นักวิเคราะห์ Goldman Sachs เตือน: AI ยังห่างไกลผลกำไรกว่าที่คิด และนี่คือจุดเปลี่ยนการลงทุนครั้งใหม่

เฟสถัดไป: ทำไม Hyperscalers ถึงดูน่าสนใจกว่าหุ้นชิป

หากเม็ดเงินก้อนแรกที่หาง่ายในกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ถูกตักตวงไปหมดแล้ว Covello มองเห็นโอกาสที่ไหน? บริษัทของเขากำลังแนะนำการเทรดแบบ Relative-Value Trade: ปรับพอร์ตออกจากหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ และหันไปหาผู้ให้บริการไฮเปอร์สเกลคลาวด์รายใหญ่ 3 ราย — Amazon, Microsoft, และ Alphabet (Google)

ตรรกะนั้นตรงไปตรงมา ดัชนีฟิลาเดลเฟียเซมิคอนดักเตอร์ (Philadelphia Semiconductor Index) พุ่งขึ้นราว 150% ในปีที่ผ่านมา โดยผู้ผลิตชิปมีราคาที่สะท้อนถึงอนาคตที่สมบูรณ์แบบ ซึ่งเป็นสิ่งที่ลูกค้าของพวกเขากำลังดิ้นรนเพื่อให้บรรลุ ในทางกลับกัน ความกังขาของตลาดต่อผลตอบแทนจากการลงทุนด้าน AI ได้กดทับมูลค่าหุ้นของบริษัทไฮเปอร์สเกลคลาวด์เหล่านี้ สร้างสิ่งที่ Goldman มองว่าเป็นจุดเข้าลงทุนที่มีศักยภาพ

วิทยานิพนธ์การลงทุนของ Covello ในกลุ่ม Hyperscalers มีความยืดหยุ่นอย่างเป็นเอกลักษณ์ เพราะมันระบุเส้นทางแห่งชัยชนะสำหรับนักลงทุนได้ถึงสองทางแยกกัน :

1. กรณีขาขึ้น (Bull Case): หากในที่สุด AI สามารถทำตามคำสัญญาได้ Hyperscalers จะแสดงให้เห็นถึงผลตอบแทนจากการลงทุนที่เป็นบวก ซึ่งจะช่วยคลายความกังวลของนักลงทุนและนำไปสู่การปรับมูลค่าหุ้นให้สูงขึ้น (Re-rating)
2. กรณีเชิงปฏิบัติ (Pragmatic Case): หาก AI ล้มเหลวในการสร้างผลตอบแทนที่เพียงพอ Hyperscalers จะถูกบีบบังคับให้ต้องลดรายจ่ายด้านทุนมหาศาลลง การลดค่าใช้จ่ายทันทีนี้จะช่วยเพิ่มกระแสเงินสดอิสระ (Free Cash Flow) อย่างมหาศาล ซึ่งก็เป็นประโยชน์ต่อผู้ถือหุ้นเช่นกัน

ความเสี่ยงหลักของการเทรดนี้คือสถานการณ์ที่สามที่เจ็บปวดกว่า นั่นคือ Hyperscalers ยังคงใช้จ่ายอย่างหนักต่อไป โดยไม่เคยแสดงให้เห็นถึงผลตอบแทนที่ชัดเจน ได้แต่ผลาญเงินสดไปในการแข่งขันที่ไม่มีวันจบสิ้น

นอกเหนือจากชิปและคลาวด์: ผลกระทบระลอกคลื่นสู่โครงสร้างพื้นฐาน

ในขณะที่เรื่องราวการลงทุนในหุ้นหลักคือการหมุนกลุ่มจากชิปไปสู่คลาวด์ งานวิจัยในวงกว้างของ Goldman Sachs บ่งชี้ว่าวัฏจักรการลงทุนมหาศาล (Capex Super-Cycle) ของ AI กำลังปรับเปลี่ยนโอกาสการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานแบบดั้งเดิมด้วยเช่นกัน ขนาดความต้องการพลังงานและการเชื่อมต่อของ AI ที่มหาศาลกำลังบีบให้อุตสาหกรรมพื้นฐานต้องขยายตัวอย่างรวดเร็ว ซึ่งสร้างโอกาสในกลุ่มพลังงาน, ระบบส่งไฟฟ้า, และโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูล (Data Center) วิทยานิพนธ์ในส่วนนี้มีความขัดแย้งน้อยกว่า เนื่องจากความต้องการโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพเพื่อป้อนพลังงานและเป็นที่ตั้งของ AI นั้นเป็นผลลัพธ์โดยตรงที่คำนวณได้จากการก่อสร้างที่กำลังดำเนินอยู่

ข้อความสำคัญของ Jim Covello คือนักลงทุนต้องมองให้ทะลุกระแสความตื่นเต้น (Hype) และทำตามแรงโน้มถ่วงทางการเงิน เป็นเวลาหลายปีที่แรงโน้มถ่วงทั้งหมดนั้นดึงผลกำไรไปที่ซิลิคอน (ชิป) การเดิมพันของเขาในตอนนี้คือ ในเฟสถัดไปของวัฏจักร มูลค่าจะเริ่มถูกดึงกลับไปยังแพลตฟอร์มซอฟต์แวร์ ซึ่งเป็นผู้ที่จะต้องทำให้เทคโนโลยีนี้ทำเงินได้จริงในท้ายที่สุด