นวัตกรรมหลักของ AQAv2 คือการนิยามความหมายของคำว่า "Aligned" ใหม่ เดิมทีคำนี้หมายถึง Stablecoin ที่สร้างขึ้นเพื่อโปรโตคอลเดียวเท่านั้น AQAv2 เปลี่ยนกรอบแนวคิดของคำว่า "Aligned" ไปสู่ความสัมพันธ์ทางเศรษฐกิจ: Stablecoin ใดก็ตามที่ผู้ออกยินยอมแบ่งปันผลตอบแทนจากทุนสำรองส่วนใหญ่ให้กับโปรโตคอล ก็สามารถมีคุณสมบัติผ่านเกณฑ์นี้ได้ ขณะนี้ USDC ที่ได้รับการหนุนหลังโดย Coinbase และ Circle ได้สอดคล้องกับคำจำกัดความดังกล่าวแล้ว

กลไกสามฝ่าย

การเปลี่ยนเส้นทางรายได้นี้ทำงานผ่านระบบสามฝ่ายที่มีโครงสร้างชัดเจน:

Circle ทำหน้าที่เป็นผู้ปรับใช้ด้านเทคนิค ดูแลการสร้าง (Minting), การไถ่ถอน (Redemption) และการโอน USDC ข้ามเครือข่ายผ่าน Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP)

Coinbase ทำหน้าที่เป็นผู้ปรับใช้คลัง (Treasury Deployer) อย่างเป็นทางการ โดยจัดการพูลสำรองขนาดใหญ่ที่เก็บ USDC ไว้เป็นส่วนใหญ่ และนำเงินเหล่านั้นไปลงทุนในเครื่องมือที่ให้ผลตอบแทน ซึ่งหลัก ๆ คือ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น

Hyperliquid จะได้รับประมาณ 90% ของผลตอบแทนจากทุนสำรองหลังหักต้นทุน ซึ่งเกิดจาก USDC ที่วางอยู่บนบล็อกเชนเลเยอร์ 1 (L1) ของตัวเอง ซึ่งเป็นรายได้ที่ก่อนหน้านี้ไหลไปที่ Circle และ Coinbase แต่เพียงผู้เดียว

USDC บน Hyperliquid จะถูกแบ่งโดยอัลกอริทึมด้วยอัตราส่วนคงที่ 1:9 ระหว่าง เลเยอร์การดำเนินการตามสัญญา (Contract Execution Layer หรือเงินหมุนเวียนสำหรับการเทรด) และ เลเยอร์สำรองคลัง (Treasury Reserve Layer หรือเงินสำรองที่ไม่ได้ใช้งานซึ่งสร้างผลตอบแทน) ผลตอบแทนจากเลเยอร์สำรองนี้จะถูกจ่ายเข้าสู่ Assistance Fund ซึ่งเป็นพูลที่ถูกควบคุมโดยโปรโตคอลสำหรับดำเนินการซื้อ HYPE คืนจากตลาดแบบอัตโนมัติ

การเปลี่ยนแปลงของรายได้ในตัวเลข

การคาดการณ์จะแปรผันตามยอดคงเหลือ USDC ทั้งหมดบน Hyperliquid และอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลฯ ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 3.8–4.3% ในช่วงกลางปี 2026 แต่ขนาดของตัวเลขจากแหล่งต่าง ๆ มีความสอดคล้องกันในช่วงที่ชัดเจน:

• USDC ที่ถืออยู่บน Hyperliquid L1: 5,000 ล้าน ถึง 6,350 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ขึ้นอยู่กับวันที่วัด
• ผลตอบแทนรวมต่อปี: 170 ล้าน ถึง 218 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามอัตราดอกเบี้ยปัจจุบัน
• ส่วนแบ่งของ Hyperliquid ที่ ~90% หลังหักต้นทุน: 135 ล้าน ถึง 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี

เพื่อให้เห็นภาพ อดีต Stablecoin ดั้งเดิม USDH มีอุปทานประมาณ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสร้างผลตอบแทนต่อปีให้กับการซื้อคืนได้เพียงประมาณ 1.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐ AQAv2 จึงแสดงถึงการขยายฐานรายได้สำหรับการซื้อคืนประมาณ 70 ถึง 100 เท่า

กระแสรายได้ใหม่นี้จะต่อยอดจากกระแสเงินซื้อคืนที่มีอยู่แล้วของ Hyperliquid ก่อนหน้านี้โปรโตคอลได้นำ 97% ของรายได้จากค่าธรรมเนียมการเทรดไปไว้ที่ Assistance Fund เพื่อซื้อ HYPE โดยอัตโนมัติอยู่แล้ว เมื่อรวมกับ AQAv2 กลไกการซื้อคืนประจำปีทั้งหมดจะพุ่งไปที่ 900 ล้านดอลลาร์สหรัฐหรือมากกว่า โดยรวมค่าธรรมเนียมการเทรดเข้ากับผลตอบแทนจากทุนสำรอง USDC

ไทม์ไลน์การซื้อคืน

การดำเนินงานเป็นไปตามตารางเวลาที่ชัดเจน:

• 14 พฤษภาคม 2026: Coinbase และ Circle ประกาศกรอบการทำงาน AQAv2 และการมีส่วนร่วมอย่างเป็นทางการ
• 8 มิถุนายน 2026: Coinbase เปิดใช้งาน AQAv2 บนคลัง USDC ของ Hyperliquid ทำให้ข้อตกลงมีผลจริง
• 26 สิงหาคม 2026: การสะสมดอกเบี้ยจากผลตอบแทนของทุนสำรองที่ถูกเปลี่ยนเส้นทางจะเริ่มขึ้นอย่างเป็นทางการ
• 3 ตุลาคม 2026: การชำระเงินอัตโนมัติครั้งแรกไปยัง Assistance Fund ถูกกำหนดไว้ ซึ่งเป็นการซื้อคืนครั้งแรกที่ได้รับเงินทุนจากผลตอบแทนของ USDC
• ต่อเนื่อง: หลังจากเริ่มในเดือนตุลาคม การชำระเงินและการซื้อคืนจะเกิดขึ้นโดยอัตโนมัติทุก 30 วันอย่างถาวร

แม่แบบใหม่สำหรับเศรษฐกิจ Stablecoin ใน DeFi

AQAv2 ไม่ได้แปลกใหม่เพียงแค่ขนาดของมัน แต่รวมถึงโครงสร้างซึ่งพลิกพลวัตอำนาจที่มีมายาวนานในวงการคริปโต

1. การดึงผลตอบแทนบนเชนครั้งแรกในระดับใหญ่ ผลตอบแทนจากทุนสำรอง Stablecoin ซึ่งก็คือดอกเบี้ยที่ได้จากสกุลเงินคำ้ประกัน USDC หรือ USDT โดยทั่วไปแล้วเป็นกระแสรายได้แบบรวมศูนย์ที่ถูกยึดครองโดยผู้ออกอย่าง Circle และพันธมิตรผู้จัดจำหน่ายอย่าง Coinbase ด้วย AQAv2 โปรโตคอล DeFi สามารถเจรจาเพื่อเรียกร้องส่วนแบ่งส่วนใหญ่ (~90%) ของผลตอบแทนนั้น และส่งมันกลับไปยังผู้ถือโทเคนของตัวเองบนเชนได้สำเร็จ นี่คือการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างจากผลตอบแทนที่ไหลออกไปสู่ Wall Street สู่ผลตอบแทนที่ไหลกลับเข้าสู่โปรโตคอล

2. การมีส่วนได้เสียผ่านการ Stake ทั้ง Circle และ Coinbase ถูกกำหนดให้ต้อง Stake โทเคน HYPE เป็นเงื่อนไขในการเข้าร่วม: Circle Staking 500,000 HYPE และ Coinbase เพิ่มสถานะการ Staking ที่มีอยู่ สิ่งนี้เป็นการเชื่อมโยงผลประโยชน์ทางการเงินของผู้ออก Stablecoin แบบรวมศูนย์เข้ากับราคาโทเคนของโปรโตคอลโดยตรง หาก HYPE มีประสิทธิภาพต่ำกว่า พาร์ทเนอร์เหล่านี้จะขาดทุนไปพร้อมกับผู้ถือคนอื่น ข้อกำหนด "Skin in the Game" นี้เป็นรูปแบบใหม่สำหรับวิธีที่โปรโตคอล DeFi สามารถกำหนดเงื่อนไขในการเข้าถึงระบบนิเวศของพวกเขา

3. การรวมสินทรัพย์อ้างอิง ก่อน AQAv2 ระบบนิเวศ Stablecoin ของ Hyperliquid กระจัดกระจายระหว่าง USDC และ USDH ที่เป็น Stablecoin ดั้งเดิมของโปรโตคอล รวมถึง Stablecoin อื่น ๆ ที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต AQAv2 ขจัดความกระจัดกระจายนั้นด้วยการจัดตั้งสินทรัพย์อ้างอิง "Aligned" เพียงหนึ่งเดียว ซึ่งจะช่วยเพิ่มสภาพคล่องและทำให้โครงสร้างตลาดง่ายขึ้น

4. แบบอย่างที่เป็นไปได้สำหรับอุตสาหกรรม หากโมเดลนี้พิสูจน์ได้ว่ามีความยั่งยืน โปรโตคอล DeFi Derivatives รายใหญ่อื่น ๆ อย่าง dYdX, GMX, Synthetix ก็จะมีแม่แบบที่ชัดเจนสำหรับการเจรจาข้อตกลงแบ่งปันผลตอบแทนที่คล้ายคลึงกันกับ Circle และ Coinbase แต่ละข้อตกลงน่าจะเกี่ยวข้องกับข้อผูกมัดในการ Staking ที่เชื่อมโยงผู้ออก Stablecoin เข้ากับความสำเร็จของโปรโตคอล สร้างวงจรป้อนกลับที่เป็นประโยชน์ร่วมกัน ผลกระทบก็คือดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลฯ มหาศาลที่เกิดจากทุนสำรอง Stablecoin อาจไม่ใช่กระแสรายได้ส่วนตัวของบริษัทส่วนกลางเพียงไม่กี่แห่งอีกต่อไป แต่มันจะกลายเป็นชั้นของการสะสมมูลค่าแบบกระจายศูนย์ทั่วทั้ง DeFi

ข้อควรระวังและความเสี่ยง

แหล่งข้อมูลระบุว่าข้อตกลงนี้ไม่ได้ปราศจากแรงเสียดทาน USDH จะต้องถูกยกเลิกอย่างค่อยเป็นค่อยไป ซึ่งสร้างความซับซ้อนในการย้ายระบบสำหรับผู้ใช้ กรอบงานนี้รวมความเสี่ยงของสินทรัพย์อ้างอิงของ Hyperliquid ไว้ที่ผู้ออก Stablecoin แบบรวมศูนย์เพียงรายเดียว (Circle และพาร์ทเนอร์ธนาคารของมัน) ซึ่งอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงด้านกฎระเบียบหรือความเสี่ยงจากการกระจุกตัวในการดำเนินงาน และถึงแม้ว่าการคาดการณ์จะมีจำนวนมาก แต่ก็ขึ้นอยู่กับยอดคงเหลือ USDC ที่ยั่งยืนและผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลฯ ที่ค่อนข้างคงที่ ซึ่งเป็นตัวแปรที่สามารถเปลี่ยนแปลงไปตามนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) หรือความรู้สึกของตลาด

นวัตกรรมหลักของ AQAv2 คือการนิยามความหมายของคำว่า "Aligned" ใหม่ เดิมทีคำนี้หมายถึง Stablecoin ที่สร้างขึ้นเพื่อโปรโตคอลเดียวเท่านั้น AQAv2 เปลี่ยนกรอบแนวคิดของคำว่า "Aligned" ไปสู่ความสัมพันธ์ทางเศรษฐกิจ: Stablecoin ใดก็ตามที่ผู้ออกยินยอมแบ่งปันผลตอบแทนจากทุนสำรองส่วนใหญ่ให้กับโปรโตคอล ก็สามารถมีคุณสมบัติผ่านเกณฑ์นี้ได้ ขณะนี้ USDC ที่ได้รับการหนุนหลังโดย Coinbase และ Circle ได้สอดคล้องกับคำจำกัดความดังกล่าวแล้ว

กลไกสามฝ่าย

การเปลี่ยนเส้นทางรายได้นี้ทำงานผ่านระบบสามฝ่ายที่มีโครงสร้างชัดเจน:

Circle ทำหน้าที่เป็นผู้ปรับใช้ด้านเทคนิค ดูแลการสร้าง (Minting), การไถ่ถอน (Redemption) และการโอน USDC ข้ามเครือข่ายผ่าน Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP)

Coinbase ทำหน้าที่เป็นผู้ปรับใช้คลัง (Treasury Deployer) อย่างเป็นทางการ โดยจัดการพูลสำรองขนาดใหญ่ที่เก็บ USDC ไว้เป็นส่วนใหญ่ และนำเงินเหล่านั้นไปลงทุนในเครื่องมือที่ให้ผลตอบแทน ซึ่งหลัก ๆ คือ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น

Hyperliquid จะได้รับประมาณ 90% ของผลตอบแทนจากทุนสำรองหลังหักต้นทุน ซึ่งเกิดจาก USDC ที่วางอยู่บนบล็อกเชนเลเยอร์ 1 (L1) ของตัวเอง ซึ่งเป็นรายได้ที่ก่อนหน้านี้ไหลไปที่ Circle และ Coinbase แต่เพียงผู้เดียว

USDC บน Hyperliquid จะถูกแบ่งโดยอัลกอริทึมด้วยอัตราส่วนคงที่ 1:9 ระหว่าง เลเยอร์การดำเนินการตามสัญญา (Contract Execution Layer หรือเงินหมุนเวียนสำหรับการเทรด) และ เลเยอร์สำรองคลัง (Treasury Reserve Layer หรือเงินสำรองที่ไม่ได้ใช้งานซึ่งสร้างผลตอบแทน) ผลตอบแทนจากเลเยอร์สำรองนี้จะถูกจ่ายเข้าสู่ Assistance Fund ซึ่งเป็นพูลที่ถูกควบคุมโดยโปรโตคอลสำหรับดำเนินการซื้อ HYPE คืนจากตลาดแบบอัตโนมัติ

การเปลี่ยนแปลงของรายได้ในตัวเลข

การคาดการณ์จะแปรผันตามยอดคงเหลือ USDC ทั้งหมดบน Hyperliquid และอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลฯ ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 3.8–4.3% ในช่วงกลางปี 2026 แต่ขนาดของตัวเลขจากแหล่งต่าง ๆ มีความสอดคล้องกันในช่วงที่ชัดเจน:

• USDC ที่ถืออยู่บน Hyperliquid L1: 5,000 ล้าน ถึง 6,350 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ขึ้นอยู่กับวันที่วัด
• ผลตอบแทนรวมต่อปี: 170 ล้าน ถึง 218 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามอัตราดอกเบี้ยปัจจุบัน
• ส่วนแบ่งของ Hyperliquid ที่ ~90% หลังหักต้นทุน: 135 ล้าน ถึง 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี

เพื่อให้เห็นภาพ อดีต Stablecoin ดั้งเดิม USDH มีอุปทานประมาณ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสร้างผลตอบแทนต่อปีให้กับการซื้อคืนได้เพียงประมาณ 1.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐ AQAv2 จึงแสดงถึงการขยายฐานรายได้สำหรับการซื้อคืนประมาณ 70 ถึง 100 เท่า

กระแสรายได้ใหม่นี้จะต่อยอดจากกระแสเงินซื้อคืนที่มีอยู่แล้วของ Hyperliquid ก่อนหน้านี้โปรโตคอลได้นำ 97% ของรายได้จากค่าธรรมเนียมการเทรดไปไว้ที่ Assistance Fund เพื่อซื้อ HYPE โดยอัตโนมัติอยู่แล้ว เมื่อรวมกับ AQAv2 กลไกการซื้อคืนประจำปีทั้งหมดจะพุ่งไปที่ 900 ล้านดอลลาร์สหรัฐหรือมากกว่า โดยรวมค่าธรรมเนียมการเทรดเข้ากับผลตอบแทนจากทุนสำรอง USDC

ไทม์ไลน์การซื้อคืน

การดำเนินงานเป็นไปตามตารางเวลาที่ชัดเจน:

• 14 พฤษภาคม 2026: Coinbase และ Circle ประกาศกรอบการทำงาน AQAv2 และการมีส่วนร่วมอย่างเป็นทางการ
• 8 มิถุนายน 2026: Coinbase เปิดใช้งาน AQAv2 บนคลัง USDC ของ Hyperliquid ทำให้ข้อตกลงมีผลจริง
• 26 สิงหาคม 2026: การสะสมดอกเบี้ยจากผลตอบแทนของทุนสำรองที่ถูกเปลี่ยนเส้นทางจะเริ่มขึ้นอย่างเป็นทางการ
• 3 ตุลาคม 2026: การชำระเงินอัตโนมัติครั้งแรกไปยัง Assistance Fund ถูกกำหนดไว้ ซึ่งเป็นการซื้อคืนครั้งแรกที่ได้รับเงินทุนจากผลตอบแทนของ USDC
• ต่อเนื่อง: หลังจากเริ่มในเดือนตุลาคม การชำระเงินและการซื้อคืนจะเกิดขึ้นโดยอัตโนมัติทุก 30 วันอย่างถาวร

แม่แบบใหม่สำหรับเศรษฐกิจ Stablecoin ใน DeFi

AQAv2 ไม่ได้แปลกใหม่เพียงแค่ขนาดของมัน แต่รวมถึงโครงสร้างซึ่งพลิกพลวัตอำนาจที่มีมายาวนานในวงการคริปโต

1. การดึงผลตอบแทนบนเชนครั้งแรกในระดับใหญ่ ผลตอบแทนจากทุนสำรอง Stablecoin ซึ่งก็คือดอกเบี้ยที่ได้จากสกุลเงินคำ้ประกัน USDC หรือ USDT โดยทั่วไปแล้วเป็นกระแสรายได้แบบรวมศูนย์ที่ถูกยึดครองโดยผู้ออกอย่าง Circle และพันธมิตรผู้จัดจำหน่ายอย่าง Coinbase ด้วย AQAv2 โปรโตคอล DeFi สามารถเจรจาเพื่อเรียกร้องส่วนแบ่งส่วนใหญ่ (~90%) ของผลตอบแทนนั้น และส่งมันกลับไปยังผู้ถือโทเคนของตัวเองบนเชนได้สำเร็จ นี่คือการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างจากผลตอบแทนที่ไหลออกไปสู่ Wall Street สู่ผลตอบแทนที่ไหลกลับเข้าสู่โปรโตคอล

2. การมีส่วนได้เสียผ่านการ Stake ทั้ง Circle และ Coinbase ถูกกำหนดให้ต้อง Stake โทเคน HYPE เป็นเงื่อนไขในการเข้าร่วม: Circle Staking 500,000 HYPE และ Coinbase เพิ่มสถานะการ Staking ที่มีอยู่ สิ่งนี้เป็นการเชื่อมโยงผลประโยชน์ทางการเงินของผู้ออก Stablecoin แบบรวมศูนย์เข้ากับราคาโทเคนของโปรโตคอลโดยตรง หาก HYPE มีประสิทธิภาพต่ำกว่า พาร์ทเนอร์เหล่านี้จะขาดทุนไปพร้อมกับผู้ถือคนอื่น ข้อกำหนด "Skin in the Game" นี้เป็นรูปแบบใหม่สำหรับวิธีที่โปรโตคอล DeFi สามารถกำหนดเงื่อนไขในการเข้าถึงระบบนิเวศของพวกเขา

3. การรวมสินทรัพย์อ้างอิง ก่อน AQAv2 ระบบนิเวศ Stablecoin ของ Hyperliquid กระจัดกระจายระหว่าง USDC และ USDH ที่เป็น Stablecoin ดั้งเดิมของโปรโตคอล รวมถึง Stablecoin อื่น ๆ ที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต AQAv2 ขจัดความกระจัดกระจายนั้นด้วยการจัดตั้งสินทรัพย์อ้างอิง "Aligned" เพียงหนึ่งเดียว ซึ่งจะช่วยเพิ่มสภาพคล่องและทำให้โครงสร้างตลาดง่ายขึ้น

4. แบบอย่างที่เป็นไปได้สำหรับอุตสาหกรรม หากโมเดลนี้พิสูจน์ได้ว่ามีความยั่งยืน โปรโตคอล DeFi Derivatives รายใหญ่อื่น ๆ อย่าง dYdX, GMX, Synthetix ก็จะมีแม่แบบที่ชัดเจนสำหรับการเจรจาข้อตกลงแบ่งปันผลตอบแทนที่คล้ายคลึงกันกับ Circle และ Coinbase แต่ละข้อตกลงน่าจะเกี่ยวข้องกับข้อผูกมัดในการ Staking ที่เชื่อมโยงผู้ออก Stablecoin เข้ากับความสำเร็จของโปรโตคอล สร้างวงจรป้อนกลับที่เป็นประโยชน์ร่วมกัน ผลกระทบก็คือดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลฯ มหาศาลที่เกิดจากทุนสำรอง Stablecoin อาจไม่ใช่กระแสรายได้ส่วนตัวของบริษัทส่วนกลางเพียงไม่กี่แห่งอีกต่อไป แต่มันจะกลายเป็นชั้นของการสะสมมูลค่าแบบกระจายศูนย์ทั่วทั้ง DeFi

ข้อควรระวังและความเสี่ยง

แหล่งข้อมูลระบุว่าข้อตกลงนี้ไม่ได้ปราศจากแรงเสียดทาน USDH จะต้องถูกยกเลิกอย่างค่อยเป็นค่อยไป ซึ่งสร้างความซับซ้อนในการย้ายระบบสำหรับผู้ใช้ กรอบงานนี้รวมความเสี่ยงของสินทรัพย์อ้างอิงของ Hyperliquid ไว้ที่ผู้ออก Stablecoin แบบรวมศูนย์เพียงรายเดียว (Circle และพาร์ทเนอร์ธนาคารของมัน) ซึ่งอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงด้านกฎระเบียบหรือความเสี่ยงจากการกระจุกตัวในการดำเนินงาน และถึงแม้ว่าการคาดการณ์จะมีจำนวนมาก แต่ก็ขึ้นอยู่กับยอดคงเหลือ USDC ที่ยั่งยืนและผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลฯ ที่ค่อนข้างคงที่ ซึ่งเป็นตัวแปรที่สามารถเปลี่ยนแปลงไปตามนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) หรือความรู้สึกของตลาด