เทนเซ็นต์ Q2 2024: เกมฟื้น กำไรจาก AI โต แถมค่าใช้จ่ายยังไม่เป็นภาระ แต่สัญญาณเตือนเริ่มชัด

เมื่อเดือนสิงหาคม 2024 เทนเซ็นต์รายงานผลประกอบการไตรมาส 2 ที่ดูสวยหรู ธุรกิจเกมเริ่มกลับมาคึกคัก โฆษณาที่ขับเคลื่อนด้วย AI ทำรายได้ถล่มทลาย และแม้จะมีการลงทุนด้าน AI อย่างหนัก แต่ก็ยังไม่กระทบกระเป๋า จนกระทั่ง 2 ปีให้หลัง รายงานเมื่อวันที่ 12 สิงหาคม 2026 เผยให้เห็นว่าการลงทุนเหล่านั้นได้กลายเป็น 'หนี้ก้อนโต' ที่กัดกินกำไรจนการเติบโตสองหลักหยุดชะงัก และกระแสเงินสดอิสระกลายเป็นติดลบ

ตัวเลข Q2 2024: รายได้-กำไรดีเกินคาด

รายงานของเทนเซ็นต์สำหรับ Q2 2024 แสดงให้เห็นถึงความแข็งแกร่ง โดยมีรายได้รวม 1.61 แสนล้านหยวน (ประมาณ 8.0 แสนล้านบาท) เพิ่มขึ้น 8% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน กำไรสุทธิที่归于ผู้ถือหุ้น (Net profit attributable to shareholders) อยู่ที่ประมาณ 5.6 หมื่นล้านหยวน (ประมาณ 2.8 แสนล้านบาท) เพิ่มขึ้น 16% และสูงกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ สิ่งที่น่าสนใจคือกำไรขั้นต้น (Gross profit) เพิ่มขึ้นถึง 21% สู่ระดับ 8.6 หมื่นล้านหยวน (ประมาณ 4.3 แสนล้านบาท) ซึ่งสะท้อนถึงการขยายอัตรากำไร (margin expansion) ที่ดีขึ้น หากคำนวณตามมาตรฐานที่ไม่ใช่ IFRS (Non-IFRS) กำไรจากการดำเนินงาน (Operating profit) เพิ่มขึ้นถึง 27% และอัตรากำไรจากการดำเนินงาน (Operating margin) ปรับตัวดีขึ้นมาอยู่ที่ 36% จากเดิม 31% ในปีก่อน

อะไรขับเคลื่อนรายได้: เกมและโฆษณา

ธุรกิจเกม (Gaming) ถือเป็นเซ็กเมนต์ที่ใหญ่ที่สุด ซึ่งคิดเป็น 21% ของรายได้รวมจากเกมในประเทศ และ 9% จากเกมต่างประเทศ รายได้จากเกมในประเทศกลับมาเติบโต 9% เมื่อเทียบกับปีก่อน โดยแตะ 3.46 หมื่นล้านหยวน (ประมาณ 1.73 แสนล้านบาท) โดยมีเกมหลักอย่าง Valorant และการเปิดตัว Dungeon & Fighter Mobile (DnF Mobile) ในเดือนพฤษภาคม 2024 ที่ประสบความสำเร็จอย่างมาก ส่วนเกมต่างประเทศก็เติบโต 9% เช่นกัน โดยทำรายได้ 1.39 หมื่นล้านหยวน (ประมาณ 6.95 หมื่นล้านบาท) โดยได้แรงหนุนจากเกมยอดนิยมที่มีฐานผู้เล่นเหนียวแน่นและการเปิดตัวเกมใหม่

ธุรกิจโฆษณาออนไลน์ (Online Advertising) ทำรายได้ 2.99 หมื่นล้านหยวน (ประมาณ 1.5 แสนล้านบาท) เพิ่มขึ้นถึง 19% ปัจจัยหลักมาจากการใช้จ่ายโฆษณาที่แข็งแกร่งของกลุ่มเกม อีคอมเมิร์ซ และการศึกษา ประกอบกับแพลตฟอร์มโฆษณาที่ได้รับการอัปเกรดด้วย AI ซึ่งสามารถวิเคราะห์ความสนใจของผู้ใช้ในระยะยาวได้ดีขึ้น โดยเฉพาะวิดีโอโฆษณา (Video ads) ที่พุ่งสูงขึ้นกว่า 80% แม้ว่ารายได้จากเครือข่ายโฆษณาบนมือถือ (mobile ad network) จะลดลง เนื่องจากนักโฆษณาหันไปใช้รูปแบบวิดีโอมากขึ้น

ค่าใช้จ่ายด้าน AI: ยังแค่เริ่ม ยังไม่กัดกินกำไร

ใน Q2 2024 ค่าใช้จ่ายด้าน AI ของเทนเซ็นต์ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น (early ramp phase) แม้รายจ่ายฝ่ายทุนด้านปฏิบัติการ (Operational capital expenditure) จะเพิ่มขึ้นกว่าเท่าตัวจากปีก่อน ซึ่งส่วนหนึ่งมาจากการลงทุนในเซิร์ฟเวอร์ GPU แต่การลงทุนหนักนี้ก็ยังไม่ส่งผลกระทบต่อกระแสเงินสดอิสระ และที่สำคัญ อัตรากำไรยังขยายตัวด้วยซ้ำ

ฝ่ายบริหารของเทนเซ็นต์ระบุว่า บริษัทกำลัง "ลงทุนในแพลตฟอร์มและเทคโนโลยี รวมถึง AI" เพื่อสร้างมูลค่าทางธุรกิจใหม่ๆ โดยได้เปิดตัวโซลูชัน AI สำหรับองค์กรถึง 3 รายการ อาทิ ระบบสร้างภาพ (Image Generation) และระบบสร้างวิดีโอ (Video Generation) นอกจากนี้ AI ยังถูกนำมาใช้ภายในเพื่อช่วยเสริมธุรกิจโฆษณา และมีส่วนช่วยธุรกิจคลาวด์มากขึ้นเรื่อยๆ

ประเด็นสำคัญคือ การที่กำไรขั้นต้นเติบโต 21% ในขณะที่รายได้โตเพียง 8% แสดงให้เห็นถึงการขยายอัตรากำไร ซึ่งมีสาเหตุจากประสิทธิภาพการโฆษณาที่ดีขึ้นด้วย AI และสัดส่วนรายได้ที่มีมาร์จิ้นสูง

ความท้าทายใน Q2 2024

แม้ผลประกอบการจะแข็งแกร่ง แต่เทนเซ็นต์ก็ยังเผชิญความท้าทาย อาทิ ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาคของจีนที่ทำให้ผู้บริโภคยังระมัดระวังการใช้จ่าย และรายได้จากเครือข่ายโฆษณาบนมือถือที่ลดลง เนื่องจากนักโฆษณาหันไปใช้รูปแบบวิดีโอ นอกจากนี้ ข้อจำกัดในการนำเข้าชิปเซ็ตก็ยังคงเป็นความเสี่ยงต่อการขยายกำลังการผลิตด้าน AI

บทสรุปจาก Q2 2026: เมื่อถึงเวลาต้องจ่าย

รูปแบบที่เห็นใน Q2 2024 ได้กลายเป็นความจริงในผลประกอบการ Q2 2026 ของเทนเซ็นต์ ซึ่งรายงานในวันที่ 12 สิงหาคม 2026 รายได้เพิ่มขึ้น 11% จากปีก่อน สู่ 2.048 แสนล้านหยวน (ประมาณ 1.02 ล้านล้านบาท) ซึ่งสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ แต่กำไรสุทธิกลับอยู่ที่ 5.6 หมื่นล้านหยวน (ประมาณ 2.8 แสนล้านบาท) เพิ่มขึ้นเพียง 0.7% ซึ่งต่ำกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ที่ 6.18 หมื่นล้านหยวน (ประมาณ 3.09 แสนล้านบาท) เกือบ 10%

รายจ่ายฝ่ายทุน (Capital Expenditure) พุ่งสูงถึง 176% จากปีก่อน สู่ 5.28 หมื่นล้านหยวน (ประมาณ 2.64 แสนล้านบาท หรือประมาณ 7.8 พันล้านเหรียญสหรัฐ) เนื่องจากเทนเซ็นต์ลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI มากกว่าเท่าตัว และนี่เองที่ทำให้กระแสเงินสดอิสระ (Free cash flow) กลายเป็นลบ โดยมีเงินสดไหลออกสุทธิถึง 1.38 หมื่นล้านหยวน (ประมาณ 6.9 หมื่นล้านบาท) เนื่องจากค่าใช้จ่ายด้าน AI โตเร็วกว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงาน เป็นอันจบการเติบโตของกำไรที่ระดับสองหลักที่ดำเนินมาตั้งแต่ปี 2023

ในที่สุด การลงทุนด้าน AI ที่เป็นแค่ 'ระยะเริ่มต้น' เมื่อ Q2 2024 ก็ได้กลายเป็น 'แรงกดดันโดยตรง' ต่อกำไรใน Q2 2026 แม้ว่ารายได้จากโฆษณาและเกมที่ขับเคลื่อนด้วย AI จะยังคงเติบโตแข็งแกร่งก็ตาม ฝ่ายบริหารยืนยันว่าการลงทุนนี้จะสร้างผลตอบแทนที่ "เหนือกว่า" (superior) ในที่สุด แต่นักลงทุนก็ต้องเผชิญกับไตรมาสที่ต้นทุนจากโครงสร้างพื้นฐาน AI กลบการเติบโตของกำไรไปจนหมด