CEO VanEck ชี้ Bitcoin กำลังเข้าสู่จุดต่ำสุดของวัฏจักร 4 ปี ท่ามกลางแรงเทขาย ETF มูลค่ามหาศาล

สุญญากาศของปัจจัยกระตุ้น

เบื้องหลังการปรับฐานในปี 2026 คือปัญหาง่ายๆ ข้อเดียว: เชื้อเพลิงจรวดจากวัฏจักรก่อนหน้านั้นหมดลงแล้ว การอนุมัติและเปิดตัว Spot Bitcoin ETF ในสหรัฐฯ ช่วงต้นปี 2024 เป็นเหตุการณ์สะเทือนวงการที่ดึงอุปสงค์ให้เกิดขึ้นล่วงหน้า และผลักดันให้ Bitcoin ไปถึงจุดสูงสุดใหม่ก่อนที่ Halving จะเกิดขึ้นเสียอีก การพุ่งขึ้นหลัง Halving ที่ตามมานั้นอยู่ที่ประมาณ 100% ซึ่งน้อยกว่าการเพิ่มขึ้น 500% ถึง 1,000% ที่เคยเห็นในวัฏจักรก่อนหน้านี้มาก ด้วยเรื่องราวของ ETF ที่ถูกตีราคาไปหมดแล้ว Van Eck มองเห็น "การขาดปัจจัยกระตุ้นที่จะผลักดันให้ราคาเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ" และเชื่อว่าการยอมรับจากสถาบันการเงินยังไม่ได้ก้าวกระโดดไปอีกขั้น

กระแสเงินทุน ETF: จากแรงหนุนกลายเป็นแรงต้าน

กระแสเงินทุน ETF ที่เคยผลักดัน Bitcoin ให้สูงขึ้น ได้กลายเป็นหนึ่งในแรงกดดันขาลงที่ทรงพลังที่สุดในปี 2026 ระหว่างเดือนพฤศจิกายน 2025 ถึงต้นปี 2026 นักลงทุนได้ถอนเงินประมาณ 5.7 พันล้านดอลลาร์ออกจาก Spot Bitcoin ETF และแนวโน้มเงินไหลออกในท้ายที่สุดก็สูงถึง 6.39 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเกิดขึ้นพร้อมๆ กับราคาที่ลดลงประมาณ 50% จากจุดสูงสุดของวัฏจักร Van Eck ชี้ให้เห็นถึงการกลับตัวอย่างรวดเร็วในช่วงต้นเดือนมีนาคม ที่มีเงิน 1.1 พันล้านดอลลาร์ไหลเข้า ETF ในช่วงสามวัน ว่าเป็น "สัญญาณชีพที่ดีมาก" ซึ่งสอดคล้องกับตลาดที่กำลังสร้างฐานราคา แต่นักวิเคราะห์ก็เตือนว่าหากไม่มีเงินทุนไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง การฟื้นตัวใดๆ ก็มีความเปราะบาง

การเติบโตของ ETF ยังได้เปลี่ยนวิธีการทำงานของภาวะขาดแคลนอุปทาน (Scarcity) ไปด้วย เมื่อกระแสเงินสดของสถาบันผันผวนตามความอยากเสี่ยง เรื่องเล่า "อุปทานช็อก" ในอดีตจาก Halving ก็อ่อนกำลังลง — สภาพคล่องของ ETF ในตอนนี้ช่วยรองรับทั้งขาขึ้นและขาลง โดยกดความผันผวนทั้งสองฝั่ง

การบีบอัดของความผันผวนและความอ่อนล้าของตลาด

ในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์และต้นเดือนมีนาคม 2026 ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงในรอบ 30 วันของ Bitcoin ลดลงมาอยู่ที่เปอร์เซ็นต์ไทล์ที่ 13 ซึ่งเป็นหนึ่งในระดับที่ต่ำที่สุดเท่าที่เคยบันทึกไว้ การบีบอัดตัวเช่นนี้มักส่งสัญญาณถึงความอ่อนล้าของตลาด — เป็นช่วงสุดท้ายของแนวโน้มขาลงหรือเป็นจุดเริ่มต้นของการสะสม ข้อมูลออนเชนของ Glassnode ยืนยันเรื่องราวที่คล้ายคลึงกัน: ความผันผวนแฝง (Implied Volatility) และ 25-delta skew ถูกบีบอัดตัวลง และการป้องกันความเสี่ยงจากการพังทลายครั้งใหญ่ได้เบาลง แม้ว่าสถานะการลงทุนจะยังอยู่ในโหมดตั้งรับมากกว่าที่จะเป็นขาขึ้นก็ตาม

สัญญาณออนเชน: ความตึงเครียดที่ยังไม่ถึงขั้นยอมจำนน

บล็อกเชนบอกเล่าเรื่องราวที่หลากหลาย การรับรู้ผลขาดทุน (Loss Realization) พุ่งสูงขึ้น ชวนให้นึกถึงรูปแบบความตึงเครียดจากตลาดหมีปี 2022 ในเดือนพฤษภาคม 2026 กระเป๋าเงินที่ไม่ได้เคลื่อนไหวตั้งแต่ยุคการขุดปี 2009–2010 ได้ย้าย 2,650 BTC (มูลค่าราว 203 ล้านดอลลาร์) ไปยังโต๊ะซื้อขายนอกตลาด (OTC) ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับแรงกดดันด้านการขายจากผู้ถือครองยุคแรกเริ่ม

ในด้านอุปทาน การเปลี่ยนทิศทางไปสู่ AI ของบริษัทขุดเจาะสาธารณะในสหรัฐฯ ได้สร้างจุดเปลี่ยนใหม่: นักขุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ลดกำลังขุด Bitcoin ลงประมาณ 7 EH/s ในไตรมาสแรกของปี 2026 เนื่องจากพวกเขาเปลี่ยนกำลังการผลิตไฟฟ้าไปให้ผู้เช่าศูนย์คอมพิวเตอร์สมรรถนะสูง (HPC) ภายใต้สัญญาเช่าระยะยาว การเปลี่ยนแปลงนี้ได้เพิ่มความไม่แน่นอนในระดับโครงสร้างพื้นฐานที่วัฏจักรก่อนหน้านี้ไม่เคยต้องเผชิญ

ในขณะเดียวกัน เงินสำรองบนกระดานเทรดยังคงลดลงและผู้ถือครองระยะยาวกำลังสะสม — ซึ่งเป็นพฤติกรรมการถือแบบ HODLing แบบคลาสสิก แต่นักวิเคราะห์ออนเชนก็ตั้งข้อสังเกตว่า เหตุการณ์การยอมจำนนเต็มรูปแบบ (Capitulation) ซึ่งโดยปกติจะเป็นเครื่องหมายของจุดต่ำสุดที่ยั่งยืน ยังไม่เกิดขึ้นจริง

มากกว่าการปรับฐาน: การเปลี่ยนผ่านระหว่างยุคสมัย

Van Eck ไม่ได้มองว่าปี 2026 คือภัยคุกคามต่อการดำรงอยู่ของ Bitcoin แต่เขามองว่ามันคือปีแห่งการรีเซ็ตภายในช่วงการเปลี่ยนผ่านเชิงโครงสร้างระยะยาว บริษัทของเขาเรียกปี 2026 ว่าเป็นปี "เปิดรับความเสี่ยง" (Risk-On) สำหรับสินทรัพย์อื่นๆ — ปัญญาประดิษฐ์, สินเชื่อภาคเอกชน, และทองคำ — แม้ในขณะที่ Bitcoin กำลังผ่านช่วงปรับฐานของตัวเอง และเขาได้แสดงความระมัดระวังเกี่ยวกับช่วง 3 ถึง 6 เดือนข้างหน้า ในขณะที่ยังคงมุมมองเชิงบวกในระยะยาว

นักวิเคราะห์จำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ ตอนนี้โต้แย้งว่าวัฏจักร Halving 4 ปี ได้ "ยืดออกหรือแตกหักไปแล้ว" Nick Ruck จาก LVRG Research กล่าวว่าวัฏจักรเริ่มพังทลายในปี 2025 ภายใต้แรงกดดันจากอุปสงค์ที่ยั่งยืนของ ETF และการซื้อโดยคลังของบริษัท ซึ่งลดทั้งการพังทลายหลังจุดสูงสุดและความผันผวนโดยรวม รายงานแนวโน้มสินทรัพย์ดิจิทัลปี 2026 ของ Grayscale ให้เครดิต ETF ว่าได้เปลี่ยนแปลงวิธีการดูดซับอุปทานและวิธีที่ตลาดตอบสนองต่อ Halving โดยพื้นฐาน

สำหรับ Van Eck สัญญาณการสร้างฐานราคา — การกลับตัวของกระแสเงินทุน 1.1 พันล้านดอลลาร์, การบีบอัดตัวของความผันผวนที่รุนแรง, และแนวรับในอดีตของรูปแบบปีที่สี่ — ชี้ให้เห็นว่าปี 2026 อาจเป็นการปูทางสำหรับการปรับตัวขึ้นในอีกสามปีข้างหน้า แต่ทั้งเขาและนักวิเคราะห์คนอื่นๆ ต่างเห็นพ้องกันว่าตลาด Bitcoin ไม่ใช่แค่การเล่นตามรอบ Halving อีกต่อไป มันกำลังเปลี่ยนผ่านไปสู่บางสิ่งที่เป็นสถาบันมากขึ้น, ถูกขับเคลื่อนด้วยเศรษฐกิจมหภาคมากขึ้น, และยากที่จะอ่านโดยใช้แค่ปฏิทิน 4 ปี