ค่าจ้างยูโรโซนยังไม่เร่งตัว แต่ความเสี่ยงพลังงานทำให้ ECB ยังวางใจไม่ได้

สารจาก Olli Rehn มีทั้งด้านที่ช่วยคลายกังวลและประเด็นที่ต้องเฝ้าระวัง เขาระบุว่าการเติบโตของค่าจ้างในยูโรโซน รวมถึงแนวโน้มค่าจ้างในระยะต่อไป ยังอยู่ในระดับปานกลาง และยังไม่มีสัญญาณชัดเจนว่าต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นได้ลุกลามไปสู่ผลกระทบรอบสองผ่านค่าจ้างและราคาสินค้าในวงกว้าง อย่างไรก็ตาม นี่ยังไม่ใช่สัญญาณว่าเงินเฟ้อหมดความน่ากังวล เพราะความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านเกี่ยวกับช่องแคบฮอร์มุซยังทำให้แนวโน้มพลังงานและเงินเฟ้อของยูโรโซนมีความไม่แน่นอนสูง

Rehn พูดอะไรเกี่ยวกับค่าจ้างและเงินเฟ้อ

Rehn ซึ่งเป็นกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางยุโรป (ECB) และผู้ว่าการธนาคารกลางฟินแลนด์ กล่าวว่า การเติบโตของค่าจ้างและแนวโน้มค่าจ้างยังคงอยู่ในระดับปานกลาง และยังไม่เห็นหลักฐานชัดเจนของ “ผลกระทบรอบสอง” (second-round effects)

ในบริบทนี้ ผลกระทบรอบสองหมายถึงกรณีที่แรงกระแทกจากราคาพลังงานในระยะแรกแพร่ต่อไปเป็นการเรียกร้องค่าจ้างที่สูงขึ้น ต้นทุนธุรกิจที่เพิ่มขึ้น และการปรับราคาสินค้าและบริการอย่างต่อเนื่อง

ประเด็นสำคัญในคำเตือนของ Rehn คือการรักษา “ความคาดหวังเงินเฟ้อ” ให้ยึดเหนี่ยวอยู่กับเป้าหมาย หากครัวเรือนและภาคธุรกิจเริ่มเชื่อว่าเงินเฟ้อจะอยู่ในระดับสูงต่อไป ลูกจ้างอาจเรียกร้องค่าจ้างเพิ่มมากขึ้น ขณะที่บริษัทต่าง ๆ อาจปรับราคาสินค้าเป็นเวลานานขึ้น การรักษาความคาดหวังดังกล่าวจึงช่วยลดความเสี่ยงที่แรงกระแทกด้านพลังงานชั่วคราวจะพัฒนาเป็นวงจรค่าจ้าง-ราคาที่ควบคุมได้ยาก

ข้อมูลค่าจ้างของ ECB ก็ยังสนับสนุนภาพว่าความกดดันโดยรวมอยู่ในระดับจำกัด โดยเครื่องมือติดตามค่าจ้างของ ECB อยู่ที่ 2.6% ในเดือนเมษายน ขณะที่แรงกดดันจากการเจรจาค่าจ้างคาดว่าจะผ่อนคลายลงในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 และทรงตัวในระดับต่ำลงตลอดทั้งปี

เหตุใดวิกฤตพลังงานจากช่องแคบฮอร์มุซจึงทำให้แนวโน้มซับซ้อนขึ้น

ข้อมูลค่าจ้างที่ดูผ่อนคลายสะท้อนสถานการณ์ “จนถึงขณะนี้” แต่ไม่ได้ยืนยันว่าจะเป็นเช่นเดิม หากการหยุดชะงักด้านพลังงานยืดเยื้อ ตลาดเริ่มประเมินมากขึ้นว่าข้อจำกัดต่อการขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซอาจลากยาว หลังความหวังต่อความคืบหน้าทางการทูตระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านลดลง สถานการณ์ดังกล่าวทำให้ราคาพลังงานยังมีค่าพรีเมียมความเสี่ยง และเพิ่มความกังวลด้านอุปทาน

ECB ระบุว่าแรงกระแทกด้านพลังงานที่เชื่อมโยงกับสงครามอิหร่านอาจทำให้เงินเฟ้อในยูโรโซนสูงขึ้น ขณะเดียวกันก็ฉุดการเติบโตทางเศรษฐกิจ การประมาณการของเจ้าหน้าที่ ECB ยังชี้ว่า หากช่องแคบฮอร์มุซกลับมาเปิดได้เพียงอย่างค่อยเป็นค่อยไป ราคาน้ำมันอาจอยู่ในระดับสูงต่อเนื่อง การเติบโตของยูโรโซนอาจต่ำลง และเงินเฟ้ออาจสูงขึ้น

นี่คือโจทย์ที่ท้าทายสำหรับนโยบายการเงิน ราคาพลังงานที่เพิ่มขึ้นผลักเงินเฟ้อให้สูงขึ้น แต่กำลังซื้อที่ลดลง ต้นทุนการผลิตที่สูงขึ้น และการหยุดชะงักของอุปทานก็อาจทำให้อุปสงค์และการเติบโตอ่อนแอลงเช่นกัน คำถามสำคัญสำหรับ ECB คือแรงกระแทกครั้งนี้จะจำกัดอยู่ที่ราคาพลังงาน หรือจะเริ่มส่งผ่านไปยังค่าจ้าง เงินเฟ้อภาคบริการ และความคาดหวังเงินเฟ้อระยะยาวด้วย

สิ่งที่อาจเกิดขึ้นกับการตัดสินใจของ ECB วันที่ 10 กันยายน

ถ้อยแถลงของ Rehn สนับสนุนแนวทางที่ไม่ผูกมัด ECB ไว้กับทิศทางนโยบายล่วงหน้า โดยผู้กำหนดนโยบายจะต้องเปรียบเทียบพัฒนาการสองด้านหลัก

• แรงกดดันค่าจ้างยังจำกัดและความคาดหวังเงินเฟ้อยังยึดเหนี่ยวได้: สถานการณ์นี้อาจเปิดทางให้ ECB ไม่ต้องตอบสนองโดยอัตโนมัติต่อแรงกระแทกด้านพลังงานจากภายนอก และสามารถรอข้อมูลเพิ่มเติมได้
• เงินเฟ้อพลังงานยืดเยื้อหรือเริ่มส่งผ่านไปในวงกว้าง: หากพบการเรียกร้องค่าจ้างที่สูงขึ้น การปรับราคาสินค้าและบริการในวงกว้าง หรือความคาดหวังเงินเฟ้อเริ่มหลุดจากกรอบ ก็จะเพิ่มเหตุผลสนับสนุนการใช้นโยบายที่เข้มงวดขึ้น Rehn เคยระบุว่านโยบายการเงินจำเป็นต้องตอบสนองอย่างรวดเร็ว หากเงินเฟ้อฝังรากในระบบเศรษฐกิจผ่านค่าจ้างและราคาที่สูงขึ้น

ผลสำรวจนักพยากรณ์มืออาชีพของ ECB ยังพบว่า ความคาดหวังเงินเฟ้อทั่วไปและเงินเฟ้อพื้นฐานในระยะใกล้ถูกปรับขึ้นในไตรมาสสองของปี 2026 ขณะที่ความคาดหวังเงินเฟ้อทั่วไปในระยะยาวยังไม่เปลี่ยนแปลง ภาพดังกล่าวทำให้ต้องแยกให้ออกระหว่างแรงกระแทกชั่วคราวในระยะใกล้กับการสูญเสียความเชื่อมั่นต่อเสถียรภาพราคาในระยะกลาง

ดังนั้น สิ่งที่ ECB จะให้น้ำหนักในการประชุมเดือนกันยายนอาจไม่ใช่เพียงราคาพลังงานเพิ่มขึ้นมากแค่ไหน แต่คือหลักฐานว่าแรงกดดันนั้น “ยืดเยื้อและแพร่กระจาย” เพียงใด โดยจะจับตาการทำข้อตกลงค่าจ้าง เงินเฟ้อภาคบริการ ความคาดหวังเงินเฟ้อ และสัญญาณว่าบริษัทต่าง ๆ กำลังส่งผ่านต้นทุนที่สูงขึ้นไปยังราคาสินค้าในวงกว้างหรือไม่

ผลกระทบที่เป็นไปได้ต่อ EUR/USD

ผลต่อค่าเงินก็มีสองด้านเช่นกัน หากตลาดมองว่าเงินเฟ้อพลังงานที่ยืดเยื้อจะบีบให้ ECB คงดอกเบี้ยในระดับสูงนานขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่ตลาดคาดการณ์สำหรับยูโรโซนอาจปรับสูงขึ้นและช่วยหนุนยูโร

แต่การหยุดชะงักผ่านช่องแคบฮอร์มุซเป็นเวลานานก็จะทำให้ต้นทุนพลังงานของยุโรปสูงขึ้นและกระทบแนวโน้มการเติบโต หากนักลงทุนให้น้ำหนักกับกิจกรรมทางเศรษฐกิจยุโรปที่อ่อนแอและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์มากกว่าความเป็นไปได้ที่ ECB จะขึ้นดอกเบี้ย ความต้องการดอลลาร์สหรัฐอาจเพิ่มขึ้นและกดดันคู่เงิน EUR/USD การวิเคราะห์ตลาดชี้ให้เห็นความขัดแย้งนี้เช่นกันว่า แม้ราคาพลังงานที่สูงขึ้นจะเพิ่มโอกาสที่ ECB จะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง แต่แรงกระแทกต่อการเติบโตอาจมีอิทธิพลต่อยูโรมากกว่า

บททดสอบสำคัญของตลาดจึงอยู่ที่การตีความว่าแรงกระแทกครั้งนี้เป็นหลักแล้วคือปัญหาเงินเฟ้อที่ทำให้ ECB ต้องเข้มงวดขึ้น หรือเป็นปัญหาด้านเงื่อนไขการค้าและการเติบโตที่รุนแรงกว่าสำหรับยุโรป คำพูดของ Rehn ยังเปิดไว้ได้ทั้งสองทาง แต่มีเงื่อนไขหนึ่งที่ชัดเจน: การเติบโตของค่าจ้างที่ปานกลางจะยังเป็นปัจจัยช่วยคลายกังวลได้ ก็ต่อเมื่อความคาดหวังเงินเฟ้อยังคงยึดเหนี่ยวอยู่