เจาะลึกการไหลออก 4.37 พันล้านดอลลาร์: คำเตือนจากเจพีมอร์แกนเรื่องดีเบสเมนต์เทรดที่เริ่มเย็นลง

ตลอดช่วงปี 2025 และต้นปี 2026 ส่วนผสมที่ลงตัวอย่างมีพลังของอัตราเงินเฟ้อที่สูง, การใช้จ่ายมหาศาลของธนาคารกลางต่างๆ, และความขัดแย้งในอิหร่าน ได้สร้างสภาพแวดล้อมที่สมบูรณ์แบบสำหรับการค้านี้ ทั้งบิตคอยน์และทองคำต่างพุ่งทะยานขึ้นอย่างร้อนแรง ในขณะที่นักลงทุนต่างแสวงหาสินทรัพย์ "แข็ง" ที่อยู่นอกระบบการเงินแบบดั้งเดิม ซึ่งเป็นพลวัตที่เจพีมอร์แกนเองก็เคยทำให้เป็นที่นิยมมาตั้งแต่เมื่อเดือนตุลาคม 2024

ทว่าเมื่อถึงเดือนพฤษภาคม 2026 ความกลัวพื้นฐานที่ค้ำจุนกลยุทธ์นี้ก็เริ่มมีรอยร้าว และขนาดของการอพยพครั้งต่อมานั้นได้สร้างประวัติศาสตร์หน้าใหม่ให้กับวงการการเงิน

โศกนาฏกรรมของ Bitcoin ETF: การถอยทัพที่ทำลายสถิติ

การถอนตัวออกจากบิตคอยน์มีความรุนแรงเป็นพิเศษ โดยแสดงออกผ่านกองทุน Bitcoin ETF จุดในสหรัฐอเมริกา นักลงทุนได้ถอนเงินออกอย่างต่อเนื่องเป็นเวลา 13 วันทำการติดต่อกัน ตั้งแต่วันที่ 15 พฤษภาคม ถึง 3 มิถุนายน นับเป็นช่วงเวลาการไหลออกที่ยาวนานที่สุดนับตั้งแต่ผลิตภัณฑ์เหล่านี้เปิดตัวในเดือนมกราคม 2024

ตัวเลขสุดท้ายของการไหลออกที่ทำลายสถิติครั้งนี้อยู่ที่ประมาณ 4.37 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยกองทุน iShares Bitcoin Trust (IBIT) ของ BlackRock ซึ่งเป็นกองทุนที่ใหญ่ที่สุดเพียงกองทุนเดียวคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 3.3 พันล้านดอลลาร์ของจำนวนดังกล่าว

ความเร็วในการพลิกกลับนั้นน่าตะลึง ในเดือนมีนาคมและเมษายน กองทุน ETF กลุ่มเดียวกันนี้เคยดึงดูดเงินลงทุนสุทธิกว่า 3.29 พันล้านดอลลาร์ แต่เมื่อถึงปลายเดือนพฤษภาคม กระแสเงินลงทุนสุทธิตั้งแต่ต้นปี 2026 ได้หดตัวลงเหลือเพียง 536 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเกือบจะลบล้างผลกำไรทั้งหมดของปีนั้นไป

ความเสียหายยังคงทวีความรุนแรงขึ้นต่อเนื่องในช่วงต้นเดือนมิถุนายน โดยในสัปดาห์เดียวที่สิ้นสุดวันที่ 8 มิถุนายน บันทึกการไหลออกสุทธิอีกครั้งสูงถึง 1.72 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นตัวเลขรายสัปดาห์ที่มากที่สุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2025

ความเจ็บปวดคู่ขนานของทองคำ: การไหลออกของ ETF และราคาที่ทรุดตัว

อีกด้านหนึ่งของเม็ดเงินก็ไม่ได้มีชะตากรรมที่ดีไปกว่ากัน กองทุน ETF ที่หนุนด้วยทองคำทั่วโลก ซึ่งได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งตลอดต้นปี 2026 ต้องเผชิญกับการพลิกกลับอย่างรุนแรงในเดือนพฤษภาคม สภาทองคำโลก (World Gold Council) ยืนยันว่ากองทุน ETF ทองคำที่มีสินทรัพย์ทางกายภาพรองรับบันทึกการไหลออกสุทธิอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งเป็นการยุติช่วงการไหลเข้าต่อเนื่องแปดเดือนในตลาดใหญ่อย่างจีน

ราคาทองคำก็ปรับตัวตามลงมาอย่างรุนแรง ภายในกลางเดือนมิถุนายน ราคาทองคำสปอตได้ทรุดตัวลงแตะจุดต่ำสุดในรอบหกเดือนใกล้ระดับ 4,111 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ซึ่งเป็นการลดลงที่ขับเคลื่อนโดยการร่วงลง 6.3% ภายในสัปดาห์เดียว ซึ่งหนักหน่วงที่สุดนับตั้งแต่กลางเดือนมีนาคม

การขายออกที่สอดประสานกันในตลาดคริปโตและ ETF โลหะมีค่านี่เอง ที่ทำให้การวินิจฉัยของเจพีมอร์แกนมีความพิเศษ ดังที่ Panigirtzoglou เน้นย้ำว่า "นี่ไม่ใช่การหมุนเวียน" ที่นักลงทุนขายสินทรัพย์หนึ่งเพื่อซื้ออีกสินทรัพย์หนึ่ง แต่พวกเขากำลังออกจากการลงทุนในทุกตำแหน่งที่เกี่ยวกับการป้องกันเงินเฟ้อในเวลาเดียวกัน

ตัวเร่งปฏิกิริยา: เมื่อส่วนต่างราคาจากสงครามคลี่คลายลง

ตัวกระตุ้นที่เห็นได้ชัดในทันทีสำหรับการคลี่คลายสถานะการลงทุนขนานใหญ่นี้คือ: การปรับเปลี่ยนสมดุลความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ครั้งใหญ่ ตลอดเดือนพฤษภาคม ความก้าวหน้าทางการทูตที่มีนัยสำคัญระหว่างสหรัฐอเมริกาและอิหร่านได้ปรากฏชัดขึ้น ประธานาธิบดีทรัมป์ส่งสัญญาณว่าการเจรจาอยู่ใน "ขั้นตอนสุดท้าย" และมติร่วมของวุฒิสภาสหรัฐฯ เพื่อยุติความเป็นปรปักษ์ได้เข้าสู่การพิจารณา การพัฒนาเหล่านี้ได้เจาะทะลุส่วนต่างราคาความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เคยถูกคิดรวมไว้ในราคาน้ำมันและสินทรัพย์แข็งทุกประเภท

ตรรกะนั้นตรงไปตรงมา ดีเบสเมนต์เทรดส่วนใหญ่ถูกขับเคลื่อนด้วยความกลัวว่าความขัดแย้งที่ยืดเยื้อจะทำให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้น กระตุ้นการใช้จ่ายทางทหาร และทำให้ค่าเงินเฟียตเสื่อมค่าลง เมื่อการทูตคืบหน้า บรรดาความเสี่ยงร้ายแรงเหล่านั้นก็ลดลง ราคาน้ำมันที่อ่อนตัวลงและความคาดหวังเงินเฟ้อที่ลดลงช่วยเติมเต็มภาพรวมให้สมบูรณ์ พร้อมกับลดความเร่งด่วนที่จะต้องถือครองตัวป้องกันความเสี่ยงอย่างบิตคอยน์และทองคำ และได้จุดชนวนให้เกิดการพุ่งขึ้นแบบคลายกังวล (relief rally) ในสินทรัพย์เสี่ยงแทน

การปรับราคาตามวัฏจักร ไม่ใช่การปฏิเสธเชิงโครงสร้าง

ในขณะที่ข้อมูลการไหลออกนั้นชัดเจนและรุนแรง แต่การตีกรอบว่านี่คือ "การตาย" อย่างถาวรของดีเบสเมนต์เทรดจะเป็นการตีความที่ผิด ภาษาของเจพีมอร์แกนถูกเลือกใช้อย่างระมัดระวัง โดยบรรยายว่าเป็น "การคลายความร้อนแรง" (cooling) มากกว่า "การพังทลาย" (collapse) หลักฐานต่างๆ ชี้ไปที่การปรับราคาความเสี่ยงตามวัฏจักรและตามยุทธวิธี ซึ่งขับเคลื่อนโดยตัวเร่งปฏิกิริยาเฉพาะเจาะจง ไม่ใช่การปฏิเสธวิทยานิพนธ์ระยะยาวในภาพรวม

ความแตกต่างที่มีนัยสำคัญอยู่ที่ว่า ใครเป็นคนขาย นักสังเกตการณ์ตลาดตั้งข้อสังเกตว่านักลงทุนที่กำลังดึงเงินออกนั้นส่วนใหญ่เป็น นักลงทุนประเภทเทรดเดอร์และสถาบันเงินร้อน ที่ตอบสนองต่อการหายไปของส่วนต่างราคาความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ ไม่ใช่นักลงทุนที่ถือครองระยะยาว นี่คือความแตกต่างเล็กน้อยแต่สำคัญยิ่ง แม้ว่าเทรดเดอร์จะลดความเสี่ยง แต่ผู้เล่นที่มีความมุ่งมั่นที่สุดยังคงอยู่ ตัวอย่างเช่น ธนาคารประชาชนจีน (People's Bank of China) ยังคงซื้อทองคำต่อเนื่องตลอดเดือนพฤษภาคม แม้ในขณะที่ราคากำลังปรับตัวลดลง ซึ่งเป็นสัญญาณว่าความเชื่อมั่นของภาคทางการในการถือครองสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงยังคงไม่สั่นคลอน

ในท้ายที่สุด ความรุนแรงของการไหลออกหลายพันล้านดอลลาร์ที่ทำลายสถิติ 13 วันติดต่อกันทั่วทั้งสองสินทรัพย์ ครั้งนี้ ไม่ใช่การตัดสินคุณค่าเชิงโครงสร้างของสินทรัพย์ป้องกันเงินเฟ้อ หากแต่เป็นสัญญาณเตือนที่ stark warning ที่สุด เกี่ยวกับความเปราะบางของกลยุทธ์การลงทุนที่มีคนใช้ตามกันอย่างหนาแน่น เมื่อส่วนต่างราคาจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านเริ่มสลายไป ดีเบสเมนต์เทรดก็แค่กำลังหยุดพักหายใจเท่านั้น