USDC หด 1.5 พันล้านดอลลาร์ แต่ Circle กลับทำรายได้ 701 ล้านดอลลาร์ เกิดอะไรขึ้น?

ทำไมอุปทาน USDC ถึงลดลง 1.5 พันล้านดอลลาร์

ปริมาณ USDC หมุนเวียนลดลงจากประมาณ 7.33 หมื่นล้านดอลลาร์ ณ สิ้นไตรมาส 2 (30 มิถุนายน) เหลือประมาณ 7.18 หมื่นล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 6 สิงหาคม 2026 ซึ่งลดลงประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์ในเวลาเพียงห้าสัปดาห์กว่า ในเจ็ดวันจนถึงวันที่ 6 สิงหาคมเพียงอย่างเดียว Circle ออก USDC 6.3 พันล้านดอลลาร์ แต่มีการแลกไถ่ 6.4 พันล้านดอลลาร์ ทำให้เกิดการไหลออกสุทธิ 100 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์นั้น ในช่วง 30 วันก่อนหน้านั้น การแลกไถ่รวม 27.6 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับการออกใหม่ 26.0 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นการไหลออกสุทธิประมาณ 1.6 พันล้านดอลลาร์

สาเหตุหลักคือ ความต้องการใช้เป็นหลักประกันใน DeFi ที่ลดลง ไม่ใช่ปัญหาด้านความมั่นคงทางการเงิน เมื่อผลตอบแทนบนเชนปรับตัวและกิจกรรม DeFi ชะลอตัวลง ผู้ใช้จึงแลก USDC คืนเป็นเงิน fiat แทนที่จะนำไปใช้ใหม่ นอกจากนี้ การปิดสถานะของ Ethena's USDe ยังดึง USDC ออกจากทุนสำรองของ Ethena ประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ การปรับฐานของตลาดคริปโตโดยรวมใกล้ระดับต่ำสุดในปี 2026 และกฎระเบียบใหม่ของสหรัฐฯ ที่ห้ามผู้ออก stablecoin จ่ายดอกเบี้ยให้กับโทเค็น ยิ่งลดแรงจูงใจในการถือ USDC ลงไปอีก

รายได้เติบโตอย่างไรแม้อุปทานหดตัว

Circle รายงาน รายได้รวมและรายได้จากทุนสำรอง 701 ล้านดอลลาร์ สำหรับ Q2/2026 เพิ่มขึ้น 7% จาก 658.1 ล้านดอลลาร์ในปีก่อน Adjusted EBITDA เพิ่มขึ้น 8% เป็น 143 ล้านดอลลาร์ และกำไรสุทธิจากการดำเนินงานต่อเนื่องอยู่ที่ 48 ล้านดอลลาร์ ซึ่งดีขึ้น 530 ล้านดอลลาร์จากผลขาดทุนในปีก่อน

การเติบโตของรายได้ขับเคลื่อนโดย ปริมาณ USDC หมุนเวียนเฉลี่ยที่สูงขึ้นมาก ในช่วงไตรมาส แม้ปริมาณ ณ สิ้นงวดจะอยู่ที่ 7.33 หมื่นล้านดอลลาร์ (เพิ่มขึ้น 19% จากปีก่อน) แต่ ปริมาณ USDC หมุนเวียนเฉลี่ยอยู่ที่ 7.65 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 25% จากปีก่อน Circle หารายได้จากทุนสำรองโดยถือเงินสดที่รองรับ USDC ในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นและเงินสดเทียบเท่า ยอดคงเหลือเฉลี่ยที่สูงขึ้นตลอดทั้งไตรมาสจึงสร้างรายได้ดอกเบี้ยมากขึ้น แม้อุปทานจะลดลงในช่วงท้ายไตรมาส รายได้จากทุนสำรองเพิ่มขึ้น 5% เป็น 667.7 ล้านดอลลาร์ โดยอัตราผลตอบแทนจากทุนสำรองอยู่ที่ 3.5% (ลดลง 66 bps จากปีก่อน)

รายได้ 701 ล้านดอลลาร์พลาดประมาณการของ Wall Street ที่ 717 ล้านดอลลาร์เล็กน้อย ทำให้หุ้นร่วงประมาณ 4% ในการซื้อขายก่อนเปิดตลาด

ตัวชี้วัดสำคัญของ USDC ใน Q2/2026

องค์ประกอบทุนสำรอง: USDC มีหลักทรัพย์ค้ำประกันอย่างเต็มรูปแบบด้วยเงินสดเทียบเท่าและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น ซึ่งถือโดย Circle ซึ่งเป็นสถาบันการเงินที่มีกฎระเบียบกำกับ ณ วันที่ 6 สิงหาคม 2026 ทุนสำรองรวมประมาณ 7.2 หมื่นล้านดอลลาร์ ประกอบด้วย 5.18 หมื่นล้านดอลลาร์ในสัญญาซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ข้ามคืน ประมาณ 9 พันล้านดอลลาร์ในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุต่ำกว่า 3 เดือน และประมาณ 1 หมื่นล้านดอลลาร์ในเงินฝากที่ธนาคารที่มีความสำคัญเชิงระบบ กว่า 99% ของธุรกรรม agentic commerce บนเชนใช้ USDC ใน Q2 โดยมากกว่า 90% ของปริมาณนั้นเกิดขึ้นบนเครือข่าย Base ของ Coinbase

การหดตัวของตลาด Stablecoin ในวงกว้าง

มูลค่าตลาด stablecoin โดยรวมพุ่งสูงสุดเกือบ 3.2 แสนล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม 2026 และลดลงเหลือประมาณ 3.065 แสนล้านดอลลาร์ในกลางเดือนกรกฎาคม ลดลงประมาณ 1.15 หมื่นล้านดอลลาร์ (~3.6%) ในเวลาประมาณ 90 วัน ซึ่งเป็นการหดตัวรายไตรมาสครั้งแรกในรอบเกือบสามปี รายงานอุตสาหกรรมคริปโตประจำ Q2/2026 ของ CoinGecko ระบุมูลค่า ณ สิ้นไตรมาสที่ 3.051 แสนล้านดอลลาร์ ลดลง 1.6%

การลดลงเกิดจากหลายปัจจัย:

• USDC หดตัวจากความต้องการค้ำประกัน DeFi ที่ลดลง
• USDe และ USDS ลดลงเนื่องจากถูกปรับลดผลตอบแทน
• USDT เปลี่ยนแปลงเล็กน้อยโดยเป็นไปตามกลยุทธ์มากกว่าแรงกดดันด้านผลตอบแทน
• กฎระเบียบใหม่ของสหรัฐฯ ที่ห้ามจ่ายดอกเบี้ย stablecoin เร่งการไหลออก
• เดือนมิถุนายนเพียงเดือนเดียวลดลง 7.7 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการลดลงรายเดือนมากที่สุดนับตั้งแต่การล่มสลายของ Terra-Luna ในเดือนพฤษภาคม 2022

สิ่งสำคัญคือ ปริมาณธุรกรรมบนเชนทำสถิติใหม่ แม้อุปทานจะหดตัว — ปริมาณธุรกรรม stablecoin ที่ปรับปรุงแล้วสูงถึง 1.79 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนมิถุนายน 2026 เพิ่มขึ้น 63% จากเดือนพฤษภาคม และ 125% จากปีก่อน หมายความว่า stablecoin ถูกเคลื่อนย้ายเร็วขึ้นและถูกใช้งานอย่างเข้มข้นมากขึ้น แม้ปริมาณรวมจะลดลง USDC ครองส่วนแบ่งประมาณ 62% ของปริมาณธุรกรรม stablecoin ใน Q2/2026 เพิ่มขึ้นจาก 36% ในปีก่อน

ความเคลื่อนไหวด้านกฎระเบียบและความร่วมมือในปี 2026

มีพัฒนาการสำคัญหลายประการที่ส่งผลต่อสถานะของ Circle ในปี 2026:

• การปฏิบัติตาม MiCA: กฎระเบียบ Markets in Crypto-Assets (MiCA) ของสหภาพยุโรปยังคงกำหนดพลวัตของ stablecoin ทั่วโลก และ USDC เป็นหนึ่งในผู้ได้รับประโยชน์หลักจากการปฏิบัติตาม MiCA ซึ่งช่วยผลักดันส่วนแบ่งปริมาณธุรกรรม
• ความร่วมมือกับ Hyperliquid: Circle เข้าร่วมในข้อตกลงกับ Coinbase และ Hyperliquid เพื่อขยายการใช้งาน USDC ในอนุพันธ์และการซื้อขายบนเชน ณ สิ้นไตรมาส ประมาณ 90% ของ USDC ทั้งหมดของ Hyperliquid ถูกถืออยู่ภายในแพลตฟอร์มของ Coinbase
• การเปิดตัว OKX X Layer (7 สิงหาคม 2026): Circle เปิดตัว USDC ดั้งเดิมบน OKX X Layer ซึ่งเป็นเครือข่าย L2 ของ exchange รายใหญ่ โดยผสานรวม stablecoin และโปรโตคอล跨เชน
• การต่อสัญญาความร่วมมือกับ Coinbase: Circle และ Coinbase ต่อสัญญาความร่วมมือทางการค้าโดยอัตโนมัติ ขยายออกไปจนถึงปี 2029 Coinbase ถือประมาณ 30% ของ USDC ที่หมุนเวียน และจะยังคงได้รับส่วนแบ่งรายได้จากทุนสำรอง
• การขยายแพลตฟอร์ม Arc ของ Circle: Circle ยังคงขยายแพลตฟอร์ม "Arc" สำหรับบริการดอลลาร์ดิจิทัลสำหรับสถาบัน ซึ่งฝ่ายบริหารระบุว่าเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตในการประชุมผลประกอบการ Q2

สรุป

การหดตัวของอุปทาน USDC สะท้อนถึงการปรับฐานที่แท้จริงแต่เล็กน้อยของความต้องการค้ำประกันใน DeFi และการปรับฐานของตลาดคริปโตในวงกว้าง ไม่ใช่วิกฤตความเชื่อมั่นใน Circle หรือ USDC การเติบโตของรายได้ซึ่งขับเคลื่อนโดยปริมาณหมุนเวียนเฉลี่ยที่สูงขึ้นตลอดไตรมาส แสดงให้เห็นว่าโมเดลธุรกิจหลักของ Circle ในการสร้างผลตอบแทนจากสินทรัพย์สำรองยังคงแข็งแกร่ง แม้อุปทานจะลดลงใกล้สิ้นงวด ปริมาณธุรกรรมบนเชนที่ทำสถิติสูงสุดและส่วนแบ่งที่เพิ่มขึ้นของ USDC ในปริมาณธุรกรรม stablecoin (ใกล้ 70% ในเดือนมิถุนายน ) ชี้ให้เห็นว่าเงินทุนกำลังรวมศูนย์ไปยัง stablecoin ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ แม้ตลาดโดยรวมจะหดตัวก็ตาม ผลประกอบการ Q2 ของ Circle เน้นย้ำว่าสำหรับผู้ออก stablecoin ตัวชี้วัดที่สำคัญอาจไม่ใช่ภาพรวมของอุปทาน ณ สิ้นไตรมาส แต่เป็นปริมาณหมุนเวียนเฉลี่ยและความเร็วของการทำธุรกรรมเมื่อเวลาผ่านไป