กระแสเงินของ Stablecoin ซึ่งเป็นอีกหนึ่งมาตรวัดกำลังซื้อที่สำคัญบนกระดานเทรด ก็ยังคงอ่อนแอ ปริมาณ Stablecoin หมุนเวียนในตลาดโดยรวมหดตัวลง และ Wintermute ระบุว่าช่องทางนี้ยังคงมีรูปแบบของกระแสเงินทุนไหลออกสุทธิและสินทรัพย์ที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง การหดตัวนี้มีความสำคัญเนื่องจาก Stablecoin ทำหน้าที่เสมือน "ดินปืนแห้ง" สำหรับการซื้อคริปโตฯ กระแสเงินที่เป็นลบบ่งชี้ว่าเงินทุนที่ถอยออกไปนั้นยังไม่กลับมา

บางทีตัวชี้วัดที่รุนแรงที่สุดอาจมาจากเหล่าบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล (Digital Asset Treasury: DAT) จากข้อมูลของบริษัท มูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การจัดการในภาคส่วน DAT ได้ลดลงจากประมาณ 220 พันล้านดอลลาร์ เหลือเพียงประมาณ 140 พันล้านดอลลาร์ และนอกเหนือจากสามบริษัทอย่าง Strategy, BitMine และ Strive แล้ว การระดมทุนใหม่ได้หยุดชะงักลงอย่างสิ้นเชิง

หุ้นพุ่ง แต่คริปโตฯ กลับถูกทิ้งไว้ข้างหลัง

นอกจากนี้ Wintermute ยังเน้นย้ำถึงการแยกตัวออกจากกัน (Decoupling) ขั้นพื้นฐานระหว่างสินทรัพย์ดิจิทัลและตลาดหุ้นแบบดั้งเดิม โดยดัชนี S&P 500 ได้ปรับตัวเพิ่มขึ้นติดต่อกันถึงเก้าสัปดาห์ แต่ตลาดคริปโตฯ กลับไม่ได้รับอานิสงส์จากการพุ่งขึ้นในครั้งนั้นเลย บริษัทอธิบายถึงความแตกต่างนี้ว่าเป็นรูปแบบทั่วไปของตลาดหมี และระบุว่าสาเหตุที่ตลาดหุ้นปรับตัวสูงขึ้นเพราะได้แรงหนุนจากผลกำไรของบริษัทที่แข็งแกร่ง ซึ่งเป็นปัจจัยที่ไม่ได้ส่งผลดีโดยตรงต่อมูลค่าของคริปโตฯ

การแยกตัวครั้งนี้เป็นการตอกย้ำให้เห็นว่า เรื่องเล่าที่ว่าคริปโตฯ เป็นเพียงสินทรัพย์เสี่ยงที่มีความผันผวนสูงกว่า (High-beta Risk Asset) นั้นอาจไม่เป็นความจริงอีกต่อไป ในขณะที่ตลาดหุ้นได้รับปัจจัยหนุนจากเศรษฐกิจมหภาคในวงกว้าง Bitcoin และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ กลับไม่สามารถปรับตัวตามขึ้นไปได้

เส้นทางข้างหน้า: การพักฐานก่อนฟื้นตัว

สถานการณ์พื้นฐานของ Wintermute ในช่วงฤดูร้อนนี้คือการพักฐาน (Consolidation) ไม่ใช่การทะลุกรอบขึ้นไปอย่างยั่งยืน รายงานยอมรับว่าในมุมของ Risk-Reward ณ จุดต่ำสุดในพื้นที่นั้นดูน่าสนใจสำหรับนักลงทุนระยะยาว แต่ก็เตือนว่า "การขยับกลับเข้าไปในช่วง 50,000 ดอลลาร์ก็ยังไม่สามารถตัดทิ้งไปได้ กว่าสภาวะตลาดจะปรับตัวดีขึ้น"

ตัวเร่งสำคัญตัวต่อไป ตามรายงานของ Wintermute คือการประชุมของคณะกรรมการนโยบายการเงินสหรัฐฯ (FOMC) ที่กำลังจะมาถึง หากประธานเฟดตีความว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่ชะลอตัวลงและราคาน้ำมันที่ลดลงเป็นเหตุผลที่จะส่งสัญญาณผ่อนคลายนโยบายการเงิน (Dovish Tilt) การดีดตัวขึ้นเพื่อบรรเทาความกังวล (Relief Rally) ก็อาจจะไปต่อได้ ในทางกลับกัน หากมีการเน้นย้ำถึงดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ทั่วไปที่ยังคงสูงถึง 4.2% ก็อาจจะหยุดการดีดตัวครั้งนี้ลงได้

Wintermute ได้อธิบายบริบทของการลดลงล่าสุดจาก 83,000 ดอลลาร์ ไปยัง 60,000 ดอลลาร์ว่า เป็นการปรับฐานครั้งที่สามที่มากกว่า 20% นับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2025 ซึ่งตอกย้ำมุมมองที่ว่าตลาดยังคงอยู่ในช่วงขาลงเชิงโครงสร้างมากกว่าจะเป็นระยะเริ่มต้นของวัฏจักรใหม่

มุมมองเชิงบวกที่สวนทางกันจาก Standard Chartered

มุมมองที่ระมัดระวังนี้ทำให้ Wintermute มีความเห็นไม่ตรงกับ Standard Chartered ซึ่งเป็นหนึ่งในสถาบันการเงินที่ออกโรงสนับสนุนขาขึ้นอย่างแข็งขันที่สุด ในบันทึกถึงลูกค้าเมื่อวันที่ 12 มิถุนายน Geoffrey Kendrick หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลของธนาคาร ประกาศว่าการดิ่งลงของ Bitcoin ไปแตะที่ประมาณ 59,000 ดอลลาร์ คือ "จุดต่ำสุดที่แน่นอนของวัฏจักร" และแย้งว่าฤดูหนาวของคริปโตฯ ได้จบลงแล้ว

Kendrick ได้ชี้ให้เห็นถึงการถือครอง Bitcoin ETF แบบ Spot ในสหรัฐฯ ที่มีเสถียรภาพมาตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ และการที่ไม่มีการถอนคืนอย่างตื่นตระหนกแบบกระจุกตัว ซึ่งเป็นหลักฐานว่านักลงทุนที่เหลืออยู่มีพื้นฐานการลงทุนที่แข็งแกร่ง เขายังคงเป้าหมายราคา Bitcoin ณ สิ้นปี 2026 ไว้ที่ 100,000 ดอลลาร์ และเป้าหมาย Ethereum ที่ 4,000 ดอลลาร์ และบอกกับลูกค้าว่าเมื่อมองย้อนกลับไปตอนสิ้นปี นี่คือ "โซนของการซื้อที่เราทุกคนต้องการ"

การอ่านข้อมูลชุดเดียวกันแต่ได้ข้อสรุปที่แตกต่างกันสองทาง ทำให้สถานการณ์ในปัจจุบันเต็มไปด้วยความไม่แน่นอนอย่างยิ่ง ฝั่ง Wintermute มองว่าเงินทุนที่ไหลออกไปแล้วจะไม่กลับมา ในขณะที่ฝั่ง Kendrick มองเห็นแรงขายที่หมดลงและ "พื้น" ที่แข็งแกร่ง ช่องว่างระหว่าง "การดีดกลับที่หลอกลวง" กับ "จุดต่ำสุดที่แน่นอน" ยังคงกว้าง และข้อมูลกระแสเงินทุนในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้าจะเป็นตัวตัดสินว่ามุมมองใดจะถูกต้อง

กระแสเงินของ Stablecoin ซึ่งเป็นอีกหนึ่งมาตรวัดกำลังซื้อที่สำคัญบนกระดานเทรด ก็ยังคงอ่อนแอ ปริมาณ Stablecoin หมุนเวียนในตลาดโดยรวมหดตัวลง และ Wintermute ระบุว่าช่องทางนี้ยังคงมีรูปแบบของกระแสเงินทุนไหลออกสุทธิและสินทรัพย์ที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง การหดตัวนี้มีความสำคัญเนื่องจาก Stablecoin ทำหน้าที่เสมือน "ดินปืนแห้ง" สำหรับการซื้อคริปโตฯ กระแสเงินที่เป็นลบบ่งชี้ว่าเงินทุนที่ถอยออกไปนั้นยังไม่กลับมา

บางทีตัวชี้วัดที่รุนแรงที่สุดอาจมาจากเหล่าบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล (Digital Asset Treasury: DAT) จากข้อมูลของบริษัท มูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การจัดการในภาคส่วน DAT ได้ลดลงจากประมาณ 220 พันล้านดอลลาร์ เหลือเพียงประมาณ 140 พันล้านดอลลาร์ และนอกเหนือจากสามบริษัทอย่าง Strategy, BitMine และ Strive แล้ว การระดมทุนใหม่ได้หยุดชะงักลงอย่างสิ้นเชิง

หุ้นพุ่ง แต่คริปโตฯ กลับถูกทิ้งไว้ข้างหลัง

นอกจากนี้ Wintermute ยังเน้นย้ำถึงการแยกตัวออกจากกัน (Decoupling) ขั้นพื้นฐานระหว่างสินทรัพย์ดิจิทัลและตลาดหุ้นแบบดั้งเดิม โดยดัชนี S&P 500 ได้ปรับตัวเพิ่มขึ้นติดต่อกันถึงเก้าสัปดาห์ แต่ตลาดคริปโตฯ กลับไม่ได้รับอานิสงส์จากการพุ่งขึ้นในครั้งนั้นเลย บริษัทอธิบายถึงความแตกต่างนี้ว่าเป็นรูปแบบทั่วไปของตลาดหมี และระบุว่าสาเหตุที่ตลาดหุ้นปรับตัวสูงขึ้นเพราะได้แรงหนุนจากผลกำไรของบริษัทที่แข็งแกร่ง ซึ่งเป็นปัจจัยที่ไม่ได้ส่งผลดีโดยตรงต่อมูลค่าของคริปโตฯ

การแยกตัวครั้งนี้เป็นการตอกย้ำให้เห็นว่า เรื่องเล่าที่ว่าคริปโตฯ เป็นเพียงสินทรัพย์เสี่ยงที่มีความผันผวนสูงกว่า (High-beta Risk Asset) นั้นอาจไม่เป็นความจริงอีกต่อไป ในขณะที่ตลาดหุ้นได้รับปัจจัยหนุนจากเศรษฐกิจมหภาคในวงกว้าง Bitcoin และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ กลับไม่สามารถปรับตัวตามขึ้นไปได้

เส้นทางข้างหน้า: การพักฐานก่อนฟื้นตัว

สถานการณ์พื้นฐานของ Wintermute ในช่วงฤดูร้อนนี้คือการพักฐาน (Consolidation) ไม่ใช่การทะลุกรอบขึ้นไปอย่างยั่งยืน รายงานยอมรับว่าในมุมของ Risk-Reward ณ จุดต่ำสุดในพื้นที่นั้นดูน่าสนใจสำหรับนักลงทุนระยะยาว แต่ก็เตือนว่า "การขยับกลับเข้าไปในช่วง 50,000 ดอลลาร์ก็ยังไม่สามารถตัดทิ้งไปได้ กว่าสภาวะตลาดจะปรับตัวดีขึ้น"

ตัวเร่งสำคัญตัวต่อไป ตามรายงานของ Wintermute คือการประชุมของคณะกรรมการนโยบายการเงินสหรัฐฯ (FOMC) ที่กำลังจะมาถึง หากประธานเฟดตีความว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่ชะลอตัวลงและราคาน้ำมันที่ลดลงเป็นเหตุผลที่จะส่งสัญญาณผ่อนคลายนโยบายการเงิน (Dovish Tilt) การดีดตัวขึ้นเพื่อบรรเทาความกังวล (Relief Rally) ก็อาจจะไปต่อได้ ในทางกลับกัน หากมีการเน้นย้ำถึงดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ทั่วไปที่ยังคงสูงถึง 4.2% ก็อาจจะหยุดการดีดตัวครั้งนี้ลงได้

Wintermute ได้อธิบายบริบทของการลดลงล่าสุดจาก 83,000 ดอลลาร์ ไปยัง 60,000 ดอลลาร์ว่า เป็นการปรับฐานครั้งที่สามที่มากกว่า 20% นับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2025 ซึ่งตอกย้ำมุมมองที่ว่าตลาดยังคงอยู่ในช่วงขาลงเชิงโครงสร้างมากกว่าจะเป็นระยะเริ่มต้นของวัฏจักรใหม่

มุมมองเชิงบวกที่สวนทางกันจาก Standard Chartered

มุมมองที่ระมัดระวังนี้ทำให้ Wintermute มีความเห็นไม่ตรงกับ Standard Chartered ซึ่งเป็นหนึ่งในสถาบันการเงินที่ออกโรงสนับสนุนขาขึ้นอย่างแข็งขันที่สุด ในบันทึกถึงลูกค้าเมื่อวันที่ 12 มิถุนายน Geoffrey Kendrick หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลของธนาคาร ประกาศว่าการดิ่งลงของ Bitcoin ไปแตะที่ประมาณ 59,000 ดอลลาร์ คือ "จุดต่ำสุดที่แน่นอนของวัฏจักร" และแย้งว่าฤดูหนาวของคริปโตฯ ได้จบลงแล้ว

Kendrick ได้ชี้ให้เห็นถึงการถือครอง Bitcoin ETF แบบ Spot ในสหรัฐฯ ที่มีเสถียรภาพมาตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ และการที่ไม่มีการถอนคืนอย่างตื่นตระหนกแบบกระจุกตัว ซึ่งเป็นหลักฐานว่านักลงทุนที่เหลืออยู่มีพื้นฐานการลงทุนที่แข็งแกร่ง เขายังคงเป้าหมายราคา Bitcoin ณ สิ้นปี 2026 ไว้ที่ 100,000 ดอลลาร์ และเป้าหมาย Ethereum ที่ 4,000 ดอลลาร์ และบอกกับลูกค้าว่าเมื่อมองย้อนกลับไปตอนสิ้นปี นี่คือ "โซนของการซื้อที่เราทุกคนต้องการ"

การอ่านข้อมูลชุดเดียวกันแต่ได้ข้อสรุปที่แตกต่างกันสองทาง ทำให้สถานการณ์ในปัจจุบันเต็มไปด้วยความไม่แน่นอนอย่างยิ่ง ฝั่ง Wintermute มองว่าเงินทุนที่ไหลออกไปแล้วจะไม่กลับมา ในขณะที่ฝั่ง Kendrick มองเห็นแรงขายที่หมดลงและ "พื้น" ที่แข็งแกร่ง ช่องว่างระหว่าง "การดีดกลับที่หลอกลวง" กับ "จุดต่ำสุดที่แน่นอน" ยังคงกว้าง และข้อมูลกระแสเงินทุนในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้าจะเป็นตัวตัดสินว่ามุมมองใดจะถูกต้อง