Bitcoin 64,000 ดอลลาร์: หาจุดต่ำสุดถาวรเจอหรือยัง? สงครามวิเคราะห์ระหว่าง Matt Hougan vs. Ki Young Ju

ราคา Bitcoin ที่เคลื่อนไหวใกล้ระดับ 64,000 ดอลลาร์ ได้แบ่งนักวิเคราะห์คริปโตออกเป็นสองค่ายที่มีข้อสรุปตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิง ยังไม่มีค่ายไหนชนะข้อโต้แย้งได้เด็ดขาด เพราะข้อมูลสนับสนุนทั้งทฤษฎีที่ว่านี่คือจุดต่ำสุด และคำเตือนว่าการดีดตัวนี้ยังเปราะบาง

มุมมองเชิงบวก: แรงขายหมดแรง และ ETF เริ่มไหลกลับ

Matt Hougan ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุน (CIO) ของ Bitwise Asset Management ออกมาชัดเจนว่า Bitcoin กำลังสร้างจุดต่ำสุดในตอนนี้ โดยมีสามเสาหลักที่สนับสนุนข้อโต้แย้งของเขา:

ทฤษฎีแรงขายหมดแรง (Seller Exhaustion) Hougan ชี้ว่า Bitcoin สามารถดูดซับข่าวร้ายได้มากมายมหาศาล ไม่ว่าจะเป็นการไหลออกของ ETF ที่ทำสถิติสูงสุด การขายของคลังสินทรัพย์ดิจิทัล และแรงกดดันจากเศรษฐกิจมหภาค โดยราคาไม่หลุดระดับต่ำสุดของเดือนมิถุนายนที่ราว 57,700 ดอลลาร์ เขาบอกว่าความแข็งแกร่งนี้ส่งสัญญาณว่าแรงขายกำลังหมดแรงลงแล้ว เขาให้สัมภาษณ์กับ CNBC ว่า Bitcoin จะจบปี 2026 "สูงกว่าอย่างมีนัยสำคัญ" และตลาด "กำลังอยู่ในกระบวนการสร้างจุดต่ำสุด"

กระแสเงินทุน ETF เริ่มเป็นบวก หลังจากเดือนที่ผ่านมามีการไหลออกอย่างหนัก — โดย ETF สปอตของสหรัฐฯ ยังคงมียอดไหลออกสุทธิสะสมปีนี้ประมาณ 4.8 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนกรกฎาคม — แนวโน้มก็เริ่มเปลี่ยนไป เดือนกรกฎาคมมีการไหลเข้าของ ETF สปอตราว 560 ล้านดอลลาร์ ตลอดสามสัปดาห์ Hougan มองว่านี่คือจุดเปลี่ยนเชิงโครงสร้าง ผู้ขายรายเก่า (นักเล่นเลเวอเรจ, คลังที่ประสบปัญหา) กำลังจางหายไป ขณะที่ดีมานด์จากสถาบันใหม่ผ่าน ETF กำลังกลับมา

ปริมาณ Stablecoin สูงสุดเป็นประวัติการณ์ พร้อมเป็นเงินทุนสำรอง Houston ยังชี้ถึงปริมาณ stablecoin ที่ทำสถิติสูงสุด ซึ่งพร้อมจะไหลเข้าสู่ Bitcoin เมื่อความเชื่อมั่นกลับคืนมา

มุมมองเชิงสงสัย: การ Rally ที่ขับเคลื่อนด้วยฟิวเจอร์ส ขาดการสนับสนุนจากสปอต

Ki Young Ju ซีอีโอของ CryptoQuant บริษัทวิเคราะห์ข้อมูลออนเชน เตือนว่ารูปลักษณ์ที่ดูแข็งแกร่งของการดีดตัวครั้งนี้เป็นการหลอกลวง ข้อโต้แย้งของเขายึดอยู่กับความแตกต่างระหว่างตลาดอนุพันธ์และตลาดสปอต

ขับเคลื่อนด้วยฟิวเจอร์ส ไม่ใช่สปอต Ju โพสต์บน X ว่า: "ตอนนี้ Bitcoin ถูกขับเคลื่อนด้วยฟิวเจอร์ส Open Interest กำลังเพิ่มขึ้น ในขณะที่ดีมานด์สปอตบนเชนยังคงเป็นลบสุทธิ การ Rally ที่ยั่งยืนต้องอาศัยทั้งดีมานด์สปอตและฟิวเจอร์ส อย่างที่เราเห็นในเดือนเมษายน การ Rally ที่นำโดยฟิวเจอร์สมักจะจางหายไปหากขาดการสนับสนุนจากสปอต"

บทเรียนจากเดือนเมษายน Ju ชี้ว่าแม้ในช่วงดีดตัวของเดือนเมษายน ดีมานด์สปอตก็ยังลดลงสุทธิ แม้จะมีกระแสเงินทุนไหลเข้าจาก ETF จำนวนมาก และการซื้อครั้งใหญ่โดย Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy) ในอดีต จุดต่ำสุดของตลาดหมีที่แท้จริงจะเกิดขึ้นก็ต่อเมื่อดีมานด์สปอตและฟิวเจอร์สฟื้นตัวพร้อมกันเท่านั้น

การเปลี่ยนแปลงที่ขัดแย้งใน CME ที่น่าสนใจคือ Ju เองก็รายงานว่ากองทุนเฮดจ์ฟันด์ใน Chicago Mercantile Exchange (CME) กลับมาเป็น Net Long เป็นครั้งแรก นับเป็นการเปลี่ยนแปลงสถานะที่หาได้ยาก แต่เขามองว่านี่สอดคล้องกับธรรมชาติที่การเคลื่อนไหวครั้งนี้นำโดยฟิวเจอร์ส — เทรดเดอร์มืออาชีพกำลังเข้าไปในตราสารอนุพันธ์ ไม่ใช่สปอต

อุปสรรคทางเทคนิค: กำแพงค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่

ทั้งสองฝ่ายเห็นพ้องกันในเรื่องอุปสรรคทางเทคนิค โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน (200-day moving average)

• ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่แบบเอ็กซ์โพเนนเชียล (EMA) 200 วันอยู่ที่ประมาณ 72,018 ดอลลาร์ และค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่แบบธรรมดา (SMA) 200 วันอยู่ที่ประมาณ 69,750 ดอลลาร์ ตราบใดที่ราคายังต่ำกว่าระดับนี้ แนวโน้มหลักยังถือว่ามีทิศทางเป็นขาลง
• แนวต้านบริเวณ 66,000 – 67,000 ดอลลาร์ คือบททดสอบที่ใกล้ที่สุด ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่หลายเส้นมาบรรจบกันที่นี่ โดยเฉลี่ยเคลื่อนที่ 100 วันอยู่ใกล้ 67,604 ดอลลาร์ ทุกครั้งที่มีการดีดตัวตั้งแต่เดือนมิถุนายนจะหยุดชะงักภายในแนวต้านกลุ่มนี้
• Bitcoin ยังเสี่ยงที่จะปิดต่ำกว่า ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 สัปดาห์ (200-week MA) (~62,446 ดอลลาร์) เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ตุลาคม 2023 ซึ่งเป็นแนวรับระยะยาวที่สำคัญ

สัญญาณออนเชน: ภาพรวมที่หลากหลายจาก Glassnode

Glassnode บริษัทวิเคราะห์บล็อกเชน ให้ข้อมูลที่ละเอียดที่สุด: สัญญาณความอ่อนล้าของผู้ขายกำลังก่อตัว แต่ยังไม่สามารถยืนยันจุดต่ำสุดในประวัติศาสตร์ได้

ค่าสัมประสิทธิ์ความอ่อนล้าของผู้ขาย (Seller Exhaustion Constant) ลดลง แต่ยังไม่ถึงระดับจุดต่ำสุด ค่าสัมประสิทธิ์ความอ่อนล้าของผู้ขายของ Glassnode ลดลงต่ำกว่า 0.02 ซึ่งบ่งชี้ว่าแรงกดดันในการขายกำลังอ่อนกำลังลง อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ Antifragile ตั้งข้อสังเกตว่าในตลาดหมีครั้งก่อน ตัวชี้วัดนี้ถูกผลักให้ต่ำกว่า 0.01 ก่อนที่จะสร้างจุดต่ำสุดที่สำคัญ Glassnode เองก็หยุดที่จะเรียกสิ่งนี้ว่าจุดต่ำสุดในประวัติศาสตร์

ผู้ถือระยะยาว (Long-Term Holders) กระจายเหรียญออกมาจำนวนมาก ปริมาณการถือครองของผู้ถือระยะยาว (LTH) ลดลงประมาณ 210,000 BTC ในหนึ่งสัปดาห์จนถึงต้นเดือนสิงหาคม ซึ่งเป็นการลดลงมากที่สุดนับตั้งแต่ปลายปี 2024 นี่เป็นสัญญาณขาลง เพราะในอดีต จุดต่ำสุดที่ยั่งยืนมักจะสอดคล้องกับการสะสมของผู้ถือระยะยาว ไม่ใช่การกระจายออก

อุปทานที่ขาดทุนทำสถิติสูงสุด ปลายเดือนมิถุนายน 10.83 ล้าน BTC (ประมาณ 54% ของอุปทานหมุนเวียน) ถูกถือไว้โดยขาดทุน ซึ่งมากกว่าจุดสูงสุดของตลาดหมีในปี 2022 เสียอีก แม้ว่าสถานการณ์ที่เจ็บปวดนี้ในอดีตจะเกิดขึ้นก่อนจุดต่ำสุด แต่จังหวะเวลายังไม่แน่นอน

ราคาติดอยู่ในช่วงที่ 'ถูกบีบอัด' Glassnode ชี้ว่าราคา Bitcoin ติดอยู่ระหว่างราคาที่เกิดขึ้นจริงโดยเฉลี่ย (Median Realized Price) (~63,000 ดอลลาร์) และต้นทุนฐานของผู้ถือระยะสั้น (Short-Term Holder Cost Basis) (~68,700 ดอลลาร์) ซึ่งเป็นโซนที่ปกติจะมีการเคลื่อนไหวที่รุนแรงไม่ทางใดก็ทางหนึ่ง

สรุปข้อโต้แย้ง

ข้อโต้แย้ง	ฝ่ายสนับสนุนจุดต่ำสุด	ฝ่ายคัดค้านจุดต่ำสุด
ความอ่อนล้าของผู้ขาย	ค่าสัมประสิทธิ์ Seller Exhaustion กำลังลดลง, ระดับต่ำสุดในเดือนมิถุนายนที่ผ่านมา	ตัวชี้วัดยังไม่ถึงระดับจุดต่ำสุดในประวัติศาสตร์ (<0.01)
กระแสเงินทุน ETF	เริ่มเป็นบวกหลังจากเดือนที่ผ่านมาที่มีการไหลออก	ยังคงมียอดไหลออกสุทธิ 4.8 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้; กระแสเงินทุนใหม่ยังเล็กน้อยเมื่อเทียบกับการปรับฐาน
กิจกรรมฟิวเจอร์ส	กองทุนเฮดจ์ฟันด์ใน CME กลับมาเป็น Net Long เป็นครั้งแรก	การ Rally ครั้งนี้เปราะบาง — การดีดตัวที่นำโดยฟิวเจอร์สมักจะจางหายไปหากขาดดีมานด์สปอต
โครงสร้างทางเทคนิค	ระดับต่ำสุดในเดือนมิถุนายน (57,700 ดอลลาร์) ไม่ถูกทำลาย; กำลังเกิด Higher Lows	ราคายังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่สำคัญทั้งหมด; ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันที่ 72,000 ดอลลาร์เป็นแนวต้านที่หนักหน่วง
ผู้ถือระยะยาว	—	กระจายเหรียญออก 210,000 BTC ในหนึ่งสัปดาห์ ไม่ได้สะสม
อุปทานที่ขาดทุน	การทำสถิติสูงสุดที่ 54% ของอุปทานที่ขาดทุนในอดีตมาก่อนจุดต่ำสุด	ความเจ็บปวดเพียงอย่างเดียวไม่ใช่จุดต่ำสุด; ดีมานด์ต้องกลับมา

การอ่านสถานการณ์อย่างตรงไปตรงมาที่สุดคือ Bitcoin กำลังแสดง สัญญาณเริ่มต้นของการสร้างจุดต่ำสุด — ความอ่อนล้าของผู้ขาย, การไหลเข้าของ ETF ที่เริ่มคงที่, และการไม่หลุดระดับต่ำสุดในเดือนมิถุนายน — แต่ไม่มีสัญญาณยืนยันที่สำคัญใด ๆ (ทั้งจากออนเชนหรือเทคนิค) ปรากฏขึ้นมาเลย เช่น ดีมานด์สปอตที่กลับมา, การยึดค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่คืนมา, หรือการสะสมของผู้ถือระยะยาว ตลาดยังคงอยู่ในสถานะที่ Glassnode เรียกว่า "ถูกบีบอัด" ซึ่งการทะลุขึ้นไปอย่างเด็ดขาดเหนือ 67,000 ดอลลาร์ หรือหลุดลงมาต่ำกว่า 57,700 ดอลลาร์ น่าจะเป็นตัวชี้ขาดทิศทาง