ทำไมมอร์แกน สแตนลีย์ เชื่อการปราบปรามทุนจีนไม่กระทบ HSBC และสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดหนักอย่างที่กลัว

ตัวเลขที่หายไป: สิ่งที่มอร์แกน สแตนลีย์ไม่ได้เปิดเผย

สำหรับนักลงทุนที่ต้องการความแม่นยำ รายงานของมอร์แกน สแตนลีย์กลับเงียบผิดปกติในประเด็นความเสี่ยงขาลงที่แน่ชัด บทสรุปสาธารณะของงานวิจัยชิ้นนี้ไม่มีทั้งตัวเลข worst-case ที่เฉพาะเจาะจงหรือข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับความเสี่ยงของธุรกิจเวลธ์ แมเนจเมนท์แต่อย่างใด การสรุปว่าผลกระทบจะ "จำกัด" (limited) ถูกนำเสนอแบบเป็นการประเมินเชิงคุณภาพ เชิงกลยุทธ์ มากกว่าจะเป็นแบบจำลองเชิงปริมาณ

ช่องว่างนี้ถูกเติมเต็มอย่างรวดเร็วโดยนักวิเคราะห์จากซิตี้กรุ๊ป ในการวิเคราะห์อีกชิ้นหนึ่ง พวกเขาได้ให้สมการทางคณิตศาสตร์ที่แม่นยำสำหรับสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุด หากสมมติว่าไม่มีการเปิดบัญชีใหม่สำหรับลูกค้าชาวจีนที่ไม่มีถิ่นพำนักเลย (non-resident Chinese) พวกเขาประเมินว่ารายได้ของ HSBC ในปี 2028 จะลดลงประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งคิดเป็นเพียงประมาณ 2% ของกำไรก่อนหักภาษีของกลุ่มธุรกิจ สำหรับสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด ตัวเลขความเสี่ยงยิ่งน้อยลงไปอีก โดยลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในสถานการณ์ worst-case เดียวกันนั้น ตัวเลขเหล่านี้ทำให้การถูกกวาดล้างมูลค่าตลาดหลายพันล้านปอนด์กลายเป็นปฏิกิริยาที่เกินกว่าเหตุอย่างชัดเจน

ตลาดหุ้นร่วงระเนระนาด กับแนวรับที่แข็งแกร่งจากนักวิเคราะห์

การเทขายที่จุดชนวนให้เกิดรายงานวิจัยชุดนี้รุนแรงมาก มีรายงานระบุว่ามูลค่าตลาดหลายพันล้านปอนด์ของบริษัทยักษ์ใหญ่ทางการเงินที่พึ่งพาเอเชียในลอนดอนถูกลบหายไป หลังจากมีข่าวว่าธนาคารต่างๆ ได้ระงับการเปิดบัญชีในฮ่องกงให้กับลูกค้าจากจีนแผ่นดินใหญ่ ราคาหุ้นของสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดร่วงลง 6% HSBC ลดลง 4% และพรูเด็นเชียลลดลง 6.5% ในทันทีหลังจากนั้น

แต่มอร์แกน สแตนลีย์ไม่ใช่เพียงรายเดียวที่ออกมาปกป้อง เจพีมอร์แกนก็ออกมาให้น้ำหนักเช่นกัน โดยโต้แย้งว่า แม้การบังคับใช้กฎระเบียบข้ามพรมแดนที่เข้มงวดขึ้นในกิจกรรมด้านหลักทรัพย์ ฟิวเจอร์ส และกองทุนจะกดดันความเชื่อมั่นของตลาด แต่ "ผลกระทบที่แท้จริงต่อปัจจัยพื้นฐานมีแนวโน้มที่จะจำกัด" เจพีมอร์แกนยังคงคำแนะนำ "Overweight" สำหรับ HSBC และสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด ซึ่งสอดคล้องกับมุมมองของมอร์แกน สแตนลีย์ที่ว่า การรีเซ็ตราคาหุ้นครั้งนี้เป็นโอกาสมากกว่าสัญญาณเตือน

เบื้องหลังพาดหัวข่าว: ทำความเข้าใจความเสี่ยงเชิงกลยุทธ์ในบริบทที่ใหญ่ขึ้น

การพุ่งเป้าไปที่ธุรกิจเวลธ์ แมเนจเมนท์ อาจทำให้เรามองไม่เห็นภาพใหญ่กว่านั้น นั่นคือ HSBC และสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดมีความเชื่อมโยงลึกซึ้งกับระบบการเงินของจีน แต่เครื่องจักรทำกำไรของพวกเขามีความหลากหลายมากกว่าที่คิด สำหรับ HSBC ประเทศจีนแผ่นดินใหญ่มีส่วนแบ่ง 11% ของกำไรก่อนหักภาษีของกลุ่มในช่วงครึ่งแรกของปี 2024 แต่ 66% ของกำไรนั้นมาจากการถือหุ้นใน Bank of Communications ซึ่งเป็นบริษัทร่วม (associate) ไม่ใช่ธุรกิจเวลธ์ UBS ระบุว่ากำไรส่วนใหญ่ของ HSBC ในจีนที่ไม่ได้มาจาก BoCom มาจากกลุ่มธุรกิจ Global Banking & Markets ในขณะที่ธุรกิจค้าปลีก (Retail) ยังคงขาดทุนเล็กน้อย

สำหรับสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด การพึ่งพาตลาดจีนโดยตรงนั้นน้อยยิ่งกว่า จีนแผ่นดินใหญ่คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 5% ของรายได้ กำไร และสินเชื่อของกลุ่มธุรกิจ ทำให้การปราบปรามธุรกิจเวลธ์เป็นเพียงช่องโหว่เล็กๆ แม้ว่าจะเป็นที่จับตามองก็ตาม ข้อมูลจากงบการเงินของธนาคารทั้งสองยังแสดงให้เห็นว่าแม้พวกเขาจะมีความเสี่ยงด้านอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ในฮ่องกงเป็นจำนวนมาก (HSBC รายงานตัวเลขความเสี่ยง 32,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และมีการตั้งสำรองหนี้เสียจำนวนมาก) แต่ธุรกิจเวลธ์ที่ผูกโดยตรงกับเงินทุนข้ามพรมแดนจากจีนแผ่นดินใหญ่เป็นเพียงชิ้นส่วนเล็กๆ ของพายชิ้นใหญ่

เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นย้ำเตือนเราอย่างชัดเจนว่า พาดหัวข่าวด้านกฎระเบียบสามารถจุดชนวนให้หุ้นกลุ่มการเงินที่พึ่งพาเอเชียร่วงลงได้รวดเร็วเพียงใด แต่การออกมาโต้กลับของนักวิเคราะห์ในเวลาต่อมาเผยให้เห็นความจริงที่ลึกซึ้งกว่านั้น: การวางเดิมพันเชิงกลยุทธ์ในการเปิดประเทศของจีนในระยะยาวยังคงไม่เปลี่ยนแปลง และเมื่อมีการคำนวณความเสียหายในกรณีที่เลวร้ายที่สุดออกมา ตัวเลขที่ได้ก็ไม่ได้สมเหตุสมผลกับความตื่นตระหนกที่เกิดขึ้นเลย