ECB เตรียมขึ้นดอกเบี้ย 11 มิ.ย. 2026: สงครามพลังงานและหนทางสู่ 2.25%

แรงสั่นสะเทือนเงินเฟ้อจากพลังงาน

สงครามระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านที่ปะทุขึ้นในช่วงต้นปี 2026 ได้ก่อให้เกิดวิกฤตพลังงานด้านอุปทานครั้งใหม่ในยุโรป แบบสำรวจของ ECB เผยให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงในทันทีหลังสงครามเริ่มขึ้น นักพยากรณ์มืออาชีพระบุว่าน้ำมันและพลังงานเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของมุมมองเงินเฟ้อของพวกเขา ในขณะที่ภาคธุรกิจในยูโรโซนรายงานว่าต้นทุนการผลิตและราคาขายที่คาดการณ์ไว้พุ่งสูงขึ้นแทบจะในทันที

นางคริสติน ลาการ์ด (Christine Lagarde) ประธาน ECB ได้กล่าวอย่างชัดเจนว่าสงครามครั้งนี้ "ทำให้แนวโน้ม [เศรษฐกิจ] มีความไม่แน่นอนเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ" และจะ "ส่งผลกระทบที่เป็นรูปธรรมต่ออัตราเงินเฟ้อในระยะสั้น" ด้านวัลดิส โดมบรอฟสกีส (Valdis Dombrovskis) กรรมาธิการเศรษฐกิจของสหภาพยุโรป ก็ได้ออกมาเตือนว่า หากความขัดแย้งยืดเยื้อและราคาน้ำมันดิบเบรนท์ยังคงวนเวียนอยู่ที่ประมาณ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เงินเฟ้ออาจพุ่งเกิน 3% และอาจฉุดให้การเติบโตทางเศรษฐกิจในปี 2026 ลดลงถึง 0.4% จากที่คาดการณ์ไว้ นี่คือสภาวะ "stagflation" หรือภาวะเงินเฟ้อควบคู่เศรษฐกิจชะลอตัว ที่บีบให้ธนาคารกลางต้องตัดสินใจอย่างเด็ดขาด

สิ่งที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือ เงินเฟ้อไม่ได้จำกัดอยู่แค่ราคาพลังงานอีกต่อไป อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน (core inflation) ซึ่งตัดราคาพลังงานและอาหารที่ผันผวนออก ได้เพิ่มขึ้นอย่างไม่คาดคิดสู่อัตรา 2.5% และอัตราเงินเฟ้อภาคบริการกระโดดไปถึง 3.5% การที่แรงกดดันด้านราคาขยายวงกว้างนี้เป็นสัญญาณเตือนภัยสำหรับผู้กำหนดนโยบาย เพราะมันบ่งชี้ว่าแรงสั่นสะเทือนจากพลังงานกำลังแทรกซึมเข้าสู่ระบบเศรษฐกิจในวงกว้าง และเพิ่มความเสี่ยงที่การคาดการณ์เงินเฟ้อจะเริ่มหลุดออกจากกรอบที่ ECB ต้องการ

การกลับลำนโยบายอย่างมีชั้นเชิง

การปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนนี้จะเป็นการยุติวงจรการผ่อนคลายนโยบายการเงินของ ECB ในช่วงปี 2024-2025 อย่างเป็นทางการ หลังจากที่ลดดอกเบี้ยมาโดยตลอดเพื่อหนุนเศรษฐกิจที่เปราะบาง ธนาคารกลางได้ตรึงอัตราดอกเบี้ยเงินฝากไว้ที่ 2.00% ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2025 การเปลี่ยนท่าทีครั้งสำคัญนี้ขับเคลื่อนด้วยบทเรียนสำคัญจากวิกฤตเงินเฟ้อในปี 2021-2022 นั่นคืออันตรายของการมองว่า "แรงสั่นสะเทือนด้านอุปทานเป็นเพียงเรื่องชั่วคราว"

ผู้กำหนดนโยบายของ ECB ได้สื่อสารอย่างชัดเจนถึงความต้องการที่จะไม่ทำผิดซ้ำสอง พวกเขากำลังส่งสัญญาณถึงแนวทางเชิงรุกมากขึ้น โดยตั้งเกณฑ์การแทรกแซงที่ต่ำลงเมื่อเผชิญกับราคาพลังงานที่พุ่งสูงจากภูมิรัฐศาสตร์ นางอิซาเบล ชนาเบล (Isabel Schnabel) หนึ่งในกรรมการบริหารของ ECB สรุปความรู้สึกนี้ไว้อย่างตรงประเด็นว่า "เราไม่สามารถเมินเฉยต่อแรงสั่นสะเทือนนี้ได้อีกต่อไป ความเสี่ยงที่การคาดการณ์เงินเฟ้อจะหลุดลอยกำลังเพิ่มสูงขึ้น" ความทรงจำของสถาบันนี้ได้สร้างฉันทามติที่เกือบจะเป็นเอกฉันท์ให้ต้องลงมือทำ

ฉันทามติของนักเศรษฐศาสตร์และตลาด

หลักฐานที่ชี้ว่าการขึ้นดอกเบี้ยใกล้เข้ามาแล้วมีอยู่อย่างท่วมท้น ผลสำรวจของรอยเตอร์ส (Reuters) กับนักเศรษฐศาสตร์ 80 คน พบว่า 74 คนคาดว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ย 0.25% ในวันที่ 11 มิถุนายน ตลาดฟิวเจอร์สได้คำนวณราคาความน่าจะเป็นของการขยับอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้ไว้ที่ 92% ซึ่งเป็นความเชื่อมั่นที่ยิ่งหนักแน่นขึ้นหลังข้อมูลเงินเฟ้อเดือนพฤษภาคมถูกเปิดเผย ในขณะที่ Polymarket ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มตลาดคาดการณ์ แสดงให้เห็นว่าผู้ค้ามีฉันทามติมากกว่า 99% หลังตัวเลขดังกล่าวเผยแพร่ออกมา

ความสอดคล้องระหว่างนักเศรษฐศาสตร์และตลาดนี้ สะท้อนให้เห็นถึงการประเมินร่วมกันว่า ECB แทบไม่มีทางเลือกอื่น ทีมวิจัยของ Danske Bank คาดการณ์ว่าตัวเลขคาดการณ์เศรษฐกิจพนักงาน ECB ชุดใหม่ ที่เผยแพร่พร้อมกับการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ย จะเพิ่มการคาดการณ์เงินเฟ้อปี 2026 ขึ้นเป็น 2.9% จากเดิม 2.6% ซึ่งจะเป็นการรวมผลกระทบจากพลังงานเข้ากับการคาดการณ์อย่างเป็นทางการ

ตัวแปรจากนอร์เวย์: แรงกดดันเพิ่มเติมต่ออุปทานก๊าซ

ซ้ำเติมปัญหาพลังงานคือปัญหาอุปทานที่สำคัญจากนอร์เวย์ ซึ่งเป็นผู้จัดส่งก๊าซรายใหญ่ที่สุดของยุโรป โดยปกติแล้ว แหล่งก๊าซบนไหล่ทวีปของนอร์เวย์จะมีการซ่อมบำรุงประจำปีระหว่างเดือนเมษายนถึงกันยายน แต่ในฤดูกาลปี 2026 นี้ ได้สร้างภาวะตึงตัวอย่างเห็นได้ชัด

แหล่งก๊าซยักษ์ใหญ่ทรอลล์ (Troll) ซึ่งใหญ่ที่สุดในยุโรป และโรงงานแปรรูปก๊าซบนบกคอลส์เนส (Kollsnes) ต่างประสบปัญหา การซ่อมบำรุงตามแผนและการหยุดทำงานที่ไม่ได้วางแผนไว้ซ้อนทับกัน ความล้มเหลวของเครื่องอัดก๊าซบนแท่นทรอลล์ เอ ระหว่างการทดสอบประจำปีในวันที่ 21 พฤษภาคม นำไปสู่การหยุดส่งก๊าซบางส่วน ซึ่งลดกำลังการผลิตลงมากถึง 34.6 ล้านลูกบาศก์เมตรต่อวัน หรือประมาณ 26% ของอัตราปกติ และกินเวลาจนถึงสิ้นเดือนพฤษภาคม นอกจากนี้ ข้อมูลจาก Gassco ยังแสดงให้เห็นว่าการซ่อมบำรุงที่ทรอลล์และคอลส์เนสมีกำหนดลึกไปถึงเดือนมิถุนายน โดยมีผลกระทบหนักต่อเนื่องถึงวันที่ 19 มิถุนายน เหตุขัดข้องในนอร์เวย์เหล่านี้ทำให้ตลาดก๊าซตึงตัวขึ้น ณ เวลาที่ความเสี่ยงด้านอุปทานจากภูมิรัฐศาสตร์กำลังอยู่ในระดับสูง ซึ่งยิ่งขยายแรงกดดันด้านราคาให้สูงขึ้น และตอกย้ำท่าที hawkish ของ ECB

คำถามในเดือนกันยายน ขึ้นอยู่กับอ่าวเปอร์เซีย

ในขณะที่การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนแทบจะแน่นอนแล้ว แนวโน้มสำหรับการขึ้นดอกเบี้ยต่อเนื่องในเดือนกันยายนนั้นมีเงื่อนไขสูงมาก ฟิลิป เลน (Philip Lane) หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ ECB ได้เตือนว่าสงครามที่ยืดเยื้อในตะวันออกกลางอาจเพิ่มเงินเฟ้อในยูโรโซนอย่างมีนัยสำคัญและขัดขวางการเติบโต ตรรกะจากแฟรงค์เฟิร์ตนั้นชัดเจน: หากความขัดแย้งยังคงอยู่และทำให้ราคาพลังงานสูงขึ้นต่อไป ECB ก็จะถูกบีบให้คุมเข้มนโยบายอีกครั้ง เพื่อป้องกันไม่ให้แรงสั่นสะเทือนชั่วคราวกลายเป็นวงจรค่าจ้าง-ราคาที่ฝังรากลึก

ราคาในตลาดปัจจุบันบ่งชี้ความน่าจะเป็นประมาณ 50% ที่จะมีการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนกันยายน ปัจจัยตัดสินจะอยู่ที่สถานการณ์ในอ่าวเปอร์เซีย ข้อตกลงหยุดยิงที่ทำให้การไหลของน้ำมันและก๊าซมีเสถียรภาพ อาจทำให้ ECB สามารถหยุดพักและประเมินผลกระทบที่ล่าช้าของการตัดสินใจในเดือนมิถุนายนได้ ในทางตรงกันข้าม ความขัดแย้งที่ยืดเยื้อทำให้ราคาน้ำมันดิบเบรนท์อยู่ในช่วง 95–100 ดอลลาร์ จะทำให้การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเป็นกรณีฐาน (base case) ตามที่นักวิเคราะห์จากสถาบันอย่าง Nomura ได้วิเคราะห์ไว้

ECB กำลังดำเนินนโยบายอยู่บนเส้นทางที่เต็มไปด้วยความเสี่ยง ธนาคารกลางต้องขึ้นดอกเบี้ยเพื่อต่อสู้กับเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยพลังงาน ซึ่งพวกเขารู้ดีว่าอาจซ้ำเติมการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแออยู่แล้ว การตัดสินใจในวันที่ 11 มิถุนายนเป็นเพียงก้าวแรกบนเส้นทางที่ยากลำบากนี้ แต่อนาคตต่อจากนั้นขึ้นอยู่กับระยะเวลาของสงครามที่ธนาคารกลางไม่สามารถควบคุมได้