้อสูงสุดแตะประมาณ 80,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งมากเกินกว่าจำนวนที่ระดมทุนได้หลายเท่า และการขายเมเปิ้ลบอนด์ 14,000 ล้านดอลลาร์แคนาดา ก็มียอดจองซื้อเกินกว่ามูลค่าที่เสนอขายประมาณสองเท่าตัว นักลงทุนดูเหมือนจะเดิมพันว่า AI จะสร้างผลตอบแทนที่คุ้มค่ากับการใช้จ่ายล่วงหน้าจำนวนมหาศาลนี้ แม้ว่าผลตอบแทนนั้นอาจจะต้องใช้เวลาอีกหลายปีก็ตาม

ประเด็นสำคัญคือ: การออกหุ้นกู้สกุลเงินดอลลาร์แคนาดาสูงสุดเป็นประวัติการณ์ของ Amazon ที่ 14,000 ล้านดอลลาร์แคนาดา ไม่ใช่แค่เหตุการณ์สำคัญในตัวมันเอง หากแต่มันคือภาพสะท้อนอันชัดเจนว่า การแข่งขันด้านอาวุธ AI ได้พลิกโฉมกลยุทธ์ทางการเงินของกลุ่มบิ๊กเทคอย่างไร โดยเปลี่ยนบริษัทที่ร่ำรวยเงินสดที่สุดในโลกบางแห่ง ให้กลายมาเป็นผู้กู้ยืมที่กระหายที่สุดในตลาดตราสารหนี้