จากกำไร $42 ล้าน สู่การขาดทุน $5 ล้าน ใน 18 วัน: บทเรียนโหดจากเกมชอร์ต HYPE

loracle.hl ไม่ใช่เหยื่อรายเดียว ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม เหล่าฝั่งชอร์ตหลายรายก็ถูกเผาอย่างยับเยิน มีวาฬรายหนึ่งที่เปิดชอร์ต HYPE ในช่วงปลายเดือนเมษายน โดยใช้เงินทุนสูงกว่าที่ตัวเองมีถึง 5 เท่า เพื่อชอร์ตเหรียญมูลค่า $30 ล้าน และต้องยอมตัดใจออกจากสถานะหลังจากผ่านไป 23 วัน พร้อมกับผลขาดทุน $23.5 ล้าน ในขณะที่อีกหนึ่งเทรดเดอร์ ณ ปลายเดือนพฤษภาคม กำลังแบกผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง (Unrealized Loss) ถึง $22 ล้าน และปฏิเสธที่จะปิดสถานะ ซึ่งเป็นตำแหน่งที่จะยิ่งเพิ่มแรงบีบ Short Squeeze หนักขึ้นอีก หาก HYPE ยังคงวิ่งขึ้นต่อไป

เหตุใด HYPE ถึงลงโทษฝั่งชอร์ตอย่างต่อเนื่อง: สี่กลไกเชิงโครงสร้าง

การถูก Liquidate ของ loracle.hl ไม่ใช่แค่จังหวะเวลาไม่ดี แต่มันเป็นผลลัพธ์จากกลไกตลาดเชิงโครงสร้างหลายอย่างที่ร่วมกันสร้างสภาพแวดล้อมที่ไม่เป็นมิตรอย่างยิ่งต่อฝั่งชอร์ต

1. Assistance Fund: เครื่องจักรซื้อคืนอัตโนมัติที่ทำงานต่อเนื่อง

กลไกที่สำคัญที่สุดในการพยุงราคา HYPE คือ Assistance Fund โดย Hyperliquid จะจัดสรรค่าธรรมเนียมการซื้อขายจากโปรโตคอลประมาณ 97% เข้าสู่กองทุนบนเชนนี้ ซึ่งจะนำไปดำเนินการซื้อ HYPE ในตลาดเปิดโดยอัตโนมัติและเป็นไปตามโปรแกรมที่ตั้งไว้ นี่ไม่ใช่โครงการซื้อคืนแบบที่ทีมงานจะเลือกเปิดปิดได้ตามใจชอบ แต่มันทำงานอย่างต่อเนื่อง 24 ชั่วโมงไม่มีวันหยุด

ขนาดของมันมหาศาลมาก นับตั้งแต่เปิดตัว Assistance Fund ได้ใช้เงินไปแล้วมากกว่า 1.3 พันล้านดอลลาร์ ในการซื้อ HYPE กลับคืน คิดเป็นอัตราการซื้อประมาณ $1 ล้านต่อวัน หรือคิดเป็นอัตราต่อปีที่ประมาณ 7% ของ Market Cap ของเหรียญ ทุก ๆ การซื้อขายบน Hyperliquid ไม่ว่าความรู้สึกของตลาดจะเป็นเช่นไร ก็จะสร้างแรงซื้อเชิงกลไกให้กับ HYPE นี่คือพลังผลักดันเงินฝืดเชิงโครงสร้างที่คอยสวนทางกับใครก็ตามที่หวังจะเห็นราคาลดลง

นอกจากนี้ การลงคะแนนเสียง Governance ในเดือนธันวาคม 2025 ซึ่งผ่านด้วยคะแนนเสียงของ Validators ประมาณ 85% ได้ผลักดันการจัดสรรให้สูงขึ้นไปอีก จนเกือบแตะ 99% สำหรับค่าธรรมเนียมบางประเภท และให้คำมั่นว่าจะทำการเผาเหรียญ (Burn) ส่วนหนึ่งของกองทุนอย่างถาวรอีกด้วย

2. Funding Rate ติดลบ: ตัวเร่งปฏิกิริยา Short Squeeze

สัญญา Perpetual Futures ใช้กลไกที่เรียกว่า Funding Rate เพื่อรักษาให้ราคาสัญญาใกล้เคียงกับราคาสปอต เมื่อ Funding Rate ติดลบ หมายความว่าฝั่งชอร์ตต้องเป็นฝ่ายจ่ายเงินให้ฝั่งลองเป็นงวด ๆ ตามทฤษฎีแล้วสิ่งนี้ควรจะทำให้การเปิดชอร์ตไม่น่าดึงดูดใจ แต่ในความเป็นจริงระหว่างเดือนพฤษภาคม 2026 มันกลับดึงดูดฝั่งหมีให้เข้ามามากขึ้น

Santiment บริษัทวิเคราะห์ข้อมูลบนเชน และ CoinGlass แพลตฟอร์มข้อมูลอนุพันธ์ ต่างรายงานว่า Funding Rate ในตลาดซื้อขายต่าง ๆ ติดลบอย่างรุนแรงในช่วงวันที่ 18 และ 19 พฤษภาคม 2026 รูปแบบนี้บ่งชี้ว่ามีเทรดเดอร์จำนวนมากเปิดคำสั่งชอร์ตเพื่อเดิมพันว่าตลาดจะย่อตัว แต่สิ่งที่เกิดขึ้นคือ HYPE กลับปีนขึ้นต่อ บรรดาเทรดเดอร์ฝั่งหมีเหล่านั้นจึงถูกบังคับให้ซื้อคืนสถานะของตัวเอง เมื่อถูกเรียกหลักประกันเพิ่ม (Margin Call) ซึ่งยิ่งเพิ่มแรงซื้อให้ราคายิ่งพุ่ง บีบให้ฝั่งชอร์ตรายอื่น ๆ แตกดับตามกันไป

ในวันที่ 18 พฤษภาคมเพียงวันเดียว มูลค่าการถูกบังคับปิดสถานะของฝั่งชอร์ตทะลุ $30.6 ล้าน ภายใน 24 ชั่วโมง ขณะที่ Open Interest ของ HYPE พุ่งแตะ $2.5 พันล้าน และในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม ข้อมูลตลาดอนุพันธ์แสดงตัวเลข Open Interest สูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ $3.5 พันล้าน โดยมีการ Liquidate ฝั่งชอร์ตไปแล้วกว่า $126 ล้าน ตั้งแต่วันที่ 20 พฤษภาคม

ระบบคำนวณ Funding Rate ของ Hyperliquid ซึ่งจะสุ่มตรวจสภาพคล่องในสมุดคำสั่งซื้อขายทุก ๆ 5 วินาที และหาค่าเฉลี่ยพรีเมี่ยมตลอดชั่วโมงนั้น ทำให้มั่นใจได้ว่าการจ่ายเงินระหว่างคู่สัญญาจะต่อเนื่องและแม่นยำ ดังนั้นเมื่อฝั่งชอร์ตทะลักเข้ามา ต้นทุนในการถือสถานะก็จะทบต้นขึ้นทุกวัน ตราบจนกระทั่งราคาขยับและคลื่นการ Liquidate ก็เริ่มต้นขึ้น

3. เม็ดเงินสถาบันจากการเปิดตัว ETF

เสาหลักเชิงโครงสร้างอีกต้นที่ค้ำจุน HYPE คือการมาถึงของเงินทุนสถาบันผ่านกองทุน ETF ที่เพิ่งเปิดตัว เช่น Bitwise HYPE ETF กองทุนเหล่านี้ผสานกับการที่ Hyperliquid ได้รับการยอมรับมากขึ้นในฐานะบล็อกเชนที่สร้างรายได้ ก่อให้เกิดอุปสงค์ซื้ออย่างต่อเนื่องระลอกที่สอง ซึ่งไม่สนใจเรื่องของการวิเคราะห์ทางเทคนิคหรือตำแหน่งการชอร์ตใด ๆ ทั้งสิ้น

นักวิเคราะห์ตั้งข้อสังเกตว่า การชุมนุมราคาครั้งนี้ขึ้นอยู่กับอุปสงค์ ETF ที่ยั่งยืนและการหลีกเลี่ยงสถานะ Long ในตลาด Futures ที่แออัดจนเกินไป ซึ่งทั้งสองปัจจัยนี้กำลังส่งผลบวกต่อ HYPE ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม 2026

4. วงจรป้อนกลับของ Short Squeeze

แรงขับเคลื่อนทั้งสามนี้—การซื้อคืนอัตโนมัติ, Funding Rate ติดลบ, และเงินลงทุนสถาบัน—ไม่ได้เพียงแค่เกิดขึ้นพร้อมกัน แต่มันมีปฏิสัมพันธ์กันจนก่อให้เกิดวงจรการเร่งความเร็วอันทรงพลัง ดังนี้:

1. นักเทรดเปิดชอร์ต → Funding Rate ดิ่งลงลึกในแดนลบ
2. ฝั่งลองได้รับเงิน เป็นค่าตอบแทนในการถือสถานะ
3. ราคา HYPE ขยับขึ้น จากแรงซื้อของ ETF และการซื้อคืน
4. เลเวอเรจชอร์ต ถูกเรียก Margin Call
5. การบังคับซื้อคืน (Buy-to-Cover) เพิ่มแรงซื้อมหาศาลเข้ากดดันตลาด
6. ราคาวิ่งขึ้นไปอีก → ชอร์ตถูก Liquidate เพิ่ม

ผลลัพธ์ก็เป็นอย่างที่นักวิเคราะห์ท่านหนึ่งอธิบายไว้ว่า "Funding Rate ที่ติดลบอย่างหนักหน่วงล้มเหลวในการทำให้ HYPE เย็นลง กลับกลายเป็นเชื้อเพลิงให้กับการชุมนุมราคา" ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม 2026 วาฬอีกรายที่ยอมแบกผลขาดทุน $22 ล้านในชอร์ต HYPE แบบ Cross-Margin 5x จำนวน 1.80 ล้านเหรียญ มีขนาดสถานะที่จะต้องถูกซื้อคืนหากถูกบีบ คิดเป็นมูลค่ากว่า $102 ล้าน ซึ่งหมายถึงแรงซื้ออีกระลอกใหญ่ที่รอวันปะทุ

ความเสี่ยงที่แท้จริง: ระเบิดเวลาการปลดล็อกโทเค็น

ท่ามกลางแรงหนุนเชิงโครงสร้างมากมายที่หนุน HYPE อยู่ เหรียญนี้ก็ต้องเผชิญกับความเสี่ยงหนึ่งที่อาจเอาชนะเครื่องจักรซื้อคืนและให้รางวัลแก่ฝั่งชอร์ตผู้อดทนได้ นั่นคือความไม่สมดุลอย่างมหาศาลระหว่างจำนวนเหรียญหมุนเวียน (Circulating Supply) และจำนวนเหรียญทั้งหมด (Total Supply)

ปัจจุบันมี HYPE หมุนเวียนอยู่ในตลาดเพียง 222.45 ล้านเหรียญ จากจำนวนทั้งหมดประมาณ 955.31 ล้านเหรียญ ซึ่งสร้างอัตราส่วนเจือจาง (Dilution Ratio) สูงถึงประมาณ 4.3 เท่า นั่นหมายความว่าประมาณ 75% ของ HYPE ทั้งหมดที่จะมีอยู่ในอนาคต ยังไม่ได้เข้าสู่ตลาด และจะถูกทยอยปลดล็อกออกมาตามกำหนดการที่คาดการณ์ได้ตลอดปี 2026 และปีต่อ ๆ ไป

กลไกการปลดล็อกนั้นซับซ้อน แกนนำผู้พัฒนา (Core Contributors) ถือครองประมาณ 23.8% ของจำนวนเหรียญทั้งหมด ซึ่งถูกล็อกไว้ด้วยเงื่อนไขห้ามขาย 1 ปี (One-Year Cliff) และหลังจากนั้นจะทยอยปลดล็อกเป็นเส้นตรงไปจนถึงปี 2027 นอกจากนี้ยังมีการจัดสรรอีก 38.888% สำหรับโครงการปล่อยเหรียญให้แก่คอมมูนิตี้ในอนาคต

ขนาดของมันน่ากังวลอย่างยิ่ง งานวิเคราะห์ชิ้นหนึ่งพบว่า ณ ภาพรวมในเดือนมกราคม 2026 มูลค่าการปลดล็อกที่ราว $219 ล้านนั้น มากกว่าความสามารถในการซื้อคืนของโปรโตคอลที่ราว $49 ล้าน ด้วยอัตราส่วนถึง 4:1 และในเดือนเมษายน 2026 ก็มีการปลดล็อกเหรียญราว 9.92 ล้าน HYPE มูลค่าระหว่าง $316 ล้านถึง $375 ล้าน เข้าสู่ตลาด

อย่างไรก็ตาม มีความละเอียดอ่อนที่สำคัญมาก งานวิจัยจาก Tokenomist พบว่า การประกาศเปิดให้ Claim เหรียญจริงนั้นน้อยกว่าเพดานที่คาดการณ์ไว้มาก สำหรับเดือนเมษายน 2026 จำนวนที่ Hyper Foundation ประกาศให้ Claim ได้อยู่ที่ประมาณ 330,000 HYPE มูลค่าประมาณ $12.1 ล้าน เทียบกับเพดานสูงสุดตามเอกสารไวท์เปเปอร์ที่ 9.9 ล้านเหรียญ มูลค่า $364 ล้าน นั่นคือความแตกต่างถึง 30 เท่า และตลอดห้าเดือนที่ผ่านมา ความกดดันด้าน Supply จริงจากการปลดล็อกนั้นถูกประเมินสูงเกินจริงไปถึง 30–57 เท่า เมื่อเทียบกับสิ่งที่ผู้สังเกตการณ์คาดการณ์

ดังนั้นความเสี่ยงจากการปลดล็อกจึงมีอยู่จริง แต่มันไม่ได้ตรงไปตรงมาเหมือนที่ตัวเลขบนยอดบอกไว้ การแจกจ่ายประกาศนั้นมีขนาดเล็กกว่ามาก และ Hyperliquid ยังได้ปรับลดการปลดล็อกของทีมงานลงไปประมาณ 90% จาก 1.2 ล้านเหรียญ เหลือเพียง 140,000 เหรียญ ในช่วงต้นปี 2026 เพื่อรักษาเสถียรภาพราคา

ความสามารถในการซื้อคืนของ Assistance Fund นั้นเป็นพลวัต เมื่อวันที่ 9 เมษายน 2026 Hyperliquid บันทึกภาวะเงินฝืดสุทธิ (Net Deflation) ใน Supply ของ HYPE: โปรโตคอลซื้อคืน 42,446 HYPE ที่ราคาเฉลี่ย $39.38 ขณะที่แจกจ่าย 26,783 เหรียญ ให้กับ Validators และผู้ Stake ส่งผลให้จำนวนหมุนเวียนลดลงสุทธิ 15,663 เหรียญ สิ่งนี้จะยังคงอยู่หรือไม่เมื่อมีการปลดล็อกก้อนใหญ่ขึ้น ขึ้นอยู่กับว่าปริมาณการซื้อขาย ซึ่งคือรายได้ค่าธรรมเนียม จะยังคงสูงอยู่หรือไม่

ความเสี่ยงอื่น ๆ ต่อการ Rally

นอกเหนือจากการปลดล็อกโทเค็นแล้ว ยังมีอีกหลายปัจจัยที่อาจพลิกสมดุลให้เป็นผลเสียต่อ HYPE และเปิดโอกาสให้กับฝั่งชอร์ต

วัฏจักรของรายได้: เครื่องจักรซื้อคืนต้องพึ่งพาปริมาณการซื้อขายที่สูงอย่างต่อเนื่อง หากกิจกรรมการซื้อขายลดลงเพราะการแข่งขันจากกระดานเทรดแบบรวมศูนย์ (CEXs) หรือ DEXs อื่น ๆ หรือหากตลาดคริปโตโดยรวมซบเซาลง แรงซื้อคืนก็จะอ่อนแรงลง ณ ช่วงเวลาที่ฝั่งชอร์ตอาจพยายามกลับเข้ามาในตลาดได้พอดี

ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ (Regulatory Exposure): Hyperliquid เผชิญกับความเสี่ยงด้านกฎระเบียบที่เพิ่มขึ้น เมื่อมันกำลังขยายไปสู่ผลิตภัณฑ์ทางการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) และการดำเนินการข้ามเขตอำนาจศาล การดำเนินการเชิงลบใด ๆ จากหน่วยงานกำกับดูแลอย่าง CFTC หรือ SEC ของสหรัฐฯ ก็อาจส่งผลกระทบต่อราคา HYPE ได้

สัญญาณอ่อนล้าทางเทคนิค (Technical Exhaustion Signals): ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม 2026 นักวิเคราะห์หลายรายได้ชี้ให้เห็นถึงสัญญาณ Bearish Divergence ที่อาจเกิดขึ้น โดย RSI เกิดการแกว่งตัวสวนทางกับราคาในกราฟ 12 ชั่วโมง, ตัวชี้วัด Chaikin Money Flow (CMF) แสดงให้เห็นว่าแรงสนับสนุนจากเงินทุนกำลังอ่อนแรงลงแม้ราคาจะสูงขึ้น, และ HYPE กำลังเคลื่อนไหวใกล้แนวต้านที่อยู่ใต้ All-Time High เดิมที่ราว $59 ทำให้มีความเสี่ยงที่จะพักฐานลง 20% ไปยังแนวรับ $51.5 – $45

สัญญาณเหล่านี้ไม่ได้รับประกันว่าตลาดจะพัง แต่หมายความว่าการชุมนุมราคาครั้งนี้อาจกำลังอยู่บนเวลาที่ยืมมา และฝั่งชอร์ตที่บริหารความเสี่ยงอย่างระมัดระวังและเอาตัวรอดจาก Short Squeeze ได้ ในที่สุดก็อาจพบว่าตัวเองมาอยู่ถูกฝั่งของการเทรดได้