ทองคำพุ่งขึ้นแรงที่สุดในรอบ 6 เดือน ทะลุ 4,250 ดอลลาร์ ปัจจัยหนุนคืออะไร และต่อไปจะไปทางไหน

ภาพรวมก่อนหน้านี้: ทองคำอยู่ภายใต้แรงกดดันอย่างหนัก

การพุ่งขึ้นของราคาทองคำในวันที่ 5 สิงหาคมเกิดขึ้นหลังจากช่วงขาลงที่ยืดเยื้อ ก่อนหน้านี้ในไตรมาสที่ 2 ของปี 2026 ทองคำเผชิญกับ การปรับตัวลงรายไตรมาสที่แย่ที่สุดในรอบ 13 ปี (ลดลงประมาณ 12.7%) เนื่องจากตลาดคาดการณ์ว่า Fed จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อสกัดเงินเฟ้อที่เหนียวแน่น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีอยู่ในระดับใกล้จุดสูงสุดในรอบ 18 เดือน ในขณะที่ดอลลาร์แข็งค่าใกล้ระดับสูงสุดในรอบเดือน ก่อให้เกิดอุปสรรคอย่างต่อเนื่อง ก่อนหน้านี้ ในวันที่ 4 สิงหาคม ราคาทองคำทรงตัวใกล้ระดับ 4,067 ดอลลาร์ โดยมีแรงหนุนจากดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงและอุปสงค์จากธนาคารกลางที่สม่ำเสมอ การ Rally ในวันที่ 5 สิงหาคมจึงเป็นการพลิกกลับอย่างรุนแรงของแรงกดดันเหล่านั้น โดยได้แรงหนุนจากอัตราผลตอบแทนที่ร่วงลงอย่างกะทันหัน ซึ่งช่วยลดต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทน

มุมมองเชิงโครงสร้าง: สามเสาหลักของ Chris Mancini

ในการให้สัมภาษณ์กับ Kitco News เมื่อวันที่ 5 สิงหาคม Chris Mancini ผู้จัดการร่วมพอร์ตการลงทุนของ Gabelli Gold Fund (GOLDX) ได้ชี้ให้เห็นถึงปัจจัยเชิงโครงสร้างสามประการที่เขามองว่าตลาดยังประเมินต่ำเกินไป :

1. หนี้สินและการลดบทบาทของดอลลาร์ (De-dollarization) ภาระหนี้โลกที่พุ่งสูงและการเร่งตัวของธนาคารกลางในการลดการถือครองสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐฯ กำลังสร้างแรงหนุนระยะยาว (secular tailwind) Mancini โต้แย้งว่าตลาดยังคงซื้อขายทองคำ "เหมือนเป็นสินค้าโภคภัณฑ์แบบวัฏจักร (cyclical commodity) ทั้งที่จริงๆ แล้วมันไม่ใช่" โดยมองว่าราคาที่ทำสถิติสูงสุดเป็นจุดสูงสุดของวัฏจักร แทนที่จะเป็นการปรับราคาในเชิงโครงสร้าง ธนาคารกลาง โดยเฉพาะในจีนและประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่อื่นๆ กำลังสร้าง "อุปสงค์พื้นฐานที่สม่ำเสมอและแข็งแกร่ง" สำหรับทองคำทางกายภาพ

2. ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์และการใช้จ่ายด้านกลาโหม ความขัดแย้งในอิหร่าน สงครามรัสเซีย-ยูเครน และการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายทางทหารในยุโรปและสหรัฐฯ กำลังสร้างความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยที่ยั่งยืน ซึ่ง Mancini กล่าวว่าจะไม่หายไปแม้จะมีการประกาศหยุดยิงในแต่ละความขัดแย้ง การแตกกระจายของโครงสร้างความมั่นคงโลกเป็นปัจจัยขับเคลื่อนที่กินเวลาหลายปี ไม่ใช่แค่ไม่กี่เดือน

3. ทองคำในฐานะทางเลือกหลักของดอลลาร์สหรัฐฯ Mancini ได้กล่าวซ้ำหลายครั้งว่าทองคำจะกลายเป็น "ทางเลือกหลัก" สำหรับดอลลาร์สหรัฐฯ โดยเป้าหมายราคาระยะกลางที่ 6,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ยังคงเป็นไปได้เมื่อปัจจัยรบกวนระยะสั้นคลี่คลายลง J.P. Morgan Research ยังคงเป้าหมายราคาทองคำสิ้นปีที่ 6,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ และมองว่าราคา 6,300 ดอลลาร์ต่อออนซ์อาจเป็นไปได้ภายในปี 2027 ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับการคลี่คลายของความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์

Mancini เตือนว่าในช่วงวิกฤตเฉียบพลัน ทองคำจะทำหน้าที่เป็นแหล่งสภาพคล่อง ซึ่งเขายกตัวอย่างตุรกีที่ขายทองคำ 60 ตันเพื่อปกป้องสกุลเงินของตน ทำให้ราคาปรับตัวลงชั่วคราว แต่เขามองว่านี่เป็นโอกาสในการซื้อก่อนที่ราคาจะขยับขึ้นสู่ระดับที่สูงขึ้นในเชิงโครงสร้าง

มุมมองด้านลบ: นโยบายเฟดที่เข้มงวด ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งแกร่ง และการแข่งขันจากอัตราผลตอบแทน

แม้จะมีการ Rally ในวันที่ 5 สิงหาคม แต่ความเสี่ยงในระยะสั้นยังคงมีแนวโน้มที่จะกดดันราคาทองคำลง ตลาดกำลังตั้งราคาความน่าจะเป็น ประมาณ 68% ที่ Fed จะปรับขึ้นดอกเบี้ย 0.25% ในเดือนกันยายน 2026 แทนที่จะปรับลด และธนาคาร Bank of America คาดการณ์ว่าจะมีการปรับขึ้นดอกเบี้ยติดต่อกันสามครั้งตั้งแต่เดือนกันยายนถึงธันวาคม ทำให้อัตราดอกเบี้ยนโยบายของ Fed อยู่ที่ 4.25%–4.50% อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง (real yields) ที่สูงขึ้นเป็นปัจจัยลบโดยตรงต่อทองคำซึ่งไม่มีผลตอบแทน

อุปสรรคระยะใกล้อื่นๆ ได้แก่:

• ดอลลาร์แข็งค่า ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ที่แข็งแกร่งใกล้ระดับสูงสุดในรอบเดือนเป็นปัจจัยถ่วงราคาทองคำอย่างต่อเนื่อง การแข็งค่าขึ้นอีกหาก Fed ส่งสัญญาณ Hawkish อาจจำกัด upside ของทองคำ
• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีและ 30 ปียังคงใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายเดือน สร้างต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือทองคำ
• เงินเฟ้อที่เหนียวแน่นและความเสี่ยงจากนโยบายที่ผิดพลาด หากอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงสูงกว่าเป้าหมาย อาจบีบให้ Fed ต้อง tighten นโยบายมากกว่าที่คาด ซึ่งเป็นปัจจัยที่ทำให้ทองคำปรับตัวลงหนักที่สุดในรอบ 13 ปีในไตรมาสที่ 2
• ความเสี่ยงจาก Positioning ทางเทคนิค การพุ่งขึ้นของวันที่ 5 สิงหาคมอาจสะท้อนถึงการช้อนซื้อ (short-covering) และโมเมนตัมทางเทคนิคมากกว่าการเปลี่ยนแปลงของปัจจัยพื้นฐานที่ยั่งยืน รายงาน中期 Outlook ของ SSGA เตือนว่าราคาทองคำอาจดิ้นรนที่จะรักษาโมเมนตัมเหนือระดับ 5,000 ดอลลาร์ในระยะใกล้นี้ เนื่องจากแรงกดดันจากปัจจัยมหภาคที่แข่งขันกัน

สรุป: การต่อสู้ระหว่างแรงกดดันระยะสั้นและแรงหนุนเชิงโครงสร้าง

ทองคำในปี 2026 กำลังอยู่ระหว่างแรงผลักดันที่ทรงพลังสองฝั่ง ในด้านระยะสั้นนั้น การที่ Fed มีแนวโน้ม Hawkish ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งแกร่ง และอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงที่สูงขึ้นกำลังสร้างอุปสรรคที่แท้จริง ซึ่งอาจทำให้ราคาทองคำเคลื่อนไหวในกรอบจำกัดแถวๆ 4,000–4,500 ดอลลาร์ในระยะสั้น ในด้านโครงสร้าง การซื้อของธนาคารกลาง การลดบทบาทของดอลลาร์ การแตกกระจายทางภูมิรัฐศาสตร์ และหนี้รัฐบาลที่เพิ่มขึ้น กำลังสร้างกรณีที่ราคาทองคำจะสามารถทะลุ 5,000 ดอลลาร์และทดสอบระดับ 6,000 ดอลลาร์ได้ในที่สุด

สำหรับนักลงทุน ความตึงเครียดนี้ชัดเจน: ความเจ็บปวดระยะสั้นกับผลกำไรระยะยาว คำแนะนำของ Mancini คือมองผ่านปัจจัยรบกวนเหล่านี้ไปให้ได้ อย่างที่เขาพูดว่า "ตลาดกำลังซื้อขายทองคำเหมือนเป็นสินค้าโภคภัณฑ์แบบวัฏจักร ทั้งที่จริงๆ แล้วมันไม่ใช่" การ Rally ของวันที่ 5 สิงหาคมจะเป็นจุดเริ่มต้นของขาขึ้นรอบใหม่ หรือเป็นเพียงการช้อนซื้อที่รุนแรงอีกครั้งหนึ่งนั้น ขึ้นอยู่กับปัจจัยเดียวเหนือสิ่งอื่นใด: สิ่งที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) จะทำต่อไป