วิกฤตขาดแคลนชิปหน่วยความจำที่รุนแรงที่สุดเป็นประวัติการณ์: ทำไม Goldman Sachs ถึงบอกว่ามันจะยืดเยื้อไปจนถึงปี 2028

• Samsung Electronics (005930.KS): คงคำแนะนำที่ ซื้อ พร้อมปรับเพิ่มเป้าหมายราคา 12 เดือนเป็น 480,000 วอนเกาหลีใต้
• SK Hynix (000660.KR): คงคำแนะนำที่ ซื้อ โดยมีเป้าหมายราคาอยู่ที่ 3,500,000 วอนเกาหลีใต้ ซึ่งบ่งชี้ถึงโอกาสเพิ่มขึ้นของราคาหุ้นประมาณ 53% จากราคาปัจจุบัน
• Kioxia Holdings (285A.JP): เป็นการปรับเพิ่มคำแนะนำที่โดดเด่นที่สุดในรายงานนี้ จาก "ถือ" เป็น ซื้อ และตั้งเป้าหมายราคาใหม่ที่ 93,000 เยน เหตุผลเบื้องหลังคือการคาดการณ์ว่ากำไรสูงสุดของวัฏจักรนี้จะสูงกว่าและยั่งยืนกว่าเดิม คงอยู่ได้นานสองถึงสามปี

แม้จะไม่ได้อยู่ในกลุ่ม "Big Three" แต่รายงานยังระบุว่า Micron Technology (MU) และ SanDisk (SNDK) เป็นผู้ได้รับประโยชน์รายสำคัญจากภาวะขาดแคลนชิปหน่วยความจำที่ขับเคลื่อนโดย AI เช่นกัน

ตัวเลขชี้ชัด: ช่องว่างอุปสงค์-อุปทานที่กว้างขึ้น

แบบจำลองของโกลด์แมนแสดงให้เห็นว่าการขาดแคลนอุปทาน (Undersupply) กำลังทวีความรุนแรงขึ้น ไม่ได้คลี่คลายลง :

• DRAM: ขาดแคลน 5.0% ในปี 2026 และจะรุนแรงขึ้นเป็น 5.9% ในปี 2027
• NAND: ขาดแคลน 4.4% ในปี 2026 และจะรุนแรงขึ้นเป็น 4.6% ในปี 2027
• HBM: จะตึงตัวยิ่งกว่า DRAM และ NAND แบบดั้งเดิมในทั้งสองปี แม้ว่าจะไม่ได้ระบุตัวเลขเปอร์เซ็นต์ที่แน่นอนในรูปแบบเดียวกันก็ตาม

ตัวเลขเหล่านี้แสดงให้เห็นถึงการขยายระยะเวลาและความรุนแรงที่เพิ่มขึ้นของภาวะขาดแคลน ต่อเนื่องจากรายงานคาดการณ์เมื่อเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ที่ได้เคยส่งสัญญาณถึงช่องว่างอุปทาน DRAM ที่ใหญ่ที่สุดในรอบ 15 ปีมาแล้ว

ทำไม "ครั้งนี้มันไม่เหมือนเดิม": การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง 3 ประการ

วัฏจักรความเฟื่องฟูของหน่วยความจำในอดีต มักเกิดจากรอบการอัปเกรดพีซีและสมาร์ทโฟน และมักจะจบลงเมื่ออุปทานตามทันและอุปสงค์ของผู้บริโภคชะลอตัวลง แต่โกลด์แมนให้เหตุผลว่าวัฏจักรนี้สร้างขึ้นบนการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างสามประการ :

1. อุปสงค์ AI ไม่สามารถชะลอได้: การสร้างโครงสร้างพื้นฐานเซิร์ฟเวอร์ AI ในปัจจุบันกินสัดส่วนมากกว่าครึ่งหนึ่งของอุปทาน DRAM ทั้งหมด นี่ไม่ใช่การใช้จ่ายตามอำเภอใจของผู้บริโภคที่สามารถเลื่อนออกไปได้ แต่บรรดาผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ (Hyperscalers) ต่างผูกพันกับแผนการสร้างโครงสร้างพื้นฐานระยะยาวหลายปีแล้ว
2. วินัยในการใช้จ่ายลงทุน (CAPEX): ในอดีต เมื่อราคาสูงขึ้นจะกระตุ้นให้เกิดการก่อสร้างโรงงานผลิตแห่งใหม่เชิงรุก แต่ครั้งนี้ ผู้ผลิตรายใหญ่แสดงความยับยั้งชั่งใจ โดยเจตนาจำกัดการเติบโตของอุปทาน
3. ความเข้มข้นของการใช้หน่วยความจำที่เพิ่มขึ้นเป็นการถาวร: HBM และ NAND ความหนาแน่นสูงไม่ใช่แค่ส่วนประกอบสำหรับอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์อีกต่อไป พวกมันถูกผนวกรวมเข้ากับโครงสร้าง AI, ระบบจัดเก็บข้อมูลระดับองค์กร และศูนย์ข้อมูล

การเปลี่ยนแปลงครั้งประวัติศาสตร์ในการประเมินมูลค่า

ข้อมูลเชิงลึกที่นำไปปฏิบัติได้จริงที่สุดสำหรับนักลงทุนคือ การเรียกร้องของโกลด์แมนให้เกิด การเปลี่ยนกรอบความคิดจาก P/BV (Price-to-Book Value) ไปเป็น P/E (Price-to-Earnings)

ทางธนาคารให้เหตุผลว่าความสามารถในการทำกำไรและการมองเห็นรายได้ของผู้ผลิตชิปหน่วยความจำ ได้รับการปรับปรุงให้ดีขึ้นในเชิงโครงสร้าง อย่างไรก็ตาม หุ้นเหล่านี้ส่วนใหญ่ยังคงซื้อขายกันที่อัตราส่วน P/E แค่ระดับต่ำถึงกลางหลักหน่วย (Single-digit) ซึ่งเป็นระดับการประเมินมูลค่าที่ไม่ได้สะท้อนถึงวัฏจักรกำไรระยะยาวหลายปี โดยโกลด์แมนได้ยึดโยงเป้าหมายราคาใหม่อย่างเป็นทางการเข้ากับอัตราส่วน P/E ที่ระดับ 9 เท่า เป็นค่าพื้นฐาน

ความเสี่ยงที่รับรู้ได้: จุดจบแบบคลาสสิกของยุคบูม

Goldman Sachs ไม่ได้เพิกเฉยต่อบทเรียนทางประวัติศาสตร์จากวัฏจักรหน่วยความจำในอดีต รายงานฉบับนี้ยอมรับว่า :

• การชะลอตัวของการลงทุนด้าน AI หรือการปรับลดงบลงทุน (CAPEX) ของผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ สามารถทำลายอุปสงค์ได้อย่างรวดเร็ว
• หากผู้ผลิตทั้งหมดละทิ้งวินัยในการใช้จ่ายลงทุน ภาวะขาดแคลนอาจพลิกกลับกลายเป็นภาวะอุปทานล้นตลาดแบบดั้งเดิมได้
• ต้นทุนส่วนประกอบที่สูงกำลังฉุดรั้งการเติบโตของตลาดพีซีและสมาร์ทโฟนอยู่แล้ว ซึ่งเป็นรูปแบบหนึ่งของการทำลายอุปสงค์ที่อาจทวีความรุนแรงขึ้น

ในขณะที่ทางธนาคารมองว่าโครงสร้างทางสถาปัตยกรรมของ AI เป็นเกราะป้องกันที่แข็งแกร่งต่อความเสี่ยงเหล่านี้ แต่ก็เตือนว่าการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายด้านทุนอย่างฉับพลัน จะนำตรรกะของวัฏจักรขาลงแบบเก่ากลับมาได้อย่างรวดเร็ว

ความคิดเห็นของนักวิเคราะห์ในวงกว้างก็สะท้อนมุมมองนี้เช่นกัน โดยบริษัทอย่าง IDC ได้กล่าวถึงการ "จัดสรรกำลังการผลิตแผ่นซิลิคอนเวเฟอร์ใหม่" ในเชิงกลยุทธ์ที่อาจเป็นการถาวร แม้ว่าเส้นเวลาของ IDC จะระมัดระวังกว่า โดยส่งสัญญาณความเสี่ยงไปถึงปี 2027 ในตอนแรก