จุดเปลี่ยนเชิงโครงสร้าง: การขาย Bitcoin ของ Strategy และข้อได้เปรียบของ Ethereum

ผลตอบแทน 3% ที่พลิกโฉมเกม

หัวใจหลักของข้อโต้แย้งจาก Standard Chartered อยู่ที่ ผลตอบแทนจากการ Staking โดย Ethereum ใช้กลไก Proof-of-Stake ซึ่งผู้ถือ ETH สามารถนำ ETH ไป Staking เพื่อรับผลตอบแทน โดยในอัตราปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 3% ต่อปี

สำหรับคลังของบริษัทแล้ว สิ่งนี้เปลี่ยนการคำนวณไปอย่างสิ้นเชิง:

• คลัง Bitcoin ไม่มีกระแสเงินสดเลย การจะจ่ายเงินปันผล ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน หรือหนี้สิน ต้องเลือกว่าจะขาย BTC หรือออกหุ้นเพิ่ม ซึ่งจะทำให้ผู้ถือหุ้นเสียสัดส่วนการถือครอง
• คลัง Ethereum สามารถนำ Ethereum ไป Staking และใช้ผลตอบแทนนั้นมาจ่ายภาระผูกพันเดียวกันได้ โดยไม่ต้องแตะต้องเงินต้น

คำพูดของ Kendrick นั้นตรงไปตรงมา:

"เมื่อบริษัทคลัง ETH สามารถรับผลตอบแทนจากการ Staking ETH ที่ 3% ได้ ผมก็ไม่เห็นเหตุผลว่าทำไมตัวคูณมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) จะต้องต่ำกว่าตัวคูณของ MSTR"

ภายใต้กรอบคิดนี้ ข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างของ Ethereum เป็นสิ่งที่ถาวร คลัง Bitcoin ถูกออกแบบให้เป็นผู้บังคับขาย ส่วนคลัง Ethereum นั้นพึ่งพาตนเองได้

อัตราส่วน ETH-BTC: จากจุดต่ำสุดทางประวัติศาสตร์สู่การปรับมูลค่าใหม่

อัตราส่วน ETH-BTC เป็นตัวชี้วัดว่า 1 ETH สามารถซื้อ Bitcoin ได้กี่เหรียญ กลางปี 2026 อัตราส่วนนี้ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 0.018–0.020 ซึ่งใกล้เคียงกับระดับต่ำสุดในรอบหลายปี หากต้องการให้เห็นภาพ อัตราส่วนนี้เคยขึ้นไปสูงสุดที่ประมาณ 0.08 ในช่วงตลาดกระทิงปี 2021 ซึ่งหมายความว่า Bitcoin ทำผลงานได้ดีกว่า Ethereum อย่างมากในช่วงหลายปีที่ผ่านมา

Kendrick คาดว่าแนวโน้มนั้นจะกลับทิศ :

• เป้าหมายระยะใกล้: 0.040 ETH-BTC นั่นหมายความว่า Ethereum จะปรับตัวดีกว่า Bitcoin ประมาณ 40% จากระดับปัจจุบัน
• เป้าหมายระยะยาว: การกลับไปที่อัตราส่วน 0.08 ที่เคยเห็นครั้งสุดท้ายในปี 2021 ตัวเลขนี้เป็นจุดยึดสำหรับการคาดการณ์ราคา Ethereum ปลายทศวรรษของ Standard Chartered

ในมุมมองของ Kendrick ตัวเร่งปฏิกิริยาสำหรับการปรับมูลค่าครั้งนี้คือการที่ตลาดตระหนักว่าโมเดลคลัง Ethereum นั้นเหนือกว่าเชิงโครงสร้าง แทนที่จะจับจ้องที่ความอ่อนแอของราคา Ethereum ในช่วงที่ผ่านมา นักลงทุนจะหันมาให้มูลค่ากับความสามารถในการสร้างผลตอบแทนของมันมากขึ้น

เป้าหมายราคา Ethereum ของ Standard Chartered

การคาดการณ์ราคา Ethereum ล่าสุดของ Standard Chartered ซึ่งมีการอัปเดตเมื่อปลายเดือนพฤษภาคม 2026 สะท้อนให้เห็นถึงทั้งความระมัดระวังในระยะใกล้และความเชื่อมั่นในระยะยาว :

• สิ้นปี 2026: 4,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อ ETH
• สิ้นทศวรรษ (2030): 40,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อ ETH

ตัวเลขเหล่านี้ถูกปรับลดลงในระหว่างปี 2026 โดยก่อนหน้านี้ธนาคารเคยตั้งเป้าหมายไว้ที่ 7,500 ดอลลาร์สหรัฐฯ สำหรับสิ้นปี 2026 ก่อนที่จะปรับลดลงเมื่อราคา Ethereum ตกลงอย่างหนักจากจุดสูงสุดตลอดกาลที่ประมาณ 4,954 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนสิงหาคม 2025 อย่างไรก็ตาม Standard Chartered ยังคงเรียกปี 2026 ว่า "ปีแห่ง Ethereum" และยืนยันว่าขาลงได้สะท้อนอยู่ในราคาไปหมดแล้ว

เป้าหมาย 40,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ณ สิ้นทศวรรษ ตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ว่าอัตราส่วน ETH-BTC จะกลับขึ้นไปที่ 0.08 ซึ่งนั่นจะหมายความว่า Bitcoin เองก็ต้องขึ้นไปถึงประมาณ 500,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ภายใต้การคาดการณ์คู่ขนานของธนาคาร แม้สถานการณ์นั้นจะทะเยอทะยานและไม่ได้การันตีว่าจะเกิดขึ้น แต่มันก็แสดงให้เห็นขนาดของการปรับมูลค่าใหม่ที่ Kendrick จินตนาการถึง

ทำไมการที่ Ethereum ปรับตัวลงมาก่อนหน้านี้ถึงทำให้ข้อเสนอดูน่าสนใจขึ้น

สภาพแวดล้อมปัจจุบันของ Ethereum ทำให้ข้อเสนอนี้ขัดแย้งกับความรู้สึกส่วนใหญ่ในตลาดอย่างยิ่ง ตัวเลขสำคัญมีดังนี้:

• ราคา ETH: ประมาณ 2,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ลดลงประมาณ 60% จากจุดสูงสุดในเดือนสิงหาคม 2025
• อัตราส่วน ETH-BTC: ลดลงจาก ~0.08 ในปี 2021 มาอยู่ที่ ~0.018–0.020
• ปัจจัยพื้นฐานออนเชน: กิจกรรมบน Layer-2, การมีส่วนร่วมในการ Staking, การใช้งาน DeFi และกระแสเงินทุนเข้าของ ETF จากสถาบัน ล้วนแข็งแกร่งขึ้นในช่วงขาลงนี้

Kendrick เรียกสิ่งนี้ว่าเป็น "ความไม่สอดคล้องเชิงโครงสร้าง" ระหว่างราคาและการยอมรับนำไปใช้ ในมุมมองของเขา การขาย Bitcoin ของ Strategy คือช่วงเวลาที่ตลาดจะเริ่มปิดช่องว่างนั้น ไม่ใช่เพราะ Bitcoin จะพังทลาย แต่เพราะข้อได้เปรียบด้านผลตอบแทนของ Ethereum นั้นมากเกินกว่าที่จะมองข้าม

การปรับมูลค่าใหม่นี้จะเกิดขึ้นตามกรอบเวลาของเขาหรือไม่นั้นไม่แน่นอน เป้าหมายราคาจากธนาคารยักษ์ใหญ่มีความผันผวนอย่างมากในช่วงวัฏจักรนี้: Standard Chartered เองก็ได้ปรับลด และปรับเพิ่มการคาดการณ์ Ethereum หลายครั้ง ไม่มีใครรับประกันได้ว่าอัตราส่วน ETH-BTC จะกลับไปที่ 0.08 แต่กรอบการวิเคราะห์ที่ว่า สินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนมีความได้เปรียบเชิงโครงสร้างอย่างถาวรเหนือสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนในคลังของบริษัท มีความทนทานมากกว่าเป้าหมายราคาใดๆ