ช็อกราคาน้ำมันจากปมอิหร่าน บีบทางลดดอกเบี้ยบราซิล-เกาหลีใต้

บราซิล: มี “กันชน” จากภาคต่างประเทศ แต่เงินเฟ้อยังเป็นปม

บราซิลไม่ได้รับผลกระทบเหมือนประเทศผู้นำเข้าน้ำมันสุทธิแบบคลาสสิก นักวิเคราะห์ที่ ICIS อ้างถึงมองว่าราคาน้ำมันที่พุ่งขึ้นเป็นผลบวกต่อภาคต่างประเทศของบราซิล และอาจช่วยเพิ่มดุลการค้า ขณะที่ประเทศผู้นำเข้าน้ำมันสุทธิในลาตินอเมริกาหลายแห่งเจอแรงกดดันมากกว่า

กันชนนี้มีความหมาย แต่ไม่ได้ทำให้โจทย์นโยบายการเงินง่ายขึ้น ธนาคารกลางบราซิลระบุว่าความขัดแย้งเริ่มผลักความคาดหวังเงินเฟ้อสูงขึ้นแล้ว และผู้กำหนดนโยบายถึงขั้นพิจารณาเปลี่ยนการประเมินดุลความเสี่ยงเงินเฟ้อ ก่อนจะคงไว้ที่มุมมองแบบ “สมดุล”

สัญญาณเตือนปรากฏก่อนการตัดสินใจดอกเบี้ยครั้งล่าสุดด้วย กระทรวงการคลังบราซิลปรับเพิ่มคาดการณ์เงินเฟ้อปี 2026 เป็น 3.7% หลังใส่สมมติฐานว่าราคาน้ำมันเฉลี่ยจะสูงกว่าที่เคยประเมิน 10.8% เพราะความขัดแย้งกับอิหร่าน นอกจากนี้ Ceron ยังกล่าวว่าวงจรลดดอกเบี้ยของบราซิลอาจสั้นกว่าที่คาด หากความขัดแย้งยืดเยื้อและกดดันราคาน้ำมันให้สูงขึ้น

ภาพรวมคือ บราซิลยังมีพื้นที่ลดดอกเบี้ย แต่พื้นที่สำหรับความผิดพลาดน้อยลง ราคาน้ำมันแพงอาจช่วยบัญชีภาคต่างประเทศ แต่ธนาคารกลางยังต้องดูแลความคาดหวังเงินเฟ้อในประเทศ และความเสี่ยงที่ต้นทุนเชื้อเพลิงจะส่งผ่านไปยังราคาสินค้าและบริการ

เกาหลีใต้: เงินเฟ้อกับการเติบโตถูกบีบพร้อมกัน

เกาหลีใต้รับแรงกระแทกคนละแบบ เพราะพึ่งพาการนำเข้าพลังงานสูง ผู้ว่าการ BOK กล่าวว่านโยบายจะยังระมัดระวังและยืดหยุ่น ขณะที่ช็อกจากราคาน้ำมันในตะวันออกกลางดันเงินเฟ้อ กระทบการเติบโต และเพิ่มความไม่แน่นอนด้านเสถียรภาพการเงิน

ช่องทางเงินเฟ้อระยะสั้นเริ่มเห็นชัดแล้ว ธนาคารกลางเกาหลีใต้ระบุว่าราคาน้ำมันโลกที่สูงขึ้นมีแนวโน้มทำให้ราคาผู้บริโภคเดือนพฤษภาคมเพิ่มขึ้นมากกว่าเดิม โดยมีทั้งราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมที่ยังสูง และฐานเปรียบเทียบของราคาเกษตร ปศุสัตว์ และประมงเข้ามาเสริม

Yu Sang-dae รองผู้ว่าการ BOK ระบุว่า ระบบเพดานราคาปิโตรเลียมและการลดภาษีน้ำมันช่วยดูดซับแรงกดดันไปได้ส่วนหนึ่ง แต่สิ่งเหล่านี้เป็นการลดการส่งผ่านต้นทุน ไม่ใช่การทำให้ช็อกราคาน้ำมันหายไปจากระบบเศรษฐกิจ

นี่ทำให้ BOK อยู่ในโจทย์ยากแบบช็อกจากฝั่งอุปทาน การลดดอกเบี้ยอาจช่วยประคองอุปสงค์ แต่จะอธิบายได้ยากขึ้นหากราคาน้ำมันยังดันเงินเฟ้อระยะสั้น ส่วนการคงนโยบายให้ระมัดระวังมากขึ้นก็ไม่ได้แก้แรงกดดันต่อการเติบโตทันที แต่ช่วยให้ผู้กำหนดนโยบายมีเวลาประเมินว่าแรงกดดันจากน้ำมันเป็นเพียงชั่วคราว หรือเริ่มฝังตัวในราคาสินค้าและบริการวงกว้าง

ทำไมช็อกเดียวกันจึงกระทบสองธนาคารกลางไม่เท่ากัน

ความต่างหลักอยู่ที่ผลต่อราคาส่งออก-นำเข้า หรือ terms of trade สำหรับบราซิล ราคาน้ำมันสูงสร้างแรงดึงสองด้าน: ด้านหนึ่งช่วยภาคต่างประเทศ แต่อีกด้านหนึ่งดันความคาดหวังเงินเฟ้อ

สำหรับเกาหลีใต้ ช่องทางหลักมักไปในทิศทางลบพร้อมกัน พลังงานนำเข้าทำให้ต้นทุนสูงขึ้น เพิ่มความเสี่ยงเงินเฟ้อ และอาจกดการเติบโต

ดังนั้น ทั้งสองธนาคารกลางจึงดูระมัดระวังมากขึ้น แต่ไม่ใช่ด้วยเหตุผลเดียวกัน วงจรลดดอกเบี้ยของบราซิลดูถูกจำกัดมากขึ้น และอาจสั้นลงหากความคาดหวังเงินเฟ้อยังขยับขึ้น ส่วนเกาหลีใต้มีแนวโน้มระวังมากกว่าเดิมอย่างชัดเจน เพราะช็อกน้ำมันทำให้โจทย์เงินเฟ้อและการเติบโตแย่ลงพร้อมกัน

จุดที่ต้องจับตาต่อ

สำหรับบราซิล สัญญาณสำคัญคือธนาคารกลางจะยังอธิบายความเสี่ยงเงินเฟ้อว่า “สมดุล” ต่อไปหรือไม่ หรือจะขยับไปสู่มุมมองว่าความเสี่ยงเอนเอียงไปทางเงินเฟ้อสูง หลังจากเคยพิจารณาการเปลี่ยนแปลงนี้แล้ว ความคาดหวังเงินเฟ้อและสมมติฐานราคาน้ำมันของรัฐบาลก็สำคัญ โดยเฉพาะหลังจากกระทรวงการคลังปรับคาดการณ์เงินเฟ้อปี 2026 ขึ้นเป็น 3.7% จากสมมติฐานราคาน้ำมันที่สูงขึ้น

สำหรับเกาหลีใต้ บททดสอบคือเงินเฟ้อเดือนพฤษภาคมที่คาดว่าจะเร่งขึ้นนั้นเป็นเพียงชั่วคราวหรือไม่ และมาตรการอย่างการลดภาษีน้ำมันกับเพดานราคาปิโตรเลียมจะยังช่วยลดการส่งผ่านจากราคาน้ำมันโลกได้มากแค่ไหน ถ้อยแถลงของ BOK เรื่องการเติบโตและเสถียรภาพการเงินก็ต้องติดตาม เพราะผู้กำหนดนโยบายโยงช็อกน้ำมันเข้ากับความเสี่ยงทั้งสองด้านแล้ว

สรุปสั้น ๆ

ช็อกราคาน้ำมันที่เกี่ยวโยงกับอิหร่านกำลังบีบพื้นที่ลดดอกเบี้ยของทั้งบราซิลและเกาหลีใต้ บราซิลยังมีแรงหนุนจากภาคต่างประเทศ แต่ความคาดหวังเงินเฟ้ออาจทำให้วงจรลดดอกเบี้ยสั้นลง ส่วนเกาหลีใต้เจอโจทย์หนักกว่าในเชิงนโยบายการเงิน เพราะพลังงานนำเข้ากำลังเพิ่มแรงกดดันเงินเฟ้อ พร้อมกับขู่การเติบโตในเวลาเดียวกัน