เหตุผลที่ JPMorgan แนะ “ซื้อเมื่อย่อตัว” ในตลาดหุ้นปี 2026

JPMorgan มองว่าแรงย่อตัวของตลาดหุ้นในปี 2026 อาจเป็นจังหวะเข้าซื้อได้ แต่มีเงื่อนไขสำคัญ: กำไรของบริษัทจดทะเบียนและภาพเศรษฐกิจต้องยังเดินหน้าในทิศทางที่ดีขึ้น

ทีมกลยุทธ์หุ้นที่นำโดย Mislav Matejka ไม่ได้บอกว่าบอนด์ยีลด์สูง ความกังวลเงินเฟ้อ หรือเหตุการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ไม่มีผลต่อตลาด แต่ให้เหตุผลว่า หากราคาหุ้นลงเพราะแรงกดดันด้านความเชื่อมั่นหรือมูลค่า ขณะที่ฐานคาดการณ์กำไรยังแข็งแรง การปรับฐานนั้นอาจทำให้หุ้น “ถูกลง” แทนที่จะเป็นสัญญาณเริ่มต้นของตลาดหมีที่ขับเคลื่อนด้วยกำไรถดถอย 1

แกนหลักของมุมมอง: ประมาณการกำไรดีขึ้น

เหตุผลสำคัญที่สุดคือทิศทางของประมาณการกำไร JPMorgan ระบุว่าการปรับประมาณการกำไรของบริษัทดีขึ้น ซึ่งมีนัยสำคัญต่อการประเมินมูลค่าหุ้น: หากราคาหุ้นลดลง แต่กำไรที่ตลาดคาดการณ์ไว้ยังไม่ถูกปรับลง อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ก็จะลดลง ทำให้หุ้นดูมีมูลค่าน่าสนใจขึ้น 1

ด้านเศรษฐกิจมหภาคก็ช่วยเสริมข้อสรุปนี้ ทีมกลยุทธ์ชี้ว่าดัชนีภาคการผลิตของสหรัฐฯ และยูโรโซนอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบเกือบ 4 ปี ขณะที่สภาวะกำไรภาคธุรกิจดีขึ้น 1 รายงานอีกฉบับระบุว่า การปรับคาดการณ์กำไรต่อหุ้น (EPS) กลับมาเป็นบวกในทุกภูมิภาค และดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMI) ของยูโรโซนเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง 3 เดือน 2

สัญญาณเหล่านี้สนับสนุนมุมมองว่าการฟื้นตัวของกิจกรรมเศรษฐกิจไม่ได้จำกัดอยู่เฉพาะหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ หากการฟื้นตัวกระจายไปสู่ภาคส่วนอื่นจริง ก็อาจช่วยหนุนรายได้และอัตรากำไรของบริษัทในวงกว้างขึ้น

บอนด์ยีลด์สูง ไม่ได้แปลว่าหุ้นต้องลงเสมอไป

โดยปกติ ยีลด์พันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้นเป็นแรงกดดันต่อหุ้น เพราะทำให้อัตราคิดลดสำหรับกระแสเงินสดในอนาคตสูงขึ้น และทำให้สินทรัพย์ตราสารหนี้น่าดึงดูดขึ้นเมื่อเทียบกับหุ้น

JPMorgan ไม่ได้ปฏิเสธผลกระทบนี้ แต่ชี้ว่า ต้องดูสาเหตุที่ยีลด์ปรับขึ้น ทีมของ Matejka มองว่าการเพิ่มขึ้นของยีลด์ทั่วโลกส่วนใหญ่สะท้อนกิจกรรมเศรษฐกิจที่แข็งแรงขึ้น มากกว่าจะเป็นสัญญาณของความเชื่อมั่นที่ทรุดตัวหรือเงินเฟ้อหลุดการควบคุม 2

หากเศรษฐกิจเติบโตในเชิงตัวเงินได้ดีขึ้น ก็อาจช่วยผลักดันยอดขายและกำไรของบริษัท เพื่อชดเชยแรงกดดันจากอัตราคิดลดที่สูงขึ้นได้บางส่วน อย่างไรก็ตาม เหตุผลนี้ใช้ไม่ได้หากยีลด์สูงขึ้นเพราะตลาดกังวลเงินเฟ้อระยะยาว หนี้การคลัง หรือธนาคารกลางจะต้องคุมเข้มนโยบายรุนแรงกว่าที่คาด

ความเสี่ยงที่อาจทำให้แนวคิด “ซื้อเมื่อย่อ” ใช้ไม่ได้

มุมมองเชิงบวกของ JPMorgan มีจุดที่ต้องจับตาหลายด้าน ได้แก่

• คาดการณ์เงินเฟ้อหลุดกรอบ: แนวคิดนี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานว่าเงินเฟ้อระยะยาวยังถูกยึดเหนี่ยวไว้ได้ หากความเชื่อมั่นดังกล่าวสั่นคลอน ธนาคารกลางอาจต้องขึ้นดอกเบี้ยแรงขึ้น ซึ่งกระทบทั้งการเติบโตและมูลค่าหุ้น
• ราคาน้ำมันและความเสี่ยงจากความขัดแย้งอิหร่าน: ราคาน้ำมันที่พุ่งจากความขัดแย้งสามารถเพิ่มแรงกดดันเงินเฟ้อ ลดกำลังซื้อผู้บริโภค และเพิ่มต้นทุนบริษัทได้ Matejka ยังมองว่าแรงขายจากพาดหัวข่าวภูมิรัฐศาสตร์อาจเป็นจังหวะเพิ่มการลงทุนได้ หากปัจจัยพื้นฐานยังยืดหยุ่น 35
• การคุมเข้มนโยบายต่อจาก Fed หรือ ECB: หากธนาคารกลางสหรัฐฯ หรือธนาคารกลางยุโรปคุมเข้มมากขึ้น ความเสี่ยงคือดอกเบี้ยสูงจะกลายเป็นแรงกระแทกต่อการเติบโต แทนที่จะเป็นผลสะท้อนของเศรษฐกิจที่แข็งแรง
• ภาระหนี้สาธารณะของกลุ่ม G7: หนี้ภาครัฐระดับสูงของประเทศอุตสาหกรรมหลักอาจตรึงยีลด์ระยะยาวให้อยู่สูง และทำให้ตลาดไวต่อความกังวลด้านฐานะการคลังมากขึ้น
• ประมาณการกำไรพลิกลง: หากนักวิเคราะห์เริ่มปรับลดคาดการณ์กำไรอย่างมีนัยสำคัญ สมมติฐานที่ว่าราคาหุ้นลดลงแล้ว “คุ้มค่า” มากขึ้นก็จะถูกท้าทายโดยตรง

ฤดูกาลประกาศงบ คือด่านทดสอบที่ชี้ขาด

ผลประกอบการและแนวโน้มธุรกิจในฤดูกาลประกาศงบรอบถัดไป จะเป็นบททดสอบระยะสั้นที่ชัดที่สุดของกลยุทธ์นี้ การปรับประมาณการกำไรและข้อมูลภาคการผลิตเป็นสัญญาณล่วงหน้า แต่บริษัทต้องแสดงให้เห็นผ่านผลกำไรจริงและคำแนะนำแนวโน้มธุรกิจว่าความแข็งแรงดังกล่าวเกิดขึ้นจริง 12

นักลงทุนที่ติดตามมุมมองนี้จึงควรดูว่า

1. ประมาณการกำไรยังทรงตัวหรือปรับขึ้นต่อหรือไม่
2. บริษัทมองว่าอุปสงค์ฟื้นตัวในวงกว้างขึ้นหรือไม่
3. แรงกดดันต่อมาร์จิ้นจากดอกเบี้ย ค่าจ้าง และพลังงานยังอยู่ในระดับจัดการได้หรือไม่

หากเกิดการปรับลดคำแนะนำกำไรอย่างแพร่หลาย ก็จะยากขึ้นที่จะอธิบายแรงขายว่าเป็นเพียงการปรับมูลค่าระยะสั้น

ต่างจากปี 2022 อย่างไร

JPMorgan แยกสถานการณ์ปัจจุบันออกจากแรงขายในปี 2022 ด้วยความสัมพันธ์ระหว่างดอกเบี้ยและปัจจัยพื้นฐาน ในปี 2022 การขึ้นดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วของธนาคารกลางกดมูลค่าหุ้นลง ขณะเดียวกันแนวโน้มการเติบโตและกำไรก็อ่อนแอลง

แต่กรณีของ JPMorgan ในปี 2026 ตั้งอยู่บนภาพตรงข้าม: แม้ยีลด์อาจสูงขึ้น แต่ประมาณการกำไรและตัวชี้วัดวัฏจักรเศรษฐกิจกำลังดีขึ้น 12 นั่นไม่ได้ทำให้ความเสี่ยงขาลงหายไป เพียงหมายความว่ายีลด์ที่สูงสามารถอยู่ร่วมกับตลาดหุ้นที่แข็งแรงได้ หากมาจากกิจกรรมเศรษฐกิจที่ดีและเงินเฟ้อคาดการณ์ยังอยู่ในกรอบ ไม่ใช่จากความเสี่ยงที่นำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยจากนโยบายการเงิน

สรุป

ข้อเสนอของ JPMorgan คือกรอบมุมมองเชิงบวกแบบมีเงื่อนไข: ใช้ความอ่อนแอของตลาดที่เกิดจากความเชื่อมั่น มูลค่าหุ้น หรือความกังวลภูมิรัฐศาสตร์ชั่วคราวเป็นโอกาสเข้าซื้อ ตราบใดที่กำไรบริษัทกำลังปรับดีขึ้น 13

แต่หากคาดการณ์เงินเฟ้อหลุดกรอบ ราคาน้ำมันทำให้เงินเฟ้อยืดเยื้อ นโยบายการเงินตึงตัวกว่าคาด หรือประมาณการกำไรกลับทิศลงอย่างชัดเจน นักลงทุนก็ควรทบทวนสมมติฐาน “ซื้อเมื่อย่อ” นี้ใหม่