ตลาดชะล่าใจเกินไปหรือไม่? ING ชี้ความเสี่ยง 'แทรกแซงค่าเงินเยน' ถูกเมิน ขณะที่ 160 ไม่ใช่เส้นชัยที่แท้จริง

ค่าเงินเยนของญี่ปุ่นกำลังเข้าใกล้จุดวิกฤตอีกครั้ง โดยอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ล่าสุดเคลื่อนไหวอยู่ใกล้ระดับ 159.70 ซึ่งต่ำกว่าแนวต้านทางจิตวิทยาที่สำคัญที่ 160 เพียงเล็กน้อย นักกลยุทธ์จาก ING กำลังส่งสัญญาณเตือนว่าตลาดการเงินเริ่มมีความ 'ชะล่าใจ' มากเกินไป แม้ว่าเจ้าหน้าที่ญี่ปุ่นจะส่งสัญญาณเตือนด้วยวาจาอย่างหนักหน่วง แต่ตลาดออปชั่นกลับแสดงสัญญาณเพียงเล็กน้อยที่บ่งชี้ถึงการรับรู้ความเสี่ยงของการแทรกแซงค่าเงินโดยตรง (Direct Currency Intervention) จากทางการญี่ปุ่น เมื่อการประชุมนโยบายการเงินของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ในเดือนมิถุนายนและการเปิดเผยข้อมูลเศรษฐกิจสำคัญของสหรัฐฯ ใกล้เข้ามา คู่สกุลเงินนี้จึงติดอยู่ระหว่างแรงหนุนของดอลลาร์ที่แข็งค่าและความพร้อมของโตเกียวในการปกป้องค่าเงินเยน

ตลาดกำลังประเมินความเสี่ยง 'การแทรกแซง' ต่ำเกินไป

Francesco Pesole นักกลยุทธ์จาก ING ออกมาเตือนเมื่อต้นเดือนมิถุนายนว่า ความเสี่ยงของการแทรกแซงตลาดอัตราแลกเปลี่ยน (FX Intervention) ของญี่ปุ่นกำลังถูก ประเมินต่ำเกินไปอย่างมีนัยสำคัญ ในขณะที่ USD/JPY กำลังทดสอบระดับ 160.0 อีกครั้ง โดยดัชนีความผันผวนแฝงระยะสั้น (Implied Volatility) ตั้งแต่สัญญาหนึ่งสัปดาห์ไปจนถึงสามเดือน ได้ปรับตัวลดลงตามทิศทางความผันผวนของสกุลเงินในกลุ่ม G10 โดยรวม และล้มเหลวในการสะท้อนภัยคุกคามครั้งใหม่จากการแทรกแซงของทางการ

ความชะล่าใจนี้อาจมาจากสมมติฐานของตลาดที่ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) จะใช้เครื่องมือนโยบายการเงิน มากกว่าการเข้าแทรกแซงในตลาดทันที (Spot-market Intervention) โดยตลาดได้คาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 19 basis points ในการประชุม BoJ วันที่ 16 มิถุนายน และดูเหมือนว่านักลงทุนกำลังเดิมพันว่าการปรับขึ้นดอกเบี้ยนี้จะเพียงพอที่จะสกัดการพุ่งขึ้นของ USD/JPY โดยไม่ต้องพึ่งปฏิบัติการซื้อเงินเยน นอกจากนี้ ING ยังตั้งข้อสังเกตว่ามีการรับรู้ที่เพิ่มขึ้นว่าการเข้าแทรกแซงด้วยความเร็วและขนาดเดียวกับที่ทำในเดือนเมษายนและพฤษภาคม ซึ่งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2004 นั้น ไม่สามารถทำได้อย่างยั่งยืน

อย่างไรก็ตาม ทางการอาจเต็มใจที่จะยอมรับจุดกระตุ้นที่สูงขึ้นกว่านี้ Pesole เสนอว่า จุดกระตุ้นการแทรกแซงที่แท้จริงอาจอยู่ใกล้กับโซน 162–163 มากกว่าที่เส้น 160 อย่างแม่นยำ ขณะที่ Chris Turner จาก ING เคยประเมินแยกไว้ต่างหากว่า การแทรกแซงแบบประสานงานกันระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น อาจกดดันให้ USD/JPY ร่วงลง สามถึงห้าบิ๊กฟิกเกอร์ (Big Figure) หรือประมาณ 300 ถึง 500 จุด และทำให้ความผันผวนระยะสั้นพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว

ด้านนาง Satsuki Katayama รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังญี่ปุ่น ได้ย้ำว่า เจ้าหน้าที่ "พร้อมที่จะดำเนินการที่เหมาะสม" เพื่อรับมือกับการเคลื่อนไหวที่มากเกินไปหรือเป็นการเก็งกำไร ซึ่งตอกย้ำว่าเจตจำนงทางการเมืองในการเข้าแทรกแซงยังคงอยู่

สองตัวเร่งสำคัญที่จะชี้ชะตาทิศทางต่อไป

ทิศทางในระยะใกล้นี้ของ USD/JPY ขึ้นอยู่กับสองเหตุการณ์สำคัญเป็นหลัก

1. การประชุมนโยบายการเงินของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) วันที่ 16 มิถุนายน

ตลาดกำลังคาดการณ์โอกาสประมาณสองในสามสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุม BoJ ที่กำลังจะมาถึง ผลลัพธ์จะเป็นตัวตัดสินแบบสองขั้วสำหรับเงินเยน หาก BoJ ปรับขึ้นดอกเบี้ยจริง อัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นที่สูงขึ้นอาจช่วยสกัดการปรับตัวขึ้นของ USD/JPY และลดความจำเป็นเร่งด่วนในการเข้าแทรกแซง แต่หากธนาคารกลางสร้างความผิดหวังด้วยการคงอัตราดอกเบี้ยหรือส่งสัญญาณที่ผ่อนคลาย (Dovish Guidance) USD/JPY ก็มีแนวโน้มที่จะทดสอบและทะลุระดับ 160 ขึ้นไป ซึ่งอาจเป็นตัวกระตุ้นให้เกิดสถานการณ์การแทรกแซงที่ ING เตือนไว้

2. ข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐฯ และทิศทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed)

ตัวเร่งสำคัญลำดับที่สองคือ ความเร็วสัมพัทธ์ของนโยบายการเงินระหว่างธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) และธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่อ่อนแอและการคาดการณ์ว่า Fed จะผ่อนคลายนโยบาย เป็นปัจจัยที่ดึงค่าเงินดอลลาร์ในทิศทางหนึ่ง ขณะที่ข้อได้เปรียบด้านอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ ที่ยังคงอยู่ ก็ช่วยหนุนค่าเงินดอลลาร์ในอีกทางหนึ่ง ความตึงเครียดระหว่างสองแรงนี้จะเป็นตัวกำหนดว่า USD/JPY จะยังคงปรับตัวขึ้นต่อไป หรือจะเริ่มกลับทิศอย่างยั่งยืน การที่ USD/JPY จะปรับตัวลงได้อย่างต่อเนื่องนั้น นอกจากจะต้องอาศัยการแทรกแซงจากญี่ปุ่นแล้ว ยังอาจต้องอาศัยการเปลี่ยนแปลงในการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ หรือการกลับทิศของราคาพลังงานโลกอีกด้วย

ความเห็นต่างของนักวิเคราะห์: หลากหลายมุมมองต่อทิศทาง USD/JPY

มุมมองของนักวิเคราะห์ต่อระดับ USD/JPY ณ สิ้นปี 2026 มีความหลากหลายครอบคลุมช่วงประมาณ 18 บิ๊กฟิกเกอร์ (Big Figure) ซึ่งสะท้อนถึงความไม่ลงรอยกันอย่างลึกซึ้งเกี่ยวกับความเร็วในการปรับนโยบายสู่ภาวะปกติของ BoJ และทิศทางของเงินดอลลาร์สหรัฐ

• ING คาดการณ์ว่า USD/JPY จะค่อยๆ ลดลงสู่ระดับ 153 ภายในไตรมาส 4 ปี 2026 โดยให้ระดับ 160 เป็นเพดานแข็ง (Hard Upside Cap) ในระยะใกล้ และในกรอบที่กว้างขึ้น มองว่า USD/JPY จะไปที่ 152 ภายในสิ้นปี เมื่อการปรับลดดอกเบี้ยของ Fed เริ่มมีผล
• J.P. Morgan มีมุมมองเชิงบวกต่อดอลลาร์มากที่สุด โดยให้เป้าหมายสิ้นปีไว้ที่ 164 โดยอ้างอิงถึงข้อได้เปรียบด้านอัตราผลตอบแทนที่ยังคงอยู่ของสหรัฐฯ, อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงติดลบในญี่ปุ่น และการคุมเข้มนโยบายที่จำกัดของ BoJ
• HSBC ได้ปรับลดคาดการณ์ลงมาที่ 148 โดยอ้างถึงความไม่แน่นอนทางการเมืองที่เพิ่มสูงขึ้นในญี่ปุ่น และคาดว่าเงินเยนจะค่อยๆ แข็งค่าขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป
• Scotiabank ให้เป้าหมายสิ้นปีที่ 150
• Daiwa Asset Management คาดการณ์ว่าเงินเยนจะแข็งค่าขึ้นสู่ประมาณ 146 โดยได้รับแรงหนุนจากการลดลงของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐฯ

ระดับสำคัญที่น่าจับตามอง

มีระดับราคาสำคัญหลายจุดที่จะกำหนดทั้งความเสี่ยงและโอกาสในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า

• 160.0 — เส้นในสนามเพลาะทางจิตวิทยาของตลาด (Psychological Line in the Sand) ที่การแทรกแซงด้วยวาจาจะทวีความเข้มข้นขึ้น และการเข้าซื้อเงินเยนในตลาดจริงจะเป็นไปได้
• 162–163 — ระดับที่ ING ประเมินว่าเป็นจุดกระตุ้นการแทรกแซงที่แท้จริง (Actual Intervention Trigger) การทะลุและยืนเหนือโซนนี้ได้อย่างต่อเนื่อง อาจนำมาซึ่งปฏิบัติการเชิงรุกจากทางการ
• 155.0 — แนวรับในระยะใกล้ หากเงินเยนแข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็วจากนโยบายเชิงรุกของ BoJ หรือการเข้าแทรกแซง
• 150.0 — เป้าหมายขาลงในกรอบกว้างของ ING และเป็นโซนแนวรับสำคัญที่หลายธนาคารระบุตรงกัน
• 164.0 — เป้าหมายสิ้นปีของ J.P. Morgan และเป็นสถานการณ์ความเสี่ยงขาขึ้น (Upside Risk) หากอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ยังคงอยู่ในระดับสูงและ BoJ ทำได้ต่ำกว่าที่ตลาดคาดหวัง

ประสิทธิภาพของการแทรกแซงใดๆ ยังคงเป็นคำถามเปิดที่สำคัญ ING ได้ตั้งข้อสังเกตว่า การแทรกแซงฝ่ายเดียวหรือการแทรกแซงผ่านตัวแทน (Agent-based Intervention) โดยญี่ปุ่นเพียงลำพัง มีแนวโน้มจะสร้างผลกระทบในวงจำกัดและอยู่ได้ไม่นาน ในทางกลับกัน ปฏิบัติการร่วมอย่างเต็มรูปแบบระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) เข้าร่วมกับกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะมีผลที่ยั่งยืนกว่า แต่ถูกมองว่าไม่น่าจะเกิดขึ้นภายใต้สภาวะปัจจุบัน จนกว่าหนึ่งในสองตัวเร่งสำคัญจะบังคับให้เกิดการคลี่คลาย USD/JPY ก็มีแนวโน้มที่จะยังคงผันผวนต่อไปในบริเวณที่เป็นจุดตัดระหว่างนโยบายและสถานะการลงทุน