เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นพร้อมกันนี้ชี้ให้เห็นว่า ตลาดหยุดให้รางวัลกับความทะเยอทะยานด้าน AI แล้ว และเริ่มตรวจสอบบิลค่าใช้จ่ายที่ตามมา

ผลประกอบการ Q4 ปี 2026 ของ Oracle: การเติบโตครั้งประวัติศาสตร์ การใช้จ่ายครั้งประวัติศาสตร์

เมื่อดูจากพาดหัวข่าว ผลประกอบการประจำไตรมาสที่สี่และทั้งปี fiscal 2026 ของ Oracle นั้นยอดเยี่ยมเป็นพิเศษ :

• รายได้ทั้งปี: 67.4 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 17% จากปีก่อน
• รายได้ OCI ใน Q4: 5.8 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 93%
• RPO: 638 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 363% จากปีก่อน และเพิ่มขึ้น 85 พันล้านดอลลาร์จากไตรมาสก่อน
• กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน: สถิติใหม่ 32.0 พันล้านดอลลาร์

แต่สิ่งที่ซ่อนอยู่ภายใต้ตัวเลขเหล่านั้นคือความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นในงบดุล ซึ่งนักลงทุนไม่สามารถมองข้ามได้:

• รายจ่ายฝ่ายทุน (Capex) สูงถึง 55.7 พันล้านดอลลาร์ สำหรับปี fiscal 2026 ซึ่งสูงกว่าที่ Oracle เคยคาดการณ์ไว้ที่ 50 พันล้านดอลลาร์ และคิดเป็นประมาณ 83% ของรายได้ทั้งหมด
• กระแสเงินสดอิสระ (Free Cash Flow) ติดลบอย่างรุนแรงถึง 23.69 พันล้านดอลลาร์ หมายความว่าบริษัทใช้เงินสดสุทธิหลายหมื่นล้านดอลลาร์ แม้ว่ารายได้และกำไรจากการดำเนินงานจะทำสถิติสูงสุด
• บริษัทประกาศเพิ่มเป้าหมายการระดมทุน โดยวางแผนจะหาเงินเพิ่มอีกประมาณ 40 พันล้านดอลลาร์จากการออกหนี้และหุ้นทุนในปี fiscal 2027 ซึ่งรวมถึงแผนขายหุ้นในตลาด (At-the-Market Equity Offering) มูลค่า 20,000 ล้านดอลลาร์ที่เคยประกาศไว้ก่อนหน้านี้

ตัวเลขเหล่านี้โหดร้ายมาก Oracle สร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงานเป็นสถิติใหม่ 32 พันล้านดอลลาร์ แต่กลับนำกลับไปลงทุนใหม่ถึง 55.7 พันล้านดอลลาร์ในดาต้าเซ็นเตอร์สำหรับ AI และในปีหน้าตั้งใจจะใช้จ่ายถึง 70 พันล้านดอลลาร์หรือมากกว่านั้น เพื่อเติมเต็มช่องว่างนี้ Oracle จึงหันไปพึ่งพาตลาดหนี้และตลาดทุนในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน ซึ่งจะทำให้ผู้ถือหุ้นเดิมถูก dilut และเพิ่มความกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนของวัฏจักรนี้

ดังที่บันทึกของนักวิเคราะห์แห่งหนึ่งระบุว่า "Capex ปี fiscal 2026 เกือบ 55.7 พันล้านดอลลาร์ และ Free Cash Flow ติดลบเกือบ 23.7 พันล้านดอลลาร์ เปลี่ยนเรื่องราวจากผลประกอบการที่ยอดเยี่ยมเป็นเรื่องของการจัดหาเงินทุน" Backlog ของ Oracle พิสูจน์ให้เห็นว่าลูกค้ากำลังรอคอยความจุคลาวด์สำหรับ AI แต่การเทขายหุ้นพิสูจน์ให้เห็นว่านักลงทุนไม่เต็มใจที่จะจ่ายทุนให้กับความจุนั้นในราคาเท่าใดก็ได้อีกต่อไป

การร่วง 4% ของ SAP: เมื่อแรงกดดันด้าน Margin มาถึง

ไม่กี่ชั่วโมงหลังจากผลประกอบการของ Oracle ถูกเผยแพร่ หุ้น SAP ก็ร่วงลงประมาณ 4% ในวันที่ 11 มิถุนายน ตัวกระตุ้นไม่ใช่รายงานประจำไตรมาส แต่เป็นบันทึกจาก Goldman Sachs ธนาคารเพื่อการลงทุนแห่งนี้ปรับลดคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นของ SAP สำหรับครึ่งปีหลัง จาก 73.3% เหลือ 72.8% โดยระบุอย่างชัดเจนถึงต้นทุนฮาร์ดแวร์ที่เพิ่มสูงขึ้น ซึ่งคาดว่าจะส่งผลกระทบต่อยักษ์ใหญ่ซอฟต์แวร์สัญชาติเยอรมันในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ตรรกะนั้นตรงไปตรงมา แม้แต่บริษัทอย่าง SAP ซึ่งส่วนใหญ่ขายซอฟต์แวร์คลาวด์และระบบวางแผนทรัพยากรองค์กร (ERP) ไม่ใช่โครงสร้างพื้นฐานโดยตรง ก็ยังไม่สามารถหลีกเลี่ยงคลื่นการลงทุนด้าน AI ครั้งนี้ได้ เมื่อผู้ให้บริการ Hyperscaler ทุ่มเงินหลายแสนล้านดอลลาร์ไปกับดาต้าเซ็นเตอร์ ต้นทุนของคอมพิวเตอร์ ระบบเครือข่าย และเซิร์ฟเวอร์ฮาร์ดแวร์ก็จะกระจายไปทั่วทั้งห่วงโซ่อุปทานเทคโนโลยี บริษัทซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิมที่ใช้ผลิตภัณฑ์คลาวด์ของตนบนโครงสร้างพื้นฐานนั้น ก็จะเห็นอัตรากำไรของตนถูกบีบอัด

การปรับลดของ Goldman ยังส่งผลให้การคาดการณ์การเติบโตของ EBIT ทั้งปีของ SAP ลดลงอีกด้วย มันเป็นการปรับลดที่ตรงจุด แต่จังหวะและเหตุผลทำให้ SAP ตกอยู่ในวาทกรรมเดียวกับที่กำลังลงโทษ Oracle อยู่นั่นคือ อุตสาหกรรมใช้จ่ายอย่างรุนแรงกับ AI จนกระทั่งต้นทุนทางอ้อมเริ่มคุกคามอัตรากำไรแบบดั้งเดิม

การแข่งอาวุธมูลค่า 690 พันล้านดอลลาร์

ตัวเลขของ Oracle อาจรุนแรง แต่ก็ไม่ได้ผิดปกติไปจากแนวโน้มของอุตสาหกรรม มันเป็นส่วนหนึ่งของการระดมทุนครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์สมัยใหม่ ผู้ให้บริการคลาวด์และ AI โครงสร้างพื้นฐานรายใหญ่ 5 รายของสหรัฐฯ ได้แก่ Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta และ Oracle ทุ่มงบลงทุนรวมกันถึง 660-690 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สำหรับปี 2026 ซึ่งเกือบสองเท่าของประมาณ 380 พันล้านดอลลาร์ที่ใช้ไปในปี 2025

จากจำนวนนี้ ประมาณ 75% หรือกว่า 450 พันล้านดอลลาร์ เกี่ยวข้องโดยตรงกับโครงสร้างพื้นฐาน AI: ดาต้าเซ็นเตอร์, GPU, ซิลิคอนแบบกำหนดเอง และระบบเครือข่ายความเร็วสูง เพื่อให้เห็นภาพตำแหน่งของ Oracle ในบริบทนี้ :

อัตราส่วน Capex ต่อรายได้ของ Oracle ที่ประมาณ 83-86% สูงที่สุดในกลุ่มอย่างเห็นได้ชัด เพื่อรักษาระดับการลงทุนนี้ไว้ บริษัทจึงต้องพึ่งพาการจัดหาเงินทุนจากภายนอกเกือบทั้งหมด ในขณะที่ Amazon, Alphabet และ Microsoft สามารถจัดหาเงินทุนสำหรับโครงการ Capex ขนาดใหญ่จากกลไกกระแสเงินสดอิสระมหาศาลของพวกเขาได้ Oracle กลับผลักดันตัวเองเข้าสู่สถานการณ์ที่การเติบโตของรายได้และสุขภาพของงบดุลกำลังดึงไปในทิศทางตรงกันข้าม

สัญญาณที่แท้จริงสำหรับ Enterprise Software

การร่วงลงของหุ้นคู่ในวันที่ 11 มิถุนายนถือเป็นจุดเปลี่ยนในวิธีที่ตลาดประเมินมูลค่าการเติบโตที่ขับเคลื่อนโดย AI ในภาคซอฟต์แวร์องค์กร การเปลี่ยนแปลงสามประการปรากฏให้เห็นแล้ว:

1. การเติบโตของรายได้ไม่เพียงพออีกต่อไป Backlog มูลค่า 638 พันล้านดอลลาร์และการเติบโตของรายได้ไตรมาสละ 21% ของ Oracle คงได้รับการยกย่องในวัฏจักรก่อนหน้านี้ แต่นักลงทุนได้เปลี่ยนโฟกัสไปที่ราคาของการสร้าง Backlog นั้นและความเสี่ยงด้านการจัดหาเงินทุนที่จำเป็นในการดำเนินการตามสัญญา ตลาดกำลังตั้งคำถามว่าสัญญาเหล่านี้จะสร้างอัตรากำไรที่คุ้มกับต้นทุนเริ่มแรกได้หรือไม่

2. แรงกดดันด้าน Margin กำลังกระจายตัว การปรับลดของ Goldman Sachs ต่อ SAP ในเรื่องต้นทุนฮาร์ดแวร์แสดงให้เห็นว่าการช็อกจากค่าใช้จ่ายด้าน AI ไม่ได้จำกัดอยู่แค่ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานเท่านั้น แม้แต่บริษัทแอปพลิเคชันสำหรับองค์กรก็ยังเผชิญกับต้นทุนที่สูงขึ้น เนื่องจากระบบนิเวศของฮาร์ดแวร์และบริการคลาวด์พื้นฐานมีราคาแพงและมีข้อจำกัดมากขึ้น

3. ความเสี่ยงด้านการเงินกำลังกลายเป็นความเสี่ยงด้านหุ้น แผนการระดมทุน 40 พันล้านดอลลาร์ผ่านหนี้และหุ้นของ Oracle ถือเป็นการโอนความเสี่ยงของโครงการไปยังผู้ถือหุ้นโดยตรงในรูปแบบของ Dilution และภาระหนี้ที่สูงขึ้น ข้อความจากการเทขายนอกเวลาซื้อขายคือ นักลงทุนไม่เต็มใจที่จะมอบเช็คเปล่าสำหรับการสร้าง AI อีกต่อไป พวกเขาต้องการเห็นหลักฐานของผลตอบแทน ไม่ใช่แค่หลักฐานของความต้องการ

การแข่งขันด้านอาวุธ AI ได้สร้างตัวเลขรายได้ที่สูงลิ่วและความมุ่งมั่นในการใช้จ่ายด้าน Capex ประจำปีมูลค่า 690 พันล้านดอลลาร์จาก Big Tech ซึ่งกำลังปรับเปลี่ยนห่วงโซ่อุปทานทั้งหมด แต่เหตุการณ์ในวันที่ 10-11 มิถุนายน 2026 ทำให้ชัดเจนว่า บทที่สองของเรื่องนี้ ซึ่งถึงเวลาต้องชำระบิลและทดสอบอัตรากำไร ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว

เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นพร้อมกันนี้ชี้ให้เห็นว่า ตลาดหยุดให้รางวัลกับความทะเยอทะยานด้าน AI แล้ว และเริ่มตรวจสอบบิลค่าใช้จ่ายที่ตามมา

ผลประกอบการ Q4 ปี 2026 ของ Oracle: การเติบโตครั้งประวัติศาสตร์ การใช้จ่ายครั้งประวัติศาสตร์

เมื่อดูจากพาดหัวข่าว ผลประกอบการประจำไตรมาสที่สี่และทั้งปี fiscal 2026 ของ Oracle นั้นยอดเยี่ยมเป็นพิเศษ :

• รายได้ทั้งปี: 67.4 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 17% จากปีก่อน
• รายได้ OCI ใน Q4: 5.8 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 93%
• RPO: 638 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 363% จากปีก่อน และเพิ่มขึ้น 85 พันล้านดอลลาร์จากไตรมาสก่อน
• กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน: สถิติใหม่ 32.0 พันล้านดอลลาร์

แต่สิ่งที่ซ่อนอยู่ภายใต้ตัวเลขเหล่านั้นคือความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นในงบดุล ซึ่งนักลงทุนไม่สามารถมองข้ามได้:

• รายจ่ายฝ่ายทุน (Capex) สูงถึง 55.7 พันล้านดอลลาร์ สำหรับปี fiscal 2026 ซึ่งสูงกว่าที่ Oracle เคยคาดการณ์ไว้ที่ 50 พันล้านดอลลาร์ และคิดเป็นประมาณ 83% ของรายได้ทั้งหมด
• กระแสเงินสดอิสระ (Free Cash Flow) ติดลบอย่างรุนแรงถึง 23.69 พันล้านดอลลาร์ หมายความว่าบริษัทใช้เงินสดสุทธิหลายหมื่นล้านดอลลาร์ แม้ว่ารายได้และกำไรจากการดำเนินงานจะทำสถิติสูงสุด
• บริษัทประกาศเพิ่มเป้าหมายการระดมทุน โดยวางแผนจะหาเงินเพิ่มอีกประมาณ 40 พันล้านดอลลาร์จากการออกหนี้และหุ้นทุนในปี fiscal 2027 ซึ่งรวมถึงแผนขายหุ้นในตลาด (At-the-Market Equity Offering) มูลค่า 20,000 ล้านดอลลาร์ที่เคยประกาศไว้ก่อนหน้านี้

ตัวเลขเหล่านี้โหดร้ายมาก Oracle สร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงานเป็นสถิติใหม่ 32 พันล้านดอลลาร์ แต่กลับนำกลับไปลงทุนใหม่ถึง 55.7 พันล้านดอลลาร์ในดาต้าเซ็นเตอร์สำหรับ AI และในปีหน้าตั้งใจจะใช้จ่ายถึง 70 พันล้านดอลลาร์หรือมากกว่านั้น เพื่อเติมเต็มช่องว่างนี้ Oracle จึงหันไปพึ่งพาตลาดหนี้และตลาดทุนในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน ซึ่งจะทำให้ผู้ถือหุ้นเดิมถูก dilut และเพิ่มความกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนของวัฏจักรนี้

ดังที่บันทึกของนักวิเคราะห์แห่งหนึ่งระบุว่า "Capex ปี fiscal 2026 เกือบ 55.7 พันล้านดอลลาร์ และ Free Cash Flow ติดลบเกือบ 23.7 พันล้านดอลลาร์ เปลี่ยนเรื่องราวจากผลประกอบการที่ยอดเยี่ยมเป็นเรื่องของการจัดหาเงินทุน" Backlog ของ Oracle พิสูจน์ให้เห็นว่าลูกค้ากำลังรอคอยความจุคลาวด์สำหรับ AI แต่การเทขายหุ้นพิสูจน์ให้เห็นว่านักลงทุนไม่เต็มใจที่จะจ่ายทุนให้กับความจุนั้นในราคาเท่าใดก็ได้อีกต่อไป

การร่วง 4% ของ SAP: เมื่อแรงกดดันด้าน Margin มาถึง

ไม่กี่ชั่วโมงหลังจากผลประกอบการของ Oracle ถูกเผยแพร่ หุ้น SAP ก็ร่วงลงประมาณ 4% ในวันที่ 11 มิถุนายน ตัวกระตุ้นไม่ใช่รายงานประจำไตรมาส แต่เป็นบันทึกจาก Goldman Sachs ธนาคารเพื่อการลงทุนแห่งนี้ปรับลดคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นของ SAP สำหรับครึ่งปีหลัง จาก 73.3% เหลือ 72.8% โดยระบุอย่างชัดเจนถึงต้นทุนฮาร์ดแวร์ที่เพิ่มสูงขึ้น ซึ่งคาดว่าจะส่งผลกระทบต่อยักษ์ใหญ่ซอฟต์แวร์สัญชาติเยอรมันในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ตรรกะนั้นตรงไปตรงมา แม้แต่บริษัทอย่าง SAP ซึ่งส่วนใหญ่ขายซอฟต์แวร์คลาวด์และระบบวางแผนทรัพยากรองค์กร (ERP) ไม่ใช่โครงสร้างพื้นฐานโดยตรง ก็ยังไม่สามารถหลีกเลี่ยงคลื่นการลงทุนด้าน AI ครั้งนี้ได้ เมื่อผู้ให้บริการ Hyperscaler ทุ่มเงินหลายแสนล้านดอลลาร์ไปกับดาต้าเซ็นเตอร์ ต้นทุนของคอมพิวเตอร์ ระบบเครือข่าย และเซิร์ฟเวอร์ฮาร์ดแวร์ก็จะกระจายไปทั่วทั้งห่วงโซ่อุปทานเทคโนโลยี บริษัทซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิมที่ใช้ผลิตภัณฑ์คลาวด์ของตนบนโครงสร้างพื้นฐานนั้น ก็จะเห็นอัตรากำไรของตนถูกบีบอัด

การปรับลดของ Goldman ยังส่งผลให้การคาดการณ์การเติบโตของ EBIT ทั้งปีของ SAP ลดลงอีกด้วย มันเป็นการปรับลดที่ตรงจุด แต่จังหวะและเหตุผลทำให้ SAP ตกอยู่ในวาทกรรมเดียวกับที่กำลังลงโทษ Oracle อยู่นั่นคือ อุตสาหกรรมใช้จ่ายอย่างรุนแรงกับ AI จนกระทั่งต้นทุนทางอ้อมเริ่มคุกคามอัตรากำไรแบบดั้งเดิม

การแข่งอาวุธมูลค่า 690 พันล้านดอลลาร์

ตัวเลขของ Oracle อาจรุนแรง แต่ก็ไม่ได้ผิดปกติไปจากแนวโน้มของอุตสาหกรรม มันเป็นส่วนหนึ่งของการระดมทุนครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์สมัยใหม่ ผู้ให้บริการคลาวด์และ AI โครงสร้างพื้นฐานรายใหญ่ 5 รายของสหรัฐฯ ได้แก่ Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta และ Oracle ทุ่มงบลงทุนรวมกันถึง 660-690 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สำหรับปี 2026 ซึ่งเกือบสองเท่าของประมาณ 380 พันล้านดอลลาร์ที่ใช้ไปในปี 2025

จากจำนวนนี้ ประมาณ 75% หรือกว่า 450 พันล้านดอลลาร์ เกี่ยวข้องโดยตรงกับโครงสร้างพื้นฐาน AI: ดาต้าเซ็นเตอร์, GPU, ซิลิคอนแบบกำหนดเอง และระบบเครือข่ายความเร็วสูง เพื่อให้เห็นภาพตำแหน่งของ Oracle ในบริบทนี้ :

อัตราส่วน Capex ต่อรายได้ของ Oracle ที่ประมาณ 83-86% สูงที่สุดในกลุ่มอย่างเห็นได้ชัด เพื่อรักษาระดับการลงทุนนี้ไว้ บริษัทจึงต้องพึ่งพาการจัดหาเงินทุนจากภายนอกเกือบทั้งหมด ในขณะที่ Amazon, Alphabet และ Microsoft สามารถจัดหาเงินทุนสำหรับโครงการ Capex ขนาดใหญ่จากกลไกกระแสเงินสดอิสระมหาศาลของพวกเขาได้ Oracle กลับผลักดันตัวเองเข้าสู่สถานการณ์ที่การเติบโตของรายได้และสุขภาพของงบดุลกำลังดึงไปในทิศทางตรงกันข้าม

สัญญาณที่แท้จริงสำหรับ Enterprise Software

การร่วงลงของหุ้นคู่ในวันที่ 11 มิถุนายนถือเป็นจุดเปลี่ยนในวิธีที่ตลาดประเมินมูลค่าการเติบโตที่ขับเคลื่อนโดย AI ในภาคซอฟต์แวร์องค์กร การเปลี่ยนแปลงสามประการปรากฏให้เห็นแล้ว:

1. การเติบโตของรายได้ไม่เพียงพออีกต่อไป Backlog มูลค่า 638 พันล้านดอลลาร์และการเติบโตของรายได้ไตรมาสละ 21% ของ Oracle คงได้รับการยกย่องในวัฏจักรก่อนหน้านี้ แต่นักลงทุนได้เปลี่ยนโฟกัสไปที่ราคาของการสร้าง Backlog นั้นและความเสี่ยงด้านการจัดหาเงินทุนที่จำเป็นในการดำเนินการตามสัญญา ตลาดกำลังตั้งคำถามว่าสัญญาเหล่านี้จะสร้างอัตรากำไรที่คุ้มกับต้นทุนเริ่มแรกได้หรือไม่

2. แรงกดดันด้าน Margin กำลังกระจายตัว การปรับลดของ Goldman Sachs ต่อ SAP ในเรื่องต้นทุนฮาร์ดแวร์แสดงให้เห็นว่าการช็อกจากค่าใช้จ่ายด้าน AI ไม่ได้จำกัดอยู่แค่ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานเท่านั้น แม้แต่บริษัทแอปพลิเคชันสำหรับองค์กรก็ยังเผชิญกับต้นทุนที่สูงขึ้น เนื่องจากระบบนิเวศของฮาร์ดแวร์และบริการคลาวด์พื้นฐานมีราคาแพงและมีข้อจำกัดมากขึ้น

3. ความเสี่ยงด้านการเงินกำลังกลายเป็นความเสี่ยงด้านหุ้น แผนการระดมทุน 40 พันล้านดอลลาร์ผ่านหนี้และหุ้นของ Oracle ถือเป็นการโอนความเสี่ยงของโครงการไปยังผู้ถือหุ้นโดยตรงในรูปแบบของ Dilution และภาระหนี้ที่สูงขึ้น ข้อความจากการเทขายนอกเวลาซื้อขายคือ นักลงทุนไม่เต็มใจที่จะมอบเช็คเปล่าสำหรับการสร้าง AI อีกต่อไป พวกเขาต้องการเห็นหลักฐานของผลตอบแทน ไม่ใช่แค่หลักฐานของความต้องการ

การแข่งขันด้านอาวุธ AI ได้สร้างตัวเลขรายได้ที่สูงลิ่วและความมุ่งมั่นในการใช้จ่ายด้าน Capex ประจำปีมูลค่า 690 พันล้านดอลลาร์จาก Big Tech ซึ่งกำลังปรับเปลี่ยนห่วงโซ่อุปทานทั้งหมด แต่เหตุการณ์ในวันที่ 10-11 มิถุนายน 2026 ทำให้ชัดเจนว่า บทที่สองของเรื่องนี้ ซึ่งถึงเวลาต้องชำระบิลและทดสอบอัตรากำไร ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว