เปิดใช้ AQAv2: ดีลคลัง USDC มูลค่า 160 ล้านดอลลาร์ เปลี่ยนโฉม Hyperliquid

การเปิดใช้งานเมื่อวันที่ 8 มิถุนายน ทำให้ข้อตกลงนี้มีผลในทางปฏิบัติ โดยมีรายละเอียดดังนี้:

• Coinbase รับหน้าที่ดูแลคลัง USDC: Coinbase ทำหน้าที่บริหารจัดการและดำเนินการกับเงินฝาก USDC ประมาณ 6.176 พันล้านดอลลาร์ที่อยู่บน Hyperliquid นี่คือบทบาทการจัดการคลังระดับสถาบันที่ดำเนินการโดยศูนย์ซื้อขายแบบมีศูนย์กลางที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ เพื่อให้บริการแก่โปรโตคอลแบบไร้ศูนย์กลาง
• การเปิดใช้งานบนบล็อกเชน: Coinbase ดำเนินการเปิดใช้ AQAv2 จากที่อยู่บนบล็อกเชนสองแห่ง: 0x4E5319dEb1072B01439EE674db5C321d11fd96F8 และ 0xc20699185c15D0a2fD65779BB5d69f5b0B113c00
• Circle ดูแลโครงสร้างพื้นฐานทางเทคนิค: Circle จัดการโครงสร้างพื้นฐานข้ามเชนผ่าน Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP) และทำหน้าที่เป็นพันธมิตรหลักในการดูแลสภาพคล่องและการแลกคืน USDC ให้กับ Hyperliquid
• USDH ถูกยกเลิก: องค์กรกำกับดูแลของ Hyperliquid อย่าง Native Markets ได้โอนสิทธิ์อนุญาตให้ Coinbase เข้าซื้อสินทรัพย์แบรนด์ USDH ซึ่งถือเป็นการยุติระบบ Stablecoin แบบสองสกุลที่แยกส่วนและหันมาใช้มาตรฐาน USDC ที่เป็นหนึ่งเดียว

รูปแบบการแบ่งรายได้และการจัดการผลตอบแทนทำงานอย่างไร

โครงสร้างทางเศรษฐกิจของดีลนี้คือสิ่งที่ทำให้มันไม่เหมือนใคร ในอดีต ผลตอบแทนที่เกิดจากเงินสำรอง USDC ที่เก็บไว้ในศูนย์ซื้อขายหรือโปรโตคอลมักจะไหลไปยังผู้ออก (Circle) และพันธมิตรในการจัดจำหน่าย (Coinbase) เกือบทั้งหมด แต่เส้นทางนั้นได้เปลี่ยนไปแล้ว

• ~90% ของผลตอบแทนจากเงินสำรอง USDC กลับไปที่ Hyperliquid: รายได้ดอกเบี้ยส่วนใหญ่ที่เกิดจากเงินฝาก USDC จำนวน 6.176 พันล้านดอลลาร์ จะถูกส่งกลับไปยังโปรโตคอล ไม่ใช่ Circle หรือ Coinbase
• ประมาณการรายได้ต่อปี: นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่าข้อตกลงนี้จะสร้างรายได้ให้กับ Hyperliquid ระหว่าง 135 ถึง 200 ล้านดอลลาร์ต่อปี Ryan Watkins ผู้ร่วมก่อตั้ง Syncracy Capital ประเมินว่ายอดซื้อคืนโทเคนจะเพิ่มขึ้นปีละ 135–160 ล้านดอลลาร์ และอาจสูงถึง 300–500 ล้านดอลลาร์หากยอดคงเหลือของ USDC บนแพลตฟอร์มเติบโตขึ้นอีก
• วงจรการซื้อคืน HYPE: ผลตอบแทนที่ส่งกลับไปยัง Hyperliquid จะถูกนำไปใช้เป็นทุนโดยตรงสำหรับโครงการซื้อคืนโทเคน HYPE ทำให้เกิดวงจรที่รายได้ของโปรโตคอลหนุนราคาโทเคน ซึ่งผูกโยงรายได้ของโปรโตคอลเข้ากับฐานเงินฝากมากกว่าปริมาณการซื้อขาย ทำให้การซื้อคืนมีความยืดหยุ่นมากขึ้นในช่วงที่ตลาดซบเซา
• การมีส่วนร่วมผ่านการ Staking: ทั้ง Coinbase และ Circle ให้คำมั่นที่จะนำโทเคน HYPE มา Staking ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของข้อกำหนดในการเปิดใช้ AQAv2 นี่เป็นการแสดงถึงการมีส่วนได้ส่วนเสียร่วมกันในความสำเร็จของความร่วมมือนี้

ในการเปลี่ยนแปลงครั้งเดียว รายได้ต่อปีราว 160 ล้านดอลลาร์ได้เปลี่ยนข้าง จากผู้ออกและผู้ดูแลสินทรัพย์แบบรวมศูนย์ไปสู่ศูนย์ซื้อขายสัญญาแบบไร้ศูนย์กลาง นักวิเคราะห์จาก Compass Point ประเมินว่ารายได้รวมก่อนหักภาษีและค่าเสื่อม (EBITDA) ของ Circle และ Coinbase จะได้รับผลกระทบลดลงปีละ 60–80 ล้านดอลลาร์จากการเปลี่ยนเส้นทางผลตอบแทนนี้

ผลกระทบต่อตลาดและราคา

ดีลนี้ก่อให้เกิดปฏิกิริยาจากตลาดที่ชัดเจนทั้งในตลาดคริปโตและตลาดหุ้น:

• HYPE พุ่งขึ้นแตะประมาณ $45 ในวันที่ 14 พฤษภาคม ซึ่งเป็นวันที่ประกาศความร่วมมือครั้งแรก และต่อมาเพิ่มขึ้นอีก 11% ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม จากปัจจัยหนุนเรื่องการจดทะเบียนบน Coinbase และกองทุน ETF CoinGecko รายงานว่าราคาพุ่งขึ้น 19.2% ในวันที่มีการประกาศ
• หุ้น COIN ของ Coinbase เพิ่มขึ้น 6.8% แตะ $162.77 ในวันที่ 8 มิถุนายน วันที่ Coinbase เปิดใช้บทบาทผู้ดูแลคลัง การเคลื่อนไหวนี้ส่งสัญญาณว่านักลงทุนในตลาดหุ้นมองว่าดีลนี้เป็นแหล่งรายได้ใหม่ที่เกิดขึ้นเป็นประจำสำหรับ Coinbase ถึงแม้บริษัทจะสูญเสียผลตอบแทนส่วนหนึ่งไป แต่ตอนนี้ Coinbase ได้รับค่าธรรมเนียมจากการจัดการคลังมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์

ปฏิกิริยาสองด้านนี้ชี้ให้เห็นสถาปัตยกรรมแบบวิน-วินของดีล: Hyperliquid และผู้ถือ HYPE ได้เครื่องจักรซื้อคืนโทเคนขนาดใหญ่ตัวใหม่ ในขณะที่ Coinbase ก็สร้างรายได้จากบริการจัดการคลังระดับสถาบันที่ตนไม่เคยให้บริการในระดับนี้มาก่อน

การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่สู่โครงสร้างพื้นฐาน CeDeFi แบบผสมผสาน

ความร่วมมือครั้งนี้ไม่ใช่แค่เรื่องของผลตอบแทน แต่มันคือวิวัฒนาการเชิงโครงสร้างที่มีความหมายในวิธีที่โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบมีศูนย์กลางและโปรโตคอลการซื้อขายแบบไร้ศูนย์กลางมีปฏิสัมพันธ์กัน

• ศูนย์ซื้อขายแบบมีศูนย์กลาง (CEX) จัดการคลังของศูนย์ซื้อขายแบบไร้ศูนย์กลาง (DEX): Coinbase ซึ่งเป็นศูนย์ซื้อขายที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์และปฏิบัติตามกฎระเบียบ KYC ได้ดำเนินบทบาทการจัดการคลังระดับสถาบันให้กับ Hyperliquid ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มสัญญาซื้อขายแบบไร้ศูนย์กลาง บทบาทแบบนี้แทบจะไม่เคยได้ยินมาก่อนเมื่อสองปีที่แล้ว
• ผลตอบแทนถูกเปลี่ยนเส้นทางจากผู้ออกสู่โปรโตคอล: นี่เป็นครั้งแรกที่ Circle และ Coinbase ตกลงที่จะเปลี่ยนเส้นทางผลตอบแทนส่วนใหญ่จากเงินสำรอง USDC ออกจากตัวเองไปสู่โปรโตคอล DeFi อย่างที่นักวิเคราะห์คนหนึ่งกล่าวว่า "รายได้ปีละ 160 ล้านดอลลาร์เพิ่งเปลี่ยนข้าง จาก Circle และ Coinbase ไปสู่ DEX"
• โครงสร้าง CeDeFi สามชั้น: Circle เป็นผู้จัดหาโครงสร้างพื้นฐานข้ามเชนที่ได้รับการกำกับดูแลและการออก Stablecoin Coinbase จัดหาบริการดูแลสินทรัพย์ระดับสถาบันและช่องทางเข้าเงินสกุลเฟียต Hyperliquid จัดหาสถานที่ซื้อขายแบบไร้ศูนย์กลางและไม่ต้องขออนุญาต ผลลัพธ์คือระบบที่ผสมผสานการปฏิบัติตามกฎระเบียบเข้ากับการดำเนินการที่ไม่ต้องขออนุญาต ซึ่งอาจมีประสิทธิภาพด้านเงินทุนมากกว่า DeFi หรือ CeFi เพียงอย่างเดียว
• Stablecoin ของโปรเจกต์เองถูกแทนที่ด้วย USDC: การตัดสินใจของ Hyperliquid ที่จะยกเลิกมาตรฐาน USDH ของตนเองและหันมาใช้ USDC บ่งชี้ว่าแม้แต่โปรโตคอลเลเยอร์ 1 หรือ 2 ที่ประสบความสำเร็จก็ยังเห็นคุณค่าในการเชื่อมต่อกับเครือข่าย Stablecoin ที่มีสภาพคล่องสูงและมีอยู่แล้วมากกว่าการบริหารของตนเอง

สำหรับ Hyperliquid ดีลนี้คือการเดิมพันว่าการเป็นพันธมิตรกับสองสถาบันการเงินคริปโตที่ใหญ่ที่สุดในสหรัฐฯ อย่าง Coinbase และ Circle จะสร้างสภาพคล่องที่ลึกขึ้น เพิ่มพลังในการซื้อคืนโทเคน และสร้างความน่าเชื่อถือในระดับสถาบันที่แข็งแกร่งขึ้น สำหรับ Coinbase และ Circle แล้ว การ Staking HYPE และการเปลี่ยนเส้นทางผลตอบแทนคือการซื้อที่นั่งที่ยั่งยืนบนหนึ่งในแพลตฟอร์มสัญญาซื้อขายแบบไร้ศูนย์กลางที่เติบโตเร็วที่สุดในโลก DeFi