ธนาคารยักษ์ใหญ่ขึ้นเป้าหุ้น ASML: ทำไมราคาถึงพุ่งไม่หยุด

การตีราคาใหม่เชิงโครงสร้าง ไม่ใช่แค่ช่วงขาขึ้นตามวัฏจักร

การปรับเพิ่มคำแนะนำของนักวิเคราะห์ในครั้งนี้ตั้งอยู่บนข้อโต้แย้งที่ลึกซึ้งกว่าแค่ผลประกอบการที่ดีเพียงไตรมาสเดียว Bank of America อธิบายการเคลื่อนไหวครั้งนี้ว่าเป็นการตีมูลค่าหลักทรัพย์ใหม่เชิงโครงสร้างสำหรับ ASML โดยเปลี่ยนภาพลักษณ์การลงทุนไปสู่เรื่องราวการเติบโตที่มีอัตรากำไรสูง ซึ่งสร้างขึ้นบนความเป็นผู้นำในเทคโนโลยี EUV และรายได้ประจำจากสัญญาบริการที่ขยายตัวขึ้นสำหรับเครื่องจักรที่ติดตั้งไปแล้ว บริษัทคาดการณ์การเติบโตของรายได้ในปี 2026 ที่ 18.5% โดยได้แรงหนุนจากการเพิ่มขึ้นของรายได้จากการขายเครื่องมือ 20% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และการเติบโต 15% ของรายได้จากการบริหารจัดการเครื่องจักรที่ติดตั้งแล้ว

Barclays มองในกรอบที่คล้ายคลึงกัน ธนาคารได้ปรับเพิ่มคำแนะนำให้เป็น Overweight ไปแล้วในเดือนมกราคม 2026 พร้อมกับเป้าหมายราคาที่ 1,500 ยูโร การปรับเพิ่มเป้าหมายเป็น 1,900 ยูโรในเดือนมิถุนายน สะท้อนถึงความมั่นใจที่เพิ่มขึ้นว่าแผนการเร่งการผลิตไม่ได้มีแค่การตั้งเป้าไว้ แต่กำลังเกิดขึ้นจริงและเร็วขึ้น โดยได้รับการสนับสนุนจากการทำงานร่วมกับซัพพลายเออร์หลักอย่าง Zeiss เพื่อคลี่คลายปัญหาคอขวดในการผลิต

หัวใจสำคัญของข้อมูลเชิงลึกนี้คือ รายได้ของ ASML ไม่ได้ปรับขนาดเป็นเส้นตรงตามปริมาณการขายเครื่องจักร Roger Dassen ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน (CFO) ได้เน้นย้ำว่าสัญญาบริการและอัปเกรดที่มีอัตรากำไรสูงบนฐานเครื่องจักรที่ติดตั้งแล้วที่กำลังเติบโตนั้น มอบแรงหนุนที่ทบต้นและเป็นอิสระจากการส่งมอบเครื่องมือใหม่ รายได้จากฐานการติดตั้งนี้ทำให้ธุรกิจมีความผันผวนตามวัฏจักรน้อยกว่าที่รูปแบบธุรกิจของซัพพลายเออร์อุปกรณ์ทั่วไปอาจจะดูเป็น

การขยายกำลังการผลิต EUV: เดินหน้าเหนือกว่าเป้าหมายอย่างก้าวกระโดด

เป้าหมายอย่างเป็นทางการของผู้บริหารคือการส่งมอบเครื่อง Low-NA EUV อย่างน้อย 60 เครื่องในปี 2026 ซึ่งเพิ่มขึ้น 25% จากปี 2025 และอย่างน้อย 80 เครื่องในปี 2027 อย่างไรก็ตาม ชุมชนนักวิเคราะห์กำลังคำนวณตัวเลขที่สูงกว่านั้น

Bank of America ปรับเพิ่มประมาณการส่งมอบเครื่อง EUV ในปี 2026 เป็น 64 เครื่องจาก 61 เครื่อง โดยอ้างถึงการดึงคำสั่งซื้อเข้ามาเร็วขึ้นในฝั่งอุปสงค์ DRAM โดยมีจำนวนเครื่องที่เพิ่มขึ้นสามเครื่องซึ่งคาดว่าจะเป็นของ SK Hynix (ผู้ผลิตชิปหน่วยความจำรายใหญ่จากเกาหลีใต้) สำหรับปี 2027 BofA ปรับเพิ่มประมาณการเครื่อง EUV จาก 77 เป็น 81 เครื่อง ทำให้คาดการณ์ยอดขายทั้งปี 2027 อยู่ที่ประมาณ 47,000 ล้านยูโร หรือสูงกว่าฉันทามติที่ 44.2 พันล้านยูโรประมาณ 6%

บริษัทอื่นๆ ก็ดำเนินรอยตาม Morgan Stanley เคยคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ว่าอุปสงค์เครื่อง EUV อาจสูงถึง 80 เครื่องในปี 2027 ผลักดันรายได้ไปสู่ราว 46.8 พันล้านยูโร อย่างไรก็ตาม UBS ได้ออกมาประมาณการที่ค่อนข้างระมัดระวังกว่าเล็กน้อยที่ 75 เครื่อง Low-NA EUV ในปี 2027 โดยให้เหตุผลว่าเครื่อง EUV แพลตฟอร์ม F รุ่นถัดไปที่คาดว่าจะออกในปีนั้นจะให้ประสิทธิภาพการผลิตที่สูงกว่ารุ่น E ในปัจจุบัน 13–18% ซึ่งอาจลดจำนวนเครื่องที่ต้องใช้เพื่อตอบสนองความต้องการแผ่นเวเฟอร์ลงได้

ข้อจำกัดทางกายภาพในการขยายตัวของ ASML คือกำลังการผลิตของซัพพลายเออร์ โดยเฉพาะ Zeiss (บริษัทผู้ผลิตระบบออพติกสัญชาติเยอรมันที่เป็นพันธมิตรหลัก) จากการสำรวจห่วงโซ่อุปทาน Zeiss มีแผนที่จะเพิ่มกำลังการผลิตระบบออพติก EUV ขึ้น 20–25% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในปี 2027 ในขณะที่กำลังการผลิตระบบออพติก DUV แบบจุ่ม (Immersion) ซึ่งมีราคาสูงกว่ามีแผนจะขยาย 40–50% หากปราศจากการเร่งกำลังการผลิตคู่ขนานนั้น เป้าหมายการส่งมอบของ ASML ก็คงเป็นแค่ความทะเยอทะยาน แต่เมื่อมีสิ่งนี้ แนวโน้มก็กลายเป็นสิ่งที่สามารถปฏิบัติได้จริง

ประมาณการรายได้: ค่ากลางที่สูงขึ้น และฉันทามติปี 2027 ที่เป็นขาขึ้น

ผู้บริหารของ ASML ได้ปรับเพิ่มค่ากลางของรายได้ปี 2026 จากประมาณ 36.5 พันล้านยูโร เป็น 38.0 พันล้านยูโร เพิ่มขึ้น 4% ช่วงรายได้ 36–40 พันล้านยูโรนี้สะท้อนทั้งการเร่งตัวในกรณีพื้นฐานของ EUV และแนวโน้มในเชิงบวกใหม่ของธุรกิจที่ไม่ใช่ EUV

ประมาณการรายได้ตามฉันทามติสำหรับปี 2027 อยู่ที่ประมาณ 44.2 พันล้านยูโร แต่ Bank of America ให้ตัวเลขที่สูงกว่าอย่างเห็นได้ชัดที่ 47 พันล้านยูโร ช่องว่างนี้เกิดจากการที่ธนาคารคำนวณจำนวนเครื่อง EUV ที่สูงกว่าและความเชื่อมั่นว่ารายได้จากการบริหารจัดการเครื่องที่ติดตั้งแล้วจะทบต้นเร็วกว่าที่แบบจำลองของฝ่ายขายในปัจจุบันได้สะท้อนไว้

การเติบโตของรายได้นี้ไม่ได้ขึ้นอยู่กับปริมาณเพียงอย่างเดียว การผสมผสานระหว่างราคาขายเฉลี่ยที่สูงขึ้นสำหรับเครื่องมือที่ล้ำสมัยยิ่งขึ้น การเปลี่ยนไปสู่ผลิตภัณฑ์ EUV ที่มีอัตรากำไรสูงกว่า และสัญญาบริการที่เกิดขึ้นประจำบนฝูงระบบที่ติดตั้งแล้วที่กำลังเติบโต เป็นกลไกหลายตัวที่สามารถยกให้รายได้สูงขึ้นได้ แม้ว่าการส่งมอบเครื่องต่อหน่วยจะผันผวนเล็กน้อยก็ตาม

สถานะทางการตลาด: โดดเด่นและแข็งแกร่งยิ่งขึ้น

ASML ผูกขาดเทคโนโลยี EUV lithography ซึ่งเป็นเทคโนโลยีที่จำเป็นสำหรับการผลิตชิป AI ขั้นสูงทุกตัวที่ผลิตโดย TSMC, Samsung, Intel, SK Hynix และ Micron ตำแหน่งนี้ทำให้บริษัทเป็นตัวเลือกที่ชื่นชอบในหมู่นักวิเคราะห์เซมิคอนดักเตอร์ตลอดปี 2026

Bernstein (บริษัทวิจัยและจัดการลงทุนระดับโลก) ได้ยกให้ ASML เป็นหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ยุโรปอันดับหนึ่งสำหรับปี 2026 โดยชี้ไปที่การเร่งการลงทุนด้านหน่วยความจำ อุปสงค์ด้านชิปประมวลผล (Logic) ที่แข็งแกร่งขึ้น และการประเมินมูลค่าที่น่าสนใจหลังจากช่วงเวลาของการปรับฐานราคาหุ้น Bank of America ได้รวม ASML ไว้ในรายชื่อ "25 หุ้นเด่นสำหรับปี 2026" สุดพิเศษ โดยเรียกมันว่า "ปัจจัยสำคัญที่ขาดไม่ได้" (critical enabler) ของการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI

ฉันทามติที่กว้างขึ้นสนับสนุนเรื่องราวเชิงบวกนี้: นักวิเคราะห์จากวอลล์สตรีทได้เผยแพร่คำแนะนำ "ซื้อปานกลาง" (Moderate Buy) พร้อมด้วยคำแนะนำ Strong Buy 4 รายการ, Buy 16 รายการ และ Hold 7 รายการ โดยมีราคาเป้าหมายเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 1,093 ดอลลาร์สหรัฐ ณ ปลายปี 2025 ซึ่งเป็นระดับที่ถูกปรับให้สูงขึ้นอย่างมากจากการตั้งเป้าหมายใหม่ของปีนี้

ความเสี่ยงหลัก: กรอบเวลาของ High-NA EUV

แม้จะมีแง่ดีในระยะสั้น แต่ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่สำคัญก็ปรากฏให้เห็นในอนาคต High-NA EUV ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการเติบโตหลักถัดไปของ ASML คาดว่าจะไม่ถึงปริมาณการผลิตที่มีนัยสำคัญจนถึงปี 2028 ตามคำแนะนำของ TSMC ช่องว่างของกรอบเวลานี้อาจทำให้ ASML ล้าหลังกลุ่มบริษัทอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์โดยรวมในช่วงเปลี่ยนผ่านปี 2027-2028 ซึ่งเป็นข้อกังวลที่แม้แต่นักวิเคราะห์ที่ยังคงคำแนะนำเชิงบวกก็ยังกล่าวถึง

คอขวดนี้ไม่ใช่เรื่องของอุปสงค์ที่อ่อนแอ เหล่าลูกค้าต่างต้องการเครื่องมือเหล่านี้ ปัญหาคือแผนการเพิ่มการผลิตของ ASML เองสำหรับระบบ High-NA ซึ่งยังมีข้อจำกัดด้านกำลังการผลิตและถูกควบคุมโดยความพร้อมของซัพพลายเออร์ ในขณะที่ตลาดกำลังซึมซับราคาจากการเติบโตของ Low-NA EUV ที่พุ่งสูงขึ้น เวลาก็เริ่มนับถอยหลังให้ ASML พิสูจน์ว่าสามารถส่งมอบเทคโนโลยีรุ่นต่อไปได้ตามกำหนดการ