BlackRock ชี้ ‘เยน’ ต้องการสัญญาณ Hawkish จาก BOJ ไม่ใช่แค่การแทรกแซง

Rick Rieder หัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนด้านตราสารหนี้โลกของ BlackRock Inc. ออกมาวิเคราะห์นโยบายค่าเงินของญี่ปุ่นอย่างตรงไปตรงมา โดยระบุว่า การแทรกแซงค่าโดยรัฐบาลเพียงอย่างเดียวนั้นไม่สามารถแก้ปัญหาค่าเงินเยนที่อ่อนค่าได้ การฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของเงินเยนนั้น จำเป็นต้องอาศัยสัญญาณ Hawkish ที่แท้จริงจากธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ไม่ใช่แค่คำพูดหรือการแทรกแซงตลาดเป็นครั้งคราวเท่านั้น

ความคิดเห็นของ Rieder มีขึ้นในช่วงเวลาสำคัญของเงินเยน ซึ่งยังคงเคลื่อนไหวใกล้ระดับต่ำสุดในรอบ 4 ทศวรรษ แม้จะมีความพยายามแทรกแซงร่วมกันอย่างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น โดยการวิเคราะห์ของเขาชี้ให้เห็นถึงฉันทามติที่เพิ่มขึ้นในหมู่นักลงทุนทั่วโลกว่าทิศทางของเงินเยนแท้จริงแล้วนั้นต้อง 'พึ่งพา' ท่าทีเชิงนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่นเป็นหลัก

ข้อจำกัดของการแทรกแซงค่าเงิน

Rieder กล่าวถึงการแทรกแซงตลาดปริวรรตเงินตราว่าเป็นวิธีแก้ปัญหาที่ "ไม่ยั่งยืน" สำหรับค่าเงินเยน ความสงสัยของเขามีพื้นฐานมาจากประสบการณ์ล่าสุด: ในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม สหรัฐฯ และญี่ปุ่นได้ร่วมมือกันแทรกแซงตลาด ซึ่งนับเป็นครั้งแรกที่สหรัฐฯ เข้ามาขายยูโรเพื่อพยุงเงินเยนโดยตรง แต่ก็ล้มเหลวที่จะสร้างเสถียรภาพที่ยั่งยืนให้กับค่าเงิน

เพียงไม่กี่วันหลังจากการแทรกแซง เงินเยนก็กลับมาอ่อนค่าใกล้ระดับ 160 เยนต่อดอลลาร์อีกครั้ง ซึ่งเป็นการลบล้างผลกำไรในระยะสั้นส่วนใหญ่ไป Rieder ให้เหตุผลว่า รูปแบบนี้สะท้อนให้เห็นความเป็นจริงขั้นพื้นฐาน: เมื่อเผชิญกับส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยที่กว้างซึ่งเป็นประโยชน์ต่อดอลลาร์สหรัฐ การแทรกแซงเป็นครั้งคราวไม่สามารถจัดการกับปัจจัยเชิงโครงสร้างที่ผลักดันให้เงินเยนอ่อนค่าได้

Fitch Ratings ก็ได้ข้อสรุปที่คล้ายคลึงกัน โดยระบุว่าการแข็งค่าของเงินเยนต่อไปจำเป็นต้องให้ BOJ ขึ้นดอกเบี้ย ขณะที่นักวิเคราะห์จาก OCBC เสริมว่าการฟื้นตัวอย่างยั่งยืนของเงินเยนนั้นต้องการ 'ความมุ่งมั่นที่ชัดเจนยิ่งขึ้นต่อการปรับนโยบายการเงินให้เป็นปกติอย่างรวดเร็ว' จากธนาคารกลาง

สิ่งที่ Rieder บอกว่า BOJ ต้องทำ

ข้อเสนอของ Rieder นั้นตรงไปตรงมา: ธนาคารกลางญี่ปุ่นต้องส่งสัญญาณ Hawkish อย่างแท้จริง ไม่ใช่แค่คำใบ้ด้วยวาจา เพื่อขับเคลื่อนการฟื้นตัวของค่าเงินเยนอย่างยั่งยืน เขามองว่านโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นเป็นหนทางเดียวที่น่าเชื่อถือสู่ค่าเงินที่แข็งแกร่งขึ้น

จุดยืนนี้สอดคล้องกับการวิเคราะห์ในวงกว้างของ BlackRock ผู้บริหารอีกคนของ BlackRock อย่าง James Turner เคยเตือนไว้ก่อนหน้านี้ว่าการตัดสินใจของสหรัฐฯ ที่จะขายยูโรโดยไม่แจ้งให้ผู้กำหนดนโยบายยุโรปทราบล่วงหน้า ได้เพิ่มความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ และแสดงให้เห็นว่าประเทศต่างๆ เริ่ม 'ให้ความร่วมมือน้อยลง' สารจากบริษัทจัดการสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลกนั้นชัดเจน: กลยุทธ์การแทรกแซงที่ไม่ธรรมดาจะสร้างความซับซ้อน แต่มีเพียงการดำเนินการด้านอัตราดอกเบี้ยของ BOJ เท่านั้นที่สามารถแก้ไขต้นตอของปัญหาได้

สถานะของเงินเยนในปัจจุบัน

ณ ช่วงกลางเดือนสิงหาคม 2026 คู่เงิน USD/JPY เคลื่อนไหวอยู่ที่ประมาณ 158–160 ซึ่งสะท้อนถึงความอ่อนแออย่างต่อเนื่องของเงินเยน แม้จะมีการแทรกแซงหลายรอบและความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นก็ตาม

ธนาคารแห่งอเมริกา (Bank of America) ได้ปรับลดคาดการณ์ USD/JPY ณ สิ้นปีลงมาที่ 149 โดยอ้างถึงความคาดหวังที่ว่า BOJ จะเร่งการคุมเข้มนโยบายการเงิน และผลกระทบจากการแทรกแซงร่วมกันของสหรัฐฯ และญี่ปุ่น การคาดการณ์นี้หมายถึงการแข็งค่าขึ้นประมาณ 6% ภายในสิ้นปีจากระดับปัจจุบัน แต่ก็ขึ้นอยู่กับการที่ธนาคารกลางจะดำเนินการตามสัญญาณ Hawkish ที่ให้ไว้

การเดิมพันขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนพุ่งสูง

ตลาดเริ่มเดิมพันมากขึ้นว่า BOJ จะดำเนินการในการประชุมครั้งหน้า โอกาสที่ตลาดคาดการณ์ไว้สำหรับการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนได้พุ่งสูงขึ้นถึง 76% ตามข้อมูลของ Tokyo Tanshi ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างมากจากเพียง 24% เมื่อวันที่ 30 กรกฎาคม

การเปลี่ยนแปลงนี้เกิดขึ้นหลังจากการประชุมนโยบายของ BOJ ในวันที่ 30–31 กรกฎาคม ซึ่งธนาคารกลางมีมติคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 1% ด้วยคะแนนเสียง 8-1 แต่ได้ออกแถลงการณ์ที่ Hawkish กว่าปกติ เป็นครั้งแรกที่ BOJ เตือนว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานอาจสูงเกินเป้าหมาย 2% และกล่าวว่าการหารือเกี่ยวกับนโยบายในอนาคตจะมุ่งเน้นไปที่ความเสี่ยงด้านราคาขาขึ้น กรรมการบริหาร Hajime Takata ไม่เห็นด้วยกับมติข้างมาก โดยแย้งว่าควรขึ้นดอกเบี้ยทันที 25 Basis Points เป็น 1.25%

แรงกดดันภายในเพื่อเร่งคุมเข้มนโยบาย

ท่าทีที่ Hawkish ขึ้นนี้ไม่ได้เป็นเพียงการคาดเดาจากตลาดภายนอกเท่านั้น แต่ยังมีพื้นฐานที่ชัดเจนจากภายใน สรุปความเห็นจากการประชุมเดือนกรกฎาคม ซึ่งเผยแพร่เมื่อวันที่ 10 สิงหาคม เปิดเผยว่าอย่างน้อย 3 ใน 9 ของคณะกรรมการบริหารเห็นว่า BOJ สามารถและควรขึ้นอัตราดอกเบี้ยให้เร็วกว่าจังหวะปัจจุบันซึ่งอยู่ที่ประมาณ 2 ครั้งต่อปี น้ำเสียงของสรุปความเห็นดังกล่าวได้ตอกย้ำความคาดหวังว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเป็นไปได้

สำนักข่าว Reuters รายงานว่า การอภิปรายดังกล่าวชี้ให้เห็นถึงความกังวลที่เพิ่มขึ้นว่าธนาคารกลางเสี่ยงที่จะตามหลังสถานการณ์เงินเฟ้อไม่ทัน เนื่องจากแรงกดดันด้านราคาพื้นฐานกำลังเพิ่มสูงขึ้น

แรงกดดันภายนอก: ปัจจัย Bessent

แรงกดดันจากภายนอกก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน ความคิดเห็นต่อสาธารณะของ Scott Bessent รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ เกี่ยวกับนโยบายการเงินของญี่ปุ่น ได้ 'ล็อก' BOJ ให้ขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกันยายนไว้เกือบจะแน่นอนแล้ว ตามรายงานของ Reuters Bessent ได้เรียกร้องให้โตเกียวจับคู่การแทรกแซงค่าเงินกับปัจจัยพื้นฐานและนโยบายที่เอื้ออำนวย และการรณรงค์ผ่านสื่อที่มีโปรไฟล์สูงของเขานับตั้งแต่การแทรกแซงร่วมกันได้ทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับอิทธิพลของวอชิงตันต่อนโยบายภายในประเทศของญี่ปุ่น

นักเศรษฐศาสตร์ตั้งข้อสังเกตว่าพลวัตทางการทูตนั้นผิดปกติ "การแทรกแซงร่วมกันได้สร้างสถานการณ์ที่ญี่ปุ่นเป็นหนี้บุญคุณสหรัฐฯ โดยพื้นฐาน" Shintaro Inagaki นักเศรษฐศาสตร์จาก Mizuho Securities กล่าว จนกระทั่งเมื่อไม่นานมานี้ นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่คาดการณ์ว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปของ BOJ จะไม่เกิดขึ้นก่อนเดือนธันวาคม

การเมืองเอื้อต่อการขึ้นดอกเบี้ย

สำนักข่าว Bloomberg รายงานว่ารัฐบาลของนายกรัฐมนตรี Takaichi สนับสนุนให้ BOJ ขึ้นดอกเบี้ยในระยะใกล้นี้ ซึ่งอาจเป็นในเดือนกันยายนหรือตุลาคม นี่ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญ เนื่องจากก่อนหน้านี้รัฐบาลเคยขัดขวางการขึ้นดอกเบี้ย ซึ่งนักวิจารณ์กล่าวว่าเป็นการเร่งให้เงินเยนอ่อนค่าลง

เมื่อทั้งรัฐบาลและธนาคารกลางมีความเห็นพ้องต้องกันมากขึ้น และความคาดหวังของตลาดอยู่ในระดับสูง เวทีก็ดูเหมือนจะถูกเตรียมพร้อมไว้แล้วสำหรับ BOJ ในการดำเนินการในการประชุมวันที่ 17–18 กันยายนนี้

บทสรุป

ข้อโต้แย้งหลักของ Rieder ที่ว่าการแทรกแซงโดยไม่มีนโยบายตามนั้นไม่เพียงพอ ขณะนี้ได้รับการสนับสนุนอย่างกว้างขวางจากการกำหนดราคาของตลาด การถกเถียงภายในของ BOJ แรงกดดันทางการทูตจากภายนอก และพลวัตทางการเมืองที่เปลี่ยนแปลงไป ไม่ว่า BOJ จะทำตามที่นักลงทุนเรียกร้องหรือไม่นั้น จะเป็นตัวกำหนดไม่เพียงแค่ทิศทางของเงินเยนเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความน่าเชื่อถือของความพยายามในวงกว้างของญี่ปุ่นในการออกจากนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายเป็นพิเศษซึ่งกินเวลายาวนานหลายสิบปีอีกด้วย