เปิดศึกปกป้องเงินเยน: เบื้องหลังการทุ่มงบประมาณสูงสุดเป็นประวัติการณ์ของญี่ปุ่น

ความสม่ำเสมอของการส่งสารนี้ โดยผูกโยงกับจุดกระตุ้นจำเพาะที่เลข 160 เป็นการส่งสัญญาณให้นักลงทุนในตลาดทราบว่า โตเกียวถือว่านี่คือแนวป้องกันที่แท้จริง

ปฏิบัติการแทรกแซงครั้งประวัติการณ์ 11.7 ล้านล้านเยน

ในวันที่ 29 พฤษภาคม 2026 กระทรวงการคลังญี่ปุ่นออกมายืนยันสิ่งที่เหล่านักค้าเงินคาดการณ์ไว้: ทางการทุ่มเงิน 11,734.9 พันล้านเยน หรือเทียบเท่าประมาณ 2.6 ล้านล้านบาท (73,500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ในปฏิบัติการเข้าแทรกแซงด้วยการซื้อเงินเยน ระหว่างวันที่ 28 เมษายนจนถึง 27 พฤษภาคม นี่คือการเข้าแทรกแซงตลาดค่าเงินครั้งแรกของญี่ปุ่นนับตั้งแต่ปี 2024 และมากกว่าสถิติเดิมรายเดือนที่ 9,788.5 พันล้านเยน ซึ่งเกิดขึ้นในช่วงฤดูใบไม้ผลิของปีเดียวกันอย่างขาดลอย

ปฏิบัติการนี้ไม่ได้เกิดจากอีเวนต์เดียว แต่เป็นชุดปฏิบัติการย่อย รายงานต่างๆ ระบุว่า การเคลื่อนไหวครั้งสำคัญที่สุดเกิดขึ้นในคืนวันที่ 30 เมษายน เมื่อค่าเงินดอลลาร์สหรัฐดิ่งลงจากราว 160 เยนไปอยู่ที่ประมาณ 155 เยน หลังคำเตือนปฏิบัติการเด็ดขาดของนางคาตายาม่าไม่ทันไร เชื่อว่ามีการแทรกแซงเพิ่มเติมอีกในวันที่ 1 พฤษภาคม 4 พฤษภาคม และวันอื่นๆ

ปฏิบัติการเหล่านี้อาศัยการขายหลักทรัพย์ต่างประเทศ โดยเฉพาะพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นแหล่งเงินทุน แต่ถึงอย่างนั้น แรงกระสุนมหาศาลนี้กลับมีอายุสั้น เมื่อถึงต้นเดือนมิถุนายน เงินเยนก็อ่อนค่ากลับลงมาใกล้ 160 อีกครั้ง ตอกย้ำข้อจำกัดของปฏิบัติการแทรกแซงที่ต่อให้ทุ่มเป็นประวัติการณ์ก็เปลี่ยนแปลงกระแสหลักของตลาดไม่ได้

หลุมดำ 77,000 ล้านดอลลาร์ในทุนสำรองระหว่างประเทศ

ราคาที่ต้องจ่ายสำหรับการป้องกันครั้งนี้ปรากฏชัดในวันที่ 5 มิถุนายน 2026 เมื่อข้อมูลจากกระทรวงการคลังเผยว่าทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของญี่ปุ่นร่วงลงถึง 77,110 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ราว 2.7 ล้านล้านบาท) ในเดือนพฤษภาคม นับเป็นการลดลงรายเดือนที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่เริ่มบันทึกสถิติในปี 2000 ยอดทุนสำรองรวมตกลงมาอยู่ที่ 1.31 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ จาก 1.38 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนก่อนหน้า

ยอดการถือครองหลักทรัพย์ต่างประเทศเพียงอย่างเดียวลดลงถึง 75,600 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็นการยืนยันว่าโตเกียวต้องเทขายทรัพย์สินในต่างประเทศปริมาณมหาศาลเพื่อระดมทุนมาสู้ศึก ขนาดที่ร่วงหล่นของตัวเลขยังชี้ว่า ทางการอาจยังคงแทรกแซงต่อไปเลยเส้นตายวันที่ 27 พฤษภาคมที่อยู่ในรายงานรอบแรกด้วย แม้ทุนสำรองของญี่ปุ่นจะใหญ่เป็นอันดับสองของโลกรองจากจีน ซึ่งยังมีกระสุนเหลืออีกมาก แต่อัตราการเผาผลาญที่รวดเร็วนี้ก็สร้างคำถามถึงความยั่งยืนหากต้องยืดเยื้อเป็นสงครามระยะยาว

สองวิสัยทัศน์ที่เดินสวนทาง: ตั้งรับ กับ สร้างภูมิคุ้มกัน

แนวทางของรัฐบาลนี้ไม่ได้เป็นเอกภาพ ขณะที่รัฐมนตรีคาตายาม่าคุมแนวรบด้วยคำขู่และปฏิบัติการตรง แต่นายกรัฐมนตรีทากาอิจิ ซานาเอะ กลับเลือกเดินหมากคนละลายต่อสาธารณะ

นางทากาอิจิเน้นย้ำการสร้างระบบเศรษฐกิจที่ทนทานขั้นพื้นฐานต่อแรงสั่นสะเทือนของค่าเงิน มากกว่าที่จะใช้การบิดเบือนตลาดเป็นยุทธศาสตร์ถาวร กรอบแนวคิดนโยบายของรัฐบาลเธอ ซึ่งถูกขนานนามว่า "ซานาเอนอมิกส์" (Sanaenomics) มุ่งเน้นการใช้สิ่งที่เธอเรียกว่า "นโยบายการคลังเชิงรุกอย่างมีความรับผิดชอบ" (Responsible Proactive Fiscal Policy) เพื่อยกศักยภาพการเติบโตของญี่ปุ่น

เสาหลักของแนวทางนี้ประกอบด้วย:

• ความร่วมมือภาครัฐ-เอกชน เพื่อการลงทุนเชิงกลยุทธ์ในความมั่นคงทางเศรษฐกิจ ความยืดหยุ่นด้านอาหาร พลังงาน AI และเซมิคอนดักเตอร์
• การเปลี่ยนจากการจัดทำงบประมาณรายปี มาเป็นการวางแผนการคลังแบบหลายปี โดยพุ่งเป้าไปที่การลดสัดส่วนหนี้สาธารณะต่อ GDP มากกว่าการเล็งแค่ดุลงบประมาณขั้นต้น
• การปฏิรูปภาษี เช่น การยกเพดานรายได้ขั้นต่ำที่ต้องเสียภาษีเงินได้บุคคลธรรมดา และการระงับการจัดเก็บภาษีการบริโภคแห่งชาติ (VAT) 8% สำหรับอาหารและเครื่องดื่ม

วิสัยทัศน์ระยะยาวของนายกรัฐมนตรีมองทั้งประโยชน์และผลเสียของเงินเยนอ่อนค่า ที่แม้จะช่วยภาคส่งออกอย่างผู้ผลิตรถยนต์ แต่ก็ทำให้ราคาอาหารและพลังงานนำเข้าแพงขึ้น แทนที่เธอจะจับจ้องที่อัตราแลกเปลี่ยนค่าใดค่าหนึ่ง เธอตั้งใจจะเดินเครื่องยนต์เศรษฐกิจภายในประเทศให้แข็งแรงขึ้นเพื่อให้ความผันผวนของค่าเงินเป็นเรื่องที่สำคัญน้อยลง ซึ่งวาระการปฏิรูปโครงสร้างนี้คือโครงการหลายปีและไม่สามารถดับไฟเฉพาะหน้าที่เส้น 160 ได้

เกราะทางการทูตและความเป็นจริงของตลาด

แคมเปญแทรกแซงค่าเงินของญี่ปุ่นคราวนี้มีความชอบธรรมจากการหนุนหลังของสหรัฐฯ ในระดับหนึ่ง นางคาตายาม่าอ้างถึงข้อตกลงระหว่างสหรัฐฯ-ญี่ปุ่น ซึ่งอนุญาตให้ดำเนินการใดๆ เพื่อสกัด 'ความผันผวนที่มากเกินควร' ในตลาดการเงินได้ กลุ่มประเทศ G7 เองก็แสดงความกังวลต่อการเคลื่อนไหวที่เกินเหตุของตลาดเงินเช่นกัน เป็นเกราะคุ้มกันทางการทูตให้ญี่ปุ่นอีกชั้น ผิดจากบางเหตุการณ์ในอดีตที่วอชิงตันออกมาวิจารณ์การแทรกแซงซื้อเงินเยนอย่างเปิดเผย แต่ครั้งนี้กระทรวงการคลังสหรัฐฯ กลับนิ่งเฉย

แต่ต่อให้มีเกราะคุ้มกันนี้ แรงกดดันขาลงของค่าเงินเยนนั้นฝังรากในแรงขับเคลื่อนเชิงโครงสร้างที่การแทรกแซงตลาดเพียงอย่างเดียวไม่อาจแก้ได้:

• ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ-ญี่ปุ่น: แบงก์ชาติญี่ปุ่น (BOJ) ยังคงตรึงดอกเบี้ยต่ำพิเศษขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ยืนดอกเบี้ยสูง ช่องว่างมหาศาลนี้เป็นแรงจูงใจให้เกิดการทำธุรกรรม 'แครี่เทรด' (Carry Trade) ซึ่งจะคอยกดเงินเยนให้อ่อนค่าลงเรื่อยๆ
• ราคาน้ำมันในตลาดโลกที่สูง: ญี่ปุ่นคือผู้นำเข้าพลังงานรายใหญ่ ต้นทุนนำเข้าที่สูงขึ้นจากราคาน้ำมัน จะซ้ำเติมดุลการค้าขาดดุลและเพิ่มแรงขายเงินเยนจากโครงสร้างโดยตรง
• ข่าวลือนโยบาย BOJ: ตลาดกำลังจับตาดูการประชุม BOJ ในเดือนมิถุนายน 2026 อย่างใกล้ชิด ว่าอาจจะมีการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกอย่างมีความหมายเพื่อลดช่องว่างส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย ซึ่งท่าทีด้านการคลังของรัฐบาลทากาอิจิอาจทำให้ BOJ มีช่องว่างในการทำนโยบายการเงินให้เป็นปกติมากขึ้น

ศึกสามด้านที่จบยาก

ณ เวลานี้ ญี่ปุ่นกำลังสู้รบในสามสมรภูมิ: การแทรกแซงด้วยวาจาผ่านถ้อยแถลงของนางคาตายาม่าที่เข้มข้นขึ้นเรื่อยๆ, ปฏิบัติการตรงในตลาดผ่านแคมเปญ 11.7 ล้านล้านเยนครั้งประวัติศาสตร์, และการปฏิรูปโครงสร้างผ่านวาระเพิ่มขีดความสามารถการแข่งขันระยะยาวของนางทากาอิจิ สองแนวทางแรกซื้อเวลาได้และสาธิตให้เห็นถึงความเต็มใจของโตเกียวที่จะเผาทุนสำรอง แต่ก็ไม่อาจพลิกกระแสได้ ค่าเงินเยนยังคงวกกลับมาที่ 160 ซ้ำแล้วซ้ำเล่า ส่วนแนวทางที่สามนั้นเป็นโครงการรุ่นสู่รุ่น ไม่ใช่การแก้ปัญหาเฉพาะหน้ารายไตรมาส จุดจบสุดท้ายน่าจะถูกกำหนดขึ้นจากที่ที่ไกลจากโต๊ะซื้อขายนัก — จากห้องประชุมกำหนดนโยบายของ BOJ และจากทิศทางของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ กับญี่ปุ่น