สแตนดาร์ด ชาร์เตอร์ด มอง DeFi โต 37 เท่าใน 7 ปี — และนี่คือจุดเปลี่ยนของ Uniswap

Uniswap ตกเป็นเป้าสนใจ พร้อมเป้าหมาย 100 ดอลลาร์

ภายในสมมติฐานกว้างๆ ของ DeFi นี้ Uniswap ได้รับความสนใจเป็นพิเศษ สแตนดาร์ด ชาร์เตอร์ดได้เริ่มเผยแพร่บทวิเคราะห์อย่างเป็นทางการ (Initiate Coverage) สำหรับโปรโตคอลและโทเค็นกำกับดูแล (Governance Token) อย่าง UNI โดยตั้งเป้าหมายราคาไว้ที่ 100 ดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2030 เป้าหมายดังกล่าวแสดงถึงการเพิ่มขึ้นประมาณ 40 เท่า จากระดับราคาในขณะที่เผยแพร่รายงาน

เหตุผลนี้เชื่อมโยงโดยตรงกับมุมมองเรื่องโทเค็นไนเซชันในวงกว้างของธนาคาร หาก 30% ของสินทรัพย์โทเค็นไปจบลงใน DeFi ตลาดซื้อขายไร้ตัวกลาง (Decentralized Exchange - DEX) ที่มีประสิทธิภาพในการจับคู่สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกัน เช่น พันธบัตรดิจิทัล หุ้นกองทุน และผลิตภัณฑ์ตลาดเงิน ก็จะสามารถครองส่วนแบ่งปริมาณการซื้อขายได้อย่างมีนัยสำคัญ รายงานเน้นย้ำถึงสิ่งที่อธิบายว่าเป็น ประสิทธิภาพเงินทุนที่เป็นเอกลักษณ์ของแหล่งสภาพคล่องแบบไร้ตัวกลาง (Decentralized Liquidity Pools) ซึ่งเป็นข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างที่ทีมของ Kendrick มองว่าการเงินแบบดั้งเดิมจะไม่สามารถเลียนแบบได้ง่ายๆ

ห่วงโซ่การคาดการณ์: จากอุปทานบนเชน 4 ล้านล้านดอลลาร์ สู่อุปสงค์ใน DeFi

การคาดการณ์ในเดือนมิถุนายน 2026 นี้เป็นการต่อยอดจากรายงานก่อนหน้านี้ที่ทีมเดียวกันได้เผยแพร่ในเดือนพฤษภาคม รายงานเดือนพฤษภาฯ นั้นคาดการณ์ว่า สินทรัพย์โทเค็นบนบล็อกเชนสาธารณะจะมีมูลค่าถึง 4 ล้านล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2028 โดยแบ่งเท่าๆ กันเป็น Stablecoin 2 ล้านล้านดอลลาร์ และสินทรัพย์ในโลกจริงที่แปลงเป็นโทเค็น เช่น พันธบัตรและกองทุน อีก 2 ล้านล้านดอลลาร์

รายงานฉบับใหม่นี้เพิ่มมิติด้านอุปสงค์เข้าไปในการคาดการณ์ด้านอุปทานนั้น โดยฐานสินทรัพย์บนเชนมูลค่า 4 ล้านล้านดอลลาร์ ได้สร้างตลาดที่สามารถเข้าถึงได้ขนาดใหญ่ อัตราการมีส่วนร่วมใน DeFi ที่ 30% ได้เปลี่ยนให้เป็นเส้นทางสู่การยอมรับที่เป็นรูปธรรมมากขึ้น กล่าวโดยสรุปคือ รายงานก่อนหน้านี้อธิบายว่าเงินทุนจะเข้ามาบนบล็อกเชนได้มากแค่ไหน ส่วนรายงานเดือนมิถุนายนได้สร้างแบบจำลองว่าเงินทุนจำนวนนั้นอาจถูกนำไปสร้างผลตอบแทน มอบสภาพคล่อง หรือค้ำประกันเงินกู้ภายใน DeFi ได้มากน้อยเพียงใด

แรงเสียดทานภายใต้การคาดการณ์

ในขณะที่ทิศทางเศรษฐกิจมหภาคของสแตนดาร์ด ชาร์เตอร์ดได้รับความสนใจ ผู้เข้าร่วมรายอื่นๆ ในการเสวนาภาคอุตสาหกรรมที่กว้างขึ้นได้ชี้ให้เห็นจุดเสียดทานที่อาจชะลอหรือปรับเปลี่ยนเส้นทางไปสู่ DeFi TVL มูลค่า 2.7 ล้านล้านดอลลาร์

การแตกกระจายเป็นส่วนๆ ข้ามเครือข่ายบล็อกเชน (Cross-chain fragmentation) ยังคงเป็นตัวฉุดประสิทธิภาพที่ต่อเนื่อง งานวิจัยจากแพลตฟอร์มวิเคราะห์โทเค็น RWA.io ระบุว่าสินทรัพย์โทเค็นที่เหมือนกันสามารถแสดงส่วนต่างราคาถึง 1–3% ในเครือข่ายบล็อกเชนที่แตกต่างกัน และต้นทุนในการเคลื่อนย้ายเงินทุนข้ามเครือข่ายอาจสูงถึง 2–5% ต่อธุรกรรมอันเนื่องมาจากค่าธรรมเนียมและการเคลื่อนตัวของราคา (Slippage) หากอิงจากฐานมูลค่า 3.6 หมื่นล้านดอลลาร์ แรงเสียดทานนี้อาจทำให้เกิดการสูญเสียมูลค่าถึงปีละ 600 ล้าน ถึง 1.3 พันล้านดอลลาร์

การกระจุกตัวของสภาพคล่อง เป็นความท้าทายต่อเรื่องเล่าหลักเกี่ยวกับ DeFi รายงานฉบับล่าสุดจากธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) พบว่าในทางปฏิบัติแล้ว การจัดหาสภาพคล่องบนตลาดซื้อขายไร้ตัวกลางที่ใหญ่ที่สุดนั้นถูกควบคุมโดยกลุ่มผู้เล่นที่เชี่ยวชาญจำนวนไม่มาก ซึ่งมีพฤติกรรมคล้ายกับผู้ดูแลสภาพคล่อง (Market Maker) ในตลาดแบบดั้งเดิม มากกว่าจะเป็นผู้ให้สภาพคล่องรายย่อยจำนวนมาก ขณะที่ OECD ก็ได้ชี้ข้อกังวลที่คล้ายคลึงกัน โดยระบุว่าสภาพคล่องที่กระจุกตัวใน DEX อาจส่งผลกระทบต่อการทำงานของตลาด การค้นพบราคา และเพิ่มโอกาสในการเกิดพฤติกรรมต่อต้านการแข่งขัน

ความปลอดภัยของสะพานเชื่อมข้ามเครือข่าย (Bridge Security) ได้เพิ่มความเสี่ยงอีกขั้นหนึ่ง มูลค่ากว่า 2 พันล้านดอลลาร์ได้สูญหายไปจากการโจมตีบริดจ์ ตั้งแต่ปี 2021 และการสูญเสียจากการดำเนินการและบริดจ์ในแต่ละปีถูกประมาณการไว้สูงกว่า 1.3 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสร้างจุดเสียดทานที่แท้จริงให้กับวิสัยทัศน์ใดๆ ก็ตามที่พึ่งพาเงินทุนที่ไหลอย่างเสรีข้ามหลายเครือข่ายบล็อกเชน

จุดเปราะบางด้านกฎระเบียบและเชิงระบบ ได้เพิ่มความซับซ้อนอีกชั้น คณะกรรมการเสถียรภาพทางการเงิน (Financial Stability Board) ได้ตั้งข้อสังเกตว่า DeFi ซึ่งลอกเลียนการทำงานของการเงินแบบดั้งเดิม ได้รับสืบทอดและอาจขยายจุดเปราะบางที่คุ้นเคย เช่น ความไม่สอดคล้องของสภาพคล่อง การกู้ยืมแบบมีเลเวอเรจ และความเปราะบางด้านการดำเนินงาน โดยมีความเสี่ยงเพิ่มเติมว่าการบังคับขายอัตโนมัติตามสัญญาอัจฉริยะ (Smart Contract) อาจสร้างพลวัตการเทขายแบบไม่เลือกหน้า (Fire-sale) ซึ่งไม่มีในระดับเดียวกันกับตลาดแบบดั้งเดิม

ข้อแม้เหล่านี้ไม่ได้ทำให้ทิศทางที่สแตนดาร์ด ชาร์เตอร์ดวางไว้เป็นโมฆะ แต่มันเน้นย้ำถึงความเป็นจริงในทางปฏิบัติว่า การขยายตัว 37 เท่าของ DeFi TVL ไม่ใช่สิ่งที่จะเกิดขึ้นโดยอัตโนมัติ มันขึ้นอยู่กับการแก้ไขปัญหาเรื่องการทำงานร่วมกันข้ามเครือข่าย การรวมสภาพคล่อง และวุฒิภาวะในการดำเนินงานของโปรโตคอลที่จะต้องเก็บรักษาและปรับใช้สินทรัพย์โทเค็นในระดับสถาบัน