สามแรงขับเคลื่อนที่กำลังเปลี่ยนโฉมกฎ Stablecoin ในยุโรป: การทบทวน MiCA 2.0, แรงกดดันจาก GENIUS Act ของสหรัฐฯ และการเข้ามาของ Stripe's Bridge

Tether เป็นเป้าหมายหลักของการถกเถียงครั้งนี้ Circle ซึ่งเป็นผู้ออก USDC ที่ปฏิบัติตามกฎ MiCA ได้ออกมาสนับสนุนแนวทาง Equivalence อย่างเปิดเผย และรายงานจากอุตสาหกรรมระบุว่า USDT ของ Tether ซึ่งมีมูลค่าตลาดประมาณ 1.84 แสนล้านดอลลาร์ จะเป็นผู้ได้รับประโยชน์หลัก หรืออาจเป็นประเด็นร้อนแรง หากมีการนำกฎดังกล่าวมาใช้ ปัจจุบัน USDT ถูกถอดออกจากการซื้อขายบนกระดานแลกเปลี่ยนที่ได้รับใบอนุญาตใน EU ตั้งแต่วันที่ 1 กรกฎาคม 2026 ซึ่งเป็นวันที่ช่วงเปลี่ยนผ่านของ MiCA สิ้นสุดลงโดยไม่มีการขยายเวลา

ESRB ออกโรงคัดค้าน เมื่อวันที่ 4 สิงหาคม 2026 คณะกรรมการความเสี่ยงเชิงระบบแห่งยุโรป (European Systemic Risk Board - ESRB) ได้ออกข้อเสนอแนะว่าคณะกรรมาธิการไม่ควรอนุญาตให้โครงการ Stablecoin แบบหลายผู้ออกจากประเทศที่สาม (Third-Country Multi-Issuer Stablecoin Schemes) ทำงานภายใต้กรอบ MiCA ในปัจจุบัน โดยอ้างถึงความเสี่ยงต่อเสถียรภาพทางการเงิน ข้อเสนอแนะนี้มีน้ำหนักมากในกระบวนการทางกฎหมาย

ขอบเขตการทบทวนไม่ได้จำกัดแค่ Stablecoin การรับฟังความคิดเห็นยังครอบคลุมถึงการชำระเงินแบบโทเค็น (Tokenized Payments), เงินฝากแบบโทเค็น (Tokenized Deposits), และการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) ซึ่งส่งสัญญาณถึงการขยายขอบเขตที่กว้างขึ้น ซึ่งผู้สังเกตการณ์บางรายเรียกว่า 'MiCA 2.0' เจ้าหน้าที่ EU ยืนยันว่าพวกเขากำลังเตรียมการเปิดทบทวนกฎ MiCA อีกครั้งในปี 2027 เพื่อจัดการกับผู้ออกนอก EU, การชำระเงินแบบโทเค็น, และเงินฝากแบบโทเค็น

แรงกดดันทางการแข่งขันจาก GENIUS Act ของสหรัฐฯ

กฎหมาย GENIUS Act (S. 1582) ของสหรัฐฯ ผ่านวุฒิสภาเมื่อวันที่ 17 มิถุนายน 2025 (68-30 เสียง) ผ่านสภาผู้แทนราษฎรเมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม 2025 (308-122 เสียง) และลงนามเป็นกฎหมายโดยประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ เมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม 2025 ตามกฎหมายมหาชน ฉบับที่ 119-27 กฎหมายนี้วางกรอบของรัฐบาลกลางฉบับแรกของสหรัฐฯ สำหรับ Stablecoin ที่ใช้ในการชำระเงิน โดยกำหนดนิยามของ Payment Stablecoin กำหนดข้อกำหนดเรื่องทุนสำรองและการไถ่ถอน และกำหนดบทบาทการกำกับดูแลของหน่วยงานรัฐบาลกลางและรัฐ

วันที่มีผลบังคับใช้ของ GENIUS Act คือวันใดวันหนึ่งที่เร็วกว่าระหว่าง 18 เดือนหลังการประกาศใช้ (18 มกราคม 2027) หรือ 120 วันหลังจากหน่วยงานกำกับดูแลของรัฐบาลกลางหลักออกกฎเกณฑ์บังคับใช้ขั้นสุดท้าย กำหนดการนี้หมายความว่าระบอบการปกครองของสหรัฐฯ ยังไม่มีผลบังคับใช้เต็มรูปแบบ แต่การผ่านกฎหมายดังกล่าวได้มีอิทธิพลต่อการกำหนดนโยบายของ EU แล้ว

เอกสารสรุปของรัฐสภายุโรปได้เปรียบเทียบ MiCAR กับ GENIUS Act โดยตรง โดยชี้ให้เห็นว่ากฎหมายของสหรัฐฯ สร้างระบบที่ยืดหยุ่นและมุ่งเน้นนวัตกรรมมากกว่า ในขณะที่ MiCAR มีลักษณะเป็นข้อกำหนดและเน้นธนาคารมากกว่า เจ้าหน้าที่ EU ยืนยันว่าการผ่าน GENIUS Act เป็นปัจจัยหนึ่งที่เร่งให้เกิดการแก้ไขกฎ MiCA GENIUS Act อนุญาตให้ผู้ออก Stablecoin ถือครองทุนสำรองในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งกฎ EU ในปัจจุบันไม่อนุญาตในระดับเดียวกัน — เป็นความแตกต่างเชิงโครงสร้างที่ดึงดูดความสนใจจากหน่วยงานกำกับดูแลของยุโรป

แม้จะมีความแตกต่างเหล่านี้ แต่เวทีเศรษฐกิจโลก (World Economic Forum) ตั้งข้อสังเกตว่ามีความสอดคล้องกันระหว่าง MiCA และ GENIUS Act มากกว่าที่เห็นในครั้งแรก โดยเฉพาะในเรื่องการสำรองแบบ 1:1 และข้อกำหนดการไถ่ถอน อย่างไรก็ตาม ณ ปี 2026 ยังไม่มีข้อตกลงการยอมรับร่วมกัน (Mutual Recognition) หรือข้อตกลงเทียบเคียง (Equivalence) ระหว่างสองระบบนี้ ซึ่งหมายความว่าผู้ประกอบการที่มีความทะเยอทะยานข้ามพรมแดนต้องปฏิบัติตามกฎหมายทั้งสองระบบอย่างอิสระ

Stripe's Bridge เข้าสู่ทะเบียน MiCA ในฐานะผู้ออก EMT รายที่ 42

เมื่อวันที่ 7 สิงหาคม 2026 Bridge (ผ่านหน่วยงานในลักเซมเบิร์กชื่อ Bridge Building) ถูกเพิ่มเข้าไปในทะเบียนชั่วคราวของ MiCA โดย ESMA หลังจากได้รับการอนุมัติแบบคู่จากหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินของลักเซมเบิร์ก (Commission de Surveillance du Secteur Financier - CSSF) Bridge ได้รับการอนุมัติทั้งในฐานะผู้ให้บริการสินทรัพย์ดิจิทัลภายใต้ MiCA (Crypto-Asset Service Provider - CASP) และในฐานะสถาบันเงินอิเล็กทรอนิกส์ (Electronic Money Institution - EMI) เมื่อวันที่ 2 กรกฎาคม 2026

Bridge กลายเป็นผู้ออกโทเค็นเงินอิเล็กทรอนิกส์ (EMT) รายที่ 42 ในทะเบียนของ ESMA การอัปเดตทะเบียนของ ESMA ครั้งเดียวกันนี้ยังได้เพิ่มธนาคารเยอรมันสามแห่งในฐานะ CASP ส่งผลให้จำนวน CASP ที่ได้รับอนุญาตทั้งหมดเพิ่มขึ้นเป็น 324 ราย ที่น่าสังเกตคือ ยังไม่มีผู้ออก Asset-Referenced Token (ART) รายใดในทะเบียน ซึ่งเน้นย้ำถึงจุดเน้นปัจจุบันของ MiCA ที่ Stablecoin ที่ backed ด้วยเงิน Fiat

ใบอนุญาตแบบคู่นี้ให้สิทธิ์ Bridge ในการทำธุรกิจ (Passporting Rights) ในทุก 27 ประเทศสมาชิก EU ทำให้ Stripe สามารถนำเสนอโครงสร้างพื้นฐาน Stablecoin ที่ได้รับการควบคุมและผลิตภัณฑ์การชำระเงินแก่ธุรกิจใน EU โครงสร้างพื้นฐานของ Bridge ช่วยให้ธุรกิจต่างๆ สามารถออก Stablecoin ที่ backed ด้วยเงินยูโร สร้างหมายเลข IBAN เสมือน ให้บริการบัญชีเงินยูโร และอำนวยความสะดวกในการชำระเงินข้ามพรมแดน นี่เป็นครั้งแรกที่ผู้เล่นโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินรายใหญ่ที่สุดก้าวเข้าสู่กรอบ MiCA ซึ่งเป็นสัญญาณการบรรจบกันระหว่างการชำระเงินแบบดั้งเดิมและบริการสินทรัพย์ดิจิทัลที่ได้รับการควบคุม

ความหมายของพัฒนาการเหล่านี้ต่อตลาด

เมื่อมองรวมกันแล้ว พัฒนาการทั้งสามนี้แสดงให้เห็นภาพของภูมิทัศน์ด้านกฎระเบียบระดับโลกที่กำลังเปลี่ยนแปลงไป EU กำลังถกเถียงอย่างจริงจังว่าจะอนุญาตให้ Stablecoin นอก EU อย่าง Tether เข้ามาทำธุรกิจอีกครั้งผ่านระบบ Equivalence หรือไม่ โดยส่วนหนึ่งเป็นผลตอบสนองต่อ GENIUS Act ที่ยืดหยุ่นกว่าของสหรัฐฯ ขณะเดียวกันก็ขยายขอบเขตของ MiCA ไปสู่ Tokenized Deposits และ DeFi ในเวลาเดียวกัน ผู้เล่นโครงสร้างพื้นฐานรายใหญ่อย่าง Stripe ก็กำลังเคลื่อนไหวอย่างเด็ดขาดเข้าสู่พื้นที่ Stablecoin ที่ได้รับการควบคุม โดยเดิมพันว่าการปฏิบัติตาม MiCA คือเส้นทางสู่การขยายธุรกิจทั่วทั้งยุโรป