Ray Dalio เตือนตลาด AI เข้าสู่ภาวะฟองสบู่ 80% เทียบเท่าช่วงก่อนวิกฤต Dot-Com และปี 1929

คำเตือน 80%: เส้นขนานสู่ปี 1999 และ 1929

Dalio ใช้ 'ดัชนีชี้วัดฟองสบู่' ที่เขาคิดค้นขึ้นเองในการวัดผล ซึ่งไม่ใช่แค่การดูอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E Ratio) แบบง่ายๆ มาตรวัดของเขาติดตามปัจจัยหลายอย่างรวมกัน เช่น การประเมินมูลค่าสินทรัพย์, การไหลบ่าเข้ามาของผู้ซื้อหน้าใหม่ที่ขาดประสบการณ์, และขอบเขตของการใช้แหล่งเงินกู้หรือการเงินที่มีความเสี่ยงในการซื้อขาย

ภายในช่วงปลายปี 2025 ดัชนีนั้นได้ส่งสัญญาณเตือนครั้งใหญ่ Dalio ประเมินว่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ มาถึงประมาณ 80% ของสภาวะ euphoria ที่พบเห็นก่อนเกิดเหตุการณ์ตลาดพังพินาศครั้งร้ายแรงที่สุดสองครั้งในประวัติศาสตร์สมัยใหม่ นั่นคือ ตลาดหุ้นตกครั้งใหญ่ในปี 1929 (Great Depression) และ วิกฤตฟองสบู่ดอทคอมในปี 2000 ในการให้สัมภาษณ์ครั้งหนึ่ง เขาอธิบายภูมิทัศน์ปัจจุบันว่าคล้ายกับ "อาจจะเป็นช่วงปี 98, 99 หรือปี 1927, 28 อะไรทำนองนั้น"

การเปรียบเทียบของเขาไม่ใช่เรื่องพูดเล่น ในการสนทนากับ David Friedberg นั้น Dalio พูดอย่างชัดเจนว่า ความคลั่งไคล้ในการลงทุน AI "ดูคล้ายกับปี 1998 หรือ 1999 มากทีเดียว" ซึ่งเป็นปีที่จุดสูงสุดก่อนที่ฟองสบู่ดอทคอมจะแตกอย่างโด่งดัง เขาบอกกับ Financial Times ว่าวัฏจักรในปัจจุบัน "คล้ายกันมาก" กับการพุ่งขึ้นในช่วงปลายทศวรรษ 1990 ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่ถูกกำหนดด้วยมูลค่าหุ้นที่สูงเสียดฟ้าและความเชื่ออย่างกว้างขวางว่าเทคโนโลยีใหม่—ซึ่งก็คืออินเทอร์เน็ต—จะทำให้ราคาหุ้นใดๆ ก็ตามสมเหตุสมผล

คำแนะนำที่สวนทางกับตลาด: อย่าเพิ่งขายเพียงเพราะมีฟองสบู่

นี่คือจุดที่คำเตือนของ Dalio แตกต่างจากการคาดการณ์ว่าตลาดจะพัง的一般警告ทั่วไป ในการให้สัมภาษณ์กับ CNBC เมื่อเดือนพฤศจิกายน 2025 เขากล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "มีฟองสบู่ในตลาดอย่างแน่นอน" แต่แล้วก็ตามด้วยคำแนะนำที่สำคัญยิ่งในทันทีว่า "อย่าขายเพียงเพราะว่ามีฟองสบู่"

เหตุผลของเขาฝังรากอยู่ในนโยบายการเงิน Dalio ชี้ให้เห็นว่าฟองสบู่ในอดีตจะไม่แตกตราบใดที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ยังคงใช้นโยบายแบบผ่อนคลายหรือกระตุ้นเศรษฐกิจ วัฏจักรการคุมเข้มทางการเงิน ซึ่งเป็นช่วงที่อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นและสภาพคล่องถูกดูดออกไป มักจะเป็น'เข็ม'ที่ทิ่มแทงให้ฟองสบู่แตก และเข็มนั้นยังมาไม่ถึง "อะไรๆ ก็สามารถขึ้นไปได้อีกมากก่อนที่ฟองสบู่จะแตก" เขาตั้งข้อสังเกต

การขายด้วยความตื่นตระหนกเร็วเกินไปก็มีความเสี่ยงในตัวของมันเอง นั่นคือการพลาดโอกาสในการทำกำไรในช่วงขาขึ้นระลอกสุดท้ายที่อาจมีนัยสำคัญ กรอบความคิดของ Dalio กำหนดให้นักลงทุนต้องยอมรับว่าพวกเขาไม่สามารถคาดการณ์จุดสูงสุดได้อย่างสมบูรณ์แบบ แต่พวกเขาสามารถควบคุมความเสี่ยงที่ตนมีต่อผลพวงที่จะตามมาในที่สุดได้

แผนการเล่นของ Dalio: การกระจายความเสี่ยง ปัจจัยพื้นฐาน และเงินสดสำรอง

แทนที่จะเป็นทางเลือกสองขั้วระหว่างการถือต่อเต็มที่หรือการถอนตัวออกมา Dalio สนับสนุนให้มีการปรับตำแหน่งพอร์ตการลงทุนเชิงกลยุทธ์ที่สร้างอยู่บนสามเสาหลัก:

1. การกระจายการลงทุนเชิงรุก (Aggressive Diversification): นี่คือแนวป้องกันหลักของ Dalio เขาเรียกร้องให้นักลงทุนย้ายออกจากพอร์ตการลงทุนที่กระจุกตัวอยู่ในหุ้น AI ยอดนิยมและหุ้นเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ เป้าหมายคือการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่มีความสัมพันธ์กัน (uncorrelated assets) ซึ่งจะไม่ร่วงลงพร้อมกันทั้งหมดเมื่อการปรับฐานมาถึง กลยุทธ์นี้สอดคล้องกับปรัชญา 'All-Weather' ของเขาในเรื่องการกระจายความเสมอภาคของความเสี่ยงในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่แตกต่างกัน

2. การหวนกลับสู่การวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐาน: Dalio เตือนไม่ให้ซื้อหุ้นเพียงเพราะมี 'AI' อยู่ในเรื่องราวของมัน เขาเตือนว่านักลงทุนมักสับสนระหว่างความตื่นเต้นกับเทคโนโลยีที่ปฏิวัติวงการ กับความเชื่อมั่นในบริษัทที่พยายามนำมันมาใช้ในเชิงพาณิชย์ "เทคโนโลยีจะดำเนินต่อไป แต่บริษัทไม่จำเป็นต้องไปต่อ" เขาได้กล่าวไว้ โดยชี้ให้เห็นว่าบริษัทจำนวนมากจะล้มเหลวในการเปลี่ยนรายจ่ายด้านทุน (CAPEX) มหาศาลให้เป็นกำไรที่ยั่งยืน

3. รักษาสภาพคล่องสำรองและทองคำ: เขาแนะนำให้เก็บเงินสดส่วนหนึ่งไว้เป็นพิเศษ—เป็น 'ดินปืนแห้ง' เพื่อนำไปใช้เมื่อเกิดความปั่นป่วนจนสร้างโอกาสในการเข้าซื้อ การจัดสรรทองคำส่วนหนึ่งในพอร์ตยังทำหน้าที่เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงแบบดั้งเดิมต่อทั้งความวุ่นวายในตลาดและความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่อาจเกิดขึ้นพร้อมกับวิกฤตหนี้

ภาพที่ใหญ่กว่า: เศรษฐกิจโลกที่ล่อแหลม

คำเตือนเรื่องฟองสบู่ AI ของ Dalio ไม่ได้เกิดขึ้นอย่างโดดเดี่ยว เขากำลังเชื่อมโยงการเติบโตของเทคโนโลยียุคใหม่นี้เข้ากับภัยคุกคามทางเศรษฐกิจในวงกว้าง ซึ่งอาจซ้ำเติมความเสียหายจากการเทขายใดๆ

ประการแรกคือความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย Dalio เคยชี้ให้เห็นว่าการรวมกันของมูลค่าหุ้นที่สูงมากๆ และความเสี่ยงที่มีอยู่ตลอดเวลาที่อัตราดอกเบี้ยจะสูงขึ้น ได้สร้างฉากที่อันตรายไม่เหมือนใคร ซึ่งสามารถ 'ทิ่มแทงฟองสบู่' ได้ ประการที่สอง เขาได้ส่งสัญญาณเตือนเกี่ยวกับความเปราะบางเชิงโครงสร้างที่ซ่อนอยู่ในระบบการเงิน โดยเฉพาะอย่างยิ่งการชี้ไปที่กระแสเงินลงทุนในกองทุน ETF ที่ไม่โปร่งใส และตราสารการลงทุนที่มีภาระหนี้สูง (debt-heavy investment vehicles) ซึ่งสามารถขยายผลกระทบของช่วงขาลงได้

นอกจากนี้ เขายังเชื่อมโยงความเสี่ยงในตลาดเหล่านี้เข้ากับความไร้เสถียรภาพของโลก โดยอ้างถึงความตึงเครียดด้านเทคโนโลยีระหว่างประเทศ และเศรษฐกิจโลกที่เขาอธิบายว่า "ล่อแหลม" อย่างยิ่งในช่วงหนึ่งถึงสองปีข้างหน้า สุดท้ายนี้ เขาได้ออกคำเตือนที่ตรงประเด็นเกี่ยวกับอุตสาหกรรม AI เอง โดยระวังว่าการเติบโตอย่างรวดเร็วอาจ "กินตัวเอง" ในที่สุด หากเงินหลายแสนล้านดอลลาร์ที่ใช้ไปกับโครงสร้างพื้นฐานไม่สามารถแปรเปลี่ยนเป็นผลกำไรที่ยั่งยืนในโลกแห่งความเป็นจริงได้

สำหรับ Dalio แล้ว ความเสี่ยงไม่ได้เป็นแค่ฟองสบู่ แต่มันคือฟองสบู่ที่ก่อตัวขึ้นบนโครงสร้างทางการเงินและการเมืองระดับโลกที่ง่อนแง่น ดังนั้น คำแนะนำจึงไม่ได้เกี่ยวกับหุ้นหรือภาคส่วนใดส่วนหนึ่งเพียงอย่างเดียว แต่มันคือการเรียกร้องให้นักลงทุนทดสอบความเครียด (stress-test) ให้กับพอร์ตการลงทุนทั้งหมดของตน เพื่อรับมือกับภาวะช็อกที่เชื่อมโยงถึงกันหลากหลายรูปแบบ ไม่ว่าจะเป็นความผิดพลาดเชิงนโยบายจากธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) ไปจนถึงวิกฤตหนี้ภาคธุรกิจที่ถูกบดบังด้วยกลวิธีทางบัญชีที่ซับซ้อน