ตลาดออปชั่นบิตคอยน์กำลังส่งสัญญาณ ‘สงบที่สุด’ ขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเดือดสุดในรอบปี — นักลงทุนจับตาการเคลื่อนไหวครั้งใหญ่ที่กำลังมาเยือน

นี่ไม่ใช่การพังทลายของความสัมพันธ์ปกติ แต่เป็นการสะท้อนถึงแรงผลักสองประเภทที่กำลังดึงไปในทิศทางตรงกันข้าม การทำความเข้าใจว่าเหตุใดจึงเป็นเช่นนี้ และมันจะส่งผลต่อทิศทางต่อไปของบิตคอยน์อย่างไร คือคำถามสำคัญของนักเทรดคริปโตในตอนนี้

ทำไมอัตราผลตอบแทนพันธบัตรถึงพุ่งสูงขึ้น

การเทขายพันธบัตรรัฐบาลครั้งนี้มีปัจจัยหนุนจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ทวีความรุนแรงขึ้น และข้อมูลเงินเฟ้อที่ยังคงเหนียวแน่น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีแตะระดับ 4.711% ระหว่างวันที่ 23 กรกฎาคม 2026 เนื่องจากราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นจากความกังวลเรื่องสงครามอิหร่าน ผู้กำหนดนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) หลายคนออกมาเตือนว่าเงินเฟ้ออาจคงอยู่ยืดเยื้อ และตลาดเริ่มคาดการณ์ว่า Fed อาจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยตั้งแต่ช่วงปลายเดือนกรกฎาคมเป็นต้นไป

เมื่อถึงเดือนพฤษภาคม 2026 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีก็ทะลุ 5% ไปแล้ว ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 หลังจากรายงานเงินเฟ้อสองฉบับติดต่อกันแสดงให้เห็นถึงแรงกดดันด้านราคาที่เพิ่มสูงขึ้น เส้นอัตราผลตอบแทน (Yield Curve) เริ่มแบนราบลง เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นปรับตัวสูงขึ้นเร็วกว่าอัตราดอกเบี้ยระยะยาว ซึ่งเป็นสัญญาณคลาสสิกของการคาดการณ์ว่า Fed จะปรับขึ้นดอกเบี้ย

ทำไม DVOL ของบิตคอยน์ถึงร่วงลง

ตลาดออปชั่นของบิตคอยน์กลับเล่าเรื่องที่แตกต่างไปอย่างสิ้นเชิง การที่ DVOL อยู่ที่ 35 หมายความว่าเทรดเดอร์ออปชั่นโดยรวมคาดว่าความผันผวนเฉลี่ยต่อปีในอีก 30 วันข้างหน้าจะอยู่ที่ประมาณ 35% เท่านั้น ซึ่งถือว่าต่ำอย่างน่าทึ่งสำหรับสินทรัพย์ที่เคยเห็น DVOL พุ่งถึง 90 ในเดือนกุมภาพันธ์ ค่าที่อ่านได้ 35 บ่งชี้ว่าคาดว่าราคาจะเคลื่อนไหวรายวันประมาณ 2.2% ต่อวัน ซึ่งถือว่าแคบมากเมื่อเทียบกับมาตรฐานในประวัติศาสตร์ของบิตคอยน์

ราคาติดอยู่ในกรอบแคบมากเป็นพิเศษ ตั้งแต่ปลายเดือนกรกฎาคม บิตคอยน์ซื้อขายอยู่ระหว่างประมาณ $63,000 ถึง $66,000 ณ วันที่ 9 สิงหาคม ราคาถูกบีบให้อยู่ในกรอบ $64,000 ถึง $65,200 ซึ่งแคบลงเหลือเพียง $1,200 การเคลื่อนไหวของราคารายวันต่ำถึง 1.18% นี่คือการพักฐานที่ยาวนานเป็นอันดับสามในประวัติศาสตร์ของบิตคอยน์ โดยอยู่ในช่วง $60,000–$70,000 นานถึง 307 วัน ณ กลางเดือนกรกฎาคม

ตลาดออปชั่นยังมีการวางตำแหน่งเพื่อป้องกัน downside โดยเน้นที่ระดับการใช้สิทธิใกล้ $62,000 และ $63,000 แม้ว่า Spot Bitcoin ETFs จะมียอดไหลเข้าสุทธิสะสมประมาณ 754 ล้านดอลลาร์ก็ตาม

มุมมองของ Jeff Park: 'เหตุการณ์นี้จะจบลงทางเดียว'

Jeff Park หัวหน้ากลยุทธ์ Alpha ที่ Bitwise โพสต์บน X เมื่อวันที่ 8 สิงหาคม 2026 ว่า 'ความผันผวนโดยนัยของ Bitcoin แตะระดับต่ำสุดของปี อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐแตะระดับสูงสุดของปี เหตุการณ์นี้จะจบลงทางเดียวเท่านั้น' ข้อโต้แย้งของ Park คือ การที่ความผันผวนของคริปโตกำลังพังทลายและผลตอบแทนพันธบัตรกำลังพุ่งสูงขึ้นในเวลาเดียวกันนั้น เป็นสิ่งที่ยั่งยืนไม่ได้ในทางประวัติศาสตร์ และมักจะจบลงด้วยการเคลื่อนไหวที่รุนแรงของบิตคอยน์ ซึ่งในมุมมองของเขา มักจะเป็นไปในทิศทางขาขึ้น

มุมมองเชิงบวก (Bullish) นั้นมีพื้นฐานมาจากรูปแบบทางประวัติศาสตร์ที่ผ่านการพิสูจน์แล้ว: ช่วงที่ความผันผวนของบิตคอยน์ต่ำ มักจะเกิดขึ้นก่อนการเคลื่อนไหวของราคาแบบรุนแรงเสมอ นักวิเคราะห์ตลาดชี้ให้เห็นว่าเมื่อ DVOL แตะระดับต่ำสุดในรอบหลายปีหรือหลายเดือน ในอดีตแล้วมันจะทำหน้าที่เป็นช่วงอัดกำลังก่อนที่จะเกิดการเคลื่อนไหวของราคาอย่างรุนแรง Chris Beamish นักวิเคราะห์จาก Glassnode เตือนว่าค่า DVOL ที่ประมาณ 35 แสดงถึงระดับที่ในประวัติศาสตร์มักจะนำหน้าการเคลื่อนไหวครั้งใหญ่

มุมมองที่กว้างขึ้นของ Park คือ บิตคอยน์กำลังอยู่ระหว่างการเปลี่ยนแปลงครั้งพื้นฐาน ซึ่งจะเปลี่ยนวิธีการประเมินมูลค่า การใช้งาน และการยอมรับอย่างถาวร โดยวัฏจักรการลดลงครึ่งหนึ่ง (Halving cycle) แบบเก่าถูกทำลายลงแล้วด้วยกระแสเงินทุนจากสถาบันที่ขับเคลื่อนโดย ETF

มุมมองตรงกันข้าม: 'ทางที่สาม' ที่ทำให้ทุกคนประหลาดใจ

นักลงทุนในตลาดบางรายไม่เชื่อว่าการคลี่คลายจะเป็นไปในแง่บวกเสมอไป เทรดเดอร์บางรายเตือนว่าตลาดอาจหา 'ทางที่สาม' ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่:

• Bitcoin ลดลงเรื่อยๆ โดยไม่มีความผันผวน การลดลงอย่างช้าๆ เป็นระเบียบที่ไม่เคยกระตุ้นให้เกิดความผันผวน แต่มูลค่าลดลงท่ามกลางอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น
• ความผันผวนกลับมาในทิศทางขาลง ผู้แสดงความเห็นบางรายบน X ตีความโพสต์ของ Park ว่ากำลังเตือนถึงการพังทลาย โดยโต้แย้งว่านักลงทุน Bitcoin กำลัง 'เป่านกหวานเดินผ่านสุสานของตัวเอง' ในขณะที่อัตราผลตอบแทนสูงขนาดนี้
• ตลาดแยกทางกันมากขึ้น ความแตกต่างกันเองอาจคงอยู่ยาวนานกว่าที่คาดไว้ หากกลุ่มนักลงทุนที่แตกต่างกันเป็นผู้ขับเคลื่อนสินทรัพย์แต่ละประเภท เช่น นักเทรดพันธบัตรที่เน้นปัจจัยมหภาค กับ ผู้ถือครองคริปโตโดยกำเนิด

ความตึงเครียดหลักคือ: อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยงที่สูงขึ้น (4.67%+ สำหรับพันธบัตรอายุ 10 ปี) ถือเป็นปัจจัยลบสำหรับสินทรัพย์เสี่ยงอย่างบิตคอยน์ตามธรรมเนียม แต่ตลาดออปชั่นกลับแทบไม่แสดงความกลัวใดๆ ในอดีต ความประมาทในระดับนี้มักเป็นสัญญาณที่ตรงกันข้าม Jean-David Péquignot CBO ของ Deribit ตั้งข้อสังเกตว่าความผันผวนโดยนัยที่ต่ำบ่งชี้ว่าเทรดเดอร์ไม่ได้คาดหวังความผันผวนของราคาครั้งใหญ่ในอนาคตอันใกล้ ซึ่งจะช่วยลดพรีเมี่ยมของออปชั่นและลดต้นทุนของการป้องกันความเสี่ยง

ข้อมูลจาก Glassnode แสดงให้เห็นว่าประมาณ 6% ของอุปทานหมุนเวียนของ Bitcoin อยู่ในช่วงราคา $58,000 ถึง $64,000 โดยมีมากกว่า 3% ของอุปทาน (ประมาณ 515,000 BTC) กระจุกตัวอยู่ที่ประมาณ $63,000 อุปทานที่กระจุกตัวนี้สามารถทำหน้าที่เป็นแนวรับหรือเป็น 'กับดัก' ก็ได้ ขึ้นอยู่กับทิศทางของการทะลุกรอบครั้งต่อไป

สถานการณ์ปัจจุบัน

ตลาดถูกตั้งราคาเพื่อความสงบสูงสุดในช่วงเวลาที่สถานการณ์มหภาคไม่ได้สงบเลยแม้แต่น้อย มุมมอง 'ทางเดียว' ของ Park คือความแตกต่างนี้จะหักเหไปทางขาขึ้น ในขณะที่กลุ่ม 'ทางที่สาม' เตือนว่าความผันผวนต่ำในสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นนั้นเคยจบลงด้วยดีสำหรับสินทรัพย์เสี่ยงในประวัติศาสตร์ ทั้งสองฝ่ายเห็นพ้องต้องกันในสิ่งเดียว: ช่วงเวลาเงียบสงบนี้ไม่น่าจะยืนยาวต่อไปได้