เกราะป้องกันที่พังทลาย: ไขปมรากเหง้ารูเปียห์อินโดนีเซียและวอนเกาหลีใต้ดิ่งหนักสุดในรอบหลายปี

วิกฤตครั้งนี้ยังเผยให้เห็นถึงขีดจำกัดของความสามารถในการแทรกแซงของธนาคารกลางอินโดนีเซีย (BI) ระหว่างเดือนธันวาคม 2025 ถึงเมษายน 2026 ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของธนาคารกลางลดลงถึง 10.27 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เหลือ 146.20 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เนื่องจากผู้กำหนดนโยบายต้องเผาดอลลาร์เพื่อชะลอการอ่อนค่าของสกุลเงิน ภายในไตรมาสแรกของปี 2026 ทุนสำรองก็ลดลงสู่จุดต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2024

เมื่อเผชิญกับสถานการณ์ที่เลวร้ายเป็นประวัติการณ์ ธนาคารกลางอินโดนีเซียจึงเลิกใช้แนวทางค่อยเป็นค่อยไป โดยปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายถึง 0.50% ในการประชุมตามปกติเดือนพฤษภาคมและสร้างความตกตะลึงให้ตลาดด้วยการปรับขึ้นอีก 0.25% แบบไม่ได้อยู่ในตารางการประชุม ผลักดันอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงขึ้นสู่ระดับ 5.5% เพื่อดึงดูดเงินทุนและปกป้องค่าเงิน ในเวลาเดียวกัน ทางการยังได้ควบคุมกฎระเบียบการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศให้เข้มงวดขึ้นเป็นครั้งที่สามในรอบสองเดือน เพื่อสกัดกั้นความต้องการซื้อดอลลาร์เพื่อเก็งกำไร กลยุทธ์การรักษาเสถียรภาพแบบตำราเรียนสำหรับตลาดเกิดใหม่กำลังถูกนำมาใช้อย่างเต็มที่ แต่ขนาดของแรงกดดันจากภายนอกนั้นรุนแรงมากจนรูเปียห์ยังคงดิ่งลงทำจุดต่ำสุดใหม่เรื่อยๆ

กระแสเงินทุนไหลออกเชิงโครงสร้างของวอน: นักลงทุนรุ่นใหม่มุ่งหน้าสู่ต่างแดน

เงินวอนเกาหลีใต้อยู่ภายใต้แรงกดดันที่แตกต่างแต่ก็รุนแรงไม่แพ้กัน ในเดือนมีนาคม 2026 มันดิ่งลงสู่ระดับที่อ่อนค่าที่สุดในรอบ 17 ปี ใกล้ 1,516 วอนต่อดอลลาร์ ก่อนจะทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 1,514 วอนในเดือนพฤษภาคม สิ่งที่แตกต่างจากรูเปียห์คือวอนไม่ได้ล่มสลายเพราะขาดดุลการค้า เกาหลีใต้มีเกินดุลการค้าจำนวนมาก แต่ความพังทลายเกิดขึ้นที่บัญชีเงินทุน

ตัวขับเคลื่อนที่เห็นได้ชัดที่สุดคือการเกิดขึ้นของกลุ่มที่เรียกว่า "มดซอฮัก" (seohak ants) ซึ่งก็คือกองทัพนักลงทุนรายย่อยชาวเกาหลีที่ทุ่มเงินจำนวนมหาศาลไปลงทุนในหุ้นต่างประเทศ โดยเฉพาะในสหรัฐอเมริกา การไหลออกของเงินทุนเชิงโครงสร้างนี้สร้างอุปสงค์ที่ต่อเนื่องและไม่มีวันหยุดยั้งสำหรับเงินดอลลาร์ ทำให้เงินวอนอ่อนค่าลงโดยไม่สนใจดุลการค้า ธนาคารกลางเกาหลีและสถาบันตลาดทุนเกาหลีระบุว่าการเปลี่ยนแปลงนี้เป็นปัจจัยเชิงโครงสร้างหลัก ซึ่งส่วนหนึ่งได้รับแรงหนุนจากประชากรสูงวัยที่มองหาผลตอบแทนที่สูงขึ้นในต่างแดน ท่ามกลางแนวโน้มการเติบโตภายในประเทศที่ชะลอตัว

การทะลักออกไปของนักลงทุนรายย่อยนี้ถูกเร่งให้รุนแรงขึ้นด้วยการถอนตัวครั้งประวัติศาสตร์ของนักลงทุนสถาบันต่างชาติ ระหว่างวันที่ 3 ถึงปลายเดือนมีนาคม 2026 นักลงทุนต่างชาติเทขายหุ้นในตลาดหุ้นหลัก Kospi ไปถึง 30.3 ล้านล้านวอน (2.006 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ) ซึ่งถูกอ้างถึงว่าเป็นตัวเร่งหลักที่ทำให้ค่าเงินดิ่งลงอย่างรวดเร็ว การเทขายครั้งนี้สะท้อนถึงมุมมองที่ลดความเสี่ยงในวงกว้างซึ่งเชื่อมโยงกับสงครามในตะวันออกกลางและการย้ายออกจากหุ้นเซมิคอนดักเตอร์รายใหญ่ของเกาหลี

สิ่งที่เพิ่มความเปราะบางให้กับค่าเงินคือการขยายตัวอย่างรวดเร็วของปริมาณเงินในประเทศ ซึ่งเติบโตในอัตราที่เร็วที่สุดในรอบหลายปี นักวิเคราะห์บางคนแย้งว่านโยบายการคลังแบบขยายตัวได้สร้างปริมาณเงินส่วนเกิน โดยเงินจำนวนมากถูกแปลงเป็นดอลลาร์และนำไปลงทุนต่อในสหรัฐอเมริกาแทนที่จะเป็นเศรษฐกิจในประเทศเกาหลี ธนาคารกลางเกาหลีตกอยู่ในสภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก เพราะการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อปกป้องค่าเงินอาจไปทำให้เศรษฐกิจที่ IMF ประเมินว่าจะเติบโตเพียง 0.9% ในปี 2025 นั้นทรุดหนักลงไปอีก

การตอบสนองของโซลนั้นพึ่งพา 'วาทะ' อย่างหนัก มากกว่าการปรับอัตราดอกเบี้ยแบบรุนแรง ผู้ว่าการธนาคารกลาง อี ชาง-ยง ได้กล่าวซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าเงินวอน 'ไม่สอดคล้อง' กับปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งของเกาหลี เป็นการส่งสัญญาณถึงความมุ่งมั่นที่จะสนับสนุนเสถียรภาพของค่าเงิน และเตือนว่าธนาคารกลางจะปิดกั้นการลงทุนที่มุ่งไปยังสหรัฐฯ ซึ่งคุกคามเสถียรภาพทางการเงิน แม้กระทั่งกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ยังออกมาแทรกแซงโดยระบุว่าการอ่อนค่าลงเพิ่มเติมของวอนในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 นั้น 'ไม่สอดคล้องกับปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งของเกาหลีใต้'

ในช่วงปลายเดือนธันวาคม 2025 ทางการได้ใช้การแทรกแซงด้วยวาจาเชิงรุกเพื่อสร้างแรงดีดกลับชั่วคราว รัฐบาลยังได้ประกาศมาตรการจูงใจทางภาษีที่ออกแบบมาเพื่อดึงเงินทุนกลับประเทศ โดยเสนอการลดหย่อนภาษีจากกำไรจากการขายหุ้นต่างประเทศ หากนำเงินที่ได้กลับมาลงทุนในหุ้นในประเทศอย่างน้อยหนึ่งปี ถึงตอนนี้ มาตรการเหล่านี้ช่วยบรรเทาได้เพียงชั่วคราวเมื่อเทียบกับกระแสน้ำที่ไหลออกอย่างต่อเนื่องเชิงโครงสร้าง