Grayscale: ที่อยู่ Non-Zero พุ่งแตะ 57 ล้าน เฟสขาลงอาจยืดถึงตุลาคม

Zach Pandl หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Grayscale ได้ให้เหตุผลว่าตลาดหมีอาจกำลังใกล้เข้าสู่ช่วงสุดท้ายโดยที่วัฏจักรขาขึ้นใหม่ยังไม่เริ่มขึ้น สัญญาณ on-chain หลักของเขา: จำนวนที่อยู่ Bitcoin ที่มียอดคงเหลือที่ไม่เป็นศูนย์พุ่งสูงขึ้นถึงประมาณ 57 ล้านที่อยู่ ณ วันที่ 31 กรกฎาคม ซึ่งเขาอ้างว่าเป็นตัวบ่งชี้เชิงโครงสร้างของการขยายตัวของเครือข่ายที่ยังคงมีอยู่แม้ในช่วงที่ราคาอ่อนแอ

Pandl ยังชี้ไปที่ปัจจัยหนุนทางเศรษฐกิจมหภาค — หนี้รัฐบาลที่เพิ่มขึ้นและอัตราเงินเฟ้อที่ยั่งยืน — ซึ่งอาจผลักดันเงินทุนไปสู่สินทรัพย์ที่หายากอย่าง Bitcoin เขาคาดว่าการมีส่วนร่วมของสถาบันจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อ ETFs เติบโตเต็มที่ แม้ว่าเขาจะระบุว่าเฟสปัจจุบันเป็นช่วงเปลี่ยนผ่านมากกว่าการฟื้นตัวอย่างเต็มรูปแบบ

ในประเด็นเรื่องระยะเวลา Grayscale ได้เผยแพร่บันทึกในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม โดยชี้ว่าเฟสขาลงอาจคงอยู่จนถึงเดือนกันยายนหรือตุลาคม 2026 ก่อนที่จุดเปลี่ยนที่ชัดเจนจะปรากฏขึ้น นักวิเคราะห์บางคนได้ท้าทายข้อสรุปนี้ โดยสังเกตว่า Puell Multiple และอัตราส่วน MVRV แสดงภาพที่ซับซ้อนกว่า และความเสี่ยงทางเศรษฐกิจมหภาคยังคงอยู่ในระดับสูง

Bitwise: "พื้นกำลังสูงขึ้น" เมื่อสถาบันดูดซับข่าวร้าย

Bitwise มีความชัดเจนมากกว่าในการเรียกหาจุดต่ำสุด แม้ว่า CIO Matt Hougan และนักยุทธศาสตร์อาวุโส Juan Leon จะยังคงหยุดอยู่ที่การประกาศว่าตลาดกระทิงใหม่เริ่มต้นขึ้นแล้วก็ตาม ข้อโต้แย้งของพวกเขามุ่งเน้นไปที่การสังเกตหลักสามประการ:

ความยืดหยุ่นของราคาต่อข่าวร้าย Hougan ตั้งข้อสังเกตว่า Bitcoin สามารถรองรับเหตุการณ์ขาลงที่สำคัญหลายเหตุการณ์ตลอดปี 2026 ได้แก่ การแฮ็ก Coldcard, การขาย BTC 1,690 เหรียญของ Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy), ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง และกระแสเงินออกจาก ETF ที่เป็นประวัติการณ์ — โดยไม่หลุดแนวรับ $60,000 ความสามารถในการไม่ยอมให้ข่าวร้ายกระตุ้นให้เกิดการขายที่ลึกขึ้นนี้ถูกนำมาใช้เป็นหลักฐานว่าตลาดกำลัง "สร้างฐาน" มากกว่าที่จะมุ่งหน้าไปสู่ช่วงขาลงอีกครั้ง

สถาบันกำลังยกระดับพื้นราคาอย่างมีโครงสร้าง Bitwise ให้เหตุผลว่าฐานนักลงทุนสถาบันที่กว้างขึ้น — รวมถึงที่ปรึกษาทางการเงิน, สำนักงานครอบครัว (family offices), กองทุนบำเหน็จบำนาญ และกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ — กำลังยกระดับพื้นราคาอย่างมีโครงสร้าง Hougan บอกกับ CoinDesk ว่าเงินทุนสถาบันนับล้านล้านดอลลาร์อาจไหลเข้าสู่ Bitcoin ในช่วงทศวรรษหน้า เนื่องจากการจัดสรรพอร์ตการลงทุนขยับไปสู่ 1%

กระแสเงินออกจาก ETF เป็นสัญญาณของการยอมจำนน (capitulation) ไม่ใช่การละทิ้ง Spot Bitcoin ETFs บันทึกไตรมาสที่แย่ที่สุดเป็นประวัติการณ์ใน Q2 ปี 2026 โดยมีกระแสเงินออกสุทธิ 4.9 พันล้านดอลลาร์ Bitwise มองว่าสิ่งนี้สอดคล้องกับการขายในระดับ capitulation มากกว่าการถูกทอดทิ้งในเชิงโครงสร้าง ภายในปลายเดือนกรกฎาคม Global Bitcoin ETPs กลับมาสู่กระแสเงินเข้าสุทธิที่ +93.2 ล้านดอลลาร์ต่อสัปดาห์ ซึ่งบ่งชี้ว่าสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดของกระแสเงินออกจาก ETF อาจผ่านพ้นไปแล้ว

Hougan กล่าวว่าเขาคาดว่า Bitcoin จะสิ้นสุดปี 2026 "สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ" แต่ก็วางกรอบว่านี่เป็นจุดเปลี่ยนเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่การยืนยันทางเทคนิคของวัฏจักรขาขึ้นใหม่ เขายังตั้งข้อสังเกตว่าสัญญาณขายเก่าๆ เช่น "ขายในเดือนพฤษภาคมแล้วไปเที่ยวพักผ่อน" (sell in May and go away) ใช้ไม่ได้ในรอบนี้ และพาดหัวข่าวเชิงลบมีผลกระทบต่อราคาน้อยลง

สัญญาณ On-Chain: การ Capitulation ยังคงอยู่ แต่การสะสมกำลังดำเนินการ

ข้อมูล on-chain ในวงกว้างช่วยให้เห็นบริบทของมุมมองของผู้จัดการสินทรัพย์เหล่านี้ได้ดียิ่งขึ้น Bitcoin Cycle Composite ของ Glassnode ซึ่งรวบรวมตัวชี้วัด on-chain 45 ตัวเป็นคะแนนเดียวตั้งแต่ 0-100 อยู่ที่ 19.9 ณ ต้นเดือนสิงหาคม ซึ่งอยู่ในโซนเย็น (cold zone) ที่สงวนไว้สำหรับช่วง capitulation อย่างชัดเจน ตัวชี้วัด 41 จาก 45 ตัวอยู่ในสองกลุ่มต่ำสุดของช่วงวัฏจักรในประวัติศาสตร์ ซึ่งเป็นโซนที่ในอดีตมักเกิดขึ้นก่อนการก่อตัวของฐานราคา

ในเวลาเดียวกัน การสะสมของวาฬ (whale accumulation) ก็โดดเด่นมาก รายงานหนึ่งระบุว่า Whale Accumulation Trend Score อยู่ที่ 0.68 (จากสเกล 0-1) โดยมีประมาณ 270,000 BTC ที่ถูกสะสมโดยกระเป๋าเงินขนาดใหญ่ในช่วงเวลา 30 วัน — ซึ่งเป็นการสะสมรายเดือนที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2013 นักลงทุนระยะยาว (ที่อยู่ที่ไม่มีการเคลื่อนไหวมากกว่า 155 วัน) ถือครองอุปทานหมุนเวียนถึง 78%

อย่างไรก็ตาม ตัวชี้วัดการมีส่วนร่วมแสดงภาพที่หลากหลาย จำนวนที่อยู่ Bitcoin ที่ใช้งานอยู่ลดลงมาอยู่ในระดับที่เห็นครั้งสุดท้ายในช่วงวัฏจักรหมีปี 2018-19 โดยอ่านค่าอยู่ที่ประมาณ 660,000 ถึง 675,000 ในช่วงต้นเดือนสิงหาคม 2026 การวิเคราะห์แยกต่างหากจากเดือนกุมภาพันธ์พบว่าจำนวนที่อยู่ที่ใช้งานลดลงประมาณ 31% จากระดับกลางปี 2025

ประเด็นที่เห็นพ้องและแตกต่าง

ข้อควรระวัง: นี่ไม่ใช่สัญญาณกระทิงที่ชัดเจน

ไม่มีบริษัทใดเรียกอย่างแน่ชัดว่าตลาดกระทิงใหม่เริ่มต้นแล้ว เส้นเวลาเดือนกันยายนถึงตุลาคมของ Grayscale มาพร้อมกับการยอมรับอย่างชัดเจนว่าตัวชี้วัด on-chain อื่นๆ ทำให้ภาพซับซ้อนขึ้น ข้อมูลของ Bitwise เองแสดงให้เห็นว่าดัชนี Bitwise 10 Large Cap Crypto Index ให้ผลตอบแทนติดลบสามไตรมาสติดต่อกัน — ซึ่งเป็นสถิติการขาดทุนยาวนานที่สุดนับตั้งแต่ปี 2022 คะแนน Composite ของ Glassnode ยังคงอยู่ในอาณาเขต capitulation และการมีส่วนร่วมของที่อยู่ที่ใช้งานยังคงตกต่ำ

สิ่งที่ทั้งสองบริษัทเห็นพ้องต้องกันคือโครงสร้างของตลาดหมีครั้งนี้แตกต่างจากรอบก่อนๆ อย่างมีนัยสำคัญ การเข้าถึงของสถาบันผ่าน ETFs การมีส่วนร่วมที่เพิ่มขึ้นของแหล่งเงินทุนระยะยาว และการที่ข่าวร้ายรุนแรงไม่สามารถกระตุ้นให้เกิดการขายที่ลึกขึ้น ได้รวมกันเพื่อสร้างขาลงที่ตื้นเขินในทางประวัติศาสตร์และอาจใกล้จะสิ้นสุดลง — แม้ว่าจังหวะเวลาที่แน่นอนจะยังคงไม่แน่นอน

Grayscale: ที่อยู่ Non-Zero พุ่งแตะ 57 ล้าน เฟสขาลงอาจยืดถึงตุลาคม

Zach Pandl หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Grayscale ได้ให้เหตุผลว่าตลาดหมีอาจกำลังใกล้เข้าสู่ช่วงสุดท้ายโดยที่วัฏจักรขาขึ้นใหม่ยังไม่เริ่มขึ้น สัญญาณ on-chain หลักของเขา: จำนวนที่อยู่ Bitcoin ที่มียอดคงเหลือที่ไม่เป็นศูนย์พุ่งสูงขึ้นถึงประมาณ 57 ล้านที่อยู่ ณ วันที่ 31 กรกฎาคม ซึ่งเขาอ้างว่าเป็นตัวบ่งชี้เชิงโครงสร้างของการขยายตัวของเครือข่ายที่ยังคงมีอยู่แม้ในช่วงที่ราคาอ่อนแอ

Pandl ยังชี้ไปที่ปัจจัยหนุนทางเศรษฐกิจมหภาค — หนี้รัฐบาลที่เพิ่มขึ้นและอัตราเงินเฟ้อที่ยั่งยืน — ซึ่งอาจผลักดันเงินทุนไปสู่สินทรัพย์ที่หายากอย่าง Bitcoin เขาคาดว่าการมีส่วนร่วมของสถาบันจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อ ETFs เติบโตเต็มที่ แม้ว่าเขาจะระบุว่าเฟสปัจจุบันเป็นช่วงเปลี่ยนผ่านมากกว่าการฟื้นตัวอย่างเต็มรูปแบบ

ในประเด็นเรื่องระยะเวลา Grayscale ได้เผยแพร่บันทึกในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม โดยชี้ว่าเฟสขาลงอาจคงอยู่จนถึงเดือนกันยายนหรือตุลาคม 2026 ก่อนที่จุดเปลี่ยนที่ชัดเจนจะปรากฏขึ้น นักวิเคราะห์บางคนได้ท้าทายข้อสรุปนี้ โดยสังเกตว่า Puell Multiple และอัตราส่วน MVRV แสดงภาพที่ซับซ้อนกว่า และความเสี่ยงทางเศรษฐกิจมหภาคยังคงอยู่ในระดับสูง

Bitwise: "พื้นกำลังสูงขึ้น" เมื่อสถาบันดูดซับข่าวร้าย

Bitwise มีความชัดเจนมากกว่าในการเรียกหาจุดต่ำสุด แม้ว่า CIO Matt Hougan และนักยุทธศาสตร์อาวุโส Juan Leon จะยังคงหยุดอยู่ที่การประกาศว่าตลาดกระทิงใหม่เริ่มต้นขึ้นแล้วก็ตาม ข้อโต้แย้งของพวกเขามุ่งเน้นไปที่การสังเกตหลักสามประการ:

ความยืดหยุ่นของราคาต่อข่าวร้าย Hougan ตั้งข้อสังเกตว่า Bitcoin สามารถรองรับเหตุการณ์ขาลงที่สำคัญหลายเหตุการณ์ตลอดปี 2026 ได้แก่ การแฮ็ก Coldcard, การขาย BTC 1,690 เหรียญของ Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy), ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง และกระแสเงินออกจาก ETF ที่เป็นประวัติการณ์ — โดยไม่หลุดแนวรับ $60,000 ความสามารถในการไม่ยอมให้ข่าวร้ายกระตุ้นให้เกิดการขายที่ลึกขึ้นนี้ถูกนำมาใช้เป็นหลักฐานว่าตลาดกำลัง "สร้างฐาน" มากกว่าที่จะมุ่งหน้าไปสู่ช่วงขาลงอีกครั้ง

สถาบันกำลังยกระดับพื้นราคาอย่างมีโครงสร้าง Bitwise ให้เหตุผลว่าฐานนักลงทุนสถาบันที่กว้างขึ้น — รวมถึงที่ปรึกษาทางการเงิน, สำนักงานครอบครัว (family offices), กองทุนบำเหน็จบำนาญ และกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ — กำลังยกระดับพื้นราคาอย่างมีโครงสร้าง Hougan บอกกับ CoinDesk ว่าเงินทุนสถาบันนับล้านล้านดอลลาร์อาจไหลเข้าสู่ Bitcoin ในช่วงทศวรรษหน้า เนื่องจากการจัดสรรพอร์ตการลงทุนขยับไปสู่ 1%

กระแสเงินออกจาก ETF เป็นสัญญาณของการยอมจำนน (capitulation) ไม่ใช่การละทิ้ง Spot Bitcoin ETFs บันทึกไตรมาสที่แย่ที่สุดเป็นประวัติการณ์ใน Q2 ปี 2026 โดยมีกระแสเงินออกสุทธิ 4.9 พันล้านดอลลาร์ Bitwise มองว่าสิ่งนี้สอดคล้องกับการขายในระดับ capitulation มากกว่าการถูกทอดทิ้งในเชิงโครงสร้าง ภายในปลายเดือนกรกฎาคม Global Bitcoin ETPs กลับมาสู่กระแสเงินเข้าสุทธิที่ +93.2 ล้านดอลลาร์ต่อสัปดาห์ ซึ่งบ่งชี้ว่าสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดของกระแสเงินออกจาก ETF อาจผ่านพ้นไปแล้ว

Hougan กล่าวว่าเขาคาดว่า Bitcoin จะสิ้นสุดปี 2026 "สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ" แต่ก็วางกรอบว่านี่เป็นจุดเปลี่ยนเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่การยืนยันทางเทคนิคของวัฏจักรขาขึ้นใหม่ เขายังตั้งข้อสังเกตว่าสัญญาณขายเก่าๆ เช่น "ขายในเดือนพฤษภาคมแล้วไปเที่ยวพักผ่อน" (sell in May and go away) ใช้ไม่ได้ในรอบนี้ และพาดหัวข่าวเชิงลบมีผลกระทบต่อราคาน้อยลง

สัญญาณ On-Chain: การ Capitulation ยังคงอยู่ แต่การสะสมกำลังดำเนินการ

ข้อมูล on-chain ในวงกว้างช่วยให้เห็นบริบทของมุมมองของผู้จัดการสินทรัพย์เหล่านี้ได้ดียิ่งขึ้น Bitcoin Cycle Composite ของ Glassnode ซึ่งรวบรวมตัวชี้วัด on-chain 45 ตัวเป็นคะแนนเดียวตั้งแต่ 0-100 อยู่ที่ 19.9 ณ ต้นเดือนสิงหาคม ซึ่งอยู่ในโซนเย็น (cold zone) ที่สงวนไว้สำหรับช่วง capitulation อย่างชัดเจน ตัวชี้วัด 41 จาก 45 ตัวอยู่ในสองกลุ่มต่ำสุดของช่วงวัฏจักรในประวัติศาสตร์ ซึ่งเป็นโซนที่ในอดีตมักเกิดขึ้นก่อนการก่อตัวของฐานราคา

ในเวลาเดียวกัน การสะสมของวาฬ (whale accumulation) ก็โดดเด่นมาก รายงานหนึ่งระบุว่า Whale Accumulation Trend Score อยู่ที่ 0.68 (จากสเกล 0-1) โดยมีประมาณ 270,000 BTC ที่ถูกสะสมโดยกระเป๋าเงินขนาดใหญ่ในช่วงเวลา 30 วัน — ซึ่งเป็นการสะสมรายเดือนที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2013 นักลงทุนระยะยาว (ที่อยู่ที่ไม่มีการเคลื่อนไหวมากกว่า 155 วัน) ถือครองอุปทานหมุนเวียนถึง 78%

อย่างไรก็ตาม ตัวชี้วัดการมีส่วนร่วมแสดงภาพที่หลากหลาย จำนวนที่อยู่ Bitcoin ที่ใช้งานอยู่ลดลงมาอยู่ในระดับที่เห็นครั้งสุดท้ายในช่วงวัฏจักรหมีปี 2018-19 โดยอ่านค่าอยู่ที่ประมาณ 660,000 ถึง 675,000 ในช่วงต้นเดือนสิงหาคม 2026 การวิเคราะห์แยกต่างหากจากเดือนกุมภาพันธ์พบว่าจำนวนที่อยู่ที่ใช้งานลดลงประมาณ 31% จากระดับกลางปี 2025

ประเด็นที่เห็นพ้องและแตกต่าง

ข้อควรระวัง: นี่ไม่ใช่สัญญาณกระทิงที่ชัดเจน

ไม่มีบริษัทใดเรียกอย่างแน่ชัดว่าตลาดกระทิงใหม่เริ่มต้นแล้ว เส้นเวลาเดือนกันยายนถึงตุลาคมของ Grayscale มาพร้อมกับการยอมรับอย่างชัดเจนว่าตัวชี้วัด on-chain อื่นๆ ทำให้ภาพซับซ้อนขึ้น ข้อมูลของ Bitwise เองแสดงให้เห็นว่าดัชนี Bitwise 10 Large Cap Crypto Index ให้ผลตอบแทนติดลบสามไตรมาสติดต่อกัน — ซึ่งเป็นสถิติการขาดทุนยาวนานที่สุดนับตั้งแต่ปี 2022 คะแนน Composite ของ Glassnode ยังคงอยู่ในอาณาเขต capitulation และการมีส่วนร่วมของที่อยู่ที่ใช้งานยังคงตกต่ำ

สิ่งที่ทั้งสองบริษัทเห็นพ้องต้องกันคือโครงสร้างของตลาดหมีครั้งนี้แตกต่างจากรอบก่อนๆ อย่างมีนัยสำคัญ การเข้าถึงของสถาบันผ่าน ETFs การมีส่วนร่วมที่เพิ่มขึ้นของแหล่งเงินทุนระยะยาว และการที่ข่าวร้ายรุนแรงไม่สามารถกระตุ้นให้เกิดการขายที่ลึกขึ้น ได้รวมกันเพื่อสร้างขาลงที่ตื้นเขินในทางประวัติศาสตร์และอาจใกล้จะสิ้นสุดลง — แม้ว่าจังหวะเวลาที่แน่นอนจะยังคงไม่แน่นอน