นี่เป็นช่วงเวลาสำคัญของหนึ่งในกองทุนหุ้นนอกตลาดแบบ Evergreen ที่เก่าแก่และใหญ่ที่สุด ซึ่งเปิดตัวมาตั้งแต่ปี 2007 และมีขนาดใหญ่ถึง 9.1 พันล้านดอลลาร์ ณ เดือนมกราคม 2026 แม้ว่าการใช้ 'เกท' จะเป็นคุณสมบัติมาตรฐานตามสัญญาเพื่อปกป้องนักลงทุนที่ยังคงอยู่ในกองทุน จากการถูกบังคับขายสินทรัพย์ที่ขายยากในราคาถูก แต่มันก็เป็นสัญญาณว่าความเชื่อมั่นของนักลงทุนรายย่อยและสถาบันที่มีต่อโครงสร้างการลงทุนแบบ 'กึ่งสภาพคล่อง' กำลังถูกทดสอบทั่วทั้งตลาด 'ไพรเวทมาร์เก็ต'

เกิดอะไรขึ้นกับ Partners Group?

ในการให้สัมภาษณ์กับ Bloomberg ซีอีโอของ Partners Group ยืนยันว่าคำขอไถ่ถอนจากกองทุน Global Value SICAV สูงถึงประมาณ 9.8% ในไตรมาสที่สอง ซึ่งไปกระตุ้นกลไกจำกัดการไถ่ถอนที่ 5% ต่อไตรมาส ตัวกองทุนมีการลงทุนที่หลากหลาย ไม่ว่าจะเป็นการเข้าซื้อกิจการเพื่อควบคุมโดยตรง การลงทุนในกองทุนอื่นทั้งตลาดแรกและตลาดรอง รวมถึงส่วนที่ลงทุนในไพรเวทเครดิต โดยตามบทสัมภาษณ์ กองทุนมีสภาพคล่องในมือราว 15% และมีวงเงินสินเชื่อที่ยังไม่ได้เบิกใช้อีก 15% ของสินทรัพย์

แม้จะมีกันชนสภาพคล่องเหล่านี้ บริษัทก็เลือกที่จะใช้มาตรการจำกัดการไถ่ถอน มากกว่าการกู้ยืมเงินมาจ่ายคืน ซึ่งเป็นทางเลือกที่แตกต่างจากแนวทางของ Blackstone ที่ใช้กับกองทุนไพรเวทเครดิตเรือธงของตน

การประกาศดังกล่าวสร้างแรงกดดันต่อราคาหุ้นของบริษัทจัดการสินทรัพย์สัญชาติสวิสรายนี้ รายงานจาก Morningstar เมื่อวันที่ 4 มิถุนายน ระบุว่า Partners Group Holding AG ได้ส่งสัญญาณ "แรงฉุดจากการไถ่ถอนกองทุน Evergreen" ต่อการเติบโตของสินทรัพย์ แม้จะมีรายงานว่าหุ้นปรับตัวลงราว 30% จากต้นปี แต่ข้อมูลที่แน่ชัดของการลดลงยังไม่ได้รับการยืนยันอย่างชัดเจนจากแหล่งข้อมูลสาธารณะ ภาพรวม ณ เดือนเมษายน 2026 แสดงให้เห็นว่าราคาหุ้นลดลง 11.62% ในช่วง 90 วัน และผลตอบแทนผู้ถือหุ้น 1 ปีย้อนหลังติดลบ 27.63%

ภาพใหญ่: คลื่นการแห่ไถ่ถอนในตลาดไพรเวทเครดิต

การจำกัดการไถ่ถอนของ Partners Group ไม่ได้เกิดขึ้นเพียงลำพัง ในไตรมาสที่ 1 ของปี 2026 เกิดการแห่ไถ่ถอนเงินคืนเป็นวงกว้างในกองทุนไพรเวทเครดิตหลายแห่ง:

• Cliffwater Corporate Lending Fund (มูลค่า 33 พันล้านดอลลาร์): นักลงทุนแห่ยื่นคำขอไถ่ถอนมากถึง 14% ของกองทุนในไตรมาสที่ 1 ส่งผลให้ Cliffwater ต้องจำกัดการจ่ายคืนที่เพดานสูงสุด 7% ตามโครงสร้างกองทุนแบบ 'Interval Fund'
• Blackstone Private Credit Fund (BCRED): เผชิญกับคำขอไถ่ถอนที่สูงเป็นประวัติการณ์ แทนที่จะใช้ 'เกท' Blackstone และผู้บริหารระดับสูงกว่า 25 คน ได้อัดฉีดเงินทุนของตัวเองจำนวน 400 ล้านดอลลาร์เข้าไปในกองทุนย่อย ทำให้ยอดไถ่ถอนสุทธิลดลงจนสามารถจ่ายคืนตามคำขอได้ทั้งหมดโดยไม่ต้องปันส่วน พร้อมทั้งเพิ่มเพดานการไถ่ถอน
• BlackRock: จำกัดการถอนเงินจากกองทุนไพรเวทเครดิตเรือธงในเดือนมีนาคม 2026 หลังจากมีคำขอถอนเงินพุ่งสูงขึ้น
• Carlyle: จำกัดการไถ่ถอนจากกองทุน Carlyle Tactical Private Credit Fund ที่ 5% ในไตรมาส 1 ปี 2026 หลังจากคำขอถอนเงินสูงถึง 15.7% ของกองทุนมูลค่า 7 พันล้านดอลลาร์

ทั่วทั้งอุตสาหกรรม การวิเคราะห์ของ Business Insider จากเอกสารยื่นต่อ SEC พบว่า นักลงทุนยื่นคำขอไถ่ถอนจากกองทุนปล่อยกู้โดยตรงในตลาดไพรเวทเครดิตเป็นมูลค่ารวม 19.5 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรก แต่บริษัทจัดการจ่ายคืนเพียง 10.4 พันล้านดอลลาร์ หรือคิดเป็น 53% ของคำขอทั้งหมด และ 9 ใน 17 กองทุนต้องจำกัดการจ่ายเงิน

แรงกดดันเหล่านี้มาจากหลายสาเหตุ รายงานประจำไตรมาสที่ 1 ปี 2026 ของ Blackstone กล่าวถึง "ความผันผวนและความไม่แน่นอนที่เพิ่มสูงขึ้นจากความวุ่นวายทางภูมิรัฐศาสตร์และความกังวลเรื่องการเข้ามาเปลี่ยนแปลงของ AI" ว่าเป็นปัจจัยที่บั่นทอนความเชื่อมั่นของนักลงทุน รายงานของ Reuters เกี่ยวกับการจำกัดการถอนเงินของ BlackRock ได้อ้างถึง "สงครามระหว่างสหรัฐฯ-อิสราเอลกับอิหร่านที่ทวีความรุนแรง" ว่าเป็นส่วนหนึ่งของปัจจัยแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคที่กดดันตลาด

ทำไมกองทุน 'Evergreen' จึงเปราะบาง

กองทุนแบบ 'Evergreen' อย่าง Global Value SICAV ให้คำมั่นว่าจะมอบสภาพคล่องเป็นระยะแก่นักลงทุน โดยทั่วไปคือการไถ่ถอนรายเดือนหรือรายไตรมาสที่เพดาน 5% ของ NAV แลกกับการเข้าถึงสินทรัพย์ที่ปกติแล้วมีสภาพคล่องต่ำอย่างหุ้นนอกตลาด โมเดลนี้จะดำเนินไปได้ดีตราบเท่าที่คำขอไถ่ถอนยังอยู่ต่ำกว่าเพดาน แต่เมื่อมันทะลุเพดานไป เช่นที่เกิดขึ้นกับหลายกองทุนในช่วงต้นปี 2026 เหล่ากองทุนต้องเจอทางเลือกที่ยากลำบาก: จะจ่ายคืนตามคำขอทั้งหมดด้วยการขายสินทรัพย์หรือกู้ยืมเงิน หรือจะใช้มาตรการจำกัดการถอนและเสี่ยงต่อความเสียหายด้านชื่อเสียง

ความตึงเครียดสุกงอมมาตั้งแต่ปลายปี 2025 ในไตรมาส 4 ปี 2025 บริษัทจัดการสินทรัพย์ทางเลือกชั้นนำอย่าง Ares Strategic Income Fund, Blackstone Private Credit Fund และ Oaktree Strategic Credit Fund ต่างก็มีคำขอไถ่ถอนในสัดส่วน 2.71% ถึง 4.89% ของ NAV แต่ยังสามารถจ่ายคืนได้ตามคำขอทั้งหมด แต่เมื่อถึงไตรมาสที่ 1 ปี 2026 พื้นที่กันชนนั้นได้มลายหายไปแล้ว

อะไรจะเกิดขึ้นต่อไป?

Partners Group ยอมรับว่าการใช้มาตรการ 'เกท' จะส่งผลกระทบต่อการเติบโตของสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) ในขณะที่บริษัทเคยตั้งเป้าหมายอุปสงค์เงินลงทุนใหม่จากลูกค้าไว้ที่ 26 ถึง 32 พันล้านดอลลาร์ สำหรับทั้งปี 2026 แต่ก็ยังได้คาดการณ์ถึงผลกระทบเชิงลบที่ 10 ถึง 13 พันล้านดอลลาร์จากการหมดอายุของโปรแกรม Closed-Ended Fund การเพิ่มข้อจำกัดการไถ่ถอนจากแพลตฟอร์ม Evergreen ยิ่งกลายเป็นแรงต้านเพิ่มเติม ถึงแม้ขนาดของผลกระทบที่แน่นอนจะไม่ได้ระบุไว้ในเอกสารเปิดเผยข้อมูลสาธารณะก็ตาม

สำหรับนักลงทุนแล้ว เหตุการณ์ครั้งนี้ตอกย้ำให้เห็นถึงความขัดแย้งในตัวของโมเดล Evergreen: คำสัญญาเรื่องสภาพคล่องจะแข็งแกร่งเท่ากับความสามารถ (และความเต็มใจ) ของกองทุนที่จะให้มันได้ในช่วงเวลาที่ตลาดผันผวน ในขณะที่ความกังวลกำลังลุกลามจากตลาดสินเชื่อไปยังกองทุนหุ้นนอกตลาด เราคงจะได้เห็นการใช้ 'เกท' การอัดฉีดเงินทุนอย่างสร้างสรรค์ และการจำกัดการถอนเงินเกิดขึ้นอีกในอนาคตอันใกล้

นี่เป็นช่วงเวลาสำคัญของหนึ่งในกองทุนหุ้นนอกตลาดแบบ Evergreen ที่เก่าแก่และใหญ่ที่สุด ซึ่งเปิดตัวมาตั้งแต่ปี 2007 และมีขนาดใหญ่ถึง 9.1 พันล้านดอลลาร์ ณ เดือนมกราคม 2026 แม้ว่าการใช้ 'เกท' จะเป็นคุณสมบัติมาตรฐานตามสัญญาเพื่อปกป้องนักลงทุนที่ยังคงอยู่ในกองทุน จากการถูกบังคับขายสินทรัพย์ที่ขายยากในราคาถูก แต่มันก็เป็นสัญญาณว่าความเชื่อมั่นของนักลงทุนรายย่อยและสถาบันที่มีต่อโครงสร้างการลงทุนแบบ 'กึ่งสภาพคล่อง' กำลังถูกทดสอบทั่วทั้งตลาด 'ไพรเวทมาร์เก็ต'

เกิดอะไรขึ้นกับ Partners Group?

ในการให้สัมภาษณ์กับ Bloomberg ซีอีโอของ Partners Group ยืนยันว่าคำขอไถ่ถอนจากกองทุน Global Value SICAV สูงถึงประมาณ 9.8% ในไตรมาสที่สอง ซึ่งไปกระตุ้นกลไกจำกัดการไถ่ถอนที่ 5% ต่อไตรมาส ตัวกองทุนมีการลงทุนที่หลากหลาย ไม่ว่าจะเป็นการเข้าซื้อกิจการเพื่อควบคุมโดยตรง การลงทุนในกองทุนอื่นทั้งตลาดแรกและตลาดรอง รวมถึงส่วนที่ลงทุนในไพรเวทเครดิต โดยตามบทสัมภาษณ์ กองทุนมีสภาพคล่องในมือราว 15% และมีวงเงินสินเชื่อที่ยังไม่ได้เบิกใช้อีก 15% ของสินทรัพย์

แม้จะมีกันชนสภาพคล่องเหล่านี้ บริษัทก็เลือกที่จะใช้มาตรการจำกัดการไถ่ถอน มากกว่าการกู้ยืมเงินมาจ่ายคืน ซึ่งเป็นทางเลือกที่แตกต่างจากแนวทางของ Blackstone ที่ใช้กับกองทุนไพรเวทเครดิตเรือธงของตน

การประกาศดังกล่าวสร้างแรงกดดันต่อราคาหุ้นของบริษัทจัดการสินทรัพย์สัญชาติสวิสรายนี้ รายงานจาก Morningstar เมื่อวันที่ 4 มิถุนายน ระบุว่า Partners Group Holding AG ได้ส่งสัญญาณ "แรงฉุดจากการไถ่ถอนกองทุน Evergreen" ต่อการเติบโตของสินทรัพย์ แม้จะมีรายงานว่าหุ้นปรับตัวลงราว 30% จากต้นปี แต่ข้อมูลที่แน่ชัดของการลดลงยังไม่ได้รับการยืนยันอย่างชัดเจนจากแหล่งข้อมูลสาธารณะ ภาพรวม ณ เดือนเมษายน 2026 แสดงให้เห็นว่าราคาหุ้นลดลง 11.62% ในช่วง 90 วัน และผลตอบแทนผู้ถือหุ้น 1 ปีย้อนหลังติดลบ 27.63%

ภาพใหญ่: คลื่นการแห่ไถ่ถอนในตลาดไพรเวทเครดิต

การจำกัดการไถ่ถอนของ Partners Group ไม่ได้เกิดขึ้นเพียงลำพัง ในไตรมาสที่ 1 ของปี 2026 เกิดการแห่ไถ่ถอนเงินคืนเป็นวงกว้างในกองทุนไพรเวทเครดิตหลายแห่ง:

• Cliffwater Corporate Lending Fund (มูลค่า 33 พันล้านดอลลาร์): นักลงทุนแห่ยื่นคำขอไถ่ถอนมากถึง 14% ของกองทุนในไตรมาสที่ 1 ส่งผลให้ Cliffwater ต้องจำกัดการจ่ายคืนที่เพดานสูงสุด 7% ตามโครงสร้างกองทุนแบบ 'Interval Fund'
• Blackstone Private Credit Fund (BCRED): เผชิญกับคำขอไถ่ถอนที่สูงเป็นประวัติการณ์ แทนที่จะใช้ 'เกท' Blackstone และผู้บริหารระดับสูงกว่า 25 คน ได้อัดฉีดเงินทุนของตัวเองจำนวน 400 ล้านดอลลาร์เข้าไปในกองทุนย่อย ทำให้ยอดไถ่ถอนสุทธิลดลงจนสามารถจ่ายคืนตามคำขอได้ทั้งหมดโดยไม่ต้องปันส่วน พร้อมทั้งเพิ่มเพดานการไถ่ถอน
• BlackRock: จำกัดการถอนเงินจากกองทุนไพรเวทเครดิตเรือธงในเดือนมีนาคม 2026 หลังจากมีคำขอถอนเงินพุ่งสูงขึ้น
• Carlyle: จำกัดการไถ่ถอนจากกองทุน Carlyle Tactical Private Credit Fund ที่ 5% ในไตรมาส 1 ปี 2026 หลังจากคำขอถอนเงินสูงถึง 15.7% ของกองทุนมูลค่า 7 พันล้านดอลลาร์

ทั่วทั้งอุตสาหกรรม การวิเคราะห์ของ Business Insider จากเอกสารยื่นต่อ SEC พบว่า นักลงทุนยื่นคำขอไถ่ถอนจากกองทุนปล่อยกู้โดยตรงในตลาดไพรเวทเครดิตเป็นมูลค่ารวม 19.5 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรก แต่บริษัทจัดการจ่ายคืนเพียง 10.4 พันล้านดอลลาร์ หรือคิดเป็น 53% ของคำขอทั้งหมด และ 9 ใน 17 กองทุนต้องจำกัดการจ่ายเงิน

แรงกดดันเหล่านี้มาจากหลายสาเหตุ รายงานประจำไตรมาสที่ 1 ปี 2026 ของ Blackstone กล่าวถึง "ความผันผวนและความไม่แน่นอนที่เพิ่มสูงขึ้นจากความวุ่นวายทางภูมิรัฐศาสตร์และความกังวลเรื่องการเข้ามาเปลี่ยนแปลงของ AI" ว่าเป็นปัจจัยที่บั่นทอนความเชื่อมั่นของนักลงทุน รายงานของ Reuters เกี่ยวกับการจำกัดการถอนเงินของ BlackRock ได้อ้างถึง "สงครามระหว่างสหรัฐฯ-อิสราเอลกับอิหร่านที่ทวีความรุนแรง" ว่าเป็นส่วนหนึ่งของปัจจัยแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคที่กดดันตลาด

ทำไมกองทุน 'Evergreen' จึงเปราะบาง

กองทุนแบบ 'Evergreen' อย่าง Global Value SICAV ให้คำมั่นว่าจะมอบสภาพคล่องเป็นระยะแก่นักลงทุน โดยทั่วไปคือการไถ่ถอนรายเดือนหรือรายไตรมาสที่เพดาน 5% ของ NAV แลกกับการเข้าถึงสินทรัพย์ที่ปกติแล้วมีสภาพคล่องต่ำอย่างหุ้นนอกตลาด โมเดลนี้จะดำเนินไปได้ดีตราบเท่าที่คำขอไถ่ถอนยังอยู่ต่ำกว่าเพดาน แต่เมื่อมันทะลุเพดานไป เช่นที่เกิดขึ้นกับหลายกองทุนในช่วงต้นปี 2026 เหล่ากองทุนต้องเจอทางเลือกที่ยากลำบาก: จะจ่ายคืนตามคำขอทั้งหมดด้วยการขายสินทรัพย์หรือกู้ยืมเงิน หรือจะใช้มาตรการจำกัดการถอนและเสี่ยงต่อความเสียหายด้านชื่อเสียง

ความตึงเครียดสุกงอมมาตั้งแต่ปลายปี 2025 ในไตรมาส 4 ปี 2025 บริษัทจัดการสินทรัพย์ทางเลือกชั้นนำอย่าง Ares Strategic Income Fund, Blackstone Private Credit Fund และ Oaktree Strategic Credit Fund ต่างก็มีคำขอไถ่ถอนในสัดส่วน 2.71% ถึง 4.89% ของ NAV แต่ยังสามารถจ่ายคืนได้ตามคำขอทั้งหมด แต่เมื่อถึงไตรมาสที่ 1 ปี 2026 พื้นที่กันชนนั้นได้มลายหายไปแล้ว

อะไรจะเกิดขึ้นต่อไป?

Partners Group ยอมรับว่าการใช้มาตรการ 'เกท' จะส่งผลกระทบต่อการเติบโตของสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) ในขณะที่บริษัทเคยตั้งเป้าหมายอุปสงค์เงินลงทุนใหม่จากลูกค้าไว้ที่ 26 ถึง 32 พันล้านดอลลาร์ สำหรับทั้งปี 2026 แต่ก็ยังได้คาดการณ์ถึงผลกระทบเชิงลบที่ 10 ถึง 13 พันล้านดอลลาร์จากการหมดอายุของโปรแกรม Closed-Ended Fund การเพิ่มข้อจำกัดการไถ่ถอนจากแพลตฟอร์ม Evergreen ยิ่งกลายเป็นแรงต้านเพิ่มเติม ถึงแม้ขนาดของผลกระทบที่แน่นอนจะไม่ได้ระบุไว้ในเอกสารเปิดเผยข้อมูลสาธารณะก็ตาม

สำหรับนักลงทุนแล้ว เหตุการณ์ครั้งนี้ตอกย้ำให้เห็นถึงความขัดแย้งในตัวของโมเดล Evergreen: คำสัญญาเรื่องสภาพคล่องจะแข็งแกร่งเท่ากับความสามารถ (และความเต็มใจ) ของกองทุนที่จะให้มันได้ในช่วงเวลาที่ตลาดผันผวน ในขณะที่ความกังวลกำลังลุกลามจากตลาดสินเชื่อไปยังกองทุนหุ้นนอกตลาด เราคงจะได้เห็นการใช้ 'เกท' การอัดฉีดเงินทุนอย่างสร้างสรรค์ และการจำกัดการถอนเงินเกิดขึ้นอีกในอนาคตอันใกล้