SK Hynix กำไรสถิติ 60.5 ล้านล้านวอน แต่กลับจุดชนวนแผ่นดินไหวหุ้นเกาหลี มูลค่าหาย 2 ล้านล้านดอลลาร์

นี่คือสิ่งที่เกิดขึ้นจริง และเหตุผลที่ว่าทำไมผลประกอบการที่ทำลายสถิติกลับไม่เพียงพอ

ผลประกอบการที่ทำลายตลาด

ผลประกอบการไตรมาส 2 ปี 2026 ของ SK Hynix นั้นน่าทึ่งเมื่อเทียบกับมาตรฐานทางประวัติศาสตร์:

• รายได้: 79.3 ล้านล้านวอน เพิ่มขึ้น 257% จากปีก่อน
• กำไรจากการดำเนินงาน: 60.5 ล้านล้านวอน เพิ่มขึ้น 557% จากปีก่อน
• อัตรากำไรจากการดำเนินงาน: 76.3% เพิ่มขึ้นจาก 71.5% ในไตรมาสก่อน
• กำไรสุทธิ: 93.9 ล้านล้านวอน เพิ่มขึ้น 1,242%
• เงินสดและรายการเทียบเท่า: 88 ล้านล้านวอน เพิ่มขึ้น 33.6 ล้านล้านวอนจากไตรมาสแรก

ปัญหาอยู่ที่ความคาดหวังของตลาดนั้นสูงยิ่งกว่านั้นอีก โดย LSEG SmartEstimate คาดการณ์กำไรจากการดำเนินงานที่ 64 ล้านล้านวอน ซึ่งหมายความว่า SK Hynix พลาดเป้าไปประมาณ 3.5 ล้านล้านวอน รายได้ที่ 79.3 ล้านล้านวอนก็ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ประมาณ 84 ล้านล้านวอนเช่นกัน

ตลาดตีความว่าการพลาดเป้านี้เป็นสัญญาณว่าวัฏจักรของหน่วยความจำ AI อาจถึงจุดสูงสุดแล้ว นั่นคือการเติบโตที่เหนือธรรมดาอาจทำให้ผิดหวังได้เมื่อความคาดหวังที่สูงเกินจริงมาพบกับโมเมนตัมที่ชะลอตัวลง

วิกฤตหุ้นเกาหลีใต้

KOSPI ตกอยู่ภายใต้แรงกดดันมาก่อนหน้านี้แล้ว หลังจากทำจุดปิดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 9,114.55 จุดเมื่อวันที่ 22 มิถุนายน ก็ได้ร่วงลงมากกว่า 20% เข้าสู่ภาวะตลาดหมี (Bear Market) ภายในต้นเดือนกรกฎาคม รายงานผลประกอบการของ SK Hynix ได้เปลี่ยนการปรับฐานให้กลายเป็นวิกฤต

การร่วงหนักสองวัน วันที่ 28 กรกฎาคม KOSPI ร่วงเกือบ 11% ทำให้มีการหยุดซื้อขายหลายครั้ง ขณะที่หุ้นซัมซุง อิเล็กทรอนิกส์ และ SK Hynix ต่างก็ร่วงกว่า 13% วันต่อมา ดัชนีร่วงมากถึง 12.6% นับเป็นการร่วงหนักสุดในประวัติศาสตร์สองวัน ภายในสิ้นวันที่ 29 กรกฎาคม KOSPI ร่วงลงมากกว่า 40% จากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน ซึ่งเป็นการล้างมูลค่าตลาดประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์

หุ้น SK Hynix หุ้นของบริษัทที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ (SKHY) ร่วงลง 8.98% มาอยู่ที่ 130.17 ดอลลาร์ในการซื้อขายปกติของวันที่ 28 กรกฎาคม และปรับตัวลดลงอีกในช่วงหลังปิดตลาด ในตลาดหลักทรัพย์เกาหลี หุ้น SK Hynix ได้ปรับตัวลงประมาณ 33% จากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในเดือนมิถุนายนแล้ว หลังจากคำเตือนเรื่องกำไรก่อนหน้านี้เมื่อวันที่ 13 กรกฎาคม

ซัมซุง อิเล็กทรอนิกส์ หุ้นซัมซุงร่วงกว่า 9% ในวันที่ 2 กรกฎาคม และอีกครั้งกว่า 13% ในวันที่ 28 กรกฎาคม ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของการลุกลามของวิกฤต ผู้ผลิตชิปทั้งสองรายนี้รวมกันมีน้ำหนักมากกว่าครึ่งหนึ่งของดัชนี KOSPI ทำให้ดัชนีมีความเสี่ยงเป็นพิเศษต่อการปรับตัวลงของหุ้นทั้งสอง

การลุกลามจากโซลสู่กำแพงวอลล์สตรีท

การเทขายไม่ได้จำกัดอยู่แค่ในเกาหลีใต้เท่านั้น เมื่อความกังวลเกี่ยวกับความต้องการ AI แพร่กระจายออกไป หุ้นเซมิคอนดักเตอร์รายใหญ่ทั่วโลกก็ปรับตัวลดลง:

• TSMC, Kioxia, Nvidia, AMD และ Micron ต่างก็ร่วงลงเมื่อวิกฤตสะท้อนไปทั่วตลาดโลก
• หุ้น SK Hynix ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ เคยร่วงลง 9.3% ไปแล้วในช่วงต้นเดือนกรกฎาคม ซึ่งส่งผลกระทบต่อหุ้นชิปรายใหญ่อื่นๆ
• การเทขายครั้งนี้ถูกเร่งโดยการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นจากผู้ผลิตชิปของจีน, แผนของ Meta ที่จะขายพลังการประมวลผลทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับกำลังการผลิต AI ที่เกินความต้องการ และความกังขาที่เพิ่มขึ้นว่ารายจ่ายของผู้ให้บริการ Hyperscaler จะสามารถรักษาอัตราการเติบโตที่สะท้อนอยู่ในราคาหุ้นชิปได้หรือไม่

ระเบิดเวลาจากกองทุน Leveraged ETF

กองทุน ETF แบบใช้ Leverage สำหรับหุ้นรายตัว (Single-Stock Leveraged ETFs) ถูกนำมาใช้ในเกาหลีใต้เมื่อวันที่ 27 พฤษภาคม 2026 ทำให้นักลงทุนรายย่อยสามารถเดิมพันแบบใช้ Leverage ในหุ้นรายตัวอย่างเช่น SK Hynix และซัมซุงได้

กระแสเงินทุน นักลงทุนรายย่อยเกาหลีเทเงินซื้อสุทธิ 14 ล้านล้านวอนเข้าสู่ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ ในขณะที่นักลงทุนต่างชาติซื้อสุทธิประมาณ 2 ล้านล้านวอน กองทุนเหล่านี้กลายเป็นแหล่งของความผันผวนที่รุนแรง คิดเป็น 35.9% ของการซื้อขาย ETF ทั้งหมดในวันที่ 7 กรกฎาคมเพียงวันเดียว

ตัวจุดชนวน เมื่อหุ้น SK Hynix ปรับฐาน กองทุน Leverage เหล่านี้ประสบกับความสูญเสียครั้งใหญ่ การไล่บังคับขาย (forced liquidations) เกิดขึ้นเป็นลูกโซ่ทั่วทั้งตลาด สัญญาฟิวเจอร์สของหุ้นรายตัวหนึ่งร่วงลง 18-20% อย่างฉับพลัน ทำให้เกิดการบังคับขายประมาณ 57 ล้านดอลลาร์ แรงกดดันจากการขายนี้ยิ่งทำให้การเทขายในวงกว้างรุนแรงขึ้น

คำขอโทษ เมื่อวันที่ 29 กรกฎาคม รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง คู ยุน-ชอล (Koo Yun-cheol) ได้กล่าวขอโทษต่อที่ประชุมรัฐสภา ที่รีบนำกองทุน Single-Stock Leveraged ETFs เข้ามา "โดยปราศจากการพิจารณาอย่างเพียงพอ" โดยยอมรับว่าผลิตภัณฑ์ดังกล่าวได้ทำให้วิกฤตรุนแรงขึ้นและเผานักลงทุนรายย่อย ก่อนหน้านี้ คณะกรรมการบริการทางการเงิน (Financial Services Commission) ได้ยอมรับแล้วเมื่อวันที่ 22 มิถุนายนว่าดำเนินการเร็วเกินไปในการอนุมัติกองทุนเหล่านี้

การตอบสนองของหน่วยงานกำกับดูแล เกาหลีใต้ได้สั่งห้ามการจดทะเบียนกองทุน ETF แบบใช้ Leverage สำหรับหุ้นรายตัวที่เชื่อมโยงกับบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่เป็นการชั่วคราว และเพิ่มข้อกำหนดเงินฝากขั้นต่ำสำหรับนักลงทุนรายย่อยเป็น 30 ล้านวอน (20,300 ดอลลาร์)

การใช้จ่ายด้านทุนและการขาดนโยบายคืนกำไรผู้ถือหุ้น

การเพิ่มขึ้นของ Capex SK Hynix ได้กำหนดแนวทางการใช้จ่ายด้านทุน (Capex) สำหรับปี 2026 ไว้ที่ระดับ "สูง 40 ล้านล้านวอน" ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ สะท้อนถึงการลงทุนที่รุนแรงใน HBM และกำลังการผลิต DRAM ขั้นสูง รวมถึงการเร่งดำเนินการโรงงาน M15X ซึ่งส่งสัญญาณว่าแม้จะมีกำไรเป็นประวัติการณ์ บริษัทก็ยังต้องใช้จ่ายจำนวนมากเพื่อรักษาความเป็นผู้นำทางเทคโนโลยี

ไม่มีนโยบายคืนกำไรผู้ถือหุ้น แม้จะมีเงินสดสุทธิ 88 ล้านล้านวอน แต่ SK Hynix ก็ไม่ได้ประกาศนโยบายคืนกำไรผู้ถือหุ้นใหม่ นักลงทุนผิดหวังที่บริษัทไม่มีแผนชัดเจนสำหรับเงินปันผลหรือการซื้อหุ้นคืน ซึ่งขัดแย้งกับโครงการ "Value Up" ที่รัฐบาลเกาหลีผลักดันเพื่อปรับปรุงบรรษัทภิบาลและผลตอบแทนผู้ลงทุน

ปฏิกิริยาจากนักวิเคราะห์

• Korea Investment & Securities ได้เตือนไว้เมื่อวันที่ 13 กรกฎาคมว่ากำไรจากการดำเนินงานไตรมาส 2 จะพลาดเป้าที่ตลาดคาด และจะต้องปรับลดประมาณการกำไรสำหรับปี 2026 และ 2027 ลง
• นักวิเคราะห์ของ KIS Semicon คุณ Minsook Chae ได้ปรับลดประมาณการกำไรจากการดำเนินงานไตรมาส 2 ของเขาเหลือ 60.4 ล้านล้านวอน ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาด 8% ทำให้หุ้นร่วง 8% ในวันที่ 13 กรกฎาคม
• โดยทั่วไปแล้ว นักวิเคราะห์ตั้งข้อสังเกตว่าแม้ตัวเลขสัมบูรณ์จะน่าทึ่ง แต่แนวโน้มการเติบโตแบบต่อเนื่อง (sequential growth) กำลังชะลอตัวลง และตลาดได้ตั้งความคาดหวังไว้สูงเกินไปจากกระแสความบ้าคลั่งด้าน AI

สัญญาการจัดหาระยะยาว

ระหว่างการประชุมทางโทรศัพท์เพื่อรายงานผลประกอบการ ผู้บริหารของ SK Hynix กล่าวว่า บริษัทได้สรุปสัญญาการจัดหาระยะยาว (LTA) ที่ครอบคลุมหน่วยความจำแบนด์วิดท์สูง (HBM) สำหรับแอปพลิเคชัน AI กับลูกค้ารายใหญ่ประมาณ 10 ราย ซึ่งช่วยให้มองเห็นรายได้ในปี 2027 และต่อๆ ไป อย่างไรก็ตาม การยืนยันนี้ไม่สามารถทำให้ตลาดสงบลงได้ คำถามสำคัญไม่ใช่ว่ามีความต้องการหรือไม่ แต่เป็นว่าอัตราการเติบโตนั้นสามารถปรับให้เหมาะสมกับมูลค่าหุ้นในปัจจุบันได้หรือไม่

ความไม่แน่นอนที่รออยู่ข้างหน้า

วิกฤตครั้งนี้เกิดขึ้นท่ามกลางความเสี่ยงระดับมหภาคและระดับอุตสาหกรรมที่ยังไม่ได้รับการแก้ไขหลายประการ:

• การตัดสินใจอัตราดอกเบี้ยของเฟด ตลาดกำลังประเมินความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการดำเนินการครั้งต่อไปของเฟด โดยอัตราดอกเบี้ยที่สูงเป็นเวลานานขึ้นคุกคามอัตราคิดลดที่ใช้ในการประเมินมูลค่าหุ้นชิปที่สูง
• แนวทางการใช้จ่ายด้าน AI ของ Hyperscaler นักลงทุนกำลังรอแนวทางการใช้จ่ายด้านทุนจากผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ อาทิ Microsoft, Amazon, Google, Meta สัญญาณใดๆ ที่บ่งชี้ถึงการชะลอตัวของรายจ่ายจะส่งผลโดยตรงต่อคำสั่งซื้อ HBM และ DRAM สำหรับเซิร์ฟเวอร์ของ SK Hynix
• การแข่งขันจากจีน ความกังวลเกี่ยวกับผู้ผลิตชิปหน่วยความจำจีนที่สามารถตามทันเทคโนโลยีและกัดกร่อนอำนาจการตั้งราคาของ SK Hynix ได้เพิ่มมุมมองเชิงลบ

ปฏิกิริยาลูกโซ่ใน 6 ขั้นตอน

1. ความคาดหวังระดับสูงเป็นประวัติการณ์ถูกสะท้อนในราคาหุ้น SK Hynix → กำไรพลาดเป้า (60.5 ล้านล้านวอน เทียบกับที่คาด 64 ล้านล้านวอน) แม้กำไรจะเติบโต 557%
2. กองทุน Single-Stock Leveraged ETF ที่มีเงินของนักลงทุนรายย่อย 14 ล้านล้านวอน ทำให้การเทขายรุนแรงขึ้นผ่านการไล่บังคับขาย
3. เซอร์กิตเบรกเกอร์ถูกดีดตัวบน KOSPI แพร่กระจายความตื่นตระหนกไปยังซัมซุงและหุ้นชิปรายอื่น
4. วิกฤตลุกลามไปทั่วโลกกระทบ TSMC, Nvidia, AMD, Micron และ Kioxia เนื่องจากความกังวลด้านความต้องการ AI กลายเป็นประเด็นระดับโลก
5. การที่ SK Hynix ไม่ประกาศนโยบายคืนกำไรผู้ถือหุ้นทั้งที่มีเงินสด 88 ล้านล้านวอน ทำให้นักลงทุนผิดหวัง
6. รัฐมนตรีคลังขอโทษต่อสาธารณะสำหรับความผิดพลาดเชิงนโยบายที่รีบอนุมัติกองทุน Leveraged ETF

วิกฤตครั้งนี้เป็นเครื่องเตือนใจที่ชัดเจนว่าในตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยกระแสความบ้าคลั่งด้าน AI แม้แต่ผลกำไรที่ทำลายสถิติก็อาจรู้สึกเหมือนล้มเหลว เมื่อความคาดหวังถูกตั้งไว้สูงเกินจริง