ทำไมถือ Bitcoin ของสถาบันลดลง 10% ใน 3 เดือน—และอะไรกำลังมาแทนที่

ไม่ใช่แรงผลักดันเพียงอย่างเดียวที่ขับเคลื่อนการเทขายครั้งนี้ แต่มีถึงสี่ปัจจัย แต่ละปัจจัยเผยให้เห็นรอยร้าวที่แตกต่างกันในโมเดลคลังองค์กรที่เคยนิยามยุคสถาบันของ Bitcoin และรายละเอียดที่บอกเล่าเรื่องราวได้ดีที่สุดคือ เงินทุนของสถาบันใหม่ไม่ได้หยุดไหลเข้ามา—มันแค่เปลี่ยนพาหนะเท่านั้น

สี่แรงผลักดันเบื้องหลังการลดลง 130,000 BTC

1. Strategy: ขายขาดทุนเป็นครั้งแรก

Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy) ผู้ถือ Bitcoin องค์กรรายใหญ่ที่สุดในโลก ขาย Bitcoin 1,638 BTC ระหว่างวันที่ 27 กรกฎาคมถึง 2 สิงหาคม 2026 ที่ราคาเฉลี่ย 63,957 ดอลลาร์—ต่ำกว่าต้นทุนเฉลี่ย 75,419 ดอลลาร์ประมาณ 11,500 ดอลลาร์ การขายครั้งนี้ระดมทุนได้ 104.7 ล้านดอลลาร์ โดย 52.4 ล้านดอลลาร์ใช้จ่ายปันผลหุ้นบุริมสิทธิ และ 52.3 ล้านดอลลาร์ใช้ซื้อคืนหุ้น STRC

การขายครั้งนี้ถือเป็นจุดเปลี่ยนทางประวัติศาสตร์ เป็นครั้งแรกที่บริษัทซึ่งสร้างแบรนด์บนการสะสมอย่างไม่ลดละเริ่มขายสินทรัพย์เพื่อหาเงินมาจ่ายภาระผูกพันของตัวเอง นับเป็นการขาย BTC ที่ไม่ต่อเนื่องครั้งที่สามของปี 2026 และเป็นสัปดาห์ที่หกติดต่อกันที่ไม่มีการซื้อ การขายเกิดขึ้นหลังจากขาดทุนจากการดำเนินงาน 8.33 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2 ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ดิจิทัล การถือครองของ Strategy ลดลงเหลือ 842,138 BTC จาก 843,775 BTC

2. MARA Holdings: จาก HODL สู่การจัดการคลังเชิงรุก

MARA Holdings ผู้ขุด Bitcoin รายใหญ่ที่สุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ตามจำนวน BTC ที่ถือครอง ขาย Bitcoin 20,880 BTC ในไตรมาส 1 ปี 2026 มูลค่าประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์เพื่อใช้ในการดำเนินงานและซื้อคืนหนี้ จากนั้นขายเพิ่มอีก 2,213 BTC ในไตรมาส 2 ที่ราคาเฉลี่ย 73,078 ดอลลาร์ และไม่ได้ซื้อ Bitcoin แม้แต่เหรียญเดียวในไตรมาส 2

การถือครอง BTC ของ MARA ลดลง 29% เมื่อเทียบเป็นรายปี เหลือ 35,577 BTC บริษัทรายงานขาดทุนสุทธิ 611.3 ล้านดอลลาร์และรายได้ลดลง 27% ในไตรมาส 2 ปี 2026 MARA ได้ปรับเปลี่ยนนโยบายคลังอย่างเป็นทางการในเดือนมีนาคม 2026 อนุญาตให้ขาย Bitcoin ที่สะสมไว้ในงบดุลได้เป็นครั้งแรก ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญจากแนวทาง HODL ก่อนหน้านี้

3. ภูฏาน: คลังอธิปไตยในการขายอย่างเงียบเชียบ

รัฐบาลภูฏานขาย Bitcoin ออกไปประมาณ 70% ของพอร์ตการลงทุนตั้งแต่เดือนตุลาคม 2024 ลดปริมาณสำรองจากประมาณ 13,000 BTC เหลือประมาณ 3,774 BTC เมื่อวันที่ 7 สิงหาคม 2026 ภูฏานย้าย Bitcoin อีก 434.87 BTC (ประมาณ 28 ล้านดอลลาร์) กลับมาเทขายอีกครั้งหลังจากหยุดไปหนึ่งเดือน

มูลค่าการไหลออกสุทธิในปี 2026 ทั้งหมดเกิน 233 ล้านดอลลาร์ โดยเงินที่ได้จากการขายนำไปใช้ในโครงการ Gelephu Mindfulness City และโครงสร้างพื้นฐานของประเทศ การไหลเข้าจากการขุดลดลงอย่างรวดเร็วหลังการ Halving ในปี 2024 ทำให้ภูฏานกลายเป็น "ผู้ขายสุทธิ" ที่ไม่มีอุปทานใหม่เข้ามา

4. การล่มสลายของกลไก Equity-Premium Feedback Loop

การปรับฐานของสถาบันในวงกว้างถูกขยายผลจากราคา Bitcoin ที่ร่วงลงประมาณ 50% จากจุดสูงสุดตลอดกาลที่ประมาณ 126,000 ดอลลาร์ลงมาที่ประมาณ 64,000 ดอลลาร์ การร่วงลงของราคาทำให้กลไก Equity-Premium Feedback Loop ที่ขับเคลื่อนการสะสมของ Strategy เสียหาย กลไกนี้คือการออกหุ้นในราคาที่สูงกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิแล้วนำเงินสดไปซื้อ Bitcoin เพิ่มเติม CryptoQuant เตือนอย่างชัดเจนว่าเทรดคลังองค์กรกำลัง "พังทลาย" เนื่องจากโมเดลที่เคยขยายความต้องการกำลังล่มสลาย

มุมกลับกัน: เงินไหลเข้า ETF 626 ล้านดอลลาร์

ในขณะที่คลังองค์กรกำลังขาย แต่ Spot Bitcoin ETF กลับมีเงินไหลเข้าเชิงโครงสร้าง ในช่วงต้นเดือนสิงหาคม 2026 เงินไหลเข้าสุทธิสูงถึง 626 ล้านดอลลาร์ โดยนำโดย IBIT ของ BlackRock

การแยกทางนี้—องค์กรขาย นักลงทุน ETF ซื้อ—อธิบายว่าทำไมหมวดหมู่สถาบันโดยรวมจึงลดลง 10% แม้จะมีเงินทุนใหม่เข้าสู่โครงสร้าง ETF ความต้องการของสถาบันไม่ได้ถอยห่างจาก Bitcoin แต่กำลังเคลื่อนย้ายจากคลังองค์กรที่ถือครองเองไปสู่ผลิตภัณฑ์ ETF ที่มีการกำกับดูแลซึ่งให้สภาพคล่อง การดูแลที่ปลอดภัย และความสะดวกในการจัดการในงบดุล

ความหมายต่อทฤษฎีสถาบันของ Bitcoin

การเทขายใน 3 เดือนนี้ถือเป็นการทดสอบเชิงโครงสร้างที่รุนแรงที่สุดสำหรับโมเดลคลังองค์กรดั้งเดิมนับตั้งแต่เริ่มก่อตั้ง การเก็งกำไรจาก Equity-Premium ที่ทำให้แนวทางของ Strategy เป็นไปได้นั้นขึ้นอยู่กับราคา Bitcoin ที่เพิ่มขึ้น เมื่อราคาร่วงลง 50% โมเดลก็แตกร้าว

แต่การไหลเข้าพร้อมกันใน Spot ETF ชี้ให้เห็นภาพที่ละเอียดอ่อนกว่า: สถาบันไม่ได้ละทิ้งการเปิดรับ Bitcoin แต่กำลังประเมินพาหนะใหม่ ETF มอบความชัดเจนด้านกฎระเบียบ ความเสี่ยงคู่สัญญาที่ต่ำกว่า และการจัดการพอร์ตที่ง่ายขึ้น คำถามที่เปิดกว้างคือ สิ่งนี้จะสนับสนุนฐานสถาบันที่ใหญ่ขึ้นในระยะยาวหรือเพียงแค่ย้ายความต้องการเดียวกันไปยังที่อื่น