ทำไม Ethereum กลับมาอยู่ในภาวะเงินเฟ้ออีกครั้ง

Ethereum ไม่ได้เปลี่ยนนโยบายไปสู่การเพิ่มอุปทานแบบถาวร แต่อุปทานของ ETH เกิดจากแรงสองด้านที่สวนทางกัน ได้แก่ ETH ใหม่ที่ออกเป็นรางวัลให้ผู้ตรวจสอบธุรกรรม และ ETH ที่ถูกเผาผ่านค่าธรรมเนียมธุรกรรมตามกลไก EIP-1559 หากการออกเหรียญมากกว่าการเผา อุปทานจะเพิ่มขึ้น แต่หากการเผามากกว่า อุปทานก็จะลดลง 4

สมดุลดังกล่าวเอนมาทางฝั่งการออกเหรียญในช่วง 7 วันที่สิ้นสุดวันที่ 29 สิงหาคม 2026 โดยมีรายงานว่า ETH ถูกออกให้ผู้ตรวจสอบ 20,515.08 ETH ขณะที่ถูกเผาเพียง 389.76 ETH ส่งผลให้อุปทานเพิ่มสุทธิ 20,125.33 ETH 2

สาเหตุระยะสั้น: ค่าธรรมเนียมต่ำทำให้เผา ETH น้อยลง

EIP-1559 จะเผา base fee หรือค่าธรรมเนียมพื้นฐานที่ผู้ใช้จ่ายสำหรับธุรกรรมบน Ethereum ดังนั้นปริมาณ ETH ที่ถูกเผาจึงขึ้นอยู่กับความต้องการใช้พื้นที่บล็อกของเครือข่ายโดยตรง เมื่อเครือข่ายคับคั่งและ base fee สูง ETH จะถูกเผามากขึ้น แต่เมื่อกิจกรรมและค่าธรรมเนียมลดลง การเผาก็จะชะลอตัว ขณะที่รางวัลสำหรับผู้ตรวจสอบบนระบบ Proof-of-Stake ยังคงถูกออกต่อไป 4

กลไกนี้ทำให้อุปทานของ ETH ตอบสนองต่ออุปสงค์ กล่าวคือ ช่วงที่เครือข่ายเงียบอาจทำให้อุปทานเพิ่มขึ้นได้โดยที่กฎการออกเหรียญไม่ได้เปลี่ยนแปลง ขณะที่การกลับมาของกิจกรรมบนเชนที่มีมูลค่าสูงและต้องจ่ายค่าธรรมเนียมมากพอ ก็อาจทำให้ ETH กลับมาอยู่ในภาวะเงินฝืดได้อีกครั้ง

อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นครั้งล่าสุดยังมีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับอุปทานรวมที่มากกว่า 120 ล้าน ETH โดย ETH ที่เพิ่มขึ้น 20,125 เหรียญคิดเป็นประมาณ 0.016% ของอุปทานในช่วงเวลาที่วัด 23 ตัวเลขนี้ไม่ควรถูกนำไปคูณเป็นอัตรารายปีราวกับว่าสภาพตลาดในสัปดาห์เดียวจะคงอยู่ตลอดปี สิ่งที่ตัวเลขนี้สะท้อนชัดกว่าคือ ในช่วงเวลาดังกล่าว ความต้องการใช้พื้นที่บน Ethereum Layer 1 ที่ต้องจ่ายค่าธรรมเนียมยังไม่สูงพอจะชดเชย ETH ที่ออกให้ผู้ตรวจสอบ

Dencun เปลี่ยนสมการค่าธรรมเนียมและการเผาอย่างไร

อัปเกรด Dencun นำ EIP-4844 มาใช้ ทำให้ Rollup ซึ่งเป็นโครงสร้างพื้นฐานสำคัญของเครือข่าย Layer 2 มีช่องทางที่ถูกลงในการเผยแพร่ข้อมูลผ่านธุรกรรมแบบ Blob การเปลี่ยนแปลงนี้ช่วยลดต้นทุนของ Layer 2 และเพิ่มความสามารถในการรองรับธุรกรรมของ Ethereum แต่ก็ลดแรงกดดันให้ผู้ใช้และ Rollup ต้องแย่งพื้นที่บน Layer 1 แบบเดิม

ผลที่ตามมาคือเกิดการแลกเปลี่ยนทางเศรษฐศาสตร์สำหรับ ETH ธุรกรรมที่ถูกลงเป็นประโยชน์ต่อผู้ใช้และอาจช่วยให้การใช้งานขยายตัว แต่ค่าธรรมเนียม Mainnet ที่ลดลงโดยทั่วไปหมายถึง ETH ที่ถูกเผาผ่าน EIP-1559 ก็ลดลงด้วย รายงานในช่วงเวลานั้นระบุว่า ค่าธรรมเนียมธุรกรรม Ethereum โดยเฉลี่ยลดลงประมาณ 4 เท่าหลัง Dencun และอุปทานก็กลับมาเพิ่มสุทธิอีกครั้ง 39

ดังนั้น การเติบโตของ Layer 2 ไม่ได้แปลว่าจะทำให้การเผา ETH บน Layer 1 เพิ่มขึ้นโดยอัตโนมัติ คำถามสำคัญคือ กิจกรรมเหล่านั้นสร้างความต้องการใช้พื้นที่บน Ethereum ที่มีจำกัดและต้องจ่ายค่าธรรมเนียมมากเพียงใด ไม่ใช่เพียงทำให้จำนวนธุรกรรมบนเครือข่ายประมวลผลที่มีต้นทุนต่ำเพิ่มขึ้นเท่านั้น

ภาพใหญ่หลัง The Merge

The Merge ยุติการออก ETH จาก Execution Layer และลดอัตราการสร้าง ETH ใหม่ลงอย่างมีนัยสำคัญ หลัง The Merge การออกเหรียญที่เหลืออยู่เป็นหลักคือรางวัลจาก Consensus Layer สำหรับผู้ตรวจสอบ โดย Ethereum.org ระบุว่าการเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้การออก ETH รวมลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับยุค Proof-of-Work 20

แต่การลดการออกเหรียญไม่ได้รับประกันว่า ETH จะอยู่ในภาวะเงินฝืดตลอดเวลา รายงานที่อ้างอิงเครื่องมือติดตามอุปทานระบุว่า อุปทานหมุนเวียนเพิ่มขึ้นราว 950,000 ETH นับตั้งแต่ The Merge และมีอัตราเงินเฟ้อแบบคำนวณรายปีประมาณ 0.23% ในช่วงที่วัด 17 ตัวเลขสะสมที่แน่นอนอาจแตกต่างกันตามเครื่องมือติดตามและช่วงเวลาที่ใช้ จึงควรมองเป็นค่าประมาณ ไม่ใช่ตัวเลขเดียวที่ไม่เปลี่ยนแปลง

รูปแบบเดียวกันนี้เห็นได้หลัง Dencun ในปี 2024 รายงานหนึ่งระบุว่าอุปทานเพิ่มขึ้นเกือบ 50,000 ETH ในช่วงเงินเฟ้อที่ต่อเนื่องราว 72 วัน ขณะที่รายงานอีกฉบับซึ่งใช้ช่วงเวลาทับซ้อนกันระบุว่ามี ETH เพิ่มขึ้นมากกว่า 112,000 เหรียญนับตั้งแต่กลางเดือนเมษายน 2538 ตัวเลขเหล่านี้ใช้ช่วงเวลาและเครื่องมือติดตามคนละแบบ จึงไม่ควรนำมารวมกันราวกับเป็นการวัดช่วงเดียวกัน แต่กลไกเบื้องหลังสอดคล้องกัน นั่นคือข้อมูลที่ถูกลงและค่าธรรมเนียมที่ลดลงทำให้การเผา ETH ลดเร็วกว่าการออกเหรียญให้ผู้ตรวจสอบ

Ethereum จะกลับมาเป็นเงินฝืดได้หรือไม่

ได้ โดยไม่จำเป็นต้องเปลี่ยนนโยบายการออกเหรียญ หากความต้องการใช้พื้นที่บน Layer 1 ที่ต้องจ่ายค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้นมากพอ กิจกรรม DeFi ที่มีมูลค่าสูง การออกและซื้อขาย NFT การชำระบัญชีด้วย Stablecoin หรือแอปพลิเคชันอื่น ๆ บน Ethereum Layer 1 อาจทำให้ Gas fee สูงขึ้นและเพิ่มปริมาณ ETH ที่ถูกเผาจนแซงหน้าการออกเหรียญได้

ด้วยเหตุนี้ ตัวชี้วัดที่สำคัญจึงไม่ใช่จำนวนธุรกรรมเพียงอย่างเดียว ผู้ติดตามตลาดควรจับตา:

• Base fee และปริมาณ Gas ที่ใช้บน Ethereum Layer 1
• ปริมาณ ETH ที่ถูกเผาตาม EIP-1559 เมื่อเทียบกับ ETH ที่ออกให้ผู้ตรวจสอบ
• ความต้องการใช้ Blob และเศรษฐศาสตร์ของข้อมูลสำหรับ Rollup
• การเติบโตของ Layer 2 สร้างความต้องการชำระธุรกรรมและส่งข้อมูลกลับมายัง Layer 1 มากขึ้นหรือไม่
• จำนวน ETH ที่ถูกนำไป Staking และผลต่อปริมาณ ETH ที่ออกเป็นรางวัล
• ประเภทและมูลค่าทางเศรษฐกิจของกิจกรรมบนเชน ไม่ใช่แค่จำนวนรายการธุรกรรม

หาก Layer 2 มีประสิทธิภาพมากขึ้นต่อไปโดยไม่ได้สร้างความต้องการใช้พื้นที่ Layer 1 ที่มีจำกัดในระดับใกล้เคียงกัน อุปทานสุทธิอาจยังเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง แต่หาก Ethereum กลับเข้าสู่ช่วงที่มีกิจกรรมหนาแน่นและค่าธรรมเนียมสูงอย่างยั่งยืน การเผา ETH ก็อาจกลับมาแซงหน้าการออกเหรียญได้

EIP-8363 อาจเปลี่ยนอะไร

ข้อเสนอร่าง EIP-8363 ในชื่อ “Tapered Issuance Burn” เสนอให้เผาสัดส่วนที่เพิ่มขึ้นของรางวัลผู้ตรวจสอบตามสัดส่วน ETH ที่ถูกนำไป Staking โดยสัดส่วนการเผาจะเพิ่มจนแตะ 100% เมื่อยอด Staking ถึงระดับที่กำหนด ซึ่งคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของอุปทาน ETH ส่งผลให้การออกเหรียญจาก Consensus Layer ในส่วนที่อยู่ภายใต้กลไกนี้เข้าใกล้ศูนย์ที่ระดับดังกล่าว 58

อย่างไรก็ตาม นี่เป็นเพียงข้อเสนอ ไม่ใช่กฎที่ Ethereum นำมาใช้งานแล้ว พารามิเตอร์ วิธีนำไปใช้ และผลกระทบต่อแรงจูงใจในการ Staking ยังไม่แน่นอน หากมีการผลักดันจริง ข้อเสนอนี้จะเข้าไปแก้สมการในฝั่งการออกเหรียญ แทนที่จะพึ่งพาเพียงการเพิ่มขึ้นของค่าธรรมเนียมธุรกรรมเพื่อทำให้ ETH มีความขาดแคลนมากขึ้น

การเพิ่มขึ้นล่าสุดมีความหมายต่อผู้ถือ ETH แค่ไหน

การเพิ่มขึ้นในช่วงหนึ่งสัปดาห์มีขนาดเล็กและเกิดขึ้นในช่วงเวลาสั้นเกินกว่าจะสรุปว่าเศรษฐศาสตร์ระยะยาวของ ETH เปลี่ยนไปครั้งใหญ่ แต่ก็เป็นเครื่องเตือนว่าแนวคิด “Ultrasound Money” ไม่ได้เกิดขึ้นโดยอัตโนมัติเพียงเพราะ Ethereum เปลี่ยนมาใช้ Proof-of-Stake

อุปทานของ Ethereum หลัง The Merge ควรถูกมองว่าเป็นสิ่งที่ขึ้นอยู่กับเงื่อนไข การออก ETH ให้ผู้ตรวจสอบยังคงเกิดขึ้น ส่วนแรงฝืดจาก EIP-1559 ขึ้นอยู่กับความต้องการใช้พื้นที่บนเชนที่ต้องจ่ายค่าธรรมเนียมจริง

ในภาพตลาดเดียวกัน มีรายงานว่า ETH ลดลงประมาณ 2.5% ในช่วง 24 ชั่วโมงก่อนหน้า แต่การเคลื่อนไหวของราคาในวันเดียวไม่สามารถยืนยันได้ว่าการเพิ่มขึ้นของอุปทานเป็นสาเหตุที่ทำให้ราคาลดลง 2 คำถามที่สำคัญกว่าคือ ภาวะค่าธรรมเนียมต่ำและการเผา ETH ต่ำจะดำเนินต่อไปหรือไม่ และความต้องการใช้งานในอนาคตจะเติบโตเร็วกว่าประสิทธิภาพที่เพิ่มขึ้นของโครงสร้างพื้นฐาน Layer 2 ของ Ethereum ได้หรือไม่