Standard Chartered ชี้วิกฤต Ethereum เหมือน Amazon ปี 2001 จับตาเป้าฟื้นตัว 40,000 ดอลลาร์

ในช่วงที่ออกรายงานดังกล่าว ราคา Ethereum ได้ปรับตัวลดลงประมาณ 57% จากจุดสูงสุดในเดือนสิงหาคม 2025 ที่ 4,946 ดอลลาร์ โดยซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 1,800 ดอลลาร์ ตลาดคริปโตในวงกว้างกำลังต่อสู้กับแรงชำระบัญชีจากเลเวอเรจ และพายุอีกลูกหนึ่งกำลังก่อตัวขึ้นภายในกลุ่มผู้นำของ Ethereum Foundation ทว่าจุดสนใจของ Kendrick ยังคงอยู่ที่แรงขับเคลื่อนการเติบโตเชิงโครงสร้างในระยะยาว โดยเขาชี้ไปที่ส่วนแบ่ง 54% ของปริมาณธุรกรรม Stablecoin และการครองส่วนแบ่งตลาดถึง 62% ในการแปลงสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) ให้เป็นโทเค็น ซึ่งเป็นเครื่องพิสูจน์ว่า "ตัวบริษัท" ยังคงเดินหน้าต่อไปได้ตามแผน

การเปรียบกับ Amazon: ราคา vs. เมตริกบนเครือข่าย

การเปรียบเทียบกับ Amazon ไม่ได้เป็นแค่ภาพพจน์ที่สวยหรูเท่านั้น หุ้นของ Amazon ร่วงพังพินาศในช่วงที่ฟองสบู่เทคโนโลยแตกในปี 2001 แต่เมตริกภายในด้านลูกค้า โลจิสติกส์ และรายได้ของบริษัทกลับพัฒนาขึ้นเรื่อยๆ อยู่หลายปี ก่อนที่ตลาดจะตระหนักถึงมูลค่าที่แท้จริง ในที่สุดหุ้นก็พุ่งขึ้นมากกว่า 1,000 เท่า จากจุดต่ำสุด

Kendrick ใช้ตรรกะเดียวกันนี้กับ Ethereum ซึ่งปริมาณ Total Value Locked (TVL) เมื่อวัดในสกุล ETH และกิจกรรมธุรกรรมต่างๆ ยังคงอยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ แม้ว่าราคาโทเค็นจะแยกตัวออกมาต่างหาก ข้อโต้แย้งหลักก็คือ เมตริกธุรกรรมเหล่านี้เปรียบเสมือน "เมตริกธุรกิจภายใน" ของ Ethereum และท้ายที่สุดราคาก็จะถูกบังคับให้ไล่ตามทัน เมื่อการใช้งานเครือข่ายขยายตัวผ่านการออก Stablecoin และการย้ายสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิมเข้ามาอยู่บนเครือข่าย

เส้นทางชันสู่เป้าหมายสิ้นปีที่ 4,000 ดอลลาร์สหรัฐ

การมองโลกในแง่ดีในระยะยาวอย่างแน่วแน่ ได้บดบังความเป็นจริงที่ก้าวร้าวในระยะใกล้นี้ โดยเป้าหมายราคาสิ้นปี 2026 ได้ถูกปรับลดลงซ้ำแล้วซ้ำเล่า:

• คาดการณ์ครั้งแรก: 12,000 ดอลลาร์
• ปรับปรุง ม.ค. 2026: ปรับลดลงเหลือ 7,500 ดอลลาร์ โดยอ้างถึงความอ่อนแอของตลาดในวงกว้างที่นำโดย Bitcoin
• ปรับปรุง ก.พ. 2026: ปรับลดลงอีกครั้งอย่างรวดเร็วสู่ระดับ 4,000 ดอลลาร์ พร้อมคำเตือนชัดแจ้งว่า ETH อาจจำเป็นต้องทดสอบระดับ 1,400 ดอลลาร์ ก่อนที่การฟื้นตัวอย่างยั่งยืนจะเกิดขึ้น
• ยืนยันอีกครั้ง 28 พ.ค. 2026: ธนาคารยังคงตรึงเป้าหมายสิ้นปีที่ 4,000 ดอลลาร์ และสิ้นปี 2030 ที่ 40,000 ดอลลาร์ไว้อย่างมั่นคง

Kendrick ให้เหตุผลว่าการปรับลดลงซ้ำแล้วซ้ำเล่าไม่ใช่ปัญหาเฉพาะของ Ethereum แต่เป็นเพราะผลงานของ Bitcoin ที่อ่อนแอกว่าที่คาดการณ์ไว้ ซึ่งฉุดรั้งแนวโน้มราคาสินทรัพย์ดิจิทัลทั้งหมดที่คิดเป็นดอลลาร์สหรัฐฯ ให้ลดลงตามไปด้วย ดังนั้น กรณีฐานจึงมุ่งไปที่การ "ล้างบาง" ครั้งใหญ่ที่เจ็บปวดไปสู่ระดับ 1,400 ดอลลาร์ ตามด้วยการฟื้นตัวในช่วงครึ่งปีหลังไปสู่ 4,000 ดอลลาร์ เมื่อแนวคิดเรื่อง Stablecoin และ RWA เติบโตเต็มที่ และความชัดเจนด้านกฎระเบียบดีขึ้น

สองตัวเร่งการเติบโต: Stablecoin และ Tokenization

ไม่ใช่ทุกแนวคิดของคริปโตจะเท่าเทียมกัน และ Standard Chartered ก็ปักหมุดวิทยานิพนธ์นี้ไว้ที่สองภาคส่วนที่ Ethereum เป็นผู้นำอย่างป้องกันได้ยาก

• Stablecoin: ปัจจุบัน Ethereum ประมวลผล 54% ของปริมาณธุรกรรม Stablecoin ทั่วโลก ในขณะที่กรอบการกำกับดูแล Stablecoin เพื่อการชำระเงินเริ่มแข็งแกร่งขึ้นในสหรัฐอเมริกา ยุโรป และเอเชีย ธนาคารคาดว่า Ethereum จะคว้าส่วนแบ่งในชั้นการชำระบัญชีนี้ได้มากขึ้นอีก โดยจะเพิ่มมูลค่าโดยตรงให้กับ ETH ผ่านความต้องการพื้นที่บล็อกที่สูงขึ้นและกลไกการทำลายค่าธรรมเนียม (fee burn mechanics)
• การสร้างโทเค็นให้สินทรัพย์ในโลกจริง (RWA Tokenization): การครองส่วนแบ่งตลาดถึง 62% ในการแปลง RWA เป็นโทเค็น ทำให้ Ethereum เป็นแพลตฟอร์มมาตรฐานสำหรับการนำพันธบัตร สินเชื่อ และอสังหาริมทรัพย์ขึ้นบนบล็อกเชน ธนาคารคาดการณ์ว่าการเติบโตในภาคส่วนนี้จะเป็นแรงหนุนข้ามปี เนื่องจากสถาบันการเงินขนาดใหญ่ต่างพึงพอใจในความปลอดภัยและปรากฏการณ์ Lindy effect ของ Ethereum ซึ่งเป็น Layer 1 ที่ผ่านการพิสูจน์การใช้งานมาอย่างโชกโชน มากกว่าเครือข่ายเกิดใหม่

อัตราส่วน ETH/BTC: ตั้งเป้าฟื้นตัวสู่ 0.08

หนึ่งในการคาดการณ์ที่เฉพาะเจาะจงที่สุดในรายงาน คือการฟื้นตัวที่คาดหวังของอัตราส่วน ETH/BTC หลังจากที่แนวโน้มลดลงตลอดช่วงตลาดหมีปี 2026 Kendrick คาดว่ามันจะค่อยๆ ไต่ระดับกลับไปสู่จุดสูงสุดในปี 2021 ที่ประมาณ 0.08

นี่เป็นการคาดการณ์ที่สำคัญมาก มันสื่อเป็นนัยถึงช่วงเวลาที่ Ethereum จะมีผลงานเหนือกว่า Bitcoin อย่างมีนัยสำคัญ โดยขับเคลื่อนไม่ใช่ด้วยการดีดตัวของตลาดโดยรวม แต่เป็นตัวเร่งการเติบโตเฉพาะของ Ethereum—การเติบโตเต็มที่ของภาคส่วน Stablecoin และ RWA—ที่ Bitcoin ไม่สามารถเทียบได้ ในมุมมองของธนาคาร วิทยานิพนธ์ความแข็งแกร่งเชิงเปรียบเทียบนี้หมายความว่า นักลงทุน ETH อาจเห็นผลตอบแทนที่โดดเด่น แม้ในสภาวะแวดล้อมที่มีสภาพคล่องจำกัดและการไหลเข้าของเงินทุนผ่าน ETF ซบเซาลงก็ตาม

ปัจจัยลับ: การลาออกของนักวิจัยจาก Ethereum Foundation

ในขณะที่รายงานของ Standard Chartered มุ่งเน้นไปที่เมตริกบนเครือข่ายและโครงสร้างตลาด ความเสี่ยงคู่ขนานที่เกิดขึ้น ซึ่งธนาคารไม่ได้รวมไว้อย่างชัดเจนในแบบจำลอง คือ: คลื่นการลาออกของบุคลากรอาวุโสจาก Ethereum Foundation

ในปี 2026 มีสมาชิกอาวุโสอย่างน้อยแปดคนได้ก้าวลงจากตำแหน่ง โดยห้าคนในจำนวนนั้นเกิดขึ้นในเดือนพฤษภาคมเพียงเดือนเดียว—ซึ่งรวมถึงนักวิจัยด้านโปรโตคอล Carl Beekhuizen และ Julian Ma รายงานระบุว่าการลาออกอย่างน้อยส่วนหนึ่งเกิดจากความขัดแย้งภายในเกี่ยวกับเอกสาร "อาณัติ" ที่เน้นเรื่องการต่อต้านการตรวจสอบและคุณค่าในอุดมการณ์ Cypherpunk ระยะยาว ซึ่งนักวิจัยบางคนรู้สึกว่าลดความสำคัญของการดำเนินงานระยะสั้น ประสบการณ์ผู้ใช้ และการขยายขีดความสามารถเชิงปฏิบัติลง

ความเงียบงันต่อสาธารณะของมูลนิธิฯ ยิ่งทำให้ความไม่แน่นอนของชุมชนทวีความรุนแรงขึ้น โดยนักวิเคราะห์บางส่วนเตือนว่าการดึงตัวบุคลากรที่มีความสามารถจากทีมพัฒนาโปรโตคอลหลัก อาจกัดกร่อนความสามารถของ Ethereum ในการส่งมอบการอัปเกรดที่สำคัญได้ทันเวลา ผู้มีบทบาทในระบบนิเวศมายาวนานอย่าง Ryan Berckmans ได้โต้แย้งกลับ โดยมองว่าการลาออกนี้คือการเปลี่ยนผ่านระหว่างยุคสมัยตามธรรมชาติ และเป็นความขัดแย้งภายในเกี่ยวกับกลยุทธ์ย่อย—ไม่ใช่การสูญเสียศรัทธาในเป้าหมายระยะยาวของ Ethereum

ความตึงเครียดนี้สร้างภาพที่ชวนให้ปวดหัวสองด้านสำหรับนักลงทุน: วิทยานิพนธ์ที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลของธนาคารเกี่ยวกับการเก็บเกี่ยวมูลค่านับล้านล้านจากสินทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็น กำลังแข่งขันกันเรียกร้องความสนใจจากพาดหัวข่าวเกี่ยวกับเหล่าบุคคลผู้สร้างเครือข่ายขึ้นมาจริงๆ ไม่ว่ามูลนิธิฯ จะสร้างเสถียรภาพให้กับบุคลากรและสื่อสารวิสัยทัศน์ที่ชัดเจนขึ้นได้หรือไม่ หรือความไม่แน่นอนจะยังดำเนินต่อไป ก็มีแนวโน้มที่จะส่งผลต่อจังหวะเวลาและมูลค่าที่ตลาดจะตัดสินใจปรับราคาเมตริกธุรกิจภายในของ Ethereum ให้กลับมาสอดคล้องกับตัวโทเค็นของมันอีกครั้ง