กำไรไตรมาสแรกทรุดหนัก กว่าที่ตลาดคาด นักวิเคราะห์แห่ปรับลดอันดับหุ้น Xiaomi

การพลาดเป้าที่รุนแรงที่สุดเกิดขึ้นที่ระดับกำไรจากการดำเนินงาน โดยก่อนหน้านี้ CLSA เคยเตือนแล้วว่ากำไรก่อนหักดอกเบี้ยและภาษี (EBIT) ที่ปรับปรุงแล้วมีแนวโน้มลดลง 41% มาอยู่ที่ราว 6,500 ล้านหยวน ซึ่งเมื่อตัวเลขจริงออกมา มันก็ตอกย้ำว่าการพลาดเป้าครั้งนี้รุนแรงสุดในบรรทัดรายการ EBIT ซึ่งเป็นเมตริกสำคัญที่ทำให้แบบจำลองมูลค่าหุ้นสั่นคลอน

เจาะลึกเบื้องหลังที่เจฟเฟอรีส์พลิกคำแนะนำหุ้นแบบเด็ดขาดที่สุด

ปฏิกิริยาหลังประกาศผลประกอบการที่ดึงดูดความสนใจมากที่สุดมาจากเจฟเฟอรีส์ (Jefferies) โดยบริษัทได้ปรับลดคำแนะนำหุ้น Xiaomi จาก "ถือ" เป็น "Underperform" (หรือเทียบเท่าคำว่า "แนะนำให้หลีกเลี่ยง") พร้อมกับหั่นราคาเป้าหมายจาก 26.98 ดอลลาร์ฮ่องกง เหลือเพียง 25.49 ดอลลาร์ฮ่องกง เจฟเฟอรีส์ให้เหตุผล 3 ประการที่นำไปสู่การตัดสินใจครั้งนี้ :

1. ผลประกอบการไตรมาส 1/2026 ออกมาผิดหวังในระดับกำไร EBIT ถึงแม้รายได้จะออกมาใกล้เคียงกับที่คาดการณ์ไว้ซึ่งมีการปรับลดลงแล้วก็ตาม
2. การคาดการณ์ของตลาดโดยรวมยังคงสูงเกินไป เมื่อเทียบกับแรงกดดันด้านปัจจัยพื้นฐานที่ Xiaomi กำลังเผชิญอยู่
3. ธุรกิจรถยนต์ไฟฟ้า (EV) ได้สร้างแรงกดดันต่อมูลค่ากิจการอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งเกินกว่าที่บทวิเคราะห์ก่อนหน้านี้ที่ให้คำแนะนำ "ถือ" จะสามารถรับไหวได้อย่างสบายใจ

ราคาเป้าหมายที่ 25.49 ดอลลาร์ฮ่องกง บ่งชี้ถึงโอกาสปรับตัวลง 14% จากราคาปิดครั้งก่อนหน้าของหุ้น และเจฟเฟอรีส์ก็ไม่ใช่รายเดียวที่รู้สึกว่าตัวเลขทางบัญชีที่ออกมา กำลังบีบให้ต้องใช้จุดยืนที่ระมัดระวังมากขึ้น

โบรกเกอร์ใหญ่ปรับฐานครั้งมโหฬาร

ก่อนที่ตัวเลขจะออกมา โกลด์แมน แซคส์ (Goldman Sachs) ได้ปรับลดคาดการณ์รายได้และกำไรไตรมาส 1 ลงไปแล้วถึง 12% โดยคาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 98,000 ล้านหยวน และระบุว่า "การมีส่วนร่วมด้านกำไรจากรถยนต์ไฟฟ้าอัจฉริยะและธุรกิจใหม่ๆ คาดว่าจะเบาลง" หลังผลประกอบการออกมา ธนาคารได้ตั้งข้อสังเกตว่าอัตรากำไรขั้นต้นนั้นออกมาดีกว่าที่บางฝ่ายกลัวไว้ แต่ภาพรวมในวงกว้างก็ยังคงตึงเครียด

ทั่วทั้งวงการนักวิเคราะห์ การปรับฐานข้อมูลครั้งนี้เป็นไปอย่างเป็นระบบและกว้างขวาง โดยราคาเป้าหมายเฉลี่ยปรับลงจาก 40 ดอลลาร์ฮ่องกง เหลือ 30 ดอลลาร์ฮ่องกง และสถาบันการเงินใหญ่ๆ หลายแห่งก็ได้ปรับลดประมาณการหรือคำแนะนำลง :

• มอร์แกน สแตนลีย์ ยังคงคำแนะนำ "ลงทุนมากกว่าตลาด" (Overweight) และราคาเป้าหมาย 45 ดอลลาร์ฮ่องกง แต่เตือนว่าต้นทุนชิปหน่วยความจำเพิ่มขึ้นมากกว่าที่คาดไว้ และอัตรากำไรของสมาร์ตโฟนจะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันต่อไป
• เจ.พี. มอร์แกน ปรับลดราคาเป้าหมายจาก 45 เป็น 38 ดอลลาร์ฮ่องกง ลดประมาณการกำไรหลักลง 7-8% และปรับลดข้อสมมติฐานอัตรากำไรของธุรกิจ EV ลง 150-200 จุดพื้นฐาน
• เอชเอสบีซี ลดราคาเป้าหมายจาก 54 เป็น 50 ดอลลาร์ฮ่องกง
• บอคอม อินเตอร์เนชั่นแนล ปรับลดคำแนะนำหุ้นลงเป็น "เป็นกลาง" (Neutral) จาก "ซื้อ" (Buy) พร้อมราคาเป้าหมาย 37 ดอลลาร์ฮ่องกง

แม้จะมีการปรับลดคำแนะนำ แต่หุ้นตัวนี้ก็ยังคงได้รับคำแนะนำฉันทามติ "ซื้อ" (Buy) จากนักวิเคราะห์ 33 คน แต่ราคาเป้าหมายที่เลื่อนลงเรื่อยๆ ได้บ่งบอกว่าความเชื่อมั่นกำลังถดถอยลง

แรงต้านที่ถาโถม อะไรฉุดกำไร Xiaomi ให้ร่วงหนัก

ผลประกอบการด้านลบไม่ได้เกิดจากจุดอ่อนจุดเดียว แต่มันสะท้อนการประจวบกันของแรงกระแทกจากภายนอกและการเปลี่ยนผ่านภายใน ที่เกิดขึ้นพร้อมกันอย่างรุนแรง :

ต้นทุนชิปหน่วยความจำพุ่งไม่หยุด

การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของราคาชิป DRAM และ NAND ได้บีบอัดกำไรของธุรกิจสมาร์ตโฟนอย่างหนักหน่วง เกินกว่าที่ทีมผู้บริหารจะส่งสัญญาณไว้ก่อนหน้านี้ โดยในเอกสารที่บริษัทยื่นต่อตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง (HKEX) ยังได้ระบุว่านี่คือปัจจัยฉุดรั้งหลัก ควบคู่ไปกับภาวะเงินเฟ้อของราคาสินค้าโภคภัณฑ์ในวงกว้าง Xiaomi ตอบสนองด้วยการจงใจลดการส่งมอบสมาร์ตโฟนรุ่นล่าง ซึ่งช่วยยกระดับราคาขายเฉลี่ย (ASP) แต่ก็ทำให้ยอดส่งมอบสมาร์ตโฟนทั่วโลกร่วงลงถึง 19% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า อ้างอิงจากข้อมูลของ IDC ที่ทาง CLSA นำมาอ้างอิง

อุปสงค์สมาร์ตโฟนที่อ่อนแรงลง

การตกต่ำของอุตสาหกรรมโดยรวมยิ่งซ้ำเติมปัญหาต้นทุนให้รุนแรงขึ้น เพราะรายรับจากส่วนงาน Smartphone × AIoT ลดลง 14.5% เมื่อเทียบกับปีก่อน และคู่แข่งก็เริ่มคืบคลานเข้ามาช่วงชิงส่วนแบ่งในตลาดหลักๆ หลายแห่ง ทางมอร์แกน สแตนลีย์ถึงกับปรับลดคาดการณ์ยอดส่งมอบสมาร์ตโฟนทั่วโลกอย่างชัดเจน เพราะแรงกดดันด้านอัตรากำไรและอุปสงค์ที่ Xiaomi กำลังเผชิญอยู่

แรงฉุดจากธุรกิจ EV

Xiaomi ส่งมอบรถยนต์ได้ประมาณ 79,000 คันในไตรมาสแรก นั่นเท่ากับไม่ถึง 55% ของอัตราการส่งมอบเฉลี่ยต่อไตรมาสที่ประมาณ 145,000 คัน ซึ่งเป็นระดับที่จำเป็นต่อการบรรลุเป้าหมายสาธารณะที่ 550,000 คันสำหรับทั้งปี แม้ว่ารุ่น SU7 จะสร้างยอดคำสั่งซื้อที่ยืนยันแล้วกว่า 63,000 คัน แต่กำลังการผลิตที่โรงงานในปักกิ่งยังคงเป็นคอขวดที่สำคัญ หน่วยธุรกิจ EV สร้างรายได้ราว 2.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ยังคงเป็นภาระถ่วงความสามารถในการทำกำไรโดยรวม เพราะการลงทุนด้านวิจัยและพัฒนา (R&D) ที่สูงมาก และอัตรากำไรที่ยังบางเฉียบ

แรงกดดันจากภูมิรัฐศาสตร์และเศรษฐกิจมหภาค

เอกสารที่ยื่นต่อทางการระบุถึงความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์, การแข่งขันในอุตสาหกรรมที่รุนแรงขึ้น, และการยกเลิกเงินอุดหนุนผู้บริโภคของจีน ว่าเป็นอุปสรรคเพิ่มเติมที่ทำให้แนวโน้มระยะใกล้ดูมืดมัว

แผนโต้กลับของเสียวหมี่

ภายในไม่กี่ชั่วโมงหลังประกาศผลประกอบการ Xiaomi ได้ดำเนินการหลายด้านเพื่อแสดงให้เห็นว่าผู้นำองค์กรไม่ได้อยู่นิ่งเฉย :

• ซื้อหุ้นคืน 2 หมื่นล้านดอลลาร์ฮ่องกง: เปิดโครงการเพื่อส่งสัญญาณความเชื่อมั่นทันที และหวังจะพยุงราคาหุ้นไม่ให้ร่วงหล่นไปมากกว่านี้ แม้ว่าสุดท้ายหุ้นจะยังคงร่วงลงอย่างรุนแรงในวันที่เจฟเฟอรีส์ประกาศลดคำแนะนำก็ตาม
• ผลักดันราคาขายเฉลี่ยสมาร์ตโฟน: ทีมผู้บริหารประกาศว่าการผลักดันราคาขายเฉลี่ย (ASP) ให้สูงขึ้น จะเป็นจุดสนใจในการดำเนินงานหลักของปี 2026 ซึ่งเป็นความพยายามที่ชัดเจนในการชดเชยแรงกดดันจากต้นทุนชิป ด้วยการหันไปจับกลุ่มสินค้าพรีเมียม
• การลงทุนด้าน AI เชิงรุก: บริษัททุ่มงบประมาณด้านการวิจัยและพัฒนาเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็น 9 พันล้านหยวน โดยมุ่งไปที่การสร้างขีดความสามารถด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) และหุ่นยนต์ ซึ่งหวังว่าจะสร้างความแตกต่างให้กับทั้งระบบนิเวศสมาร์ตโฟนและรถยนต์ไฟฟ้า
• ขยาย EV สู่ตลาดยุโรป: Xiaomi เดินหน้าแผนเปิดตัวรถยนต์ไฟฟ้าในตลาดยุโรป แม้ว่าการเร่งเครื่องขายในประเทศจะยังตามหลังอัตราเร็วที่จำเป็นต้องทำได้เพื่อเป้าหมายทั้งปีที่ 550,000 คันก็ตาม
• เพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน: ในเอกสารที่ยื่นต่อ HKEX บริษัทฯ ได้ย้ำถึงการปรับปรุงประสิทธิภาพอย่างต่อเนื่อง และการบูรณาการระบบนิเวศ "Human × Car × Home" ให้ลึกซึ้งยิ่งขึ้น ในฐานะการรับมือกับภาวะเงินเฟ้อด้านต้นทุนเชิงโครงสร้าง

สองขั้วความเห็นจากวอลล์สตรีท

ความพังพาบในไตรมาส 1/2026 ของ Xiaomi ทำให้เหล่านักวิเคราะห์ตกอยู่ในสภาวะที่แตกแยกทางความเห็นอย่างแท้จริง การลดคำแนะนำของเจฟเฟอรีสเป็น Underperform สะท้อนกลุ่มที่มองว่าหุ้นมีราคาซื้อขายอยู่บนเส้นทางเติบโตที่สูงเกินกว่าความเป็นจริงของงบกำไรขาดทุน ณ ปัจจุบัน โดยเฉพาะเมื่อแรงกดดันด้านมูลค่าของธุรกิจ EV มาซ้อนทับกับธุรกิจเดิมที่กำลังเผชิญสภาพแวดล้อมด้านอัตรากำไรที่เลวร้ายที่สุดในรอบหลายปี ในอีกด้านหนึ่ง โกลด์แมน แซคส์ และมอร์แกน สแตนลีย์ ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยให้เหตุผลว่ากลยุทธ์ AI, ระบบนิเวศที่เหนียวแน่น และการขยายขนาดของ EV ในท้ายที่สุด จะให้ผลตอบแทนแก่นักลงทุนที่อดทน ในช่วงระยะเวลาลงทุน 12 เดือน

สิ่งที่ไม่มีใครโต้แย้งคือความเจ็บปวดในระยะใกล้ จากที่ผู้เชี่ยวชาญคาดว่าภาวะขาดแคลนชิปหน่วยความจำอาจยืดเยื้อไปจนถึงปลายปี 2027 การฟื้นตัวของธุรกิจสมาร์ตโฟนที่น่าจะเป็นไปอย่างเชื่องช้า และธุรกิจ EV ที่ยังคงใช้เงินสดในขณะที่กำลังวิ่งไล่ตามเป้าหมายการส่งมอบที่สูงลิบลิ่ว ไตรมาสต่อๆ ไปของ Xiaomi จะเป็นบททดสอบว่า การเดิมพันเชิงกลยุทธ์ของบริษัทจะสามารถเอาชนะมรสุมต้นทุนที่รุมเร้าได้หรือไม่ หรือการปรับลดคำแนะนำหุ้นครั้งต่อไปกำลังจะตามมาอีก