มหากาพย์ IPO ของ SpaceX: เส้นทางสู่ตลาดหุ้น มูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ และความเสี่ยงที่คุณต้องรู้

SpaceX กำลังเร่งเครื่องสู่การเปิดตัวในตลาดหุ้นครั้งสำคัญที่สุดในประวัติศาสตร์ หลังจากหลายปีแห่งการคาดเดา Roadshow ของบริษัทได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว โดยมีเสาหลักสองประการที่แข็งแกร่ง นั่นคือ การยื่นเอกสาร S-1 ที่ทำลายสถิติ และการทดสอบจรวด Starship รุ่นใหม่ที่ลงตัวพอดี แต่เมื่อมองลึกลงไปในรายละเอียดของเอกสารเสนอขายหุ้น กลับพบว่ามีภาพที่ซับซ้อนกว่านั้นมาก – เป็นภาพที่ความทะเยอทะยานอันน่าทึ่งปะทะกับการขาดทุนมหาศาลและการควบคุมแบบเบ็ดเสร็จ

Roadshow จะเริ่มอย่างเป็นทางการในวันที่ 4 มิถุนายน โดยคาดว่าจะมีการกำหนดราคาเสนอขายประมาณวันที่ 11 มิถุนายน และหุ้นจะเริ่มซื้อขายในตลาด Nasdaq ภายใต้สัญลักษณ์ SPCX ในวันที่ 12 มิถุนายน โดยมี Goldman Sachs เป็นผู้นำในกลุ่มบริษัทผู้รับประกันการจัดจำหน่าย (Underwriters) จำนวน 21 แห่ง

เอกสาร S-1 มูลค่า 75,000 ล้านดอลลาร์: ความทะเยอทะยานและผลขาดทุนที่เป็นประวัติการณ์

เมื่อวันที่ 20 พฤษภาคม 2026 SpaceX ได้ยื่นเอกสารแบบคำขออนุญาตเสนอขายหุ้น (Form S-1) ต่อคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) อย่างเป็นทางการ โดยมีเป้าหมายที่จะระดมทุนสูงถึง 75,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นตัวเลขที่จะมากกว่าสถิติเดิมของ Saudi Aramco ที่ 29,400 ล้านดอลลาร์ในปี 2019 ถึงกว่าสองเท่า มูลค่ากิจการเป้าหมายอยู่ที่ 1.75 ถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งจะทำให้ SpaceX กลายเป็นบริษัทจดทะเบียนที่มีมูลค่าสูงสุดเป็นอันดับสามของสหรัฐอเมริกา รองจาก Apple และ Nvidia และนำหน้า Microsoft

นี่เป็นครั้งแรกที่ SpaceX ต้องเปิดสมุดบัญชีให้สาธารณชนตรวจสอบ และตัวเลขที่ปรากฏก็น่าตกตะลึงทั้งสองด้าน บริษัทมีรายได้ 18,700 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 โดย Starlink ซึ่งเป็นธุรกิจอินเทอร์เน็ตผ่านดาวเทียม ทำรายได้ 11,400 ล้านดอลลาร์ หรือคิดเป็น 61% ของรายได้ทั้งหมด แต่ในขณะเดียวกัน SpaceX ก็มีผลขาดทุนสุทธิ 4,900 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 และตามมาด้วยผลขาดทุนสุทธิอีก 4,280 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 2026 เพียงไตรมาสเดียว โดยมีผลขาดทุนสะสมอยู่ที่ 41,300 ล้านดอลลาร์แล้ว

หลุมที่ลึกที่สุดคือเรื่องของปัญญาประดิษฐ์ (AI) หลังจากการควบรวมกิจการด้วยหุ้นทั้งหมดกับ xAI ซึ่งเป็นบริษัท AI ของ Elon Musk ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 หน่วยงานที่รวมกันกำลังใช้จ่ายเงินประมาณ 2,500 ล้านดอลลาร์ต่อไตรมาสไปกับค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับ AI โดยในไตรมาสแรกของปี 2026 มีการใช้จ่ายเพื่อการลงทุนใน AI สูงถึง 7,700 ล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่างบที่ใช้ในส่วนอวกาศ (1,000 ล้านดอลลาร์) และส่วนการเชื่อมต่อ (1,300 ล้านดอลลาร์) อย่างเทียบไม่ติด

Starship V3: สัญญาณความเชื่อมั่นก่อน IPO

สองวันหลังจากยื่นเอกสาร S-1 SpaceX ได้ทำการปล่อยจรวด Starship รุ่น V3 (Version 3) – ยานพาหนะสูง 408 ฟุต ที่มีเครื่องยนต์ Raptor V3 ที่ได้รับการอัปเกรด – จากฐานปล่อยจรวดแห่งที่สองที่สร้างขึ้นใหม่ ณ สตาร์เบส รัฐเท็กซัส จังหวะเวลามีความสำคัญอย่างยิ่ง ความสำเร็จในการทดสอบจะเป็นสัญญาณที่ทรงพลังไปยังนักลงทุนสถาบันว่าเทคโนโลยีการปล่อยจรวดหลักของบริษัทนั้นกำลังสุกงอมตามกำหนดการ

เที่ยวบินนี้บรรลุวัตถุประสงค์หลักส่วนใหญ่ จรวด Starship V3 เดินทางถึงวิถีใต้วงโคจร (Suborbital Trajectory) ตามที่วางไว้ ปล่อยดาวเทียมจำลอง Starlink จำนวน 22 ดวง ส่งวิดีโอแบบเรียลไทม์ระหว่างการบิน และลงจอดในมหาสมุทรอินเดียแบบมีการควบคุม (Controlled Splashdown) ได้สำเร็จ Elon Musk แสดงความยินดีกับทีมงานผ่านโซเชียลมีเดีย เรียกภารกิจนี้ว่า "การปล่อยและลงจอด Starship V3 ครั้งแรกที่ยิ่งใหญ่มาก"

อย่างไรก็ตาม เที่ยวบินนี้ไม่ได้สมบูรณ์แบบ เครื่องยนต์ Raptor สามเครื่องบนจรวดท่อนล่าง Super Heavy เกิดขัดข้องขณะปล่อยตัว และตัวบูสเตอร์เองก็ไม่ได้ทำการเผาไหม้เพื่อย้อนกลับ (Boostback Burn) ตามที่ตั้งใจไว้ กลับลงจอดในอ่าวเม็กซิโกแบบไม่มีการควบคุมแทน Starship เองก็สูญเสียเครื่องยนต์ Raptor สุญญากาศ (Vacuum Raptor) หนึ่งเครื่องระหว่างการไต่ระดับ และการทดสอบการจุดเครื่องยนต์ซ้ำในอวกาศตามแผนก็ไม่ได้ถูกดำเนินการ ผลลัพธ์ที่ผสมผสานนี้ตอกย้ำว่า แม้ Starship จะก้าวหน้าไปมาก แต่มันยังคงเป็นยานทดลองซึ่งเป็นหัวใจของแผนระยะยาวของ SpaceX แต่ก็ยังห่างไกลจากการพิสูจน์ว่าพร้อมปฏิบัติการจริงอย่างสมบูรณ์

หุ้นอวกาศทั่วโลกพุ่งตามกระแส

แรงดึงดูดมหาศาลจาก IPO ของ SpaceX ได้ส่งแรงกระเพื่อมไปทั่วทั้งอุตสาหกรรม ในสหรัฐฯ ความกระตือรือร้นของนักลงทุนรายย่อยส่งผลให้หุ้นกลุ่มธุรกิจอวกาศทะยานขึ้น โดย Planet Labs พุ่งขึ้น 24% และ Intuitive Machines บวก 24% ภายในสองวันทำการหลังจากที่มีการยื่นเอกสารแบบลับครั้งแรกในเดือนเมษายน

กระแสนี้ข้ามมหาสมุทรแอตแลนติกไปอย่างรวดเร็ว เมื่อวันที่ 21 พฤษภาคม ซึ่งเป็นวันถัดจากการเปิดเผยเอกสาร S-1 ต่อสาธารณะ หุ้นของ Eutelsat ผู้ให้บริการดาวเทียมสัญชาติฝรั่งเศส พุ่งขึ้น 16% ถึง 20% ในขณะที่ OHB ผู้ผลิตสัญชาติเยอรมัน บวก 12% ถึง 15% ส่วน SES จากลักเซมเบิร์กปรับตัวขึ้น 2.3% ถึง 3.7% ภายในสิ้นสัปดาห์ Eutelsat และ OHB ต่างมีมูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นประมาณหนึ่งในสาม กองทุนเพื่อการลงทุนในธุรกิจอวกาศสัญชาติอังกฤษอย่าง Seraphim Space ก็มีราคาพุ่งขึ้นเกือบสี่เท่าในช่วงหนึ่งปีที่ผ่านมา โดยซื้อขายกันที่ระดับพรีเมียม 71% เมื่อเทียบกับมูลค่าสินทรัพย์ต่อหุ้น

การพุ่งขึ้นนี้สะท้อนถึงแรงผลักดันหลายอย่างที่มาบรรจบกัน ได้แก่ การเข้าตลาดหุ้นครั้งประวัติศาสตร์ การขยายตัวของงบประมาณด้านกลาโหมทั่วโลก และการคาดการณ์ของ McKinsey ที่ว่าเศรษฐกิจอวกาศโลกจะมีมูลค่าถึง 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2034 เพิ่มขึ้นจาก 613,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2024

สิ่งที่นักวิเคราะห์กำลังชี้เป็นสัญญาณเตือน

การประเมินมูลค่าที่สูงสุดขีดเมื่อเทียบกับปัจจัยพื้นฐาน

การประเมินมูลค่ากิจการที่ 1.75–2 ล้านล้านดอลลาร์ สำหรับบริษัทที่ยังไม่เคยมีกำไรประจำปีเลยแม้แต่ครั้งเดียว กำลังถูกนำไปเปรียบเทียบกับจุดสูงสุดแห่งการเก็งกำไรในประวัติศาสตร์ IPO ของบริษัทเทคโนโลยี อัตราส่วนทางการเงินโดยนัยนั้นสูงกว่าเมื่อเทียบกับบริษัทด้านการบินและอวกาศหรือดาวเทียมทุกรายอย่างเทียบไม่ติด งานวิเคราะห์ชิ้นหนึ่งคำนวณว่า มูลค่าตลาดโดยนัยของบริษัทมีเพียงประมาณ 7% เท่านั้นที่หนุนหลังด้วยส่วนของผู้ถือหุ้นที่จับต้องได้ในปัจจุบัน เนื่องจากมีผลขาดทุนสะสมมหาศาล

โครงสร้างการควบคุมของ Elon Musk

เอกสาร S-1 เปิดเผยว่า Musk ถือหุ้น 42% ของทุนทั้งหมด แต่มีสิทธิออกเสียงสูงถึง 85.1% ซึ่งทำให้เขามีอำนาจควบคุมแต่เพียงผู้เดียวในการกำหนดองค์ประกอบของคณะกรรมการ ทิศทางเชิงกลยุทธ์ และธุรกรรมใดๆ กับบุคคลที่เกี่ยวข้อง ยังมีรางวัลตามผลประกอบการอีกสองรายการที่เชื่อมโยงกับ Musk ซึ่งอาจมีมูลค่าประมาณ 737,000 ล้านดอลลาร์ หากได้รับสิทธิเต็มจำนวน สำหรับนักลงทุนสถาบันแล้ว การกระจุกตัวของสิทธิในการออกเสียงเช่นนี้คือสัญญาณอันตรายเรื่องธรรมาภิบาลแบบคลาสสิก

การกระจุกตัวของรายได้จาก Starlink

Starlink สร้างรายได้ 61% ของรายได้ทั้งหมดของ SpaceX ในปี 2025 ทำให้สุขภาพทางการเงินของบริษัทต้องพึ่งพาผลิตภัณฑ์เพียงบรรทัดเดียวอย่างมาก ซึ่งกำลังเผชิญกับการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นจาก Project Kuiper ของ Amazon และกลุ่มดาวเทียมวงโคจรต่ำอื่นๆ ที่กำลังเกิดขึ้น ไม่ว่าจะเป็นอุปสรรคด้านกฎระเบียบ ข้อพิพาทเรื่องคลื่นความถี่ หรือความล้มเหลวทางเทคนิคใดๆ ที่ส่งผลต่อ Starlink ก็จะส่งผลกระทบโดยตรงต่อเครื่องจักรทำเงินหลักของบริษัท

ความเสี่ยงในการดำเนินการของ Starship

Starship คือยานพาหนะที่แผนการข้ามดาวเคราะห์และแผนปล่อยดาวเทียมปริมาณมากของ SpaceX ล้วนต้องพึ่งพา การทดสอบ V3 แสดงให้เห็นถึงความก้าวหน้า แต่ความล้มเหลวของเครื่องยนต์และปัญหาในการควบคุมบูสเตอร์ก็เน้นย้ำว่าระบบยังอยู่ในขั้นตอนการพัฒนา การเปลี่ยนผ่าน Starship จากเที่ยวบินทดลองไปสู่การดำเนินงานเชิงพาณิชย์ที่เชื่อถือได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับภารกิจที่เกี่ยวข้องกับมนุษย์หรือสินค้ามูลค่าสูง ยังคงเป็นความท้าทายทางเทคนิคที่สำคัญ

กรอบเวลาที่จำกัดในการเสนอขาย IPO

SpaceX กำลังมุ่งเป้าไปที่ช่วงเวลาในการกำหนดราคาและเข้าจดทะเบียนที่แคบมากในช่วงต้นเดือนมิถุนายน Roadshow ถูกจัดขึ้นอย่างกระชั้น และหากเกิดเหตุการณ์ไม่คาดฝันทางเศรษฐกิจมหภาค ความผันผวนในตลาดที่พุ่งสูงขึ้น หรือข้อคิดเห็นจาก SEC ในนาทีสุดท้ายระหว่างนี้ถึงวันที่ 12 มิถุนายน ก็อาจทำให้เกิดความล่าช้าหรือสร้างแรงกดดันต่อราคาเสนอขายสุดท้ายได้

สองสัปดาห์ต่อจากนี้จะเป็นตัวตัดสินว่าตลาดยินดีที่จะประเมินมูลค่า SpaceX ในฐานะบริษัท 2 ล้านล้านดอลลาร์หรือไม่ หรือว่าภาระขาดทุนมหาศาลของบริษัทจะบีบให้ดีลนี้เปิดตัวด้วยมูลค่าที่อนุรักษ์นิยมมากขึ้น