JPMorgan ชี้ 20% ของนักขุด Bitcoin กำลังขาดทุน ราคา BTC ต่ำกว่าต้นทุนการผลิต 5 เดือนติด

Hashrate และความยากในการขุด (Difficulty) ลดลง

เมื่อนักขุดต้นทุนสูงที่ขาดทุนปิดตัวลง Hashrate ของเครือข่าย Bitcoin และ Mining Difficulty ก็ลดลงอย่างเห็นได้ชัด Mining Difficulty ลดลงประมาณ 10% ในสัปดาห์ที่สองของเดือนมิถุนายนเพียงสัปดาห์เดียว ภายในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ความยากสะสมลดลงไปแล้วประมาณ 15% นับตั้งแต่ต้นปี ซึ่งเป็นการลดลงมากที่สุดนับตั้งแต่จีนแบนการขุดในปี 2021 Hashrate ของเครือข่ายลดลงประมาณ 20% จากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025 ที่ 1.1 Zettahash มาอยู่ที่ประมาณ 913-920 EH/s ภายในช่วงต้นเดือนพฤษภาคม 2026

ความสัมพันธ์ระหว่างราคา BTC, Hashrate และ Difficulty เพิ่มสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา ค่า Beta ของ Mining Difficulty ต่อราคา Bitcoin เพิ่มขึ้นเป็น 0.62 ซึ่งชี้ให้เห็นว่านักขุดในสัดส่วนที่มากขึ้นมีความอ่อนไหวต่อราคา และเครือข่ายปรับตัวต่อการเปลี่ยนแปลงของราคาได้รวดเร็วขึ้น

การเทขายของนักขุดทำลายสถิติใน Q1/2026

เพื่อตอบสนองต่อวิกฤตสภาพคล่อง นักขุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ขาย BTC มากกว่า 32,000 เหรียญในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 ซึ่งมากกว่ายอดขายรวมตลอดทั้งปี 2025 เพื่อนำมาใช้เป็นค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน นี่เป็นการเทขายรายไตรมาสที่มากที่สุดเป็นประวัติการณ์ แซงหน้าการเทขายในช่วงการล่มสลายของ Terra-Luna ในปี 2022 บริษัทขุดรายใหญ่ ได้แก่ MARA Holdings, CleanSpark, Riot Platforms, Cango, Core Scientific และ Bitdeer ต่างมีส่วนทำให้เกิดแรงกดดันในการขายครั้งนี้ Riot Platforms เพียงแห่งเดียวขาย BTC ไป 3,778 เหรียญ มูลค่า 289.5 ล้านดอลลาร์ใน Q1 ที่ราคาเฉลี่ย 76,626 ดอลลาร์ต่อ Bitcoin

ความสามารถในการทำกำไรจากการขุดอยู่ที่ระดับต่ำสุดหลัง Halving

CoinShares ซึ่ง JPMorgan ใช้อ้างอิงข้อมูล รายงานว่า Hashprice ซึ่งเป็นรายได้ต่อหน่วยพลังการคำนวณต่อวัน อยู่ที่ประมาณ 36-38 ดอลลาร์/PH/s/วัน ใน Q4/2025 และร่วงลงเหลือประมาณ 29 ดอลลาร์/PH/s/วัน ใน Q1/2026 ซึ่งใกล้หรือต่ำกว่าจุดคุ้มทุนสำหรับผู้ประกอบการหลายราย และต่ำกว่าระดับก่อนการ Halving อย่างมาก ต้นทุนเงินสดเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักในการผลิต Bitcoin หนึ่งเหรียญในกลุ่มนักขุดที่จดทะเบียนในตลาดฯ อยู่ที่ประมาณ 79,995 ดอลลาร์ใน Q4/2025 หมายความว่านักขุดจำนวนมากผลิต BTC ขาดทุน การปรับลด Difficulty ติดต่อกันสามครั้งในช่วงปลายปี 2025 ซึ่งเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2022 เป็นสัญญาณของการยอมจำนนของนักขุด

แนวโน้มการปรับ Difficulty และ 'แนวรับอ่อน' ที่ถูกทำลาย

JPMorgan คาดว่า Hashrate จะฟื้นตัวในที่สุดเมื่อ Difficulty ปรับลดลง ซึ่งอาจผลักดันให้ Mining Difficulty เพิ่มขึ้นอีกครั้งในช่วงการปรับครั้งถัดไป แต่ธนาคารเตือนว่าสิ่งนี้สร้างวงจรปัญหา: Difficulty ที่สูงขึ้นจะทำให้ต้นทุนการผลิตเพิ่มขึ้นอีกครั้ง สร้างแรงกดดันต่อนักขุดที่มีอัตรากำไรต่ำ รายงานมองว่าต้นทุนการผลิตเป็น 'แนวรับอ่อน' (Soft Floor) สำหรับราคา Bitcoin แต่แนวรับนี้ถูกทำลายลงเรื่อยๆ เนื่องจากนักขุดยอมจำนนและเทขายสินทรัพย์ที่ถือครองออกสู่ตลาด

ผู้ประกอบการต้นทุนสูงบางรายเริ่มปรับเปลี่ยนกำลังการผลิตขุดไปใช้งานด้าน AI และการประมวลผลประสิทธิภาพสูง ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงที่ช่วยลดแรงกดดันทางเศรษฐกิจในการขุดในระยะสั้น และช่วยให้นักขุดที่มีประสิทธิภาพมากกว่าเพิ่มส่วนแบ่งตลาดได้

แนวโน้มความอยู่รอดของนักขุด

ตราบใดที่ Bitcoin ยังซื้อขายต่ำกว่าต้นทุนการผลิต JPMorgan มองว่าความกดดันจะยังคงดำเนินต่อไป หาก BTC ไม่สามารถดีดตัวกลับเหนือ 100,000 ดอลลาร์ในปี 2026 นักขุดต้นทุนสูงจะเผชิญการออกจากตลาดที่เร่งตัวขึ้นและอาจล้มละลาย ผู้ประกอบการที่มีต้นทุนพลังงานต่ำมากหรือที่ประสบความสำเร็จในการปรับเปลี่ยนไปใช้งานด้าน AI อาจอยู่รอดและสามารถครอบงำตลาดทุนในอนาคต