ขุมทองบิทคอยน์ของ Strategy แตกร้าว? บริษัทถือ BTC รายใหญ่ที่สุดในโลกเทขายขาดทุน สะท้อนปัญหาโครงสร้าง

หลังการขายครั้งนี้ สินทรัพย์ BTC ทั้งหมดของ Strategy ลดลงเหลือ 840,447 เหรียญ ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 54.7 พันล้านดอลลาร์ ณ ขณะนั้น

แตกหักจาก 'Never Sell'

การขายครั้งนี้ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญของนโยบาย 'ไม่มีวันขาย' (never sell) ที่ Strategy ยึดถือมาโดยตลอด:

• ต้นเดือนกรกฎาคม 2026: ขาย 3,588 BTC มูลค่า ~216 ล้านดอลลาร์ ที่ราคาเฉลี่ย ~60,200 ดอลลาร์ (เป็นการขายครั้งใหญ่ที่สุดในเวลานั้น) เพื่อนำเงินไปจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิและสร้างเงินสดสำรอง
• ปลายเดือนกรกฎาคม – ต้นเดือนสิงหาคม: ขายเพิ่มอีก 1,638 BTC มูลค่า 104.7 ล้านดอลลาร์
• ยอดขายรวมในรอบไม่กี่สัปดาห์: รายงานการขาย BTC ล่าสุดอยู่ที่ 6,916 เหรียญ และบริษัทไม่มีการซื้อ BTC เพิ่มเป็นเวลาหลายสัปดาห์ติดต่อกันแล้ว

ซีอีโอของ Strategy อย่าง Phong Le กล่าวกับ Fox Business ว่าบริษัทวางแผนจะกลับมาสะสมบิทคอยน์อีกครั้งในปี 2026 โดยมองว่าการขายครั้งนี้เป็นเพียงมาตรการชั่วคราวเพื่อเสริมสภาพคล่องและปรับสมดุลทางการเงิน อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่าปัจจุบัน Strategy กำลังขายเหรียญในราคาที่ต่ำกว่าต้นทุนเฉลี่ยที่ ~75,476 ดอลลาร์ต่อ BTC ซึ่งหมายถึงการรับรู้ผลขาดทุนเพื่อนำเงินมาบริการภาระผูกพันของหุ้นบุริมสิทธิ

จุดเปลี่ยนนี้เริ่มขึ้นในเดือนพฤษภาคม 2026 ด้วยการขายเล็กน้อยเพียง 32 BTC แบบขาดทุน ก่อนจะเร่งตัวขึ้นในเดือนกรกฎาคม เมื่อบริษัทจัดตั้งโปรแกรม 'BTC Monetization' อย่างเป็นทางการที่อนุญาตให้ขาย BTC ได้สูงสุดถึง 1.25 พันล้านดอลลาร์

ทำไม Strategy ถึงต้องขาย: ปัญหาจากหุ้น STRC

STRC คือหุ้นบุริมสิทธิแบบถาวร อัตราดอกเบี้ยลอยตัว ที่ Strategy ออกมาเพื่อช่วยระดมทุนในการสะสมบิทคอยน์ กลางปี 2026 หุ้น STRC ซื้อขายในราคาต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้ (stated value) ที่ 100 ดอลลาร์อย่างมาก โดยลดลงต่ำสุดถึง 74 ดอลลาร์ในปลายเดือนมิถุนายน บริษัทจึงใช้เงินที่ได้จากการขาย BTC ซื้อหุ้น STRC คืน โดยในการขายเดือนสิงหาคมครั้งเดียว ซื้อคืนไปถึง 1,152,020 หุ้น มูลค่า 108.6 ล้านดอลลาร์

ตามรายงานต่าง ๆ คาดว่า Strategy อาจต้องขาย BTC เพิ่มอีกมูลค่า 4.5 พันล้านดอลลาร์ ในช่วง 2-4 เดือนข้างหน้า เพื่อลดยอดคงค้างของหุ้นบุริมสิทธิ STRC บริษัทยังมียอดคงเหลือสำหรับซื้อคืนหุ้นอีก 785.2 ล้านดอลลาร์ ภายใต้โปรแกรมมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ ณ ต้นเดือนสิงหาคม

แรงกดดันจากกลุ่มบริษัทถือ BTC เพื่อคลัง

Strategy ไม่ได้เป็นรายเดียวที่ขาย การวิจัยของ BIT Research ระบุว่า Strategy และบริษัทที่ถือ BTC เพื่อคลังอีก 28 แห่ง อาจสร้างแรงกดดันการขายรวมกันได้ถึง 7.5 พันล้านดอลลาร์ เมื่อโมเดลคลังสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) อยู่ในภาวะตึงเครียดจากการปรับฐานของราคา BTC

ข้อมูลจาก Blockware Intelligence ระบุว่า ณ ต้นปี 2026 บริษัทในกลุ่มนี้ถือ BTC รวมกัน 127,000 เหรียญ แต่พอถึงเดือนสิงหาคม ตัวเลขลดลงเหลือ 99,000 เหรียญ หมายความว่าพวกเขาขาย BTC ออกไปรวม 28,000 เหรียญ คิดเป็นมูลค่า 1.78 พันล้านดอลลาร์ ณ ราคาปัจจุบัน

มีหลายบริษัทเล็กที่ออกจากวงการคริปโทโดยสิ้นเชิงแล้ว Satsuma Technology ผู้ถือหุ้นอนุมัติการชำระบัญชีเหรียญ BTC 668 เหรียญ และการเพิกถอนจากตลาดหลักทรัพย์ลอนดอน บริษัท Smarter Web Company ก็ขาย BTC 178 เหรียญเพื่อไถ่ถอนตราสารหนี้แปลงสภาพ Matthew Sigel หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลของ VanEck ระบุว่ามีหลายบริษัทที่ออกจากวงการคริปโทโดยสิ้นเชิงหรือลดการถือครองลงอย่างมาก

แรงกดดันจากปัจจัยมหภาคต่อบิทคอยน์

ณ วันที่ 16 สิงหาคม ราคา BTC ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ ~63,000 ดอลลาร์ ลดลงอย่างหนักจากจุดสูงสุด ปัจจัยลบที่กดดัน ได้แก่:

• กระแสเงินทุนไหลออกจาก Spot ETF: Spot Bitcoin ETFs ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ มียอดเงินไหลออกสุทธิ มากกว่า 4.4 พันล้านดอลลาร์ ทำให้กองทุนต้องขาย BTC ออกมา
• ความล่าช้าของกฎระเบียบของ SEC: ความไม่แน่นอนที่ยังดำเนินต่อไปเกี่ยวกับการอนุมัติกฎระเบียบของคริปโท กดดันมุมมองของนักลงทุน
• การขายจากผู้ถือระยะยาวและบริษัทคลัง: อุปทานที่เพิ่มขึ้นนี้กำลังกระทบตลาดที่ต้องดูดซับแรงขายจาก ETF จำนวนมากอยู่แล้ว

รายงานกลางปีจาก 21Shares ผู้จัดการสินทรัพย์คริปโท เตือนว่าโมเดลบริษัทถือ BTC เพื่อคลังกำลัง 'ทรุดตัว' ภายใต้น้ำหนักของการปรับฐานของราคา BTC โดย 13 ใน 18 บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุด กำลังซื้อขายในราคาส่วนลดต่ำกว่ามูลค่าตลาดของ BTC ที่พวกเขาถืออยู่

ความขัดแย้งของ Saylor

เมื่อวันที่ 15 สิงหาคม Michael Saylor ผู้ก่อตั้ง ได้ตีพิมพ์บทความที่บรรยายถึงบิทคอยน์ว่าเป็น 'ช่องแช่แข็ง' (deep freeze) ของเงิน โดยโต้แย้งว่าคุณสมบัติในการรักษามูลค่าในระยะยาวนั้นเหนือกว่าสินทรัพย์อื่นใด สิ่งนี้ขัดแย้งโดยตรงกับการขายสินทรัพย์ของบริษัทตัวเอง จังหวะเวลา—หนึ่งวันหลังการเปิดเผยการขาย BTC อีกครั้ง และอาจมีการขายเพิ่มเติมในอนาคต—เน้นย้ำถึงความตึงเครียดระหว่างวาทกรรมสุดโต่งของ Saylor ที่ว่า BTC เป็นสินทรัพย์ที่ดีที่สุดในระยะยาว กับความจำเป็นในการปรับสมดุลทางการเงินของ Strategy

การยื่นแบบ 8-K ของ Strategy เมื่อวันที่ 10 สิงหาคม ยืนยันว่าบริษัทขายเหรียญที่ราคา 64,262 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าต้นทุนเฉลี่ยที่ 75,385 ดอลลาร์ต่อ BTC กว่า 11,000 ดอลลาร์ คำถามที่นักลงทุนต้องเผชิญคือ: ถ้าบิทคอยน์เป็น 'ช่องแช่แข็ง' จริง ทำไมผู้ถือครองรายใหญ่ที่สุดถึงนำของในช่องแช่แข็งออกมาขายแบบขาดทุน?

อะไรจะเกิดขึ้นต่อไป?

Phong Le ซีอีโอของ Strategy กล่าวว่าบริษัทมีแผนจะกลับมาสะสม BTC อีกครั้งก่อนสิ้นปี 2026 โดยระบุว่าในปี 2026 Strategy ยังซื้อ BTC มาแล้วประมาณ 175,000 เหรียญ เทียบกับที่ขายไปประมาณ 7,000 เหรียญ คิดเป็นอัตราส่วนซื้อต่อขายที่ 25 ต่อ 1 อย่างไรก็ตาม ด้วยยอดซื้อคืนหุ้น STRC ที่ยังคงเหลืออีก 785 ล้านดอลลาร์ และราคา BTC ที่ยังคงต่ำกว่าต้นทุนถัวเฉลี่ยของบริษัท การขายเพิ่มเติมจึงมีแนวโน้มสูง

สำหรับตลาดในวงกว้าง การคลี่คลายของแนวคิดเรื่อง 'คลังเงินบิทคอยน์ขององค์กร' นี้กำลังสร้างแหล่งอุปทานใหม่ ในขณะที่บิทคอยน์เองก็ได้รับแรงกดดันจากการไหลออกของ ETF และความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบอยู่แล้ว คำถามสำคัญคือ การขายของ Strategy จะเป็นเพียงมาตรการชั่วคราวเพื่อเสริมสภาพคล่อง หรือเป็นสัญญาณของการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานของโมเดลการสะสมบิทคอยน์ขององค์กรกันแน่