Roaring Kitty ทำเงินจาก GameStop ได้อย่างไร

เรื่อง GameStop มักถูกเล่าแบบรวบรัดว่าเป็นวันที่นักลงทุนรายย่อยลุกขึ้นสู้วอลล์สตรีท แต่ถ้าถามให้ชัดว่า Roaring Kitty ได้ผลตอบแทนก้อนใหญ่จากตรงไหน คำตอบที่แม่นกว่าคือ: คีธ กิลล์ (Keith Gill) เข้าถือสถานะฝั่งซื้อใน GameStop ตั้งแต่เนิ่น ๆ โดยมีทั้งหุ้นและออปชันซื้อ จากนั้นในเดือนมกราคม 2021 โครงสร้างตลาดที่มีการขายชอร์ตหนาแน่น แรงซื้อจาก Reddit และการซื้อคืนเพื่อปิดสถานะของคนชอร์ต ก็เร่งให้ราคาผันผวนอย่างรุนแรง

นี่จึงไม่ใช่สูตรรวยเร็วที่หยิบไปใช้ซ้ำได้ง่าย ๆ แต่เป็นกรณีที่พอร์ตซึ่งวางไว้ก่อนกระแสหลัก ถูกตลาดประเมินราคาใหม่อย่างรวดเร็วในสภาพแวดล้อมที่ผิดปกติมาก

ก่อนอื่น: เกือบ 48 ล้านดอลลาร์คือมูลค่าพอร์ต ไม่ใช่กำไรที่ล็อกไว้แล้ว

ข้อมูลสาธารณะระบุว่า Gill เริ่มเปิดสถานะ GameStop ในเดือนมิถุนายน 2019 ด้วยเงินราว 53,000 ดอลลาร์สหรัฐ ประกอบด้วยหุ้น 50,000 หุ้นและออปชันซื้อ 500 สัญญา ภายในวันที่ 27 มกราคม 2021 มูลค่าสถานะที่เขาโพสต์ต่อสาธารณะสูงเกือบ 48 ล้านดอลลาร์

แต่ตัวเลขนี้ต้องอ่านให้ถูก: มันคือมูลค่าตามราคาตลาด ณ เวลาหนึ่ง ไม่ใช่กำไรที่ขายออกมาและรับรู้แล้วทั้งหมด แหล่งข้อมูลเดียวกันระบุว่า หลังจากราคาหุ้นเหวี่ยงแรง มูลค่าสถานะของเขาลดลงเหลือราว 33 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 29 มกราคม

ดังนั้น เรื่องของ Roaring Kitty ไม่ใช่กรณีคลาสสิกของการลงทุนที่ค่อย ๆ ทบต้นอย่างนิ่ง ๆ แต่เป็นกรณีของสถานะที่สวนมุมมองกระแสหลักและถูกตีราคาใหม่อย่างรวดเร็ว เมื่อเจอโครงสร้างตลาดที่เอื้อต่อการบีบชอร์ต

ชั้นที่หนึ่ง: เขาเริ่มจากมุมมองว่าหุ้นถูกประเมินค่าต่ำ ไม่ใช่แค่กระแสมีม

Gill เป็นที่รู้จักบน YouTube ในชื่อ Roaring Kitty และบน Reddit ในชื่อ DFV ไทม์ไลน์ของ TheStreet ระบุว่า ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2020 เขาเริ่มปล่อยวิดีโออธิบายว่าเขาถือ GME มาตั้งแต่กลางปี 2019 และเชื่อว่าบริษัทถูกประเมินค่าต่ำเกินไป รวมถึงถูกขายชอร์ตมากเกินไป เขายังเสนอเหตุผลทำนองเดียวกันใน r/WallStreetBets

นั่นทำให้ตรรกะตั้งต้นของ Gill ใกล้กับการลงทุนแบบ deep value มากกว่าการไล่ตามกระแส meme stock ที่เกิดขึ้นภายหลัง งานกรณีศึกษาของ Monmouth ก็อธิบาย Gill ว่าเป็นนักลงทุนที่มองหา deep value หรือมูลค่าบางอย่างของบริษัทที่ตลาดอาจมองข้าม

เขาไม่ใช่คนเดียวที่เห็นโอกาสใน GameStop ตั้งแต่ช่วงต้น TradingSim ระบุว่า Michael Burry เคยถือหุ้น GameStop ในปี 2019 เพราะมองว่าหุ้นถูกประเมินค่าต่ำ แต่ Burry ขายออกไปก่อนเกิด short squeeze ครั้งใหญ่ จุดที่ทำให้ Gill แตกต่างจึงไม่ใช่แค่การมองบวกต่อ GameStop แต่คือการเข้าถือเร็ว ถืออยู่นาน และเผยแพร่เหตุผลของตัวเองอย่างต่อเนื่องผ่าน YouTube และ Reddit

ชั้นที่สอง: เมื่อชอร์ตแออัด ราคาขึ้นจะกลายเป็นแรงซื้อเพิ่ม

หัวใจของเหตุการณ์ GameStop คือโครงสร้างการขายชอร์ตที่หนาแน่นผิดปกติ การขายชอร์ตโดยพื้นฐานคือการยืมหุ้นมาขายก่อน โดยหวังว่าจะซื้อคืนในราคาที่ต่ำกว่าในอนาคตเพื่อทำกำไรจากส่วนต่าง

ปัญหาคือถ้าราคาหุ้นกลับขึ้น คนที่ชอร์ตอยู่จะเจอแรงกดดันให้ซื้อหุ้นคืนเพื่อจำกัดขาดทุนหรือปิดสถานะ ข้อมูลระบุว่าในเดือนมกราคม 2021 จำนวนหุ้น GameStop ที่ถูกขายชอร์ตค้างอยู่เคยสูงกว่า 140% ของหุ้น public float หรือหุ้นที่หมุนเวียนซื้อขายได้ในมือสาธารณะ เมื่อราคาขยับขึ้น การซื้อคืนของฝั่งชอร์ตจึงยิ่งดันราคาให้สูงขึ้น กลายเป็น short squeeze แบบชัดเจน

นี่คือเหตุผลที่การขึ้นของ GameStop ไม่ใช่เพียงแรงซื้อปกติ ราคาที่สูงขึ้นเพิ่มแรงกดดันต่อคนชอร์ต คนชอร์ตซื้อคืนก็สร้างแรงซื้อใหม่ แรงซื้อใหม่ผลักราคาให้สูงขึ้นอีก วงจรนี้จึงสามารถเร่งตัวได้เองในช่วงเวลาสั้น ๆ

แรงกระแทกไปถึงผู้เล่นมืออาชีพด้วย ข้อมูลระบุว่า Melvin Capital ซึ่งชอร์ต GameStop หนัก ขาดทุนราว 53% ภายในสิ้นเดือนมกราคม 2021 และ Citadel กับพันธมิตร รวมถึง Point72 ใส่เงินสนับสนุนให้ Melvin รวม 2.75 พันล้านดอลลาร์

ชั้นที่สาม: ออปชันซื้อทำให้พอร์ตไวต่อการพุ่งขึ้นของราคา

พอร์ต GameStop ของ Gill ไม่ได้มีแต่หุ้น แต่มีออปชันซื้อด้วย ส่วนนี้สำคัญมาก หุ้นทำให้เขาได้ประโยชน์โดยตรงจากราคาหุ้นที่ขึ้น แต่ออปชันซื้อทำให้พอร์ตมีความไวต่อการพุ่งขึ้นของราคามากขึ้น

อย่างไรก็ตาม ออปชันไม่ใช่เครื่องขยายผลตอบแทนฟรี ๆ มันขยายทั้งโอกาสและความเสี่ยง โดยเฉพาะเรื่องทิศทางและเวลา หากราคาหุ้นไม่ขึ้นแรงพอหรือไม่ขึ้นในเวลาที่เหมาะสม ส่วนของออปชันอาจเสียหายอย่างรวดเร็ว

ดังนั้น การที่ Gill เห็นมูลค่าพอร์ตบนกระดาษพุ่งขึ้นมหาศาล ไม่ได้เกิดจากการมองถูกทางเพียงอย่างเดียว แต่ยังมาจากการถือโครงสร้างพอร์ตที่มีความยืดหยุ่นสูงก่อนที่เหตุการณ์จะปะทุ

ชั้นที่สี่: Reddit เปลี่ยน thesis การลงทุนให้กลายเป็นเหตุการณ์ตลาด

ต้นปี 2021 GameStop มีตัวเร่งหลายอย่าง ไทม์ไลน์ของ TheStreet ระบุว่า Ryan Cohen เข้าบอร์ด GameStop ในวันที่ 11 มกราคม 2021 และหลังจากนั้นการพูดคุยเกี่ยวกับ GME ใน r/WallStreetBets ก็ยังขยายตัวต่อเนื่อง แหล่งข้อมูลอีกชุดระบุว่าการพุ่งขึ้นของ GameStop ในเดือนมกราคม 2021 เกี่ยวข้องกับแรงซื้อจำนวนมากจากนักลงทุนรายย่อยใน r/WallStreetBets

แต่ควรแยก Gill ออกจากผู้ตามกระแสภายหลัง งานของ Vernimmen ชี้ว่าเหตุผลของ Gill ยึดกับมูลค่าพื้นฐานของบริษัทมากกว่า ขณะที่นักลงทุนรายย่อยจำนวนมากที่เข้ามาภายหลังดูเหมือนกำลังมองหาโอกาสบีบชอร์ต เพื่อทำกำไรจากกองทุนเฮดจ์ฟันด์ขนาดใหญ่

พูดอีกแบบคือ Gill เสนอเรื่องเล่าการลงทุนที่คนอื่นนำไปแชร์ต่อได้ ส่วนแรงซื้อจากชุมชน Reddit การซื้อคืนของคนชอร์ต และโครงสร้างออปชันในตลาด คือสิ่งที่ผลักให้เรื่องเล่านั้นกลายเป็นเหตุการณ์ตลาดที่หายาก

ทำไมสูตรนี้ลอกยาก

ข้อแรก การคิดสวนตลาดไม่ได้แปลว่าจะได้เงินทันที ต่อให้ GameStop มีโอกาสถูกประเมินค่าต่ำจริง ตลาดก็อาจใช้เวลานานมากกว่าจะปรับมุมมอง กรณีของ Michael Burry ที่เห็นโอกาสตั้งแต่ปี 2019 แต่ขายก่อน short squeeze ใหญ่ แสดงให้เห็นว่า ระหว่างการเห็นโอกาสกับการได้กำไรจากความผันผวนสูงสุด ยังมีเรื่องเวลา ขนาดสถานะ และความทนต่อแรงเหวี่ยงคั่นอยู่

ข้อสอง สัดส่วนชอร์ตที่สูงเป็นเพียงเงื่อนไข ไม่ใช่คำรับประกัน หากไม่มีแรงซื้อที่ต่อเนื่อง ไม่มีเรื่องเล่าที่แพร่กระจาย และไม่มีจุดที่ราคากดดันให้คนชอร์ตต้องซื้อคืนพร้อมกัน short squeeze ก็อาจไม่เกิดในระดับเดียวกับ GameStop

ข้อสาม ยิ่งเข้าช้า ความเสี่ยงยิ่งไม่สมมาตร ข้อได้เปรียบของ Gill มาจากการมีสถานะก่อนหน้า การอธิบาย thesis ต่อเนื่อง และการเจอโครงสร้างชอร์ตสุดขั้วในเวลาที่เหมาะสม หลายคนที่เข้าภายหลังซื้อเมื่อราคาขึ้นรุนแรงไปแล้ว และเมื่อแรงซื้อแผ่วหรือราคากลับทิศ short squeeze ก็สามารถขยายขาดทุนได้เหมือนที่มันเคยขยายกำไร

บทเรียนที่ควรจำ: มองโครงสร้าง ไม่ใช่ลอกพอร์ต

ผลตอบแทนบนกระดาษของ Roaring Kitty ใน GameStop ไม่จำเป็นต้องอธิบายด้วยข้อมูลลับหรือเวทมนตร์ทางการเงิน จากข้อมูลสาธารณะ คำตอบคือหลายปัจจัยซ้อนกัน: เขามอง GameStop ผ่านเลนส์ deep value เข้าถือหุ้นและออปชันซื้อก่อนกระแสหลัก อธิบายเหตุผลเรื่องหุ้นถูกประเมินต่ำและถูกชอร์ตมากเกินไปอย่างต่อเนื่อง แล้วเจอแรงซื้อจาก Reddit ที่มาชนกับสถานะชอร์ตที่แออัดผิดปกติ

คุณค่าที่แท้จริงของกรณี GameStop คือมันบีบให้เราเห็นพร้อมกันทั้งความขัดแย้งเรื่องมูลค่าพื้นฐาน กลไกการขายชอร์ต ความยืดหยุ่นของออปชัน พลังของชุมชนออนไลน์ และกฎของตลาดในช่วงความผันผวนสูง เหตุการณ์นี้อธิบายได้ว่าทำไม Gill จึงเห็นมูลค่าพอร์ตพุ่งอย่างน่าทึ่ง และในขณะเดียวกันก็อธิบายได้ว่าทำไมคนทั่วไปไม่ควรมองมันเป็นสูตรสร้างความมั่งคั่งที่ทำซ้ำได้ง่าย