เฮย์ส เรียก Bitcoin ว่าเป็น "สัญญาณเตือนภัยสภาพคล่องของเงินเฟียตโลก" ตอนนี้สัญญาณเตือนดังขึ้นแล้ว และคำถามคือ Nasdaq จะได้ยินเสียงนั้นตามมาหรือไม่ แต่สำหรับตอนนี้ หุ้นเทคโนโลยียังคงได้รับการปกป้องจากผลประกอบการไตรมาส 4 ปี 2025 ที่แข็งแกร่ง รายได้ของบริษัทใน Nasdaq เติบโตขึ้น 13% และการคาดการณ์ผลกำไรที่ขับเคลื่อนด้วย AI ยังคงดึงดูดเงินทุนสถาบันให้อยู่ในตลาดหุ้นต่อไป แม้ว่ากระแสเงินทุนในคริปโตจะไหลย้อนกลับก็ตาม

กระแสเงินทุนใน ETF ของสถาบันพลิกกลับอย่างรุนแรง

ตลาด Spot Bitcoin ETF เคยเป็นเครื่องยนต์สำคัญของตลาดกระทิงในปี 2024-2025 แต่ตอนนี้เครื่องยนต์นั้นดับลงแล้ว นับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2025 กองทุน Spot Bitcoin ETF ในสหรัฐฯ มียอดเงินไหลออกสะสมสุทธิ (Net Outflows) สูงถึง 6.18 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นช่วงที่เงินไหลออกอย่างต่อเนื่องยาวนานที่สุดนับตั้งแต่ผลิตภัณฑ์เหล่านี้เปิดตัว การไหลออกเร่งตัวขึ้นในช่วงต้นปี 2026 โดยในวันที่ 3 กุมภาพันธ์เพียงวันเดียว Bitcoin ETF มียอดเงินไหลออกสุทธิ 272 ล้านดอลลาร์สหรัฐ นำโดย FBTC ของ Fidelity ที่ 148.7 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วน IBIT ของ BlackRock ซึ่งเป็นกองทุน Bitcoin แบบ Spot ที่ใหญ่ที่สุด สูญเสียเงินไปประมาณ 191.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ระหว่างวันที่ 2 ถึง 6 กุมภาพันธ์

การไหลออกไม่ได้มีแค่ปริมาณมาก แต่มันเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง ภายในปลายเดือนกุมภาพันธ์ กองทุน Spot Bitcoin ETF ในสหรัฐฯ มียอดเงินไหลออกติดต่อกัน 5 สัปดาห์ รวมมูลค่าประมาณ 3.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ดังที่บทวิเคราะห์หนึ่งระบุว่า "แรงซื้อที่สม่ำเสมอจากสถาบันได้หายไปแล้ว"

เลเวอเรจ (Leverage) ถูกทำลายอย่างเป็นระบบ

Open Interest หรือมูลค่ารวมของสัญญาฟิวเจอร์สคงค้างของ Bitcoin ขึ้นไปถึงจุดสูงสุดที่ 5.66 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนตุลาคม 2025 ก่อนจะดิ่งลงเหลือเพียง 2.36 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ซึ่งเป็นการหดตัวถึง 58% ที่เกิดจากการถูกบังคับปิดสถานะ (Forced Liquidation) มากกว่าการบริหารความเสี่ยงอย่างเป็นระบบ เมื่อ Open Interest ลดลงเร็วกว่าราคา มันจะส่งสัญญาณถึงการถูกบังคับขายแบบโดมิโน (Cascading Liquidations) นักลงทุนที่ใช้เลเวอเรจสูงและถือสถานะ Long จะถูกบังคับปิด ทำให้เกิด Stop-Loss และ Margin Call ตามมา ซึ่งบังคับให้ต้องขายเพิ่ม และก่อให้เกิดการบังคับขายต่อเนื่องเป็นลูกโซ่

เหตุการณ์ล้างพอร์ตที่รุนแรงที่สุดครั้งหนึ่งเกิดขึ้นในวันที่ 2 มิถุนายน 2026 เมื่อ Bitcoin หลุดแนว 70,000 ดอลลาร์สหรัฐเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนเมษายน การเคลื่อนไหวเพียงครั้งเดียวนี้กระตุ้นให้เกิดการบังคับขายสถานะ Long มูลค่ากว่า 455 ล้านดอลลาร์สหรัฐภายในไม่กี่ชั่วโมง ก่อนหน้านี้ในเดือนกุมภาพันธ์ การเทขายระลอกหนึ่งก็เคยสร้างวันที่มีการล้างพอร์ตมูลค่าสูงถึง 1.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย 1.24 พันล้านดอลลาร์สหรัฐมาจากสถานะ Long รูปแบบนี้ชัดเจน เทรดเดอร์ที่ตั้งรับการดีดตัวกลับมักถูกจับได้เสมอเมื่อ Bitcoin หลุดแนวรับสำคัญ

นอกเหนือจากกระแสเงินไหลออกของ ETF ในสหรัฐฯ แล้ว แรงขายจากระดับรัฐบาลก็เพิ่มแรงกดดัน ภูฏาน ซึ่งขุด Bitcoin มานานกว่า 6 ปี ได้เทขาย Bitcoin ที่ถือครองอยู่ออกมาเป็นรอบๆ ครั้งละ 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในช่วงที่ราคาอ่อนตัวลง

ทำไมหุ้นเทคฯ ถึงยังวิ่งต่อได้

ความยืดหยุ่นของ Nasdaq 100 มาจากปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่ง ฤดูกาลรายงานผลประกอบการไตรมาส 4 ปี 2025 มีการเติบโตของรายได้ถึง 13% และวงจรการลงทุนด้าน AI ยังคงอัดฉีดเงินทุนเข้าสู่หุ้นเทคฯ ขนาดใหญ่อย่างต่อเนื่อง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (Treasury Yields) ที่สูงขึ้น และท่าทีการตรึงอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ซึ่งโดยปกติจะเป็นอุปสรรคต่อตลาดหุ้น ถูกหักล้างด้วยโมเมนตัมของผลกำไร ในขณะที่ Bitcoin ซึ่งไม่ได้สร้างกระแสเงินสดหรือเงินปันผล จึงไม่มีเบาะรองรับเช่นนั้น

การพังทลายของดัชนีสหสัมพันธ์ในระดับประวัติศาสตร์

ช่องว่างผลตอบแทนที่ห่างกันถึง 70 จุดเปอร์เซ็นต์เป็นเรื่องสุดโต่ง CryptoRank ระบุว่านี่เป็นการแยกตัวของ Bitcoin และ Nasdaq ที่มีนัยสำคัญที่สุดนับตั้งแต่ตลาดหมีคริปโตเมื่อราว 7 ปีก่อน ในอดีต Bitcoin เคยทำหน้าที่เสมือนหุ้นเทคโนโลยีที่มีความผันผวนสูง (High-Beta Play) เป็นการเดิมพันแบบทวีคูณกับความต้องการสินทรัพย์เสี่ยง แต่การแยกตัวในปัจจุบันบ่งชี้ว่า Bitcoin กำลังพัฒนาไปเป็นสินทรัพย์มหภาคอิสระที่ไวต่อสภาวะสภาพคล่องของเงินดอลลาร์และตอบสนองก่อนตลาดหุ้น

อนาคตจะเป็นอย่างไรต่อไป

นักวิเคราะห์คาดว่า Bitcoin จะเคลื่อนไหวในกรอบแคบระหว่าง 65,000 ถึง 75,000 ดอลลาร์สหรัฐไปจนถึงกลางปี 2026 โดยมีแนวรับสำคัญอยู่ที่ประมาณ 63,000 ถึง 65,000 ดอลลาร์สหรัฐ แรงขายที่รออยู่ด้านบนนั้นมหาศาล การไถ่ถอน ETF และผู้ถือรายใหญ่อย่าง Strategy ซึ่งถือ Bitcoin อยู่ 3.4% ของทั้งหมดที่ราคาต้นทุนเฉลี่ย 76,052 ดอลลาร์สหรัฐ ได้สร้างเพดานราคาขายไว้ อย่างไรก็ตาม เฮย์สเองก็มองเห็นเส้นทางฟื้นตัว ทฤษฎีของเขาเรียบง่าย ถ้าสภาพคล่องของเงินดอลลาร์ขยายตัว ไม่ว่าจะผ่านการเติบโตของงบดุลของ Fed การลดลงของอัตราดอกเบี้ยเงินกู้บ้าน หรือการเปลี่ยนแปลงนโยบาย Bitcoin ก็จะ "กลับมาคึกคักได้อีกครั้ง" แต่จนกว่าจะถึงตอนนั้น Nasdaq ก็ยังปาร์ตี้ต่อไปได้ ในขณะที่ Bitcoin กำลังส่งสัญญาณเตือน

เฮย์ส เรียก Bitcoin ว่าเป็น "สัญญาณเตือนภัยสภาพคล่องของเงินเฟียตโลก" ตอนนี้สัญญาณเตือนดังขึ้นแล้ว และคำถามคือ Nasdaq จะได้ยินเสียงนั้นตามมาหรือไม่ แต่สำหรับตอนนี้ หุ้นเทคโนโลยียังคงได้รับการปกป้องจากผลประกอบการไตรมาส 4 ปี 2025 ที่แข็งแกร่ง รายได้ของบริษัทใน Nasdaq เติบโตขึ้น 13% และการคาดการณ์ผลกำไรที่ขับเคลื่อนด้วย AI ยังคงดึงดูดเงินทุนสถาบันให้อยู่ในตลาดหุ้นต่อไป แม้ว่ากระแสเงินทุนในคริปโตจะไหลย้อนกลับก็ตาม

กระแสเงินทุนใน ETF ของสถาบันพลิกกลับอย่างรุนแรง

ตลาด Spot Bitcoin ETF เคยเป็นเครื่องยนต์สำคัญของตลาดกระทิงในปี 2024-2025 แต่ตอนนี้เครื่องยนต์นั้นดับลงแล้ว นับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2025 กองทุน Spot Bitcoin ETF ในสหรัฐฯ มียอดเงินไหลออกสะสมสุทธิ (Net Outflows) สูงถึง 6.18 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นช่วงที่เงินไหลออกอย่างต่อเนื่องยาวนานที่สุดนับตั้งแต่ผลิตภัณฑ์เหล่านี้เปิดตัว การไหลออกเร่งตัวขึ้นในช่วงต้นปี 2026 โดยในวันที่ 3 กุมภาพันธ์เพียงวันเดียว Bitcoin ETF มียอดเงินไหลออกสุทธิ 272 ล้านดอลลาร์สหรัฐ นำโดย FBTC ของ Fidelity ที่ 148.7 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วน IBIT ของ BlackRock ซึ่งเป็นกองทุน Bitcoin แบบ Spot ที่ใหญ่ที่สุด สูญเสียเงินไปประมาณ 191.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ระหว่างวันที่ 2 ถึง 6 กุมภาพันธ์

การไหลออกไม่ได้มีแค่ปริมาณมาก แต่มันเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง ภายในปลายเดือนกุมภาพันธ์ กองทุน Spot Bitcoin ETF ในสหรัฐฯ มียอดเงินไหลออกติดต่อกัน 5 สัปดาห์ รวมมูลค่าประมาณ 3.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ดังที่บทวิเคราะห์หนึ่งระบุว่า "แรงซื้อที่สม่ำเสมอจากสถาบันได้หายไปแล้ว"

เลเวอเรจ (Leverage) ถูกทำลายอย่างเป็นระบบ

Open Interest หรือมูลค่ารวมของสัญญาฟิวเจอร์สคงค้างของ Bitcoin ขึ้นไปถึงจุดสูงสุดที่ 5.66 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนตุลาคม 2025 ก่อนจะดิ่งลงเหลือเพียง 2.36 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ซึ่งเป็นการหดตัวถึง 58% ที่เกิดจากการถูกบังคับปิดสถานะ (Forced Liquidation) มากกว่าการบริหารความเสี่ยงอย่างเป็นระบบ เมื่อ Open Interest ลดลงเร็วกว่าราคา มันจะส่งสัญญาณถึงการถูกบังคับขายแบบโดมิโน (Cascading Liquidations) นักลงทุนที่ใช้เลเวอเรจสูงและถือสถานะ Long จะถูกบังคับปิด ทำให้เกิด Stop-Loss และ Margin Call ตามมา ซึ่งบังคับให้ต้องขายเพิ่ม และก่อให้เกิดการบังคับขายต่อเนื่องเป็นลูกโซ่

เหตุการณ์ล้างพอร์ตที่รุนแรงที่สุดครั้งหนึ่งเกิดขึ้นในวันที่ 2 มิถุนายน 2026 เมื่อ Bitcoin หลุดแนว 70,000 ดอลลาร์สหรัฐเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนเมษายน การเคลื่อนไหวเพียงครั้งเดียวนี้กระตุ้นให้เกิดการบังคับขายสถานะ Long มูลค่ากว่า 455 ล้านดอลลาร์สหรัฐภายในไม่กี่ชั่วโมง ก่อนหน้านี้ในเดือนกุมภาพันธ์ การเทขายระลอกหนึ่งก็เคยสร้างวันที่มีการล้างพอร์ตมูลค่าสูงถึง 1.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย 1.24 พันล้านดอลลาร์สหรัฐมาจากสถานะ Long รูปแบบนี้ชัดเจน เทรดเดอร์ที่ตั้งรับการดีดตัวกลับมักถูกจับได้เสมอเมื่อ Bitcoin หลุดแนวรับสำคัญ

นอกเหนือจากกระแสเงินไหลออกของ ETF ในสหรัฐฯ แล้ว แรงขายจากระดับรัฐบาลก็เพิ่มแรงกดดัน ภูฏาน ซึ่งขุด Bitcoin มานานกว่า 6 ปี ได้เทขาย Bitcoin ที่ถือครองอยู่ออกมาเป็นรอบๆ ครั้งละ 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในช่วงที่ราคาอ่อนตัวลง

ทำไมหุ้นเทคฯ ถึงยังวิ่งต่อได้

ความยืดหยุ่นของ Nasdaq 100 มาจากปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่ง ฤดูกาลรายงานผลประกอบการไตรมาส 4 ปี 2025 มีการเติบโตของรายได้ถึง 13% และวงจรการลงทุนด้าน AI ยังคงอัดฉีดเงินทุนเข้าสู่หุ้นเทคฯ ขนาดใหญ่อย่างต่อเนื่อง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (Treasury Yields) ที่สูงขึ้น และท่าทีการตรึงอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ซึ่งโดยปกติจะเป็นอุปสรรคต่อตลาดหุ้น ถูกหักล้างด้วยโมเมนตัมของผลกำไร ในขณะที่ Bitcoin ซึ่งไม่ได้สร้างกระแสเงินสดหรือเงินปันผล จึงไม่มีเบาะรองรับเช่นนั้น

การพังทลายของดัชนีสหสัมพันธ์ในระดับประวัติศาสตร์

ช่องว่างผลตอบแทนที่ห่างกันถึง 70 จุดเปอร์เซ็นต์เป็นเรื่องสุดโต่ง CryptoRank ระบุว่านี่เป็นการแยกตัวของ Bitcoin และ Nasdaq ที่มีนัยสำคัญที่สุดนับตั้งแต่ตลาดหมีคริปโตเมื่อราว 7 ปีก่อน ในอดีต Bitcoin เคยทำหน้าที่เสมือนหุ้นเทคโนโลยีที่มีความผันผวนสูง (High-Beta Play) เป็นการเดิมพันแบบทวีคูณกับความต้องการสินทรัพย์เสี่ยง แต่การแยกตัวในปัจจุบันบ่งชี้ว่า Bitcoin กำลังพัฒนาไปเป็นสินทรัพย์มหภาคอิสระที่ไวต่อสภาวะสภาพคล่องของเงินดอลลาร์และตอบสนองก่อนตลาดหุ้น

อนาคตจะเป็นอย่างไรต่อไป

นักวิเคราะห์คาดว่า Bitcoin จะเคลื่อนไหวในกรอบแคบระหว่าง 65,000 ถึง 75,000 ดอลลาร์สหรัฐไปจนถึงกลางปี 2026 โดยมีแนวรับสำคัญอยู่ที่ประมาณ 63,000 ถึง 65,000 ดอลลาร์สหรัฐ แรงขายที่รออยู่ด้านบนนั้นมหาศาล การไถ่ถอน ETF และผู้ถือรายใหญ่อย่าง Strategy ซึ่งถือ Bitcoin อยู่ 3.4% ของทั้งหมดที่ราคาต้นทุนเฉลี่ย 76,052 ดอลลาร์สหรัฐ ได้สร้างเพดานราคาขายไว้ อย่างไรก็ตาม เฮย์สเองก็มองเห็นเส้นทางฟื้นตัว ทฤษฎีของเขาเรียบง่าย ถ้าสภาพคล่องของเงินดอลลาร์ขยายตัว ไม่ว่าจะผ่านการเติบโตของงบดุลของ Fed การลดลงของอัตราดอกเบี้ยเงินกู้บ้าน หรือการเปลี่ยนแปลงนโยบาย Bitcoin ก็จะ "กลับมาคึกคักได้อีกครั้ง" แต่จนกว่าจะถึงตอนนั้น Nasdaq ก็ยังปาร์ตี้ต่อไปได้ ในขณะที่ Bitcoin กำลังส่งสัญญาณเตือน