เปิดสาเหตุ นักลงทุนจีนแห่ทุ่ม 8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เข้าฮ่องกง หนีวิกฤต AI โลก

อะไรคือแรงขับเคลื่อนการโยกย้ายเงินทุนครั้งนี้

วิกฤต AI ทั่วโลกที่กระทบจีนหนักที่สุด

การเทขายหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ครั้งใหญ่ถูกจุดชนวนจากความกังวลที่เพิ่มขึ้นว่ารายจ่ายมหาศาลด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI อาจไม่ยั่งยืน หุ้นกลุ่มชิปและ AI ของจีนถูกกระทบหนักเป็นพิเศษ ดัชนี STAR 50 ร่วงลง 30% จากจุดสูงสุดในช่วงต้นเดือนกรกฎาคมที่ 2,255.25 จุด มาอยู่ที่ 1,588.4 จุดในช่วงปลายเดือน ในวันเดียวช่วงกลางเดือนกรกฎาคม ดัชนีที่หนักไปด้วยหุ้นชิปร่วงลงถึง 8% ทำให้การตกจากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายนกลายเป็น 21% ดัชนี CSI Semiconductor Index ก็ถอยกลับจากจุดสูงสุดตลอดกาล โดยร่วงลง 9.4% ซึ่งเป็นการปรับตัวลดลงในวันเดียวหนักที่สุดในรอบเกือบสี่ปี

ช่องว่างมูลค่ามหาศาลระหว่างตลาดจีนแผ่นดินใหญ่และฮ่องกง

อัตราส่วน P/E ของดัชนีฮั่งเส็งที่ 12.2 เท่า ทำให้เป็นตลาดที่ถูกอย่างโดดเด่นในระดับโลก ในทางตรงกันข้าม ดัชนี STAR 50 ได้พุ่งสูงขึ้นอย่างมากจากกระแส AI ในช่วงต้นปี ทำให้เสี่ยงต่อการถูกปรับลดมูลค่า (Multiple Compression) เมื่อความรู้สึกของนักลงทุนเปลี่ยนไป นักลงทุนจีนแผ่นดินใหญ่มองว่าหุ้นฮ่องกงเป็น 'สวรรค์แห่งมูลค่า' (Value Haven) เมื่อเทียบกับมูลค่าที่สูงเกินจริงของ STAR Board

แม้แต่ดัชนี Hang Seng Tech Index ซึ่งรวมถึงบริษัทหลายแห่งที่ซื้อขายในจีนแผ่นดินใหญ่ ก็ยังมีราคาถูกเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีต ณ วันที่ 20 กรกฎาคม ดัชนีนี้มี P/E แบบท้าย (Trailing P/E) อยู่ที่ประมาณ 22.6 เท่า หรือคิดเป็นเพียง 38% ของมูลค่าสูงสุดในประวัติศาสตร์ของตัวเอง

เงินทุนจากแดนใต้ (Southbound Capital) นำทัพ ต่างชาติตามมา

ตามรายงานของ Industrial Securities ระบุว่า เงินทุน 'ขาลง' (Southbound Capital) หรือเงินทุนจากจีนแผ่นดินใหญ่ เป็นแรงขับเคลื่อนหลักในการเพิ่มสถานะการถือหุ้นฮ่องกงในช่วงต้นเดือนกรกฎาคม ตั้งแต่วันที่ 1 กรกฎาคมถึง 5 สิงหาคม กระแสเงินทุนขาลงสุทธิสูงถึง 75,100 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง ขณะที่เงินทุนต่างชาติเริ่มกลับเข้ามาอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่กลางเดือนกรกฎาคม โดยเพิ่มอีก 6,900 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง

ยอดซื้อรวมในเดือนกรกฎาคมผ่าน Stock Connect สูงถึง 62,900 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง (ประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) ซึ่งมากกว่าสองเท่าของยอดซื้อในเดือนมิถุนายนที่ 27,100 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง ในบางวัน กระแสเงินเข้าสุทธิเกิน 20,000 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง โดยเฉพาะวันที่ 6 กรกฎาคมที่ 20,500 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง และ 15 กรกฎาคมที่ 13,400 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง

หุ้นที่นักลงทุนจีนแผ่นดินใหญ่ซื้อ

การซื้อขายกระจุกตัวอยู่ในหุ้นขนาดใหญ่ที่มีสภาพคล่องสูงและมีกระแสเงินสดอยู่ในตลาดฮ่องกง ซึ่งเสนอความชัดเจนของผลประกอบการ ซึ่งเป็นหุ้นประเภทที่น่าดึงดูดเมื่อกระแสการเติบโตของ AI อยู่ภายใต้แรงกดดัน ในวันที่ 15 กรกฎาคม ซึ่งเป็นวันที่มีปริมาณการซื้อขายหนาแน่น เงินทุนขาลงซื้อหุ้นดังนี้:

• อาลีบาบา (Alibaba): 3,090 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง
• เทนเซ็นต์ (Tencent): 1,810 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง
• จื้อผู่ เอไอ (Zhipu AI): 1,540 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง
• เหม่ยถวน (Meituan): 1,290 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง

สำหรับสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 10 กรกฎาคม การซื้อสุทธิขาลงสูงถึง 39,060 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง ซึ่งเป็นกระแสเงินเข้าสุทธิรายสัปดาห์สูงสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน โดยจื้อผู่ เอไอ มียอดไหลเข้าสูงสุดเป็นอันดับหนึ่งที่ 13,700 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง ส่วนอาลีบาบา เทนเซ็นต์ และเหม่ยถวน ก็ติดอันดับซื้อสุทธิสูงสุดเช่นกัน

ดัชนีฮั่งเส็งไม่มีฟองสบู่ AI ให้ยุบ

ที่น่าสนใจคือ ดัชนีฮั่งเส็งปรับตัวลดลงไปแล้ว 10.7% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2569 ซึ่งสะท้อนถึงความรู้สึกบริโภคที่อ่อนแอและข้อเท็จจริงที่ว่าฮ่องกงมีส่วนร่วมในการปรับตัวขึ้นของหุ้นกลุ่ม AI ที่น้อยกว่าตลาดอื่นๆ การปรับตัวลดลงก่อนหน้านี้หมายความว่าฮั่งเส็งมีสัดส่วนความเสี่ยงจาก AI ที่ต่ำกว่าเมื่อการเทขายทั่วโลกมาถึง ทำให้มันเป็นจุดลงจอดที่ปลอดภัยกว่าสำหรับเงินทุนที่กำลังย้าย

การแทรกแซงของรัฐตอกย้ำความทุกข์ในจีนแผ่นดินใหญ่

รัฐบาลปักกิ่งได้ส่ง 'ทีมชาติ' เข้ามาแทรกแซงในช่วงสุดสัปดาห์ของวันที่ 18-20 กรกฎาคม โดยกองทุนรัฐวิสาหกิจขนาดใหญ่สองกองทุนประกาศซื้อหุ้นรวมกันเกือบ 6 หมื่นล้านหยวน (ประมาณ 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) เพื่อรักษาเสถียรภาพการเทขายหุ้นเทคโนโลยีในจีนแผ่นดินใหญ่ กองทุน ETF ChinaAMC STAR 50 มีกระแสเงินเข้าเป็นประวัติการณ์ถึง 13,800 ล้านหยวน ซึ่งบ่งชี้ถึงการซื้อที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐอย่างแข็งแกร่ง การดำเนินการเหล่านี้ตอกย้ำว่าความทุกข์ในตลาดหุ้น AI ของจีนแผ่นดินใหญ่นั้นรุนแรงเพียงใด ซึ่งยิ่งกระตุ้นให้นักลงทุนจีนแผ่นดินใหญ่กระจายความเสี่ยงเข้าสู่ฮ่องกง

ภาพรวม

ผลสุทธิที่เกิดขึ้นคือการเคลื่อนย้ายเงินทุนแบบ 'หนีไปหาความปลอดภัย' (Flight-to-Value) แบบคลาสสิก นักลงทุนจีนแผ่นดินใหญ่ทิ้งหุ้นเทคโนโลยี AI ที่มีราคาแพงและผันผวนในจีนแผ่นดินใหญ่ ซึ่งก่อนหน้านี้พุ่งสูงแล้วก็ร่วงลง แล้วนำเงินไปลงทุนใหม่ในหุ้นบลูชิปของฮ่องกงที่ซื้อขายกันที่ P/E แค่ 12.2 เท่า ซึ่งเป็นตลาดที่ปรับราคาลดลงไปแล้วและมีความเสี่ยงจากส่วนเกินของ AI น้อยกว่ามาก การเคลื่อนย้ายครั้งนี้เด่นชัดมากจนถึงต้นเดือนสิงหาคม ดัชนีฮั่งเส็งปรับตัวขึ้น 13.1% สำหรับปีนี้ ในขณะที่ดัชนี STAR 50 ยังคงอยู่ในช่วงตกต่ำเป็นประวัติการณ์