ครบรอบ 6 ปี Bitcoin Treasury ของ Strategy: 840,447 BTC มูลค่า 5.47 หมื่นล้านดอลลาร์ แต่ปี 2026 คือปีแรกที่บริษัท ‘ยอมขาย’

การซื้ออย่างไม่หยุดยั้ง — ตลอด 6 ปีต่อมา บริษัทออกหุ้นกู้แปลงสภาพ ขายหุ้นสามัญในตลาด (ATM) และออกหุ้นบุริมสิทธิ (STRK, STRF, STRD, STRC) เพื่อนำเงินมาซื้อ Bitcoin อย่างต่อเนื่อง การถือครองเพิ่มขึ้นจาก ~21,000 BTC เป็น 471,107 BTC ภายในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 จากนั้นพุ่งไปที่ 843,775 BTC ภายในกลางปี 2026 คิดเป็นการเติบโตถึง 25% ในช่วงครึ่งปีแรกของปี 2026 เพียงช่วงเดียว

5 กุมภาพันธ์ 2025 — บริษัทเปลี่ยนชื่อเป็น Strategy เปิดตัวโลโก้ตัว ‘B’ สีส้มสไตล์ Bitcoin และประกาศตนเป็น ‘บริษัท Bitcoin Treasury แห่งแรกและใหญ่ที่สุดในโลก’ การเปลี่ยนชื่อตามกฎหมายเป็น Strategy Inc. เสร็จสมบูรณ์ในเดือนสิงหาคม 2025

ขนาดการถือครอง ณ วันที่ 10 สิงหาคม 2026 — Strategy ถือครอง Bitcoin ประมาณ 840,447 BTC มูลค่าราว 5.47 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ (ที่ราคา Bitcoin ~65,000 ดอลลาร์) ซึ่งคิดเป็น 4% ของอุปทานสูงสุดของ Bitcoin ที่ 21 ล้านเหรียญ ทำให้เป็นผู้ถือครองสถาบันรายใหญ่ที่สุดในโลก ต้นทุนเฉลี่ยต่อเหรียญ (Average Cost Basis) อยู่ในช่วง กลาง 70,000 ดอลลาร์สหรัฐ (CoinGecko รายงานที่ ~76,029 ดอลลาร์สหรัฐ)

กลไกการระดมทุน

กลยุทธ์แบบ ‘วงล้อ’ (Flywheel) ของ Strategy แบ่งออกเป็น 3 ระยะ:

หุ้น MSTR ให้ผลตอบแทนแบบทบต้น 42% ต่อปี นับตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2020 โดยเอาชนะหุ้น ‘Magnificent Seven’ ทุกตัว ยกเว้น Nvidia ในทุกช่วงเวลาการถือครอง 4 ปี

จุดเปลี่ยนในปี 2026: จาก ‘มือเพชร’ สู่การบริหารสภาพคล่องเชิงรุก

การขาย BTC ครั้งแรก — ในช่วงกลางปี 2026 Strategy เริ่มขาย Bitcoin เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ก่อตั้ง ภายในต้นเดือนสิงหาคม บริษัทได้ขายไปแล้วทั้งหมด 3 ครั้ง รวมประมาณ 5,258 BTC (รวมถึงการขาย 1,690 BTC ในวันที่ 10 สิงหาคม ได้เงิน 108.6 ล้านดอลลาร์)

วัตถุประสงค์ — เงินทุกดอลลาร์ที่ได้จากการขาย Bitcoin ถูกนำไปใช้เพื่อ ซื้อหุ้นบุริมสิทธิ STRC คืน ซึ่งราคาตกลงมาต่ำกว่าราคาพาร์ 100 ดอลลาร์สหรัฐ ท่ามกลางตลาด Bitcoin ที่เป็นขาลง เซย์เลอร์ประกาศต่อสาธารณะว่าจะทำให้ STRC กลับไปอยู่ที่ราคาพาร์ให้ได้

การขายที่ขาดทุน — เนื่องจาก Bitcoin ซื้อขายต่ำกว่าต้นทุนเฉลี่ยของ Strategy ที่ ~70,000 ดอลลาร์สหรัฐในช่วงปี 2026 การขายบางส่วนจึงถือเป็นการขายที่ขาดทุนในทางเทคนิค บริษัทเปลี่ยนภาษาในการสื่อสารจาก ‘ถือไม่ขาย’ มาเป็น ‘การบริหารจัดการสภาพคล่องเชิงรุก’

เงินสดสำรอง — ณ ต้นเดือนสิงหาคม 2026 Strategy มีเงินสดสำรอง (USD Reserve) สูงถึง 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ควบคู่ไปกับการถือ Bitcoin ~842,000 BTC

ผลกระทบต่อตลาด Bitcoin

สัญญาณด้านอุปทานนั้น คลุมเครือ ในแง่หนึ่ง การมีอยู่ของผู้ถือครองรายใหญ่ที่พร้อมจะขาย แม้เพียงเล็กน้อย ก็สามารถทำลายวาทกรรม‘ไม่ขายเด็ดขาด’ ที่เคยยึดเหนี่ยวจิตวิทยาตลาดไว้ได้ การขายทั้งหมด ~5,258 BTC ของ Strategy คิดเป็นเพียง 0.6% ของพอร์ตการถือครองทั้งหมด ซึ่งเล็กน้อยมาก แต่สัญลักษณ์ของการ‘ยอมขาย’ได้ส่งผลกระทบต่อความรู้สึกของนักลงทุน

ปัจจัยที่ถ่วงดุล:

• Strategy ยังคงเพิ่มการถือครองสุทธิ 167,947 BTC ตั้งแต่ต้นปีจนถึงเดือนมิถุนายน 2026 คิดเป็นการเติบโตสุทธิ 25% การขายจึงเป็นเพียงกลยุทธ์ระยะสั้น ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์
• บริษัทยังคงเป็นผู้ซื้อสุทธิเมื่อวัดในช่วงเวลาหลายไตรมาส
• การถือครอง 4% ของอุปทานทั้งหมด ทำให้ Strategy เสมือน‘แหล่งดูดซับสภาพคล่อง’ ขนาดใหญ่ หาก Bitcoin ราคาพุ่งขึ้นและการซื้อคืน STRC หยุดลง มีแนวโน้มสูงที่ Strategy จะกลับมาซื้ออีกครั้ง

ปัญหาค้างคาจากหุ้นบุริมสิทธิคือความเสี่ยงที่แท้จริง จุดอ่อนของ STRC เป็นตัวบังคับให้ต้องขาย Bitcoin หาก STRC ยังคงซื้อขายต่ำกว่าราคาพาร์ Strategy อาจต้องขาย Bitcoin มากขึ้นเพื่อพยุงราคา ซึ่งอาจสร้างวงจรป้อนกลับที่เป็นลบในช่วงตลาดหมี

ผลกระทบต่อโมเดลการถือ Bitcoin ขององค์กร

การพิสูจน์แนวคิด แต่มีข้อควรระวัง — กลยุทธ์นี้สร้างผลตอบแทนหุ้นถึง 42% ต่อปี เป็นเวลา 6 ปี ซึ่งเป็นผลลัพธ์ที่ไม่ธรรมดาสำหรับการตัดสินใจด้านการจัดการเงินสดขององค์กร มันพิสูจน์แล้วว่าโมเดลนี้ใช้ได้ผลเมื่อ Bitcoin มีราคาสูงขึ้น

ไม่มีผู้ลอกเลียนแบบประสบความสำเร็จ — บริษัทอื่นๆ หลายแห่ง (Tesla, Block, MetaPlanet ฯลฯ) พยายามทำตามกลยุทธ์นี้ แต่ไม่มีบริษัทไหนเทียบขนาดหรือการดำเนินการในตลาดทุนของ Strategy ได้ บริษัทส่วนใหญ่ถือครองในปริมาณน้อยกว่ามาก หรือขายทิ้งไปแล้ว

โมเดลเปราะบางในช่วงที่ราคาตก — โครงสร้างเงินทุนของ Strategy พึ่งพาการออกหุ้นและหนี้อย่างต่อเนื่อง เมื่อ Bitcoin ตกลงมาต่ำกว่าต้นทุนเฉลี่ย และหุ้นบุริมสิทธิร่วงลงต่ำกว่าราคาพาร์ บริษัทต้องเลือกระหว่างการขายในช่วงที่ตลาดอ่อนแอ (อย่างที่ทำในปี 2026) หรือปล่อยให้โครงสร้างหุ้นเสื่อมถอยลง ‘เครื่องจักรทำเงินไม่รู้จบ’ มีขีดจำกัดของมัน

การปฏิรูปบัญชีช่วยได้ — การนำมาตรฐานบัญชี Fair-Value สำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล (ASC 350-60 มีผลปี 2025) มาใช้ ได้ยกเลิกระบบที่เคยบังคับให้ Strategy ต้องบันทึกผลขาดทุนทางบัญชีจำนวนมหาศาลที่เป็นตัวเลขที่ไม่ใช่เงินสด ทำให้โมเดลมีความโปร่งใสและน่าสนใจมากขึ้นสำหรับบริษัทอื่นๆ

บรรทัดล่าง: การทดลองของ Strategy พิสูจน์ว่าบริษัทมหาชนสามารถใช้ช่องว่างในตลาดทุนเพื่อสะสมสถานะ Bitcoin ที่โดดเด่น และสร้างผลตอบแทนหุ้นที่สูงกว่าปกติได้ แต่ปี 2026 ได้เผยให้เห็นว่า แม้แต่ผู้ถือ Bitcoin ที่มุ่งมั่นที่สุดก็ยังไม่รอดพ้นจากกลไกของโครงสร้างเงินทุนของตัวเอง โมเดลนี้ทำงานได้อย่างยอดเยี่ยมในตลาดขาขึ้น แต่ความสามารถในการฟื้นตัวในตลาดหมีที่ยืดเยื้อนั้นยังคงต้องรอดูกันต่อไป