ถอดรหัสดราม่าโลกการเงิน: Bitcoin กับ Nasdaq 100 ดีคัปปลิงรอบ 7 ปี

กระแสเงินทุนใน ETF ของสถาบันพลิกกลับอย่างรุนแรง

ตลาด Spot Bitcoin ETF เคยเป็นเครื่องยนต์สำคัญของตลาดกระทิงในปี 2024-2025 แต่ตอนนี้เครื่องยนต์นั้นดับลงแล้ว นับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2025 กองทุน Spot Bitcoin ETF ในสหรัฐฯ มียอดเงินไหลออกสะสมสุทธิ (Net Outflows) สูงถึง 6.18 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นช่วงที่เงินไหลออกอย่างต่อเนื่องยาวนานที่สุดนับตั้งแต่ผลิตภัณฑ์เหล่านี้เปิดตัว การไหลออกเร่งตัวขึ้นในช่วงต้นปี 2026 โดยในวันที่ 3 กุมภาพันธ์เพียงวันเดียว Bitcoin ETF มียอดเงินไหลออกสุทธิ 272 ล้านดอลลาร์สหรัฐ นำโดย FBTC ของ Fidelity ที่ 148.7 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วน IBIT ของ BlackRock ซึ่งเป็นกองทุน Bitcoin แบบ Spot ที่ใหญ่ที่สุด สูญเสียเงินไปประมาณ 191.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ระหว่างวันที่ 2 ถึง 6 กุมภาพันธ์

การไหลออกไม่ได้มีแค่ปริมาณมาก แต่มันเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง ภายในปลายเดือนกุมภาพันธ์ กองทุน Spot Bitcoin ETF ในสหรัฐฯ มียอดเงินไหลออกติดต่อกัน 5 สัปดาห์ รวมมูลค่าประมาณ 3.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ดังที่บทวิเคราะห์หนึ่งระบุว่า "แรงซื้อที่สม่ำเสมอจากสถาบันได้หายไปแล้ว"

เลเวอเรจ (Leverage) ถูกทำลายอย่างเป็นระบบ

Open Interest หรือมูลค่ารวมของสัญญาฟิวเจอร์สคงค้างของ Bitcoin ขึ้นไปถึงจุดสูงสุดที่ 5.66 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนตุลาคม 2025 ก่อนจะดิ่งลงเหลือเพียง 2.36 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ซึ่งเป็นการหดตัวถึง 58% ที่เกิดจากการถูกบังคับปิดสถานะ (Forced Liquidation) มากกว่าการบริหารความเสี่ยงอย่างเป็นระบบ เมื่อ Open Interest ลดลงเร็วกว่าราคา มันจะส่งสัญญาณถึงการถูกบังคับขายแบบโดมิโน (Cascading Liquidations) นักลงทุนที่ใช้เลเวอเรจสูงและถือสถานะ Long จะถูกบังคับปิด ทำให้เกิด Stop-Loss และ Margin Call ตามมา ซึ่งบังคับให้ต้องขายเพิ่ม และก่อให้เกิดการบังคับขายต่อเนื่องเป็นลูกโซ่

เหตุการณ์ล้างพอร์ตที่รุนแรงที่สุดครั้งหนึ่งเกิดขึ้นในวันที่ 2 มิถุนายน 2026 เมื่อ Bitcoin หลุดแนว 70,000 ดอลลาร์สหรัฐเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนเมษายน การเคลื่อนไหวเพียงครั้งเดียวนี้กระตุ้นให้เกิดการบังคับขายสถานะ Long มูลค่ากว่า 455 ล้านดอลลาร์สหรัฐภายในไม่กี่ชั่วโมง ก่อนหน้านี้ในเดือนกุมภาพันธ์ การเทขายระลอกหนึ่งก็เคยสร้างวันที่มีการล้างพอร์ตมูลค่าสูงถึง 1.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย 1.24 พันล้านดอลลาร์สหรัฐมาจากสถานะ Long รูปแบบนี้ชัดเจน เทรดเดอร์ที่ตั้งรับการดีดตัวกลับมักถูกจับได้เสมอเมื่อ Bitcoin หลุดแนวรับสำคัญ

นอกเหนือจากกระแสเงินไหลออกของ ETF ในสหรัฐฯ แล้ว แรงขายจากระดับรัฐบาลก็เพิ่มแรงกดดัน ภูฏาน ซึ่งขุด Bitcoin มานานกว่า 6 ปี ได้เทขาย Bitcoin ที่ถือครองอยู่ออกมาเป็นรอบๆ ครั้งละ 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในช่วงที่ราคาอ่อนตัวลง

ทำไมหุ้นเทคฯ ถึงยังวิ่งต่อได้

ความยืดหยุ่นของ Nasdaq 100 มาจากปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่ง ฤดูกาลรายงานผลประกอบการไตรมาส 4 ปี 2025 มีการเติบโตของรายได้ถึง 13% และวงจรการลงทุนด้าน AI ยังคงอัดฉีดเงินทุนเข้าสู่หุ้นเทคฯ ขนาดใหญ่อย่างต่อเนื่อง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (Treasury Yields) ที่สูงขึ้น และท่าทีการตรึงอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ซึ่งโดยปกติจะเป็นอุปสรรคต่อตลาดหุ้น ถูกหักล้างด้วยโมเมนตัมของผลกำไร ในขณะที่ Bitcoin ซึ่งไม่ได้สร้างกระแสเงินสดหรือเงินปันผล จึงไม่มีเบาะรองรับเช่นนั้น

การพังทลายของดัชนีสหสัมพันธ์ในระดับประวัติศาสตร์

ช่องว่างผลตอบแทนที่ห่างกันถึง 70 จุดเปอร์เซ็นต์เป็นเรื่องสุดโต่ง CryptoRank ระบุว่านี่เป็นการแยกตัวของ Bitcoin และ Nasdaq ที่มีนัยสำคัญที่สุดนับตั้งแต่ตลาดหมีคริปโตเมื่อราว 7 ปีก่อน ในอดีต Bitcoin เคยทำหน้าที่เสมือนหุ้นเทคโนโลยีที่มีความผันผวนสูง (High-Beta Play) เป็นการเดิมพันแบบทวีคูณกับความต้องการสินทรัพย์เสี่ยง แต่การแยกตัวในปัจจุบันบ่งชี้ว่า Bitcoin กำลังพัฒนาไปเป็นสินทรัพย์มหภาคอิสระที่ไวต่อสภาวะสภาพคล่องของเงินดอลลาร์และตอบสนองก่อนตลาดหุ้น

อนาคตจะเป็นอย่างไรต่อไป

นักวิเคราะห์คาดว่า Bitcoin จะเคลื่อนไหวในกรอบแคบระหว่าง 65,000 ถึง 75,000 ดอลลาร์สหรัฐไปจนถึงกลางปี 2026 โดยมีแนวรับสำคัญอยู่ที่ประมาณ 63,000 ถึง 65,000 ดอลลาร์สหรัฐ แรงขายที่รออยู่ด้านบนนั้นมหาศาล การไถ่ถอน ETF และผู้ถือรายใหญ่อย่าง Strategy ซึ่งถือ Bitcoin อยู่ 3.4% ของทั้งหมดที่ราคาต้นทุนเฉลี่ย 76,052 ดอลลาร์สหรัฐ ได้สร้างเพดานราคาขายไว้ อย่างไรก็ตาม เฮย์สเองก็มองเห็นเส้นทางฟื้นตัว ทฤษฎีของเขาเรียบง่าย ถ้าสภาพคล่องของเงินดอลลาร์ขยายตัว ไม่ว่าจะผ่านการเติบโตของงบดุลของ Fed การลดลงของอัตราดอกเบี้ยเงินกู้บ้าน หรือการเปลี่ยนแปลงนโยบาย Bitcoin ก็จะ "กลับมาคึกคักได้อีกครั้ง" แต่จนกว่าจะถึงตอนนั้น Nasdaq ก็ยังปาร์ตี้ต่อไปได้ ในขณะที่ Bitcoin กำลังส่งสัญญาณเตือน