Robinhood Chain เดือนแรก: TVL ทะลุ $600M, ผู้ถือ RWA 330,000 ราย — และภาพลวงตาของ Memecoin

TVL ทะลุ $600 ล้าน ด้วยความเร็วที่ทำลายสถิติ

TVL ของ Robinhood Chain แตะระดับ 600 ล้านดอลลาร์สหรัฐภายในวันที่ 23 กรกฎาคม โดยพุ่งขึ้นจากต่ำกว่า 5 ล้านดอลลาร์ในช่วงเปิดตัว เครือข่ายใช้เวลาเพียง 9 วันในการทำ TVL ถึง 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเร็วที่สุดในบรรดา Ethereum Layer 2 ทั้งหมด โดยเทียบได้กับ Base ที่ใช้เวลา 17 วัน และ Arbitrum 13 วัน ก่อนหน้านี้ TVL ยังทะลุ 400 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 17 กรกฎาคม และทำจุดสูงสุดตลอดกาลที่ 588.9 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 21 กรกฎาคม

สัดส่วน TVL แยกตามโปรโตคอล (ช่วงปลายเดือนกรกฎาคม)

แม้สัดส่วนที่แน่นอนจะเปลี่ยนแปลงในแต่ละวัน แต่การวิเคราะห์ระบบนิเวศที่เผยแพร่ในช่วงปลายเดือนกรกฎาคมแสดงให้เห็นสัดส่วนดังนี้ :

• Morpho — ประมาณ 44% ของ TVL โปรโตคอลการให้กู้ยืมแบบกระจายศูนย์นี้ขับเคลื่อนฟีเจอร์ Robinhood Earn และถือเป็นความเสี่ยงด้านการกระจุกตัวที่ใหญ่ที่สุดของเครือข่าย
• Ethena — ประมาณ 26% ของ TVL
• Uniswap — TVL ประมาณ 50.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งรองรับปริมาณการซื้อขายรายวันกว่า 410 ล้านดอลลาร์

หมายเหตุ: ตัวเลขเหล่านี้สอดคล้องกับรายงานหลายฉบับในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม สัดส่วนที่แน่นอนอาจเปลี่ยนแปลงไปตามการเคลื่อนย้ายของ TVL ระหว่างโปรโตคอล

ผู้ใช้รายวันแซงหน้า Base ของ Coinbase

ในวันที่ 21 กรกฎาคม Robinhood Chain มีผู้ใช้รายวัน (Daily Active Users) 324,000 ราย แซงหน้า Base ซึ่งมี 274,520 รายได้สำเร็จ ซึ่งเป็นก้าวสำคัญสำหรับเครือข่ายที่เปิดตัวมาเพียงสามสัปดาห์เท่านั้น นอกจากนี้ เครือข่ายยังประมวลผลธุรกรรมรายวันได้สูงถึง 7.6 ล้านรายการภายในเวลาเพียง 11 วันหลังจากเปิดตัว

ครองตลาดผู้ถือหุ้นโทเค็น

Robinhood Chain สะสมผู้ถือหุ้นโทเค็น (Tokenized Stock Holders) ได้ประมาณ 328,000–330,000 รายภายในเดือนแรก ทำให้เป็นบล็อกเชนที่มีจำนวนผู้ถือ RWA มากที่สุด แซงหน้า Solana, Ethereum และ BNB Chain คิดเป็นประมาณ 44% ของตลาดผู้ถือหุ้นโทเค็นทั่วโลก

อย่างไรก็ตาม มูลค่ารวมของหุ้นโทเค็นเหล่านั้นอยู่ที่เพียง 44 ล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น ซึ่งตามหลังเครือข่ายอื่นๆ เช่น xStock (487 ล้านดอลลาร์) และ Ondo (857 ล้านดอลลาร์) อย่างมาก มูลค่าการถือครองเฉลี่ยต่อผู้ใช้ของ Robinhood Chain ต่ำที่สุดในบรรดาแพลตฟอร์ม RWA ซึ่งบ่งชี้ว่าส่วนใหญ่เป็นนักลงทุนรายย่อย (Retail) ไม่ใช่สถาบัน (Institutional)

ปริมาณการซื้อขายบน DEX และค่าธรรมเนียม Uniswap

ปริมาณการซื้อขายสะสมบน DEX ทะลุ 1 พันล้านดอลลาร์ในสัปดาห์แรก โดยมีปริมาณรายวันสูงสุดประมาณ 563 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 8 กรกฎาคม Uniswap เพียงแห่งเดียวสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมรายวันมากกว่า 5 ล้านดอลลาร์จากกิจกรรมบน Robinhood Chain ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนหลักของปริมาณการซื้อขายและค่าธรรมเนียมของเครือข่าย เครือข่ายนี้ยังแซงหน้า Hyperliquid ในปริมาณการซื้อขายรายวันบน DEX ได้ชั่วครู่

อะไรคือแรงขับเคลื่อนที่แท้จริง?

การเก็งกำไร Memecoin คือเครื่องยนต์หลัก กิจกรรมบน DEX กว่า 80% มาจากการเทรด Memecoin ไม่ใช่หุ้นโทเค็น โทเค็นยอดนิยม ได้แก่ "Hoodrat", "Vladhood" และ "Swole Doge" ส่วน CASHCAT โทเค็นมาสคอตของ Robinhood เอง เคยพุ่งขึ้น 718% ใน 24 ชั่วโมง แต่ต่อมาก็ร่วงลง 75% จากจุดสูงสุด

ในสัปดาห์แรก เครือข่ายทำปริมาณ DEX ได้ 570 ล้านดอลลาร์ โดยมีสภาพคล่องเพียง 21.68 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นอัตราส่วน 26:1 ซึ่งนักวิเคราะห์ระบุว่าไม่มีที่ไหนใน DeFi ที่มีอัตราส่วนแบบนี้ ประมาณ 85% ของการซื้อขายรายวันในสองสัปดาห์หลังเปิดตัวคือ Memecoin เทียบกับเพียง 1% สำหรับ RWA

หุ้นโทเค็น (Tokenized Equities) จุดต่างของเครือข่าย แม้จะมีปริมาณการซื้อขายน้อยนิดเมื่อเทียบกับ Memecoin แต่หุ้นโทเค็นของเครือข่าย (Stock Tokens) ซึ่งเป็นตราสารหนี้ที่ออกโดย Robinhood Assets (Jersey) Limited ถือเป็นข้อเสนอที่ได้รับการควบคุมทางการเงิน นักวิเคราะห์จาก FalconX มองว่า RWA คือปัจจัยสร้างความแตกต่างหลักในระยะยาวของ Robinhood Chain

ข้อได้เปรียบด้านฐานผู้ใช้จากบัญชีนายหน้า 28 ล้านบัญชี บัญชีนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่มีเงินฝาก (funded brokerage accounts) ประมาณ 28 ล้านบัญชีของ Robinhood เป็นช่องทางกระจายผู้ใช้ขนาดใหญ่ ช่วยแปลงผู้ใช้แอปให้กลายเป็นผู้ถือสินทรัพย์บนเชนได้เร็วกว่าคู่แข่งรายใด

ข้อกังวลด้านความยั่งยืน

การเติบโตอย่างรวดเร็วของเครือข่ายกำลังถูกจับตามองอย่างใกล้ชิดจากนักวิเคราะห์

การพึ่งพาเงินอุดหนุนผลตอบแทน การอุดหนุนค่าธรรมเนียมก๊าซ (gas fee) สำหรับธุรกรรมกระเป๋าเงิน (wallet transactions) เป็นเวลา 90 วันของ Robinhood จะสิ้นสุดลงในปลายเดือนกันยายน 2026 นักวิเคราะห์เตือนว่าการสิ้นสุดของการอุดหนุนนี้จะคุกคามความยั่งยืนของเครือข่าย โดยอธิบายว่าเศรษฐศาสตร์ปัจจุบันเป็น "กรณีศึกษาเกี่ยวกับวิธีการสร้างภาพลวงตาของสภาพคล่อง"

ความผันผวนจาก Memecoin ข้อมูลจาก BubbleMaps แสดงให้เห็นว่า Trader Memecoin บน Robinhood Chain เพียง 37% เท่านั้นที่ทำกำไรได้ ในขณะที่ 63% ของผู้เทรด 164,538 รายใน 50 Memecoin ชั้นนำของเครือข่ายขาดทุน สภาพคล่องกว่า 80% มาจาก Memecoin ซึ่งมีอายุเฉลี่ยน้อยกว่าสามวัน

ความเสี่ยงด้านการกระจุกตัว Morpho เพียงแห่งเดียวถือ TVL ในสัดส่วนที่ไม่สมส่วน ทำให้เกิดความเสี่ยงที่โปรโตคอลเดียวจะล้มเหลว

ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ นักวิเคราะห์เตือนว่าสถานะนายหน้าที่ได้รับการควบคุม (regulated brokerage) ของ Robinhood อาจนำไปสู่การจำกัดหรือเพิกถอนโทเค็นบางประเภท โดยเฉพาะ Memecoin ซึ่งเป็นเหมือนกับดักด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบสำหรับผู้เทรด

ความตึงเครียดหลัก การเริ่มต้นที่รวดเร็วของเครือข่ายมักถูกเรียกว่า "ภาพลวงตาของสภาพคล่อง" (liquidity mirage) — การเก็งกำไร Memecoin แก้ปัญหาเริ่มต้นที่ยาก (cold-start problem) ได้สำเร็จ แต่แนวโน้มในระยะยาวขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนปริมาณการเทรดที่เน้นการเก็งกำไรนี้ให้กลายเป็นการยอมรับ RWA ที่ยั่งยืน ปัจจุบัน หุ้นโทเค็นมีสัดส่วนเพียงประมาณ 4% ของ TVL เท่านั้น ปริมาณการซื้อขายสะสมบน DEX ใกล้ถึง 9 พันล้านดอลลาร์ แต่กว่า 80% เป็น Memecoin