Zennon Kapron คอลัมนิสต์ของ Forbes ให้ความเห็นว่ากลไกการซื้อคืนนี้คือตัวขับเคลื่อนราคาที่แท้จริง ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่าเม็ดเงินลงทุนจากกองทุน ETF แบบสปอตมาก เขาชี้ว่า ในขณะที่การเปิดตัว ETF "กลายเป็นพาดหัวข่าวเพราะมันเข้ากับรูปแบบที่ตลาดคุ้นเคย" แต่กลไกของ Assistance Fund คือแรงหนุนเชิงโครงสร้างที่ "เข้าซื้อทุกวัน ไม่ว่าพาดหัวข่าวจะออกมาอย่างไร"

แรงหนุนนี้สร้างความเชื่อมโยงโดยตรงระหว่างการใช้งานแพลตฟอร์มกับความขาดแคลนของโทเค็น ยิ่งมีเทรดเดอร์ใช้งาน Hyperliquid มากเท่าไหร่ ก็ยิ่งมีค่าธรรมเนียมมากขึ้น และค่าธรรมเนียมที่มากขึ้นก็หมายถึงการซื้อคืนที่มากขึ้น ซึ่งจะช่วยลดอุปทานหมุนเวียนและพยุงราคาอย่างเป็นกลไก

รายได้จริง ไม่ใช่แค่การเก็งกำไร

เครื่องจักรซื้อคืนนี้ขับเคลื่อนด้วยธุรกิจที่ทำกำไรได้จริง ปัจจัยพื้นฐานหลักของโปรโตคอลมีดังนี้:

• ปริมาณการซื้อขายบน DEX เฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ประมาณ 716 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และปริมาณการซื้อขาย HYPE ใน 24 ชั่วโมงสูงถึง 601 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ
• แพลตฟอร์มนี้ครองส่วนแบ่งตลาดการเทรดอนุพันธ์แบบกระจายศูนย์ (Decentralized Perpetual Trading) ถึง 73% โดยมีปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อสัปดาห์อยู่ที่ 47,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 และเคยทำจุดสูงสุดตลอดกาลเหนือ 78,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ
• มูลค่ารวมที่ถูกล็อกไว้ (Total Value Locked - TVL) แตะ 3.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงกลางปี 2025 เพิ่มขึ้น 70.8% จากต้นปีเดียวกัน

การสร้างรายได้ในลักษณะนี้ตรงข้ามกับโทเค็นที่เคลื่อนไหวตามความรู้สึกล้วนๆ การพุ่งขึ้นของ HYPE ได้รับการหนุนหลังจากตลาดแลกเปลี่ยนซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลแบบ DeFi ที่สร้างค่าธรรมเนียม ไม่ใช่จากมุกตลกบนอินเทอร์เน็ต

การเปิดประตูสู่โลกสถาบัน: Goldman Sachs, ETFs และ Coinbase

ตัวเร่งปฏิกิริยาตัวที่สองคือการได้รับความเชื่อมั่นจากสถาบันการเงินอย่างหนาแน่นในช่วงเวลาสั้นๆ ซึ่งช่วยขยายฐานผู้ซื้อที่มีศักยภาพให้กว้างขึ้น สัญญาณที่สำคัญที่สุดมาจากการที่ Goldman Sachs เปิดเผยข้อมูลการลงทุนใหม่ใน Hyperliquid ในแบบฟอร์ม 13-F สำหรับไตรมาส 1 ปี 2026 การเคลื่อนไหวนี้ ซึ่งเกิดขึ้นพร้อมกับการที่บริษัทขายสถานะการลงทุนในกองทุน ETF ของ Solana และ XRP ได้ส่งสัญญาณถึงการตรวจสอบและยอมรับจากวอลล์สตรีทในระดับที่เหรียญมีมไม่ค่อยได้รับ

ในช่วงเวลาเดียวกัน กองทุน ETF แบบสปอตที่ได้รับการกำกับดูแลก็ได้เปิดตัวขึ้น สร้างช่องทางสำหรับโบรกเกอร์ ที่ปรึกษาการลงทุน (RIA) และกลุ่มเงินทุนอื่นๆ ที่ถูกจำกัดให้ลงทุนได้เฉพาะในหลักทรัพย์:

• Bitwise เปิดตัว ETF Hyperliquid แบบสปอต (ชื่อย่อ BHYP) บนตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) โดย CEO ยืนยันว่ากองทุนได้ทำการ Staking HYPE ไปแล้วกว่า 6 ล้านโทเค็น และมีแผนจะสะสมเพิ่มจากการดำเนินงานของ ETF อีก
• 21Shares เองก็เปิดตัวกองทุน ETF HYPE ที่เป็นคู่แข่ง ในขณะที่ Grayscale ได้ยื่นขอจัดตั้งกองทุนของตนเอง (ชื่อย่อ GHYP) ซึ่งยิ่งเป็นการตอกย้ำความน่าเชื่อถือให้กับสินทรัพย์นี้ รวมกันแล้ว กองทุนเหล่านี้มีเม็ดเงินไหลเข้าสุทธิประมาณ 70 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ หลังจากเปิดตัวได้ไม่นาน

ข้อตกลงอีกฉบับหนึ่งได้เพิ่มมิติของความจริงจังจากสถาบันเข้าไปอีกชั้น: Coinbase ได้กลายมาเป็นผู้บริหารจัดการคลัง USDC ให้กับ Hyperliquid ในรูปแบบหุ้นส่วนแบ่งรายได้ ซึ่งช่วยเพิ่มทั้งความน่าเชื่อถือของโทเค็นและประโยชน์ใช้สอยในการสร้างผลตอบแทนให้กับโปรโตคอล

ความเสี่ยงที่อาจฉุดทุกอย่างให้พังทลาย: การเจือจาง (Dilution)

แม้จะมีโมเมนตัมเชิงบวกมากมาย แต่ HYPE ก็มีความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่ทำให้มันแตกต่างจากสินทรัพย์ที่มีการกระจายโทเค็นอย่างเต็มรูปแบบแล้ว นั่นคือมี HYPE เพียง 24.8% จากจำนวนสูงสุด 1 พันล้านโทเค็นที่กำลังหมุนเวียนอยู่ ซึ่งหมายความว่ามูลค่าตลาดที่ปรับลดเต็มที่ (Fully Diluted Valuation) นั้นสูงกว่ามาร์เก็ตแคปปัจจุบันถึงประมาณสี่เท่า การปลดล็อกโทเค็นสำหรับผู้มีส่วนร่วมหลัก (Core Contributors) เมื่อเดือนเมษายน 2026 มูลค่า 375.84 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ได้ทดสอบความสามารถของตลาดในการดูดซับอุปทานใหม่มาแล้ว และการปลดล็อกในอนาคตก็อาจนำมาซึ่งการเจือจางถึง 4 เท่าเมื่อเวลาผ่านไป

นักวิเคราะห์ได้ฉายภาพปัญหาทางคณิตศาสตร์ที่ชวนให้ใจเย็นลง: เพื่อที่จะชดเชยกำหนดการปลดล็อกที่กำลังจะมาถึงได้อย่างยั่งยืน Hyperliquid อาจจำเป็นต้องรักษาปริมาณการซื้อขายต่อวันไว้ที่ประมาณ 7.57 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพื่อให้กลไกซื้อคืนนั้นนำหน้าการเจือจางอยู่เสมอ ในตลาดที่ไม่คึกคัก ความไม่สมดุลระหว่างศักยภาพในการซื้อคืนและมูลค่าการปลดล็อกนี้อาจกดดันราคาอย่างหนัก

ปัจจัยเสี่ยงเพิ่มเติมยังรวมถึงการกระจุกตัวของนักลงทุนรายใหญ่ (Whale) เช่น การเปิดสถานะ Long 5 เท่า มูลค่า 58.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ของ Arthur Hayes และภัยคุกคามตลอดกาลจากตลาดแลกเปลี่ยนแบบมีตัวกลางและไร้ตัวกลางคู่แข่ง ที่อาจกัดเซาะส่วนแบ่งการตลาด 73% ของ Hyperliquid

บรรทัดสุดท้าย

การพุ่งขึ้นของ HYPE คือการพิสูจน์แนวคิดสำหรับสินทรัพย์คริปโทที่มีรายได้หนุนหลัง: โปรโตคอลที่นำกระแสเงินสดจริงจากแพลตฟอร์มเทรดอันดับต้นๆ มาแปลงเป็นอุปสงค์ของโทเค็นอย่างเป็นระบบ การประทับตราจากสถาบันการเงินโดย Goldman Sachs และ ETF ที่ได้รับการกำกับดูแลให้การรับรองโมเดลนี้ แต่มันก็ยังเป็นรองเมื่อเทียบกับการทำงานของกลไกซื้อคืน บททดสอบที่แท้จริงคือเครื่องยนต์ซื้อคืนนี้จะเร่งกำลังได้เร็วพอที่จะดูดซับอุปทานที่ถูกล็อกไว้จำนวนมหาศาลหรือไม่ — การแข่งขันนี้จะกำหนดเส้นทางของ HYPE ในปี 2026

Zennon Kapron คอลัมนิสต์ของ Forbes ให้ความเห็นว่ากลไกการซื้อคืนนี้คือตัวขับเคลื่อนราคาที่แท้จริง ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่าเม็ดเงินลงทุนจากกองทุน ETF แบบสปอตมาก เขาชี้ว่า ในขณะที่การเปิดตัว ETF "กลายเป็นพาดหัวข่าวเพราะมันเข้ากับรูปแบบที่ตลาดคุ้นเคย" แต่กลไกของ Assistance Fund คือแรงหนุนเชิงโครงสร้างที่ "เข้าซื้อทุกวัน ไม่ว่าพาดหัวข่าวจะออกมาอย่างไร"

แรงหนุนนี้สร้างความเชื่อมโยงโดยตรงระหว่างการใช้งานแพลตฟอร์มกับความขาดแคลนของโทเค็น ยิ่งมีเทรดเดอร์ใช้งาน Hyperliquid มากเท่าไหร่ ก็ยิ่งมีค่าธรรมเนียมมากขึ้น และค่าธรรมเนียมที่มากขึ้นก็หมายถึงการซื้อคืนที่มากขึ้น ซึ่งจะช่วยลดอุปทานหมุนเวียนและพยุงราคาอย่างเป็นกลไก

รายได้จริง ไม่ใช่แค่การเก็งกำไร

เครื่องจักรซื้อคืนนี้ขับเคลื่อนด้วยธุรกิจที่ทำกำไรได้จริง ปัจจัยพื้นฐานหลักของโปรโตคอลมีดังนี้:

• ปริมาณการซื้อขายบน DEX เฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ประมาณ 716 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และปริมาณการซื้อขาย HYPE ใน 24 ชั่วโมงสูงถึง 601 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ
• แพลตฟอร์มนี้ครองส่วนแบ่งตลาดการเทรดอนุพันธ์แบบกระจายศูนย์ (Decentralized Perpetual Trading) ถึง 73% โดยมีปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อสัปดาห์อยู่ที่ 47,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 และเคยทำจุดสูงสุดตลอดกาลเหนือ 78,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ
• มูลค่ารวมที่ถูกล็อกไว้ (Total Value Locked - TVL) แตะ 3.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงกลางปี 2025 เพิ่มขึ้น 70.8% จากต้นปีเดียวกัน

การสร้างรายได้ในลักษณะนี้ตรงข้ามกับโทเค็นที่เคลื่อนไหวตามความรู้สึกล้วนๆ การพุ่งขึ้นของ HYPE ได้รับการหนุนหลังจากตลาดแลกเปลี่ยนซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลแบบ DeFi ที่สร้างค่าธรรมเนียม ไม่ใช่จากมุกตลกบนอินเทอร์เน็ต

การเปิดประตูสู่โลกสถาบัน: Goldman Sachs, ETFs และ Coinbase

ตัวเร่งปฏิกิริยาตัวที่สองคือการได้รับความเชื่อมั่นจากสถาบันการเงินอย่างหนาแน่นในช่วงเวลาสั้นๆ ซึ่งช่วยขยายฐานผู้ซื้อที่มีศักยภาพให้กว้างขึ้น สัญญาณที่สำคัญที่สุดมาจากการที่ Goldman Sachs เปิดเผยข้อมูลการลงทุนใหม่ใน Hyperliquid ในแบบฟอร์ม 13-F สำหรับไตรมาส 1 ปี 2026 การเคลื่อนไหวนี้ ซึ่งเกิดขึ้นพร้อมกับการที่บริษัทขายสถานะการลงทุนในกองทุน ETF ของ Solana และ XRP ได้ส่งสัญญาณถึงการตรวจสอบและยอมรับจากวอลล์สตรีทในระดับที่เหรียญมีมไม่ค่อยได้รับ

ในช่วงเวลาเดียวกัน กองทุน ETF แบบสปอตที่ได้รับการกำกับดูแลก็ได้เปิดตัวขึ้น สร้างช่องทางสำหรับโบรกเกอร์ ที่ปรึกษาการลงทุน (RIA) และกลุ่มเงินทุนอื่นๆ ที่ถูกจำกัดให้ลงทุนได้เฉพาะในหลักทรัพย์:

• Bitwise เปิดตัว ETF Hyperliquid แบบสปอต (ชื่อย่อ BHYP) บนตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) โดย CEO ยืนยันว่ากองทุนได้ทำการ Staking HYPE ไปแล้วกว่า 6 ล้านโทเค็น และมีแผนจะสะสมเพิ่มจากการดำเนินงานของ ETF อีก
• 21Shares เองก็เปิดตัวกองทุน ETF HYPE ที่เป็นคู่แข่ง ในขณะที่ Grayscale ได้ยื่นขอจัดตั้งกองทุนของตนเอง (ชื่อย่อ GHYP) ซึ่งยิ่งเป็นการตอกย้ำความน่าเชื่อถือให้กับสินทรัพย์นี้ รวมกันแล้ว กองทุนเหล่านี้มีเม็ดเงินไหลเข้าสุทธิประมาณ 70 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ หลังจากเปิดตัวได้ไม่นาน

ข้อตกลงอีกฉบับหนึ่งได้เพิ่มมิติของความจริงจังจากสถาบันเข้าไปอีกชั้น: Coinbase ได้กลายมาเป็นผู้บริหารจัดการคลัง USDC ให้กับ Hyperliquid ในรูปแบบหุ้นส่วนแบ่งรายได้ ซึ่งช่วยเพิ่มทั้งความน่าเชื่อถือของโทเค็นและประโยชน์ใช้สอยในการสร้างผลตอบแทนให้กับโปรโตคอล

ความเสี่ยงที่อาจฉุดทุกอย่างให้พังทลาย: การเจือจาง (Dilution)

แม้จะมีโมเมนตัมเชิงบวกมากมาย แต่ HYPE ก็มีความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่ทำให้มันแตกต่างจากสินทรัพย์ที่มีการกระจายโทเค็นอย่างเต็มรูปแบบแล้ว นั่นคือมี HYPE เพียง 24.8% จากจำนวนสูงสุด 1 พันล้านโทเค็นที่กำลังหมุนเวียนอยู่ ซึ่งหมายความว่ามูลค่าตลาดที่ปรับลดเต็มที่ (Fully Diluted Valuation) นั้นสูงกว่ามาร์เก็ตแคปปัจจุบันถึงประมาณสี่เท่า การปลดล็อกโทเค็นสำหรับผู้มีส่วนร่วมหลัก (Core Contributors) เมื่อเดือนเมษายน 2026 มูลค่า 375.84 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ได้ทดสอบความสามารถของตลาดในการดูดซับอุปทานใหม่มาแล้ว และการปลดล็อกในอนาคตก็อาจนำมาซึ่งการเจือจางถึง 4 เท่าเมื่อเวลาผ่านไป

นักวิเคราะห์ได้ฉายภาพปัญหาทางคณิตศาสตร์ที่ชวนให้ใจเย็นลง: เพื่อที่จะชดเชยกำหนดการปลดล็อกที่กำลังจะมาถึงได้อย่างยั่งยืน Hyperliquid อาจจำเป็นต้องรักษาปริมาณการซื้อขายต่อวันไว้ที่ประมาณ 7.57 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพื่อให้กลไกซื้อคืนนั้นนำหน้าการเจือจางอยู่เสมอ ในตลาดที่ไม่คึกคัก ความไม่สมดุลระหว่างศักยภาพในการซื้อคืนและมูลค่าการปลดล็อกนี้อาจกดดันราคาอย่างหนัก

ปัจจัยเสี่ยงเพิ่มเติมยังรวมถึงการกระจุกตัวของนักลงทุนรายใหญ่ (Whale) เช่น การเปิดสถานะ Long 5 เท่า มูลค่า 58.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ของ Arthur Hayes และภัยคุกคามตลอดกาลจากตลาดแลกเปลี่ยนแบบมีตัวกลางและไร้ตัวกลางคู่แข่ง ที่อาจกัดเซาะส่วนแบ่งการตลาด 73% ของ Hyperliquid

บรรทัดสุดท้าย

การพุ่งขึ้นของ HYPE คือการพิสูจน์แนวคิดสำหรับสินทรัพย์คริปโทที่มีรายได้หนุนหลัง: โปรโตคอลที่นำกระแสเงินสดจริงจากแพลตฟอร์มเทรดอันดับต้นๆ มาแปลงเป็นอุปสงค์ของโทเค็นอย่างเป็นระบบ การประทับตราจากสถาบันการเงินโดย Goldman Sachs และ ETF ที่ได้รับการกำกับดูแลให้การรับรองโมเดลนี้ แต่มันก็ยังเป็นรองเมื่อเทียบกับการทำงานของกลไกซื้อคืน บททดสอบที่แท้จริงคือเครื่องยนต์ซื้อคืนนี้จะเร่งกำลังได้เร็วพอที่จะดูดซับอุปทานที่ถูกล็อกไว้จำนวนมหาศาลหรือไม่ — การแข่งขันนี้จะกำหนดเส้นทางของ HYPE ในปี 2026