อีเธอเรียมทุบสถิติ Staking 32.4%: ทำไม $80 พันล้านถูกล็อกไว้ แต่ราคากลับยังต่ำกว่า $2,000

อย่างที่สอง ปริมาณ ETH ที่คงค้างอยู่บนกระดานเทรดลดลงอย่างรุนแรง ปริมาณสำรองบนกระดานเทรดลดลงเหลือประมาณครึ่งหนึ่งของจุดสูงสุดในปี 2021 โดยร่วงจากกว่า 33 ล้าน ETH มาอยู่ที่ประมาณ 14.9 ล้านในวันนี้ นี่ไม่ใช่การลดลงชั่วคราว แต่เป็นแนวโน้มต่อเนื่องหลายปี รายงานแนวโน้มการลงทุน Q1 2026 ของ Sygnum Bank ระบุปริมาณว่า ประมาณ 45% ของ ETH ทั้งหมดตอนนี้ถือว่าถูกล็อกหรือขายได้ยาก โดยยอดคงเหลือบนกระดานเทรดเพียงอย่างเดียวลดลง 14.5% ในระหว่างไตรมาส การเติบโตของ Liquid Staking Protocols และอินเทอร์เฟสการ Staking ที่ใช้งานง่ายขึ้นได้เร่งแนวโน้มนี้ ทำให้ทั้งนักลงทุนรายย่อยและสถาบันสามารถล็อก ETH ได้โดยไม่จำเป็นต้องเดินเครื่องฮาร์ดแวร์ตรวจสอบที่ซับซ้อน

ความขัดแย้ง: ทำไมอุปทานตึงตัวแต่ไม่ดันราคาให้ขึ้น

ตัวเลขนั้นชัดเจนมาก หลังจากหัก ETH ที่ Staking ไว้ 39 ล้านเหรียญ บวกกับ ETH เพิ่มเติมที่ถูกล็อกในโปรโตคอล DeFi, สะพานเชื่อมต่อข้ามเครือข่าย (Bridges), และการเก็บระยะยาวแบบ Cold Storage นักวิเคราะห์บางรายประเมินว่าอุปทานหมุนเวียนอิสระที่แท้จริงนั้นต่ำกว่า 10 ล้าน ETH ด้วยปริมาณหมุนเวียนในตลาดที่เบาบางเช่นนี้ อุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยในทางทฤษฎีควรจะกระตุ้นให้เกิดการเคลื่อนไหวของราคาอย่างรุนแรง

แต่ถึงกระนั้น ราคาก็ยังอยู่ภายใต้แรงกดดันที่ใกล้ระดับ 2,000 ดอลลาร์ ความขัดแย้งนี้เกิดขึ้นเพราะภาวะอุปทานตึงตัวกำลังถูกหักล้างด้วยแรงต้านระยะสั้นที่รุนแรง

สิ่งที่สำคัญที่สุดคือการพังทลายของรายได้ค่าธรรมเนียมบนเครือข่าย Mainnet เครือข่าย Layer-2 ตอนนี้ประมวลผลธุรกรรมส่วนใหญ่ไปแล้ว และค่าธรรมเนียมที่พวกเขาจ่ายคืนให้กับ Ethereum Mainnet นั้นลดลงประมาณ 90% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า สิ่งนี้ลดปริมาณ ETH ที่ถูกเผาทิ้งผ่านกลไก EIP-1559 ลงอย่างมาก ทำให้แรงกดดันด้านภาวะเงินฝืดซึ่งปกติจะขยายผลกระทบจากการล็อกอุปทานลดลง

สภาวะเศรษฐกิจมหภาคในวงกว้างก็เป็นอีกปัจจัยหนึ่ง บรรยากาศการปิดรับความเสี่ยง (Risk-off Sentiment) ทั่วทั้งตลาดโลกได้กดอุปสงค์สำหรับสินทรัพย์เก็งกำไร และขนาดอันมหาศาลของอุปทานที่ถูกล็อกได้สร้างผลกระทบเชิงเพดาน — ตลาดรับรู้ว่าหากผู้ Staking เริ่มเพิกถอนเหรียญออกมาพร้อมกันเป็นจำนวนมาก (Mass Unbonding) อุปทานแฝงนั้นก็สามารถกลับเข้าสู่การหมุนเวียนได้อีกครั้ง ราคาในปัจจุบันกำลังตีมูลค่าความไม่แน่นอนระยะใกล้เหล่านี้ไว้อย่างมีประสิทธิภาพ

กองทัพสถาบันกำลังมา—อย่างเป็นระบบ

ในขณะที่ความสนใจของนักลงทุนรายย่อยอาจจะดูซบเซา เงินทุนจากสถาบันกำลังไหลเข้าสู่อีเธอเรียมผ่านช่องทางใหม่ๆ ที่มีการกำกับดูแล กองทุน ETHB Spot ETF ได้แสดงให้เห็นถึงเส้นทางการเข้าถึงที่กำลังเติบโตนี้ ด้วยกระแสเงินไหลเข้าภายในวันเดียวจำนวน 155 ล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม 2026 ซึ่งเป็นสัญญาณที่ชัดเจนของดีมานด์ที่ถูกกักเก็บจากโลกการเงินดั้งเดิม

บางทีสิ่งที่สำคัญเชิงโครงสร้างยิ่งกว่าคือแนวโน้มการสะสมเป็นทุนสำรองของบริษัทมหาชน (Corporate Treasury) BitMine Immersion Technologies บริษัทขุด Bitcoin ที่ผันตัวมาเป็นบริษัทบริหารคลังสินทรัพย์หลายประเภท ตอนนี้ถือครอง ETH อยู่ 625,000 เหรียญ หรือเทียบเท่า 0.52% ของอุปทานทั้งหมด นี่ไม่ใช่กรณีที่เกิดขึ้นรายเดียว นับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2025 บริษัทบริหารเงินคงคลังได้ซื้อ ETH ไปกว่า 1% ของอุปทานหมุนเวียน ซึ่งเป็นอัตราที่มีรายงานว่าเร็วกว่าสองเท่าของการสะสม Bitcoin ในลักษณะเดียวกันที่เร็วที่สุด เมื่อมองในภาพรวม สถาบันต่างๆ เข้าซื้อ ETH ถึง 3.8% ของอุปทานหมุนเวียนภายในเวลาไม่กี่เดือน ซึ่งเป็นตัวเลขที่หนุนหลังการคาดการณ์จากวอลล์สตรีทที่ก้าวร้าวที่สุดบางสำนัก

การคาดการณ์เชิงรุกของสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดและเหตุผลที่มันสำคัญ

ไม่มีคำทำนายไหนดึงดูดความสนใจของตลาดได้มากเท่ากับของสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด ในตอนแรกธนาคารตั้งเป้าหมายราคา ETH ณ สิ้นปี 2025 ไว้ที่ 4,000 ดอลลาร์ แต่ต่อมาได้ปรับเพิ่มอย่างมาก โดยอ้างถึงการสะสมของสถาบัน, การเติบโตของ Stablecoin, และกรอบการกำกับดูแลของสหรัฐฯ ที่ชัดเจนขึ้น สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดจึงปรับเพิ่มเป้าหมายสิ้นปี 2025 เป็น 7,500 ดอลลาร์ และตั้งเป้าหมายปี 2028 ไว้ที่ 25,000 ดอลลาร์

ตรรกะนั้นตรงไปตรงมา: หากการเข้าซื้อของสถาบันยังคงดำเนินต่อไปในทิศทางปัจจุบัน และหากบริษัทมหาชนเติบโตจนถือครอง ETH ถึง 10% ของอุปทานทั้งหมดตามที่ธนาคารคาดการณ์ไว้ อุปทานหมุนเวียนในตลาดก็จะไม่เพียงพอต่อการตอบสนองอุปสงค์ อย่างไรก็ตาม จังหวะเวลาคือตัวแปรที่สำคัญ ภาวะอุปทานช็อค (Supply Shock) เป็นความแน่นอนเชิงกลไกหากอุปสงค์ยังคงสม่ำเสมอ คำถามคืออุปสงค์นั้นจะเกิดขึ้นเร็วพอที่จะเอาชนะแรงต้านจากสภาวะเศรษฐกิจมหภาคและรายได้ค่าธรรมเนียมในปัจจุบันได้หรือไม่

ความชัดเจนด้านการกำกับดูแลคือจิ๊กซอว์ชิ้นสำคัญอีกชิ้น การบังคับใช้กฎหมาย Stablecoin ของสหรัฐฯ ที่ผ่อนปรนมากขึ้น และการเปลี่ยนแปลงไปสู่แนวทางปฏิบัติที่ชัดเจนขึ้นของ SEC ต่อสินทรัพย์แบบ Proof-of-Stake ได้ลดทอนความกังวลทางกฎหมายที่เคยทำให้สถาบันหลายแห่งต้องยืนดูอยู่ข้างสนาม สิ่งนี้ทำให้บริษัทมหาชนและธนาคารดั้งเดิม รวมถึง Bank of America สบายใจมากขึ้นในการอ้างอิงและถือครองการลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลเป็นส่วนหนึ่งของกลยุทธ์ที่กว้างขึ้น

เกมชักเย่อระหว่างระยะสั้นกับระยะยาว

อีเธอเรียมในตอนนี้กำลังติดอยู่ในเกมชักเย่อขั้นพื้นฐาน กรณีเชิงโครงสร้างสำหรับอุปทานที่ขาดแคลนนั้นถูกสร้างไว้แล้วและแข็งแกร่งขึ้นทุกวัน: การ Staking สูงสุดเป็นประวัติการณ์, ปริมาณสำรองบนกระดานเทรดที่หายไป, และอัตราการทำลาย ETH ต่อปีของ EIP-1559 ที่ประมาณ 1.32% ในอีกด้านหนึ่ง การพังทลายของรายได้ค่าธรรมเนียม Mainnet และสภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่ระมัดระวังกำลังกดดันราคา

การคลี่คลายของความตึงเครียดนี้น่าจะเป็นตัวกำหนดทิศทางการเคลื่อนไหวครั้งใหญ่ครั้งต่อไปของ ETH ภาวะอุปทานตึงตัวไม่ใช่ทฤษฎี แต่มันคือความจริงที่วัดได้บนโลกออนเชน ส่วนประกอบที่ยังขาดหายไปคือตัวเร่งอุปสงค์อย่างยั่งยืน หากการสะสมของสถาบันยังคงดำเนินต่อไปในอัตราปัจจุบัน และ ETF ยังคงเห็นกระแสเงินไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง ตลาดที่มีอุปทานหมุนเวียนอิสระต่ำกว่า 10 ล้าน ETH ก็อาจเป็นเรื่องยากที่จะต้านทานการปรับราคาที่มีนัยสำคัญ จังหวะเวลายังคงไม่แน่นอน แต่รากฐานเชิงโครงสร้างสำหรับการเคลื่อนตัวไปไกลเกินกว่า 4,000 ดอลลาร์กำลังถูกวางไว้แล้ว