Bitcoin อยู่ในภาวะ “รอแล้วได้เงิน”: Glassnode ชี้ตลาดยังสร้างฐาน และระดับ 69,000 ดอลลาร์คือจุดเปลี่ยนสำคัญ

อย่างไรก็ตาม ความเสียหายไม่ได้กระจายเท่ากันทั่วทั้งตลาด ผู้เก็งกำไรระยะสั้นรับแรงกดดันหนักที่สุด ขณะที่การรับรู้ผลขาดทุนของผู้ถือระยะยาวเคยแตะระดับ 280 ล้านดอลลาร์ต่อวัน สูงที่สุดนับตั้งแต่การล่มสลายของ FTX ในเดือนธันวาคม 2022 และคิดเป็น 43% ของผลขาดทุนที่รับรู้ทั้งหมด ปัจจุบัน Bitcoin ที่ผู้ถือระยะสั้นถือครองมากกว่า 95% อยู่ในสถานะขาดทุนเมื่อเทียบกับราคาตลาด

ในอีกด้านหนึ่ง ผู้ถือระยะยาวเริ่มกลับมาสะสมเหรียญ โดยดูดซับ Bitcoin ที่ถูกขายออกจากมือของผู้ถือที่มีความอดทนน้อยกว่า การสะสมที่เกิดขึ้นในหลายกลุ่มกระเป๋าเงินอาจสะท้อนว่านักลงทุนที่มีประสบการณ์มองว่าราคาปัจจุบันเริ่มน่าสนใจสำหรับการทยอยซื้อ

สัญญาณหลายด้านชี้ตลาดกำลัง “หยุดรอ”

ความเงียบของตลาดเองกำลังกลายเป็นสัญญาณสำคัญ โดย Glassnode ระบุถึงปัจจัยที่เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันดังนี้

• ปริมาณซื้อขายสปอตลดลงต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2019 ขณะที่กระแสเงินเข้าออกจากกองทุน ETF และตลาดแลกเปลี่ยนชะลอตัวเกือบพร้อมกัน ปริมาณซื้อขายอยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025 ราว 80%
• จำนวนแอดเดรสที่ใช้งานรายวันลดลง 7.6% แม้ราคาพยายามฟื้นตัว สะท้อนการมีส่วนร่วมของเครือข่ายที่ลดลง ปริมาณการโอนลดลง 16.1% เหลือ 4 พันล้านดอลลาร์ ส่วนรายได้ค่าธรรมเนียมรวมลดลง 13.9% เหลือ 168,400 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าช่วงสถิติด้านล่างของ Glassnode
• เลเวอเรจในตลาดอนุพันธ์เริ่มเย็นลง ทั้งดอกเบี้ยคงค้างและอัตราส่วนเลเวอเรจปรับลดลง ขณะที่ตลาดออปชันยังสะท้อนความเสี่ยงขาลง แม้อัตราส่วน put/call ลดลงสู่ระดับต่ำสุดของปี 2026 แต่โครงสร้างราคาออปชันยังบ่งชี้ว่านักลงทุนระมัดระวังและยังไม่มั่นใจเต็มที่
• กระแสเงินทุนยังติดลบ การเติบโตของมูลค่าที่รับรู้ (realized cap) หดตัว อุปทานส่วนใหญ่มีผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง และกองทุน Bitcoin ETF แบบสปอตยังมีเงินไหลออกสุทธิ

Glassnode สรุปสถานการณ์ว่า “กระบวนการสร้างฐานกำลังคืบหน้า แต่ยังไม่เสร็จสมบูรณ์”

ทำไมพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จึงดึงสภาพคล่องออกจาก Bitcoin

แรงกดดันสำคัญที่สุดต่อผู้ซื้อรายใหม่ไม่ได้มาจากกราฟ Bitcoin เพียงอย่างเดียว แต่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงของตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ ซึ่งทำให้การถือเงินสดหรือพันธบัตรมีความคุ้มค่ามากขึ้นเมื่อเทียบกับการรับความเสี่ยงในตลาดคริปโต

• ผลตอบแทนจากส่วนต่างฟิวเจอร์สอายุ 3 เดือนต่ำกว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 2 ปีตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2026 นี่เป็นเพียงครั้งที่สองในประวัติการณ์ที่พันธบัตรรัฐบาลให้ผลตอบแทนสูงกว่ากลยุทธ์เก็บผลตอบแทนจากตลาดคริปโต Frederik Theissen นักวิเคราะห์ของ Glassnode อธิบายว่าโต๊ะลงทุนสถาบันสามารถทำผลตอบแทนได้มากกว่าด้วยการถือเงินสด แทนที่จะทำ crypto carry trade จึงช่วยอธิบายได้ว่าทั้งปริมาณซื้อขายสปอต กระแสเงินในตลาดแลกเปลี่ยน และความต้องการ ETF เงียบลงพร้อมกัน
• ตลาดพันธบัตรเปลี่ยนจากการคาดการณ์ลดดอกเบี้ยมาเป็นการคาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ย ในการประชุม FOMC วันที่ 29–30 กรกฎาคม เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ 3 คน ได้แก่ Beth Hammack, Neel Kashkari และ Lorie Logan แสดงความเห็นสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ย 0.25 จุดเปอร์เซ็นต์ ขณะที่เสียงส่วนใหญ่คงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.50%–3.75%
• ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปีแตะ 5.13% ซึ่งเป็นระดับปิดสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ส่วนผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีและ 2 ปีขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 12 เดือน ส่วนต่างผลตอบแทนระหว่างพันธบัตร 10 ปีกับ 2 ปีอยู่ที่ +0.39% ซึ่งสอดคล้องกับสภาพแวดล้อมช่วงปลายวัฏจักรและมักเป็นแรงต้านต่อสินทรัพย์เสี่ยง

แนวคิดหลักของ Glassnode คือ นักลงทุนกำลังอยู่ในภาวะ “รอแล้วได้เงิน” เพราะพันธบัตรรัฐบาลที่มีความเสี่ยงต่ำให้ผลตอบแทนเมื่อปรับด้วยความเสี่ยงดีกว่าการถือ Bitcoin หรือทำกลยุทธ์ส่วนต่างในตลาดคริปโต ส่งผลให้แรงซื้อส่วนเพิ่มถูกพักไว้ในเงินสด

ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ (DXY) อยู่ที่ 100.01 และเพิ่มขึ้น 2.1% ในรอบ 30 วัน ยิ่งทำให้เงื่อนไขสภาพคล่องทั่วโลกตึงตัวขึ้น

ระดับราคาที่ต้องจับตา: 69,000 ดอลลาร์คือด่านสำคัญ

Glassnode มองว่ากลุ่มต้นทุนของผู้ถือ Bitcoin กำลังแบ่งตลาดออกเป็นแนวรับและแนวต้านสำคัญหลายระดับ

• 69,000 ดอลลาร์ — แนวต้นทุนที่หนาแน่นที่สุด ระดับนี้เป็นจุดคุ้มทุนเหนือราคาปัจจุบัน ซึ่งมี Bitcoin ของผู้ถือระยะสั้นกระจุกตัวอยู่มาก การฟื้นตัวจะต้องทะลุและยืนเหนือระดับนี้ให้ได้ จึงจะเปลี่ยนแนวต้านสำคัญให้กลายเป็นแนวรับและทำให้อคติเชิงโครงสร้างกลับมาเป็นบวก
• 62,000–68,000 ดอลลาร์ — กรอบอุปทานปัจจุบัน Bitcoin ยังคงติดอยู่ในช่วงดังกล่าว หลังเคยขึ้นเหนือ 64,000 ดอลลาร์ชั่วคราวภายหลังการประชุม FOMC แต่ไม่สามารถเดินหน้าต่อได้ กรอบนี้ยังมีกลุ่มอุปทานของผู้ถือระยะสั้นหนาแน่นระหว่าง 66,800–70,700 ดอลลาร์
• 58,000 ดอลลาร์ — จุดต่ำสุดระยะสั้นล่าสุด ราคาลงไปแตะระดับนี้ในช่วงปลายเดือนมิถุนายน ก่อนมีแรงรับเข้ามา
• แนวรับราว 60,000 ดอลลาร์ ผู้ถือระยะสั้นมากกว่า 95% อยู่ในภาวะขาดทุนเมื่อราคาต่ำกว่าระดับนี้ ขณะที่ราคาที่รับรู้ของตลาดโดยรวมอยู่ประมาณ 54,900 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นแนวรับเชิงโครงสร้างที่ลึกกว่า

โดยรวมแล้ว กลุ่มต้นทุนหนาแน่นระหว่างประมาณ 60,000–69,000 ดอลลาร์กำลังทำหน้าที่เป็นพื้นที่เปลี่ยนผ่านสู่การแกว่งตัวออกข้าง เพราะผู้ถือจำนวนมากยังมีความเชื่อมั่นเพียงพอที่จะรอให้ราคากลับมาถึงจุดคุ้มทุน

อะไรจะยืนยันว่าตลาดเริ่มพ้นจุดต่ำสุด

กรอบวิเคราะห์ของ Glassnode มีทั้งเงื่อนไขที่สนับสนุนการฟื้นตัวและสัญญาณเตือนว่าตลาดอาจลงต่อ

เงื่อนไขยืนยันการสร้างฐานและการฟื้นตัว

• ราคาทะลุและยืนเหนือ 69,000 ดอลลาร์ ได้อย่างชัดเจน เพื่อผ่านกลุ่มอุปทานที่หนาแน่นที่สุด และเปลี่ยนแนวต้านเป็นแนวรับ
• กระแสเงินของ Bitcoin ETF เปลี่ยนจากเงินไหลออกสุทธิอย่างต่อเนื่องเป็นเงินไหลเข้าสุทธิ สะท้อนการกลับมาของนักลงทุนสถาบัน
• เกิดปัจจัยกระตุ้นจากเศรษฐกิจมหภาค เช่น DXY อ่อนค่าลงอย่างมีนัยสำคัญ ผลตอบแทนพันธบัตรลดลง หรือธนาคารกลางสหรัฐฯ ส่งสัญญาณผ่อนคลายนโยบาย โดย Glassnode ระบุว่าการฟื้นตัวที่ยั่งยืนอาจต้องเห็น DXY ต่ำกว่า 99 หรือผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีลดลงเข้าใกล้ 4.2%
• คะแนนแนวโน้มการสะสมในวงกว้างเพิ่มขึ้นเหนือ 0.5 ซึ่งจะยืนยันว่าผู้ถือรายใหญ่กำลังดูดซับอุปทานอย่างสม่ำเสมอ

สัญญาณว่าตลาดอาจปรับตัวลงต่อ

• ราคาหลุดและยืนต่ำกว่า 58,000–60,000 ดอลลาร์ ซึ่งอาจเร่งให้เกิดการยอมจำนนระลอกใหม่และพาราคาเข้าใกล้แนวรับจากราคาที่รับรู้บริเวณ 54,900 ดอลลาร์
• การกลับมาขายขาดทุนของผู้ถือระยะยาวเกินกว่า 280 ล้านดอลลาร์ต่อวัน ซึ่งจะสะท้อนว่าผู้ถือที่อดทนเริ่มสูญเสียความเชื่อมั่น
• ธนาคารกลางสหรัฐฯ ส่งสัญญาณเข้มงวดเพิ่มเติม หากตลาดยังคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยแทนการลดดอกเบี้ย ภาวะ “รอแล้วได้เงิน” จะยิ่งแข็งแกร่งขึ้นและเงินทุนจะยังคงอยู่ในเงินสด
• DXY กลับมาแข็งค่าเหนือประมาณ 101 ซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันด้านสภาพคล่องต่อสินทรัพย์เสี่ยงทั้งหมด

บทสรุป: Bitcoin ยังต้องรอทั้งเวลาและตัวเร่งจากเศรษฐกิจ

ข้อมูลบนบล็อกเชนบอกว่าตลาด Bitcoin กำลังฟื้นตัวเชิงโครงสร้างบางส่วน แรงขายของผู้ถือระยะยาวเริ่มชะลอ ผู้ถือระยะยาวกลับมาสะสม และการปรับลดลงครั้งนี้ยังตื้นกว่าตลาดขาลงในอดีต

แต่ในระดับตลาดทุน เงินทุนส่วนเพิ่มยังไม่มีเหตุผลที่ชัดเจนพอจะกลับเข้ามา เมื่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ให้ผลตอบแทนที่น่าสนใจกว่า ขณะที่ดอลลาร์แข็งค่าและความคาดหวังเรื่องดอกเบี้ยยังตึงตัว Bitcoin จึงยังอยู่ในเกมรอคอย

ข้อสรุปของ Glassnode จึงยังไม่ใช่การประกาศว่าจุดต่ำสุดผ่านไปแล้ว แต่เป็นการประเมินว่า กระบวนการสร้างฐานกำลังคืบหน้า ทว่ายังไม่เสร็จสมบูรณ์ ตลาดต้องการทั้งเวลาและปัจจัยมหภาคที่ช่วยทำให้สินทรัพย์เสี่ยงกลับมาแข่งขันกับเงินสดได้อีกครั้ง