ปรากฏการณ์เหนือตำรา: เมื่อดอลลาร์แข็งค่า แต่น้ำมันกลับแพงขึ้น วิกฤตอิหร่านกำลังเปลี่ยนสมการตลาดโลกอย่างไร

ค่าสหสัมพันธ์ที่เกิดขึ้นในปัจจุบันมีต้นตอมาจากการผสมผสานที่หาได้ยากยิ่งของภาวะช็อกที่เกิดขึ้นกับตลาดในเวลาเดียวกัน

ประการแรก ความขัดแย้งนี้คุกคามอุปทานพลังงานโลก ราคาน้ำมันเบรนท์พุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วหลังจากภาวะชะงักงันที่เชื่อมโยงกับสงคราม และความหวาดกลัวว่าการจราจรของเรือบรรทุกน้ำมันผ่านช่องแคบฮอร์มุซ (Strait of Hormuz) อาจถูกจำกัด

ประการที่สอง สงครามได้กระตุ้นให้เกิดการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงไปทั่วโลก (Global Risk Aversion) นักลงทุนมักย้ายเงินทุนไปยังสินทรัพย์ที่เป็นดอลลาร์ในช่วงเวลาที่มีความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ ซึ่งเป็นการเพิ่มอุปสงค์ต่อสกุลเงินสหรัฐ

เมื่อแรงผลักดันทั้งสองนี้เกิดขึ้นพร้อมกัน น้ำมันก็มีราคาสูงขึ้นจากความกลัวด้านอุปทาน ในขณะที่ดอลลาร์แข็งค่าขึ้นจากอุปสงค์ของสินทรัพย์ปลอดภัย (Safe-Haven demand) ซึ่งทำให้สินทรัพย์ทั้งสองชนิดเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกัน

ทำไม 'ช่องแคบฮอร์มุซ' จึงสำคัญนัก?

ปฏิกิริยาตลาดส่วนใหญ่มีศูนย์กลางอยู่ที่ช่องแคบฮอร์มุซ หนึ่งในจุดคอขวดด้านพลังงานที่สำคัญที่สุดของโลก

มีน้ำมันประมาณ 20 ล้านบาร์เรลต่อวัน ไหลผ่านช่องแคบนี้ ซึ่งคิดเป็นประมาณ หนึ่งในห้าของการบริโภคปิโตรเลียมทั่วโลก และมากกว่าหนึ่งในสี่ของการค้าน้ำมันทางทะเล

การหยุดชะงักใดๆ หรือแม้กระทั่งเพียงแค่ภัยคุกคาม ก็สามารถสร้างความเสี่ยงด้านอุปทานในตลาดพลังงานโลกได้ในทันที โดยปรกติแล้ว เทรดเดอร์จะประเมินราคาความเสี่ยงนี้เข้าไปในราคาน้ำมันผ่าน "ส่วนเพิ่มราคาจากภูมิรัฐศาสตร์" (Geopolitical Premium) ซึ่งผลักดันให้ราคาน้ำมันเบรนท์สูงขึ้น ก่อนที่อุปทานทางกายภาพจะลดลงจริงๆ เสียอีก

ผลกระทบต่อเงินเฟ้อและความคาดหวังต่อธนาคารกลาง

ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นยังป้อนเข้าสู่ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อโดยตรงอีกด้วย

ราคาพลังงานที่สูงขึ้นทำให้ต้นทุนการขนส่งและการผลิตทั่วทั้งระบบเศรษฐกิจปรับตัวสูงขึ้น ในระหว่างความขัดแย้งที่อิหร่าน ตลาดเริ่มคาดการณ์ถึงความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางต่างๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่งธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) อาจชะลอการปรับลดอัตราดอกเบี้ย เนื่องจากความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง

พลวัตนี้สามารถหนุนค่าเงินดอลลาร์ได้ กล่าวคือ หากคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยจะยังคงอยู่ในระดับสูงนานกว่าที่คิด สินทรัพย์ที่อยู่ในรูปสกุลเงินดอลลาร์ก็จะยิ่งดึงดูดใจนักลงทุนมากขึ้น

การบูมของภาคพลังงานสหรัฐฯ กำลังเปลี่ยนสมการค่าเงิน

อีกหนึ่งการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่อยู่เบื้องหลังค่าสหสัมพันธ์นี้ คือ การเปลี่ยนแปลงของสหรัฐอเมริกาสู่การเป็นผู้ส่งออกพลังงานรายใหญ่

สหรัฐฯ เป็น ผู้ส่งออกพลังงานสุทธิติดต่อกันมาหลายปีแล้ว โดยผลิตพลังงานได้มากกว่าที่บริโภค

การส่งออกน้ำมันดิบเพียงอย่างเดียวมีปริมาณเกิน 4.1 ล้านบาร์เรลต่อวันในปี 2024 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ตามรายงานของ สำนักงานสารสนเทศด้านพลังงานแห่งสหรัฐอเมริกา

ในทศวรรษก่อนหน้านี้ ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นส่วนใหญ่แล้วส่งผลเชิงลบต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ เพราะประเทศพึ่งพาการนำเข้าอย่างหนัก แต่ในปัจจุบัน ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นสามารถส่งผลดีต่อภาคพลังงานและดุลการค้าของสหรัฐฯ ได้ส่วนหนึ่ง ซึ่งทำให้สมมติฐานเดิมที่ว่าน้ำมันแพงจะทำให้ดอลลาร์อ่อนค่าลงโดยอัตโนมัตินั้นอ่อนแรงลง

ผลกระทบต่อค่าเงินทั่วโลก

การผสมผสานระหว่างน้ำมันและดอลลาร์ในลักษณะนี้ได้สร้างแรงกดดันอย่างยิ่งต่อเศรษฐกิจที่นำเข้าพลังงาน

เมื่อราคาน้ำมันสูงขึ้นในขณะที่ดอลลาร์แข็งค่า ประเทศที่นำเข้าพลังงานจะต้องจ่ายเงินเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า ทั้งเพราะตัวน้ำมันเองมีราคาแพงขึ้น และเพราะค่าเงินท้องถิ่นของพวกเขาแลกซื้อดอลลาร์ได้น้อยลง

สถานการณ์ "ถูกบีบสองทาง" (Double Squeeze) เช่นนี้สามารถทำให้ยอดขาดดุลการค้ากว้างขึ้นและเร่งอัตราเงินเฟ้อในระบบเศรษฐกิจที่นำเข้าพลังงาน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเอเชียและตลาดเกิดใหม่ที่ต้องพึ่งพาการขนส่งน้ำมันจากตะวันออกกลางอย่างหนัก

เหตุใดสิ่งนี้จึงสำคัญต่อความผันผวนของตลาด

การเคลื่อนไหวที่สอดคล้องกันของน้ำมันและดอลลาร์สามารถเพิ่มความผันผวนในสินทรัพย์ได้หลายประเภท

ราคาพลังงานส่งผลกระทบต่ออัตราเงินเฟ้อและความคาดหวังในการเติบโตทางเศรษฐกิจ ในขณะที่การเคลื่อนไหวของค่าเงินดอลลาร์ก็มีอิทธิพลต่อภาวะทางการเงินและกระแสเงินทุนทั่วโลก เมื่อทั้งสองปัจจัยเปลี่ยนไปในทิศทางเดียวกัน ตลาดหุ้น ตลาดตราสารหนี้ ตลาดเงิน และตลาดโภคภัณฑ์ก็อาจตอบสนองต่อข่าวภูมิรัฐศาสตร์ข่าวเดียวกันไปพร้อมๆ กันหมด

นี่คือหนึ่งในเหตุผลที่นักวิเคราะห์พากันอธิบายว่าความขัดแย้งในอิหร่านคือ "ภาวะแรงกระแทกข้ามสินทรัพย์" (Cross-Asset Shock) ไม่ใช่แค่การพุ่งขึ้นของราคาสินค้าโภคภัณฑ์ตามปกติ

ความหมายสำหรับกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยง

สำหรับนักลงทุนและภาคธุรกิจ ผลกระทบที่ใหญ่ที่สุดคือ ค่าสหสัมพันธ์แบบดั้งเดิมสามารถพังทลายลงได้ในช่วงวิกฤตทางภูมิรัฐศาสตร์

กลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยง (Hedging) มากมายตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ว่า ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะทำให้ค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลง ซึ่งจะช่วยชดเชยความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน แต่เมื่อสินทรัพย์ทั้งสองเคลื่อนไหวไปด้วยกัน การป้องกันความเสี่ยง (Hedge) เหล่านั้นก็อาจล้มเหลว

บริษัทที่มีความอ่อนไหวต่อราคาพลังงาน เช่น สายการบิน ผู้ผลิต และบริษัทขนส่ง อาจจำเป็นต้องบริหารความเสี่ยงจากราคาน้ำมัน ค่าเงิน และอัตราดอกเบี้ยแยกจากกัน แทนที่จะพึ่งพาความสัมพันธ์ในอดีต

บทสรุป

ค่าสหสัมพันธ์เชิงบวกที่สูงเป็นประวัติการณ์ระหว่างค่าเงินดอลลาร์สหรัฐกับน้ำมันดิบเบรนท์ในช่วงความขัดแย้งในอิหร่าน สะท้อนให้เห็นถึงการรวมตัวกันอย่างยากที่จะเกิดขึ้นได้ของแรงผลักดันหลายประการ ได้แก่ ความกลัวด้านอุปทานบริเวณช่องแคบฮอร์มุซ อุปสงค์ต่อสินทรัพย์ปลอดภัยในรูปดอลลาร์ ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ และบทบาทที่เพิ่มขึ้นของสหรัฐอเมริกาในฐานะผู้ส่งออกพลังงาน

เงื่อนไขเหล่านี้สามารถล้มล้างความสัมพันธ์แบบดั้งเดิมระหว่างน้ำมันกับดอลลาร์ได้ชั่วคราว ตราบใดที่ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์และความกังวลเรื่องอุปทานพลังงานยังคงเป็นปัจจัยหลักของตลาด สินทรัพย์ทั้งสองชนิดนี้ก็อาจจะยังคงปรับตัวขึ้นไปด้วยกันต่อไป แทนที่จะหักล้างซึ่งกันและกัน

เมื่อความเสี่ยงจากความขัดแย้งคลี่คลายลงและกระแสอุปทานกลับเข้าสู่ภาวะปกติ ความสัมพันธ์แบบผกผันตามแบบฉบับระหว่างน้ำมันกับดอลลาร์ก็อาจจะค่อยๆ หวนกลับมา แต่ประวัติศาสตร์ได้แสดงให้เห็นว่า มันไม่เคยมีการการันตีใดๆ ทั้งสิ้น