ทองคำทะยานเหนือ $4,300: คลื่นมหาศาลจาก ETF, ธนาคารกลาง และข้อมูลตลาดแรงงานสหรัฐฯ ที่ช็อคโลก

ตัวเลขที่พลาดเป้าอย่างหนักได้ทำลายความคาดหวังที่ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะปรับขึ้นดอกเบี้ย และกลับมาฟื้นความหวังว่าเฟดจะปรับลดดอกเบี้ย สัญญาซื้อขายทองคำล่วงหน้าพุ่งทะลุ $4,400/ออนซ์ และปริมาณการซื้อขายพุ่งขึ้นถึง $2.5 พันล้านดอลลาร์ ภายในวันเดียว ซึ่งเป็นวันที่แข็งแกร่งที่สุดของสัญญาซื้อขายทองคำล่วงหน้าในรอบสี่เดือน การปรับแก้ไขตัวเลขของสองเดือนก่อนหน้ายังได้ลบตำแหน่งงานออกไปอีก 103,000 ตำแหน่ง ยิ่งตอกย้ำภาพเศรษฐกิจที่กำลังชะลอตัวอย่างรวดเร็ว

กระแสเงินทุนไหลเข้ากองทุน ETF ทองคำเร่งตัวขึ้นอย่างมาก

นักลงทุนกลับมาเทขุมทองเข้าสู่กองทุน ETF ทองคำอีกครั้งในอัตราที่น่าทึ่ง กองทุน SPDR Gold Trust (GLD) เพิ่มขึ้น 7.7% ในสัปดาห์เดียว หลังจากรายงานการจ้างงานเดือนกรกฎาคม โดยได้รับแรงหนุนจากความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาคและการเปลี่ยนแปลงอย่างฉับพลันในความคาดหวังต่ออัตราดอกเบี้ย

นี่เป็นส่วนหนึ่งของเทรนด์ที่ใหญ่กว่ามาก สำหรับ ทั้งปี 2568 การถือครองทองคำทั่วโลกผ่าน ETF เพิ่มขึ้น 801 ตัน ซึ่งเป็นปีที่แข็งแกร่งเป็นอันดับสองเป็นประวัติการณ์ ขณะที่การซื้อทองคำแท่งและเหรียญก็พุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบ 12 ปี กระแสเงินทุนไหลเข้ากองทุน ETF ทองคำทั่วโลกในปี 2568 รวม $57.1 พันล้านดอลลาร์ โดยกองทุน iShares Gold Trust (IAU) ดึงดูดเงินได้ $8.6 พันล้านดอลลาร์ และกองทุน SPDR Gold MiniShares (GLDM) ดึงดูดเงินได้ $6.2 พันล้านดอลลาร์

นักวิเคราะห์จาก State Street Global Advisors ระบุว่าการกลับมาสะสมทองคำผ่าน ETF ครั้งนี้กลายเป็นปัจจัยสนับสนุนราคาในเชิงโครงสร้างที่สำคัญ ซึ่งมาเสริมกับแรงซื้อจากธนาคารกลาง หลังจากที่นักลงทุนถอนเงินออกจากกองทุน ETF ทองคำสุทธิติดต่อกันเกือบสี่ปีนับตั้งแต่ภาวะถดถอยในปี 2563 การฟื้นตัวของอุปสงค์จากนักลงทุนในปี 2568 ได้เปลี่ยนสมดุลระหว่างอุปทานและอุปสงค์อย่างมีนัยสำคัญ

การซื้อทองคำของธนาคารกลางยังคงเป็นพื้นแข็งแกร่ง

ธนาคารกลางทั่วโลกยังคงเป็นปัจจัยหนุนราคาทองคำที่แข็งแกร่งและไม่สั่นคลอน ในปี 2568 ธนาคารกลางทั่วโลกซื้อทองคำประมาณ 863 เมตริกตัน โดย UBS คาดการณ์ว่าการซื้อจะเพิ่มขึ้นเป็น 950 ตัน ในปี 2569

ผู้ซื้อที่โดดเด่นมีสองราย:

• โปแลนด์: ธนาคารกลางโปแลนด์เป็นผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุดเป็นปีที่สองติดต่อกัน โดยซื้อเพิ่ม 102 ตัน ในปี 2568 ทำให้ทองคำสำรองรวมอยู่ที่ 550 ตัน การซื้อของโปแลนด์เร่งตัวขึ้นอย่างมากในไตรมาสแรกของปี 2568 ในช่วงที่ความไม่แน่นอนของโลกเพิ่มสูงขึ้น

• จีน: ธนาคารกลางจีนยังคงซื้ออย่างต่อเนื่องเป็นเวลาหลายปี โดยซื้อสุทธิ 27 ตัน ในปี 2568 โดยมีการซื้อมากขึ้นในช่วงต้นปี 2568 จากปัจจัยเสี่ยงด้านภาษี ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ และความกังวลเรื่องเงินเฟ้อที่กลับมาอีกครั้ง

แรงจูงใจในวงกว้างนั้นชัดเจน: ธนาคารกลางในเศรษฐกิจเกิดใหม่กำลังกระจายการถือครองสินทรัพย์สำรองออกจากสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติของจีนได้ย้ายเงินออกจากการลงทุนในหุ้นเอกชนของสหรัฐฯ และนักลงทุนยุโรปก็กำลังซื้อทองคำแท่ง ซึ่งทั้งหมดนี้เป็นการจัดสรรสินทรัพย์ใหม่อย่างเงียบ ๆ ที่ส่งสัญญาณถึงความกังวลอย่างเป็นระบบ

แรงหนุนจากวัฏจักรกระทิงเชิงโครงสร้างยังคงดำเนินต่อไป

นอกเหนือจากตัวเร่งปฏิกิริยาในระยะสั้นแล้ว ปัจจัยระยะยาวหลายประการยังคงสนับสนุนการ Rally ครั้งนี้:

• ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาคและภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มสูงขึ้น ตามที่ Amundi Research Center กล่าวถึง รวมถึงการเปลี่ยนแปลงทางประชากรศาสตร์ และความต้องการทองคำจากธนาคารกลางที่สูงขึ้นในเชิงโครงสร้าง
• ความคาดหวังว่าเฟดจะปรับลดอัตราดอกเบี้ย โดยคาดว่าจะมีการปรับลดอีกสองครั้งในปี 2569 ซึ่งจะทำให้ค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลงและลดต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำ
• ความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นและพันธบัตรที่อยู่ในระดับสูง รวมถึงความกังวลเกี่ยวกับหนี้ทั่วโลก ซึ่ง State Street Global Advisors ชี้ว่ากำลังหนุนสิ่งที่เรียกว่า 'การเทรดแบบหลีกเลี่ยงสกุลเงินคำสั่งและค่าเงินเสื่อม' (alternative fiat/global debasement trade)
• สภาพแวดล้อมของค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนแอ ซึ่งในอดีตมักมีความสัมพันธ์กับราคาทองคำที่เพิ่มสูงขึ้น

ปัจจัยทั้งหมดนี้สร้างวงจรที่ส่งเสริมกันเอง ราคาที่สูงขึ้นดึงดูดกระแสเงินทุนเข้าสู่ ETF มากขึ้น ซึ่งสนับสนุนให้ราคาสูงขึ้นอีก และกระตุ้นให้ธนาคารกลางซื้อเพิ่มขึ้น

มุมมองของ UBS: คาดการณ์เชิงบวก แต่ถูกจำกัดด้วยอุปสรรค

UBS เป็นหนึ่งในธนาคารใหญ่ที่มองบวกต่อทองคำมากที่สุดตลอดวัฏจักรนี้ แม้ว่าเป้าหมายราคาจะปรับเปลี่ยนไปตามสภาวะตลาด:

• มกราคม 2569 (ช่วงที่มองบวกสูงสุด): UBS ปรับเพิ่มเป้าหมายราคาทองคำเป็น $6,200/ออนซ์ สำหรับเดือนมีนาคม มิถุนายน และกันยายน 2569 โดยคาดว่าราคาจะลดลงมาอยู่ที่ $5,900/ออนซ์ ณ สิ้นปี หลังการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ ธนาคารมองว่าทองคำเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงระยะยาวที่น่าสนใจ และอ้างถึงความต้องการจากนักลงทุนและธนาคารกลางที่แข็งแกร่งเกินคาด

• พฤษภาคม 2569 (ปรับลดคาดการณ์): UBS ปรับลดคาดการณ์ราคาทองคำ ณ สิ้นปี 2569 ลงเหลือ $5,500/ออนซ์ และเป้าหมายระยะสั้นเหลือ $5,200/ออนซ์ โดยอ้างถึงอุปสรรคที่ยืดเยื้อจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่สูงขึ้น ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง และราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม ธนาคารย้ำว่านี่เป็น 'การปรับฐาน ไม่ใช่การเปลี่ยนผ่านของแนวโน้ม' และตลาดกระทิงเชิงโครงสร้างยังไม่จบสิ้น

• บริบทปัจจุบัน (สิงหาคม 2569): ราคาทองคำ Spot ได้ปรับฐานลงจากระดับสูงสุดของไตรมาสแรกที่เหนือ $5,300 แต่ยังคงสูงกว่าระดับ $4,300 อย่างมาก การปรับลดคาดการณ์ในเดือนพฤษภาคมสะท้อนแรงกดดันจากค่าเงินดอลลาร์และอัตราผลตอบแทน แต่แรงกระแทกจากตลาดแรงงานในเดือนกรกฎาคมได้ฟื้นความหวังเรื่องการผ่อนคลายนโยบายการเงินของเฟดขึ้นอีกครั้ง ซึ่งอาจเป็นแรงหนุนให้ทองคำขยับขึ้นอีกครั้ง UBS ยังคงคาดว่าเฟดจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกสองครั้งในปี 2569 ซึ่งเป็นปัจจัยสนับสนุน

ช่วงราคาที่เป็นไปได้ทั้งหมดของธนาคารอยู่ที่สถานการณ์ upside ที่ $7,200/ออนซ์ หากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ทวีความรุนแรงขึ้น และสถานการณ์ downside ที่ $4,600/ออนซ์ หากธนาคารกลางสหรัฐฯ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเชิงรุกมากขึ้น

สิ่งที่ต้องจับตามองต่อไป

การ Rally ของทองคำมีหลายปัจจัยสนับสนุน ในระยะสั้น ตัวแปรสำคัญคือทิศทางของข้อมูลตลาดแรงงานสหรัฐฯ หากตัวเลขการจ้างงานที่พลาดเป้าในเดือนกรกฎาคมเป็นจุดเริ่มต้นของแนวโน้มอ่อนตัวในวงกว้าง ความคาดหวังในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยจะทวีความรุนแรงขึ้น ซึ่งอาจผลักดันทองคำไปสู่ช่วง $4,500–$4,800 ที่ UBS อธิบายว่าเป็นโซนที่ 'ปัจจัยพื้นฐานกลับมามีอิทธิพลอีกครั้ง'

การซื้อทองคำของธนาคารกลางยังไม่มีทีท่าว่าจะชะลอตัว ด้วยจีนและโปแลนด์เป็นผู้นำ และเศรษฐกิจเกิดใหม่อื่น ๆ คาดว่าจะตามมา พื้นฐานอุปสงค์ในเชิงโครงสร้างน่าจะคงอยู่ไปอีกนาน

ทองคำที่ Rally ขึ้น 64% ในปี 2568 ทำให้เป็นสินทรัพย์หลักที่ให้ผลตอบแทนดีที่สุดในปีนั้น คำถามสำหรับปี 2569 คือ การ Rally รอบต่อไปจะขับเคลื่อนโดยเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่อ่อนแอลง การสะสมทองคำของธนาคารกลางอย่างต่อเนื่อง หรือการกลับมาของกระแสเงินทุนไหลเข้ากองทุน ETF ที่ทรงพลังในปี 2568 คำตอบจนถึงตอนนี้ดูเหมือนว่าจะเป็นทั้งสามปัจจัย