ข้อมูลบนเชน Bitcoin เผยความเจ็บปวดระดับ FTX แต่ตลาดยังขาด Capitulation ขั้นสุดท้าย

ข้อมูลบนเชน (On-Chain) ของ Bitcoin กำลังส่งสัญญาณความเครียดที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่การล่มสลายของกระดานเทรด FTX แม้ว่าการเคลื่อนไหวของราคาจะบอกเล่าเรื่องราวของการปรับตัวลง แต่ข้อมูลจากบล็อกเชนกลับเผยให้เห็นภาพที่ลึกซึ้งกว่านั้น ว่าใครคือกลุ่มที่กำลังบาดเจ็บ หนักหน่วงแค่ไหน และตลาดได้เผชิญกับความเจ็บปวดมากพอที่จะสร้างจุดต่ำสุดที่ยั่งยืนแล้วหรือยัง ตัวเลขนั้นน่าตกใจ: มี Bitcoin จำนวนระหว่าง 8.2 ล้านถึง 9.09 ล้าน BTC ที่กำลังถือครองในภาวะขาดทุน (Unrealized Loss) ซึ่งคิดเป็นประมาณ 40–46% ของอุปทานหมุนเวียนทั้งหมด การขาดทุนที่เกิดขึ้นจริง (Realized Losses) พุ่งสูงขึ้นเฉลี่ย 1.26 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต่อวัน ซึ่งเป็นระดับที่ไม่เคยพบเห็นอีกเลยนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2022 ทว่าภายใต้ตัวเลขที่น่าตกใจนี้ ภาพที่ซับซ้อนกว่ากำลังปรากฏขึ้น นั่นคือ การเทขายด้วยความตื่นตระหนก (Panic-Driven Capitulation) ซึ่งเคยเป็นตัวปิดฉากตลาดหมีครั้งก่อนๆ ยังคงไม่เกิดขึ้นอย่างชัดเจน

ความตึงเครียดปรากฏชัดที่สุดในกลุ่มนักลงทุนระยะยาว (Long-Term Holders: LTHs) ซึ่งปกติแล้วถูกมองว่าเป็นกลุ่มที่มีความเชื่อมั่นมากที่สุดในตลาด ข้อมูลจาก Glassnode แสดงให้เห็นว่านักลงทุนกลุ่มนี้กำลังถือเหรียญที่ขาดทุน (Underwater Coins) มากกว่าในช่วงจุดต่ำสุดของตลาดหมีปี 2022 เสียอีก ซึ่งนับเป็นสถิติใหม่ของรอบนี้ ความเจ็บปวดนี้กำลังส่งผลให้เกิดพฤติกรรมที่พบเห็นได้ยาก หลังจากที่ค่อนข้างเงียบเหงามาตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ถึงเมษายน กลุ่ม LTH กลับกลายเป็นผู้ขายสุทธิทันทีที่ Bitcoin เข้าใกล้จุดต่ำสุดใหม่ของรอบ โดยเทขายไปประมาณ 2.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในเวลาเพียงสองวัน สัญญาณ LTH Spent Output Profit Ratio (SOPR) ได้ปรับตัวลงต่ำกว่าระดับ 1.0 เป็นการยืนยันว่านักลงทุนมากประสบการณ์เหล่านี้กำลังรับรู้ผลขาดทุนจริง ไม่ใช่แค่เห็นตัวเลขขาดทุนบนกระดาษ

สภาวะที่อุปทานส่วนใหญ่จมอยู่ใต้ราคาทุนนี้ ชวนให้นึกถึงสองช่วงเวลาที่เจ็บปวดที่สุดในอดีต นั่นคือตลาดหมีปี 2022 และการล่มสลายของ FTX ความคล้ายคลึงนั้นมีอยู่จริงแต่ไม่เหมือนกันเสียทีเดียว ปัจจุบันปริมาณอุปทานที่ขาดทุนของ LTH ได้แซงหน้าจุดที่เลวร้ายที่สุดของรอบที่แล้วอย่างเป็นทางการ ตามที่ CryptoVizArt หัวหน้านักวิเคราะห์ของ Glassnode ระบุ อัตราการขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงต่อวันที่ 1.26 พันล้านดอลลาร์สหรัฐนั้นเทียบเท่ากับวันที่เลวร้ายที่สุดหลังการล่มสลายของ FTX และเมื่อเข้าสู่ฤดูร้อนนี้ การขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงรายวันโดยรวมได้พุ่งสูงขึ้นไปอีกเป็นประมาณ 1.35 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย 770 ล้านดอลลาร์สหรัฐในจำนวนนี้มาจากการ Capitulation ของนักลงทุนระยะยาวที่ซื้อเหรียญมาในราคาใกล้จุดสูงสุดของรอบโดยเฉพาะ อย่างไรก็ตาม มีความแตกต่างเชิงโครงสร้างที่แยกการปรับฐานครั้งนี้ออกจากหายนะครั้งก่อนๆ เหตุการณ์ Capitulation ในปี 2022 รวมถึงวิกฤต LUNA และ FTX นั้นขับเคลื่อนด้วยความตื่นตระหนกอย่างรุนแรงและการบังคับขาย (Forced Liquidations) แต่แรงขายในวันนี้มีลักษณะที่นักวิเคราะห์อธิบายว่าเป็น "การกระจายการถือครองในวงกว้าง (Broader Distribution) มากกว่าการเทขายด้วยความตื่นตระหนก (Panic Selling)" เหรียญกำลังถูกเคลื่อนย้าย และการขาดทุนกำลังถูกบันทึก แต่ความกลัวขั้นวิกฤตที่เคยเป็นสัญญาณการล้างบางครั้งสุดท้ายยังไม่ปรากฏขึ้น

เหตุการณ์ในอดีตได้ให้หลักเกณฑ์บางอย่างสำหรับการระบุจุดต่ำสุดที่แท้จริงของตลาดหมี แต่การนำมาใช้กับตลาดในปัจจุบันจำเป็นต้องอาศัยความเข้าใจที่ละเอียดอ่อน นักวิเคราะห์ออนเชนอย่าง Crypto Rand ได้ให้ข้อสังเกตว่า ระดับอุปทานที่ขาดทุน 50% คือจุดที่บ่งชี้จุดต่ำสุดของรอบในตลาดหมีสามครั้งหลังสุดได้อย่างแม่นยำ ข้อมูลจาก CryptoQuant ล่าสุดระบุตัวเลขนี้ไว้ที่ 48.7% — ใกล้เคียงกับจุดกระตุ้นทางประวัติศาสตร์นั้นอย่างน่าปวดใจ แต่ก็ยังไม่ได้ข้ามผ่านไป เมตริกอื่นๆ ที่เป็นที่ยอมรับก็ยิ่งตอกย้ำสัญญาณ "ยังไปไม่ถึง" อัตราส่วน Market Value to Realized Value (MVRV) ของ Bitcoin ได้ปรับตัวลงต่ำกว่า 1.0 ซึ่งหมายความว่าผู้ถือครองโดยเฉลี่ยกำลังขาดทุน ซึ่งเป็นสภาวะที่ปรากฏในตลาดหมีแต่ก็ไม่ได้สอดคล้องกับจุดต่ำสุดของราคาเสมอไป ในขณะเดียวกัน เมตริก Net Unrealized Profit/Loss (NUPL) กำลังแกว่งตัวอยู่ในโซนเปลี่ยนผ่าน "ความหวัง/ความกลัว" (Hope/Fear Zone) ที่ระดับ 25–27% ซึ่งเป็นบริเวณที่ในอดีตสัมพันธ์กับการปรับฐานระหว่างรอบในปี 2021 และ 2019 มากกว่าค่าติดลบขั้นรุนแรงที่พบในช่วงล้างบางครั้งสุดท้ายของตลาดหมี

นักวิเคราะห์จาก Glassnode และ CryptoQuant กำลังเตือนให้ระมัดระวังในการตีความความเจ็บปวดในปัจจุบันว่าเป็นสัญญาณปลอดภัย พวกเขาให้เหตุผลว่าข้อมูลมีความคล้ายคลึงกับ "ช่วงท้ายของตลาดหมี (Late-Stage Bear)" หรือ "การรีเซ็ตกลางรอบ (Mid-Cycle Reset)" มากที่สุด การยืนยันทางเทคนิคที่สำคัญได้มาถึงเมื่อต้นทุนพื้นฐานของผู้ถือระยะสั้น (Short-Term Holder Cost Basis) ปรับตัวลงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยตลาดที่แท้จริง (True Market Mean Price) เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนมกราคม 2022 ซึ่งการเปลี่ยนแปลงนี้ในอดีตมักเกิดขึ้นก่อนช่วงเวลาของการพักฐานที่ยืดเยื้อ (Prolonged Consolidation) มากกว่าที่จะเป็นการฟื้นตัวรูปตัว V ทันที แบบจำลองออนเชนหลายตัวกำลังคาดการณ์ว่าจุดต่ำสุดเชิงโครงสร้างที่อาจเป็นไปได้จะอยู่ในช่วงราคา 40,000 ถึง 55,000 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งหมายความว่ายังมีโอกาสที่ราคาจะปรับตัวลงต่อไปได้อีกมากจากระดับปัจจุบัน ก่อนที่ตลาดจะรีเซ็ตตัวเองได้อย่างสมบูรณ์ กล่าวโดยสรุปก็คือ ข้อมูลบนเชนของ Bitcoin กำลังกรีดร้องว่าตลาดกำลังบาดเจ็บสาหัส แต่มันยังไม่ได้กรีดร้องด้วยสัญญาณแห่งความตื่นตระหนกขั้นวิกฤตอันเป็นเอกลักษณ์ ซึ่งเป็นเครื่องหมายของการยอมจำนนครั้งสุดท้ายที่เคยปิดฉากสามรอบที่ผ่านมา ข้อมูลชี้ให้เห็นว่านักลงทุนควรเตรียมพร้อมสำหรับกระบวนการสร้างฐานราคา มากกว่าที่จะรอคอยการพลิกกลับของโชคชะตาอย่างฉับพลัน